富途研究 | Meta即將發佈業績，能否逆風前行？

$Meta Platforms (META.US)$即將在美東時間4月24日盤後發佈一季度業績，市場關注度極高。目前彭博一致預期顯示，預計公司24Q1營收同比增長26.46%至362.23億美元，EPS同比增長96.56%至4.32美元。

上次Meta發佈23Q4業績之後當天股價暴漲20.32%，除了因爲業績好，更是因爲公司在業績會上宣佈增加500億美元的股票回購並首次進行股息派發，使得當時的股東回報率提升至5%的水平。但是本次業績發佈預計在股東回報方面不會有太多的變化，失去“回購法寶”的Meta還能給投資者帶來驚喜嗎？

值得注意的是，在Meta之前，奈飛、台積電等科技股均已發佈了業績，雖然業績表現都十分亮眼，但是在極高的估值壓力和市場預期下，股價還是遭遇了滑鐵盧。那麼本次meta業績發佈後股價將如何表現呢？

一、強勁的美國經濟成爲底氣，Meta將受益於數字廣告的增長

Meta作爲一家社交應用公司，本質上是通過旗下一攬子社交軟件來賺取廣告收入。我們可以從公司的營收構成看到，2023年公司98.59%的收入來源於社交應用軟件，其中絕大部分收入都是廣告收入，而剩餘的不到2%的收入則是來自於正在虧損中元宇宙業務（Reality Labs）。因此，Meta可以說就是個廣告公司，我們在分析的時候，也可以採用廣告收入的邏輯去分析。

圖：主營業務構成

資料來源：富途牛牛

廣告收入與宏觀經濟具有非常明顯的強相關。我們可以這麼理解，廣告行業收入之所以會增多，是因爲廣告主（即需要打廣告的公司）認爲消費者依然有非常強烈的購買需求和消費能力，同時廣告主的預算比較充足，對未來經濟預期比較樂觀，所以願意進行大量的廣告投放來吸引消費者。而消費者是否有足夠的購買力、企業預算是否充足都是宏觀經濟是否活躍的指標。

因此，我們首先可以從美國Q1的宏觀經濟情況來分析Meta廣告收入的表現。

24年一季度美國經濟依然十分強勁。從零售月率來看，美國3月零售銷售額環比增長0.7%，其中電商增幅最大，而2月數據經修正後零售銷售額也環比增長0.9%，可見美國消費者支出依然保持韌性。從就業數據來看，3月美國非農就業人口增加30.3萬人，失業率進一步下降到3.8%，說明美國的就業環境非常樂觀，樂觀的就業環境也是支撐消費者支出的重要因素。

在強勁的美國經濟的支撐下，廣告單價有望持續回升，預計24Q1廣告收入依然有非常不錯的表現，尤其是Meta在以往業績中提及的對收入貢獻最大的電商行業銷售額增幅明顯，預計公司將持續受益。

圖：廣告單價同比增速（%）

資料來源：Bloomberg

二、Meta競爭優勢明顯，廣告收入增長依然大幅跑贏同行

本季度Meta的廣告收入增速依然能夠大幅跑贏同行，主要有以下幾個原因：

（1）強大的社交生態優勢

Meta旗下擁有Facebook、Instagram、WhatsApp等全球知名的社交軟件，在社交生態中幾乎是壟斷的地位。在如此大用戶體量下，根據23Q4的數據，app的活躍用戶數依然穩步提升，體現出強大的社交生態壁壘。

坐擁龐大用戶流量的Meta自然就成爲了衆多廣告主的首選。

圖：主站Facebook的DAU持續增長（百萬；%）

資料來源：公司官網

（2）AI應用提高了廣告投放ROI

Meta充分利用AI工具，推出了許多自動化賦能廣告產品，可擴展的Gen AI廣告工具使得廣告投放回報率大幅提高。

此外，Meta還擁有功能強大的開源AI大模型“Llama”，在上週升級爲“Llama 3”並更新了Meta AI人工智能聊天助手。雖然“Llama”還不到盈利階段，但是彰顯了公司在AI方面的實力，AI賦能數字廣告的道路已經被驗證成功。

三、預計24Q1EPS提升明顯，但相較於23Q4增速明顯放緩

meta作爲輕資產運營的互聯網公司，在公司上行週期，淨利潤增長將顯著跑贏營收增長。

在成本的持續優化和控制下，預計公司一季度費用率保持穩定，營收費用率、行政和管理費用率同比有望進一步下降。研發費用雖然在加大AI投入的背景下有所提升，但預計研發費用率依然保持在43%左右的正常水平。

此外，23Q1公司淨利潤同比下滑23.52%。在這樣的低基數效應下，公司淨利潤同比增速將被放大，預計24Q1EPS增速接近100%，但低於23Q4的202.84%，有所放緩。

圖：公司經營利潤率和淨利率

資料來源：公司官網

四、預計一季度業績出色，但下半年面臨增速放緩風險

公司此前預計24Q1營收在345-370億美元的區間，目前彭博一致預期是362.23億美元，位於指引的上端。

當前美國經濟依然十分強勁，電商零售額增長迅速，有望推動數字廣告進一步增長。同時，Meta具備龐大的社交生態優勢，強大的AI實力持續優化廣告工具的產品力，Meta的廣告收入有望大幅跑贏同行，預計24Q1營收接近370億美元，略超市場預期。

同時，在成本持續優化且23Q1的低基數效應的背景下，預計24Q1EPS同比增速接近100%，但是與23Q4和23Q3的增速相比有明顯下滑。

24Q1優異的業績已經幾乎是明牌，問題在於Meta目前面臨下半年業績放緩的風險。

Meta本次EPS爆發性增長始於23年下半年，因此在高基數的效應下，Meta24年下半年業績增速可能會出現明顯的放緩，回歸到相對平穩的增長水平。需要重點關注業績電話會管理層公佈的業績指引。

Meta當前的估值並不低，PE（TTM）爲32.4x，這樣的估值需要保持極高的業績增速才能夠支撐。因此，如果管理層在業績會上提及下半年業績增速放緩，可能會對公司股價造成衝擊，重演上週奈飛績後股價下跌的局面。

股東回報方面，Meta上個季度宣佈了500億美元的回購，23財年自由現金流爲438.47億美元，假設24年自由現金流保持穩定增長，公司24年預計回購300-400億美元左右，則年化收益率大概在2.5%-3.3%的區間。目前美國無風險利率在4.6%左右，因此2.5%-3.3%的股東回報率吸引力不足，尚不足以構建公司的安全邊際。

上週奈飛、台積電等公司發佈業績後，股價表現較差，因此，在如此弱勢的市場背景下，Meta需要極高的業績才能驅動股價的上漲。在當前時點買call的風險較高，建議投資者採取相對保守的策略，如果投資者已經持有Meta的股票，在波動率和期權金較高的時候，可以採用covercall的投資策略，能夠保護收益，降低損失。

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