业绩会第一现场

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微软2026财年Q2业绩直播（即时传译）

关键要点（AI生成）

财务表现：
- 微软公布了2026财年第二季度营收为$813亿，同比增长17%，按固定汇率计算增长15%。
- 毛利金额增长了16%，毛利率为68%，同比略有下降，主要原因是AI基础设施投资。
- 营业收入增长了21%，营业利润率为47%，反映出高效的运营管理及高利润率业务的增长。

业务进展：
- 微软云实现了一个重要里程碑，收入超过$500亿，同比增长26%。
- 推出Maia 200加速器，显著提升了性能并降低了成本。
- 本季度新增1吉瓦的总容量，专注于全球数据中心扩张以满足不断增长的客户需求。
- Copilot应用在各个领域取得了显著的进展，展现出强大的整合能力和使用量的增长。

机会：
- 扩展的人工智能能力在企业解决方案中产生了巨大的吸引力，例如微软365 Copilot和GitHub Copilot等产品。
- 全球数据中心扩展以支持对云服务和人工智能服务不断增长的需求，促进长期客户关系和新市场进入。

下一季度指引：
- 预计总收入为$806.5亿至$817.5亿，反映出商业业务的持续增长。
- 预计销货成本（COGS）为$266.5亿至$268.5亿，运营费用在$178亿到$179亿之间，重点关注人工智能和研发投资。
- 资本支出预计将按季度递减，继续保持对短期资产的高分配。

风险：
- 对高资本支出的关注主要与人工智能硬件投资的快速扩张有关，引发了投资者对投资回报率的质疑。
- 对大额合同的严重依赖，尤其是与OpenAI的合同，使得微软的预订量存在较大的波动性。

完整记录（AI生成）

操作员

大家好，欢迎参加微软2026财年第二季度收益电话会议。[操作员指示] 提醒一下，本次会议正在录音。现在我很荣幸地介绍Jonathan Neilson，投资者关系副总裁。请继续。

乔纳森·尼尔森

下午好，感谢大家今天加入我们的会议。与我一同参加会议的有萨提亚·纳德拉，董事长兼首席执行官；Amy Hood，首席财务官；Alice Jolla，首席会计官；以及Keith Dolliver，公司秘书兼副总法律顾问。

在微软投资者关系网站上，您可以找到我们的收益新闻稿和财务摘要幻灯片，旨在补充我们今天的电话会议准备的发言内容，并提供GAAP和非GAAP财务指标之间的差异调节。更详细的展望幻灯片将在微软投资者关系网站上提供，在那里我们将对今天的电话会议进行展望评论。

在这次电话会议上，我们将讨论某些非GAAP项目。所提供的非GAAP财务指标不应被视为依据GAAP编制的财务业绩衡量标准的替代品或更高标准。它们作为附加的澄清项目，帮助投资者进一步理解公司第二季度的表现以及这些项目和事件对财务结果的影响。

我们在今天的电话会议中所做的所有增长比较均与去年的相应期间相关，除非另有说明。我们还将在可能的情况下提供固定汇率下的增长率，以便为评估我们基本业务的表现提供一个框架，排除外汇波动的影响。如果固定汇率下的增长率相同，我们将仅提及增长率。

电话会议结束后，我们将立即将准备好的发言稿发布到我们的网站上，直至完整的记录稿可用。

今天的电话会议正在网上直播并被录音。如果您提问，您的问题将包含在我们的现场广播、记录稿以及录音的任何未来使用中。您可以在微软投资者关系网站上重听电话会议并查看记录稿。

在本次电话会议期间，我们将作出前瞻性陈述，即有关未来事件的预测、推测或其他声明。这些陈述基于当前预期和假设，受风险和不确定性影响。由于在今天的收益新闻稿、本次电话会议期间所作评论以及我们10-K表格、10-Q表格及其他报告和提交给证券交易委员会文件中的“风险因素”部分提到的因素，实际结果可能会有重大不同。我们不承担更新任何前瞻性陈述的责任。

那么，我把电话转交给Satya。

萨提亚·纳德拉

非常感谢您，Jonathan。本季度，微软云收入首次突破$500亿，同比增长26%，反映出我们平台的实力和需求的加速增长。我们正处于人工智能扩散及其广泛GDP影响的初期阶段。随着这种扩散的加速和扩展，我们在技术栈的每一层中的TAM都将大幅增长。

