高瞻·每週利率分析 | 通脹破4遇上油價暴跌？美伊協議正在改寫加息劇本...

第202613期

上期專欄我們分析了非農超預期與油價高企疊加、推動加息預期升溫的三重邏輯。本期將在此基礎上，進一步探討CPI突破4%後的政策路徑與油價暴跌帶來的變數。

上週美國5月CPI同比升至4.2%，創2023年以來新高；歐洲央行加息25基點；日本央行擬跟進加息至1.0%。

與此同時，美伊協議接近簽署推動布倫特原油暴跌6.63%。通脹升溫與油價暴跌並存，反映供給衝擊與地緣緩和兩股力量的交織。

本文將從通脹格局、央行分化、資產聯動三個維度，系統分析當前宏觀環境的關鍵拐點。

▌ FedWatch數據速覽

CME FedWatch顯示維持利率3.50%-3.75%不變概率為96.6%，較一周前97.2%邊際回落。降息至3.25%-3.50%概率僅3.4%。CPI破4後年內加息概率並無改變，成為市場定價焦點。

▌ CPI破4：供給衝驅動的通脹中樞上移

5月CPI同比升至4.2%，核心CPI錄得2.9%。能源價格同比連續兩個月漲超10%是主要推力。供給衝擊正透過運輸成本與化工品價格向核心通脹間接傳導。城堡證券認為聯儲局可能很快需要加息，以遏制油價驅動的通脹壓力。

▌ 美伊協議：通脹預期的下行風險

特朗普宣布美伊諒解備忘錄接近簽署，協議包括伊朗不擁核、開放霍爾木茲海峽、美國解凍資產及豁免石油制裁。巴基斯坦總理確認6月19日在瑞士簽約。受此影響 $Brent Last Day Financial Futures (DEC6) (BZmain.US)$ 暴跌6.63%至86.71美元， $Crude Oil Futures (SEP6) (CLmain.US)$ 跌6.60%至84.29美元。

若協議落地，油價供給壓力或迅速緩解，通脹預期降溫，聯儲局加息必要性下降。但伊朗國內反對聲浪及以色列安全關切使協議執行仍存不確定性。

▌ 美聯儲內部分歧：鷹派主導但共識未成

鷹派：克利夫蘭聯儲主席哈瑪克與達拉斯聯儲主席洛根均警告通脹韌性超預期，加息選項應保持開放。沃什上任後政策公信力重建的方向亦被市場解讀為偏鷹。

鴿派：芝加哥聯儲主席古爾斯比認為能源衝擊屬供給因素，加息無法解決。但其聲量明顯偏弱。

中間派：聯儲局副主席傑斐遜強調數據依賴，等待更多通脹趨勢信號。6月點陣圖將成為FOMC內部分歧的關鍵風向標。

▌ 其他主要央行動態

歐洲央行：6月加息25基點至2.25%，上調通脹預測至3.0%。拉加德強調能源價格將進一步推高短期通脹，但未承諾後續路徑。野村預計歐央行將再加息三次至3%。

日本央行：行長植田和男入院治療，但市場仍預期6月15-16日會議加息至1.0%。日銀亦考慮停止減持國債。美銀認為本次加息後10月再加息概率約50%。

中國央行：6月15日開展6000億元6個月期買斷式逆回購，等額對沖到期，結束連續三個月縮量操作。M2同比增8.6%，社融增7.7%。

▌ 歷史視角：供給衝擊的雙面性

2023年油價衝擊期間聯儲局曾因供應端通脹維持高利率更久。本輪不同之處在於美伊協議若落地，供給壓力或迅速緩解，政策權衡更為複雜。

▌ 場景分析

*場景一（協議落地）

油價下行帶動通脹預期降溫，聯儲局維持利率不變，風險資產修復，黃金避險溢價回落。

*場景二（協議延宕）

油價反彈二次推高通脹，加息預期兌現，美債收益率反彈，黃金承壓。

當前市場定價偏向場景一，但中東局勢反復使場景二風險不可忽視。

▌ 市場反應：油價暴跌驅動資產重定價

上週金融市場波動加劇。美債收益率曲線趨平，短端 $U.S. 1-Year Treasury Bills Yield (US12M.BD)$ 微升0.44%，被CPI拉扯向上；長端3至30年全線下跌0.44%至1.24%，被油價暴跌拉扯向下。

$USD (USDindex.FX)$ 跌0.27%至99.80，避險需求降溫。

$Gold Futures (AUG6) (GCmain.US)$ 大跌2.62%至4239.9美元，週內最低觸及4046.2美元。

布倫特原油暴跌6.63%，WTI原油跌6.60%。

油價暴跌與美元走弱並存，反映市場對地緣緩和與需求擔憂的雙重定價。

▌ 總結與展望

上週核心信號在於通脹破4與油價暴跌並存，全球央行政策分化加劇。美聯儲面臨加息與觀望的兩難，歐洲央行被迫跟進緊縮，日本央行溫和正常化。

投資者應密切關注6月18日FOMC议息决议及美伊協議簽署進展，兩大事件將決定下半年宏觀交易的主線方向。

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