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富途研究 | 绩后一度跌超15%，Meta被错杀了吗？

Meta于美东时间4月24日盘后发布一季度财报，业绩全面超预期，但盘后一度下跌超15%，重演上周奈飞结局。与前瞻富途研究 | Meta即将发布财报，能否逆风前行？中的预判基本一致。

接下来我们来分析一下本季度Meta业绩表现，推演后续股价变化。

一、本季度公司业绩表现怎么样？

1. 广告业务依然表现出色

Meta绝大部分收入来源于广告业务，在强劲的广告收入增长驱动下，Meta24Q1营收同比大幅增长27%至364.6亿美元，超过彭博一致预期，成为21Q4以来营收增速最快的季度。其中核心广告业务收入为356.4亿美元，同比增长26.8%。

如我们之前在前瞻中所说，MetaQ1优异业绩已经基本上是明牌，主要受益于如下几个因素：

（1）美国经济强劲是支撑Meta广告业务增长的基石

24年一季度美国经济十分强劲，就业环境乐观，3月美国失业率进一步下降至3.8%，与此同时，美国消费者支出依然保持韧性，3月零售销售额环比增长0.7%，其中电商增幅最大。电商是本季度公司广告业务增长的最大驱动力，其次是游戏娱乐等行业。

强劲的经济支撑下，广告复苏明显。24Q1公司广告曝光量同比增长了20%，广告主的强劲需求推动公司广告单价同比增长6%。

图：广告单价变化

资料来源：公司官网

（2）强大的社交生态优势使得Meta成为广告主的首选

Meta旗下拥有Facebook、Instagram、WhatsApp等全球知名的社交软件，在社交生态中几乎是垄断的地位。在如此庞大用户体量下，24Q1全系列社交软件日活用户数为32.4亿，实现同比7%和环比1.6%的增长，体现出强大的社交生态壁垒。坐拥庞大用户流量的Meta自然就成为了众多广告主的首选。

图：DAP数据

资料来源：公司官网

（3）AI应用提高了广告投放ROI

Meta充分利用AI工具，提高广告推荐的精准度的同时，最大化地降低对用户的干扰，有望提高社交软件（包括WhatsApp、Reels等文字和视频类产品）的货币化率；为广告主推出了许多自动化赋能广告产品，可扩展的Gen AI广告工具使得广告投放回报率大幅提高。此外，Meta还拥有功能强大的开源AI大模型“Llama”，但离货币化还有较远的距离。

2. 元宇宙业务亏损幅度有所收窄

24Q1公司的元宇宙业务营收同比增长30%至4.4亿美元，主要受益于Quest头显销售增长。但是元宇宙业务依然处在亏损当中，24Q1元宇宙业务经营亏损38.46亿美元，与23Q1相比亏损有所收窄。

图：分部门营收

资料来源：公司官网

二、EPS翻倍增长，为什么股价反而下跌？

Meta作为轻资产运营的互联网公司，在公司上行周期，净利润增长将显著跑赢营收增长。

在公司优秀的成本优化和费用控制下，24Q1公司毛利率为81.79%，同比和环比均实现明显提升。同时，经营费用仅实现了4.49%的个位数增长，主要原因是营销费用同比进一步下滑，因此公司净利润实现同比116.66%的增长至123.69亿美元，稀释后EPS同比增长114.09%至4.71美元。

图：EPS增长情况

资料来源：公司官网

EPS翻倍增长，为何Meta绩后股价反而大幅下挫呢？

1. 公司对Q2营收指引不及预期，坐实业绩放缓风险

公司预计24Q2营收在365-390亿美元左右，增速低于市场预期，引发市场对公司未来业绩放缓的担忧。虽然24Q1公司EPS实现了翻倍增长，虽然其中一个原因是23Q1EPS同比大幅下滑。Meta本次EPS爆发性增长始于23年下半年，因此在高基数的效应下，Meta24年下半年业绩增速大概率会出现明显的放缓，回归到相对平稳的增长水平。