事实上，即使在这个早期阶段，我们已经建立了一个比我们一些用了数十年才建成的最大特许经营业务更大的AI业务。今天，我将围绕我们堆栈的三个层面——云和代币工厂、代理平台及高价值代理体验，发表我的看法。

当谈到我们的云和代币工厂时，长期竞争力的关键是调整我们的基础设施以支持新的大规模工作负载。我们正针对这些工作负载的异构性和分布式特性构建这一基础设施，确保其与所有客户（包括长尾客户）的地理和细分市场需求相匹配。我们优化的关键指标是每瓦每美元的代币数量，这归结为通过硅系统和软件提高利用率并降低TCO。

一个很好的例子是，我们在最高负载工作之一——OpenAI 推理中实现了 50% 的吞吐量提升，这为我们的 Copilots 提供了支持。另一个例子是为我们的 Fairwater 数据中心解锁了新的能力和效率。在这个案例中，我们通过 AI 广域网连接了亚特兰大和威斯康星站点，打造了首个 AI 超级工厂。

Fairwater 的两层设计和液体冷却使我们能够运行更高的 GPU 密度，从而在大规模训练中提高性能并减少延迟。总体而言，仅本季度我们就增加了近 1 吉瓦的总容量。

在芯片层面，我们有英伟达、AMD 和我们自己的 Maia 芯片，它们在多代硬件中提供了最佳的整体机队性能、成本和供应。本周早些时候，我们上线了 Maia 200 加速器。Maia 200 在 FP4 精度下提供超过 10 petaFLOPS 的算力，并且相比我们机队中的最新一代硬件，其总体拥有成本（TCO）提高了 30% 以上。我们将首先从推理和合成数据生成开始扩展规模，以支持我们的超级智能团队，以及进行 Copilot 和 Foundry 的推理任务。

鉴于人工智能工作负载不仅涉及 AI 加速器，还消耗大量计算资源，我们在 CPU 方面取得的进展也令人满意。Cobalt 200 是另一个重大飞跃，与我们首款为云原生工作负载定制的处理器相比，性能提升了 50% 以上。

主权问题日益成为客户关注的重点，我们正在扩展解决方案和全球布局以满足需求。仅本季度，我们就宣布了在 7 个国家的数据中心投资，以支持本地数据驻留需求。我们提供的主权解决方案覆盖公有云、私有云和国家级合作伙伴云，为客户提供了最全面的选择，以便针对每个工作负载选择合适的方法，并满足所需的本地控制要求。

接下来，我想谈谈代理平台。正如每次平台转型一样，所有软件都在被重写，一个新的应用平台正在诞生。你可以将代理视为新的应用程序，而为了构建、部署和管理代理，客户需要模型目录、调优服务、编排工具、上下文工程服务、AI 安全性、管理、可观测性和安全性。

这一切都始于广泛的模型选择。客户希望能够在任何工作负载中使用多个模型，并根据成本、延迟和性能要求对其进行微调和优化。我们提供了比任何超大规模服务商都更广泛的模型选择。本季度，我们新增了对 GPT-5.2 和 Claude 4.5 的支持。目前已有超过 1,500 客户在 Foundry 上使用了 Anthropic 和 OpenAI 模型。

我们看到对区域特定模型的需求不断增加，包括 Mistral 和 Cohere，因为越来越多的客户正在寻找主权 AI 解决方案。同时，我们继续投资于第一方模型，这些模型经过优化以应对最高价值的客户场景，例如生产力、编码和安全。

作为 Foundry 的一部分，我们还赋予客户定制和微调模型的能力。客户越来越希望能够将其拥有的隐性知识嵌入到模型权重中，并作为其核心知识产权。随着 AI 在 GDP 中的渗透程度加深，每个企业都需要保护其企业价值，这是企业在主权方面的最重要考量。

为了让代理有效运作，它们需要扎根于企业的数据和知识中，这意味着将其代理连接到记录系统、运营数据、分析数据以及半结构化和非结构化的生产力和通信数据中。而这正是我们通过统一的 IQ 层所做的工作，该层跨越 Fabric、Foundry 和为微软 365 提供支持的数据。