如我们之前在财报前瞻中所说，Meta当前的估值并不低，保持极高的、超预期的业绩增速才能够支撑当前的股价。一旦业绩增速放缓，公司成长性减弱，会对公司股价造成冲击，重演上周奈飞绩后股价下跌的局面。

2. 加大对AI和元宇宙的投入引发市场担忧

公司管理层在业绩电话会上提及，计划未来几年在AI基础设施方面投入更多的资金，另一个长期计划是继续在元宇宙上投入大量的资金，元宇宙业务经营亏损将同比大幅增长。

因此，公司大幅上调24财年的资本开支，预计全年资本开支大400亿美元，较之前预测的增加了50亿美元，也远高于23财年的281亿美元。考虑到基础设施投资和法务成本的增长，公司预计24年总支出在960-990亿美元区间，支出区间下限较之前预测的940亿美元上调了20亿美元。

Meta上轮股价大暴跌的重要原因之一就是扎克伯格大举进攻元宇宙导致自由现金流被过度侵蚀。本次Meta宣布大举进攻AI和元宇宙，市场很难不担心历史会再次重演。对于股东来说，在当前如此动荡的宏观环境和脆弱的市场情绪下，AI和元宇宙的“大饼”有些难以下咽，公司保留更多的资金并进行股东回报才是更好的选择。

图：公司资本开支情况

资料来源：公司官网

因此，我们可以看到，一旦公司估值上涨到比较高的水平，市场对公司未来业绩增速的预期也会随之拔高，需要非常亮眼的业绩才能够维持股价的上涨。哪怕当季业绩依然十分出色，一旦公司未来增速可能会放缓，或者出现其他风险点，在当下脆弱的市场情绪下，股价将会迎来大幅回调。

三、Meta后续的投资价值如何？

那么我们应该如何投资Meta呢？可以从EPS和股东回报两个方面来看：

1. EPS方面

在强劲的美国经济和强大的生态壁垒支撑下，预计公司广告业务依然保持强劲，但是在高基数效应下，接下来三个季度的营收和利润增速大概率放缓。因此，预计24财年EPS的增长速度相比23财年73%的增速将会明显回落。

2. 股东回报方面

24Q1公司回购了146亿美元的股票，并且花了13亿美元进行派息。Meta之前宣布在309亿美元的基础上增加500亿美元的回购，因此未来还剩下663亿美元的回购额度。

24Q1公司的自由现金流为125.31亿美元，同比增长81%。23财年自由现金流为438.47亿美元，考虑到24财年资本开支大幅增长部分抵消了经营现金流的增长，因此预计24财年自由现金流约500亿美元左右。

如果按照一季度的回购力度，预计能够在24财年能够回购400-500亿美元左右，分掉大部分现金流。以1.25万亿美元的市值，股东回报大约在3.2%-4%左右，比当前4.65%左右的无风险利率要低。风险点在于，公司后续几个季度降低回购规模导致股东回报低于我们的预期。

因此，我们可以通过不同情况假设，采取相对应的投资策略：

1. 24财年EPS增速较23财年（73%）回落，但依然保持30%左右的高增速，25和26财年EPS增速放缓至15%左右，且自由现金流相对健康，股东回报可持续。给予PE（TTM）23-25x，公司的目标价在444-483美元左右。投资者可以等待公司股价回调后抄底入场，可以考虑卖出一个行权价低于400美元的put，可以赚取权利金并降低买入成本；如果持有正股且长期看好Meta，但是预计短期涨不上去，可以考虑covercall的策略，赚权利金。

2. 假设投资AI和元宇宙导致资本开支和费用成本大幅增长，24财年公司业绩增速大幅放缓，自由现金流被严重吞噬，股东回报无法保证，则股价将会大幅回调。投资者可以采用做空的策略，买put。

$Meta Platforms (META.US)$

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