在上下文工程领域，铸造知识和Fabric正在获得动力。铸造知识通过自动源路由和先进的代理检索提供更好的上下文，同时尊重用户权限。而Fabric则将端到端的操作实时数据和分析数据结合在一起。自两年前广泛推出以来，Fabric的年收入运行率现已超过$20亿，拥有超过31,000客户，并且仍然是市场上增长最快的分析平台，收入同比增长60%。

总体而言，在Foundry上每季度花费$100万以上的客户数量增长了近80%，这得益于各个行业的强劲增长。今年有超过250名客户有望在Foundry上处理超过1万亿个令牌。

有许多客户利用Foundry上的这些功能来构建自己的代理系统的绝佳例子。阿拉斯加航空公司正在创建自然语言航班搜索。宝马正在加快设计周期，Land O'Lakes株式会社正为合作社成员实现精准农业，而SymphonyAI正在解决快速消费品行业的瓶颈问题。当然，Foundry仍然是整个云的强大入口。绝大多数Foundry客户在扩展时使用额外的Azure解决方案，例如开发人员服务、应用服务、数据库等。

除了Fabric和Foundry，我们还通过Copilot Studio和Agent Builder满足知识工作者构建代理的需求。超过80%的《财富》500强企业已经使用这些低代码/无代码工具构建了活跃的代理。

随着代理的普及，每个客户都将需要新的方法来部署、管理和保护它们。我们相信这为我们创造了重要的新类别和巨大的增长机会。本季度，我们推出了Agent 365，它使组织能够轻松地将其现有的治理、身份、安全和管理扩展到代理。这意味着他们已经在微软365和Azure中使用的相同控制现在可以扩展到他们在我们的云或任何其他云上构建和部署的代理。

像Adobe、Databricks、Genspark、Glean、英伟达、SAP、ServiceNow和Workday这样的合作伙伴已经集成了Agent 365。我们是第一家提供这种跨云代理控制平面的提供商。

现在让我们转向我们正在构建的高价值代理体验。人工智能体验是以意图为导向的，并开始在任务范围内工作。我们正在进入一个宏观委派和微观操控跨越各领域的时代。使用多个模型的智能被内置到多种形态中。你可以在聊天中、新的代理收件箱、应用程序、同事、脚手架、嵌入在应用程序中的代理工作流以及每天甚至在我们的命令行中使用的ID，包括文件系统访问和技能看到这一点。

这是我们通过覆盖关键领域的一方家族Copilot所采取的方法。例如，在消费者领域，Copilot体验涵盖聊天、新闻、信息流、搜索、创作、浏览、购物以及与操作系统的集成，并且势头强劲。我们的Copilot应用程序的日活跃用户同比增长了近3倍。通过Copilot结账，我们与PayPal、Shopify和Stripe合作，让客户可以直接在应用程序内进行购买。

借助微软365 Copilot，我们专注于全组织的生产力。Work IQ利用微软365下的数据，为每个组织创建最有价值的状态代理。它在组织安全边界内提供对人员、其角色、其工件、其通信及其历史和记忆的强大推理能力。

由Work IQ驱动的微软365 Copilot的准确性和延迟性是无与伦比的，提供的工作接地结果比竞争对手更快更准确，我们看到了迄今为止最大的季度响应质量改进。这推动了创纪录的使用强度，每位用户的平均对话数同比增长了一倍。微软365 Copilot也正在成为真正的日常习惯，日活跃用户同比增长了10倍。

我们还看到研究员代理工具的强劲势头，该工具支持OpenAI和Claude，并且在Excel、PowerPoint和Word中也拥有代理模式。总体而言，这是微软365 Copilot席位添加创纪录的一个季度，同比增长超过160%。我们看到席位增长逐季加速，现在已有1,500万个付费的微软365 Copilot席位，并且企业聊天用户数量更多。

我们还在看到更大规模的商业部署。拥有超过35,000个席位的客户数量同比增长了三倍。费哲金融服务（Fiserv）、荷兰国际集团（ING）、美国宇航局（NASA）、肯塔基大学、曼彻斯特大学、美国内政部和西太平洋银行（Westpac）都购买了超过35,000个席位。阳狮集团（Publicis）单独为几乎全体员工购买了超过95,000个席位。

通过在整个套件中内置的代理工具，我们也在Dynamics 365中占据更多市场份额。一个很好的例子是Visa如何利用我们的客户知识管理代理将客户对话数据转化为知识文章，以及山特维克（Sandvik）如何使用我们的销售资格代理来自动完成对成千上万名潜在客户的资格认证。

在编码领域，我们在所有付费GitHub Copilot产品中看到了强劲的增长。面向个人开发者的Copilot Pro Plus订阅量环比增长了77%，截至目前，我们已有470万名付费Copilot订阅者，同比增长75%。例如，西门子（Siemens）在成功向30,000多名开发者推出Copilot后，正在全面采用GitHub平台以提高开发人员生产力。

GitHub Agent HQ是针对客户GitHub存储库上下文中，包括Anthropic、OpenAI、Google、Cognition和xAI等所有编码代理的组织层。通过Copilot CLI和VS Code，我们为开发人员提供了AI优先编码工作流所需的各种形态和模型的完整选择。

当您将Work IQ作为技能或MCP添加到我们的开发者工作流时，它是一个游戏规则改变者，能提供更多的上下文信息，比如电子邮件、会议、文档、项目、消息等。您可以简单地要求代理根据Sharepoint中的规范更新或者使用Teams中上一次工程和设计会议的记录来计划并执行对代码库的更改。

我们通过GitHub Copilot STK走得更远。开发者现在可以将与Copilot CLI相同的运行时、多模型、多步骤规划工具、MCP集成、Ops流直接嵌入他们的应用程序中。

在安全方面，我们在Defender、Entra、Intune和Purview中新增和更新了十几种安全Copilot代理。例如，Icertis的SOC团队使用Security Copilot代理将手动分类时间减少了75%，这在一个面临严重人才短缺的行业中是一项真正的突破。

为了使安全团队更容易上手，我们正向所有E5客户推出安全Copilot，我们的安全解决方案也正成为管理组织AI部署的重要工具。本季度Purview审计了240亿次Copilot交互，同比增长9倍。

最后，我想谈谈另外两个高影响力代理体验。首先，在医疗保健领域，Dragon Copilot在同类产品中处于领先地位，帮助超过100,000家医疗服务提供商实现其工作流程自动化。西奈山医疗系统（Mount Sinai Health）在初级保健医生成功试用后，正在将其全系统范围推广Dragon Copilot。总体而言，本季度我们帮助记录了2,100万次患者就诊，同比增长3倍。

其次，在科学和工程领域，像联合利华这样的消费品公司和新思科技这样的EDA公司正在使用微软Discovery来协调用于端到端研发的专门代理。他们能够对科学文献和内部知识进行推理、提出假设、启动模拟并不断迭代以推动新的发现。

除了人工智能，我们继续投资于所有核心业务，并满足客户和合作伙伴的需求，同时我们看到了强劲的进展。例如，在云迁移方面，我们的新版SQL服务器的IaaS采用率是上一版本的两倍多。在安全领域，我们现在拥有160万名安全客户，其中超过100万名使用了四个或更多我们的工作负载。

Windows 达到了一个重要里程碑，Windows 11 用户达到 10 亿，同比增长超过 45%。我们在本季度的 Windows、Edge 和 Bing 上都获得了市场份额的增长，LinkedIn 的会员增长达到两位数，付费视频广告增长了 30%。

在游戏领域，我们致力于在Xbox、PC、云以及其他所有设备上提供出色的游戏体验，并且我们在Xbox上看到了创纪录的PC玩家和付费流媒体小时数。

总而言之，我们为当前为客户提供的服务以及构建完整的堆栈以捕捉未来的机会感到非常满意。

那么，让我把话筒交给Amy来为大家讲解我们的财务业绩和展望，我期待稍后回来回答大家的问题。

艾米·胡德

谢谢Satya，大家下午好。随着对我们产品需求的增长以及销售团队专注的执行力，我们在收入、营业利润和每股收益方面再次超出预期，同时也在投资以促进长期增长。

本季度，收入为$813亿，同比增长17%，按固定汇率计算增长15%。毛利美元金额增长了16%，按固定汇率计算增长14%，而营业利润则增长了21%，按固定汇率计算增长19%。

每股收益为$4.14，在调整了我们对OpenAI投资的影响后，按固定汇率计算增长24%和21%。外汇对报告结果的影响略低于预期，尤其是在智能云收入方面。

公司的毛利率为68%，同比略有下降，主要受到持续投资于人工智能基础设施和不断增长的人工智能产品使用的推动，这部分被Azure和M365商业云的持续效率提升以及向更高利润率业务的销售组合转移部分抵消。

运营费用按固定汇率计算增长了5%和4%，这主要是由于在计算能力和人工智能人才方面的研发投入以及游戏业务的减值支出。营业利润率同比增长至47%，超出预期。

作为提醒，我们仍然按照权益法核算对OpenAI的投资。由于OpenAI的资本重组，我们现在根据其资产负债表上净资产变动的份额记录损益，而不是基于其损益表中的经营利润或亏损份额。因此，我们在GAAP结果中记录了一笔收益，推动其他收入和支出达到了$100亿。

当调整OpenAI的影响后，其他收入和支出略为负值，且低于预期，主要受投资净损失的驱动。

资本支出为$375亿，本季度大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是GPU和CPU。客户需求继续超出我们的供应能力。因此，我们必须在满足Azure日益增长的需求与扩展像M365 Copilot和GitHub Copilot等服务的一方AI使用之间取得平衡，同时增加对研发团队的分配以加速产品创新，并持续更换接近使用寿命的服务器和网络设备。

剩余支出用于长期资产，将支持未来15年及更长时间的变现。本季度，总融资租赁额为$67亿，主要用于大型数据中心场地，而购置固定资产和无形资产支付的现金为$299亿。

经营活动现金流为$358亿，同比增长60%，主要得益于强劲的云计费和收款。自由现金流为$59亿，环比有所下降，反映出较低比例的融资租赁导致的更高的现金资本支出。

最后，我们通过股息和股票回购向股东返还了$127亿，同比增长32%。

现在来看商业业绩。商业预订量按固定汇率计算增长了230%和228%，这主要得益于此前宣布的来自OpenAI的大额Azure承诺，反映了多年需求，以及去年11月宣布的Anthropic承诺，以及我们核心年金销售的良好增长。

商业剩余履约义务（扣除准备金后报告）增至$6,250亿，同比增长110%，加权平均期限约为2.5年。其中约25%将在未来12个月内确认为收入，同比增长39%。剩余部分将在12个月之后确认，增长156%。我们商业RPO余额的大约45%来自OpenAI。显著的剩余余额增长了28%，反映了整个产品组合客户的广泛需求。

微软云收入为$515亿，按固定汇率计算增长26%和24%。微软云毛利率略高于预期，达到67%，但由于持续在人工智能领域的投资，同比有所下降，这部分被上述提到的持续效率提升所部分抵消。

现在来看我们的分部业绩。生产力和业务流程部门收入为$341亿，按固定汇率计算增长16%和14%。M365商业云收入按固定汇率计算增长17%和14%，核心业务执行稳定，copilot的强劲表现贡献增加。每用户平均收入（ARPU）再次由E5和M365 Copilot带动，付费M365商业席位同比增长6%，超过4.5亿，各客户群体安装基础扩大，尤其是中小型企业与一线员工方案。

M365商业产品收入按固定汇率计算增长了13%和10%，超出预期，原因是Office 2024的交易购买量高于预期。M365消费者云收入按固定汇率计算增长了29%和27%，再次由每用户平均收入（ARPU）增长推动。M365消费者订阅量增长了6%。领英（LinkedIn）收入按固定汇率计算增长了11%和10%，主要受营销解决方案的推动。

Dynamics 365收入按固定汇率计算增长了19%和17%，所有工作负载持续增长。部门毛利润按固定汇率计算增长了17%和15%，毛利率百分比也有所增加，这再次得益于M365商业云的效率提升，但部分被在AI领域的持续投资所抵消，包括不断增长的Copilot使用带来的影响。

运营费用按固定汇率计算增长了6%和5%，而运营收入按固定汇率计算增长了22%和19%。运营利润率同比增长至60%，主要受更好的运营杠杆和上述更高的毛利润推动。

接下来是智能云部门。收入为$329亿，按固定汇率计算增长了29%和28%。在Azure和其他云服务方面，收入按固定汇率计算增长了39%和38%，略超预期，得益于我们可替换资源池的效率提升，使我们能够在本季度将部分容量重新分配给Azure并实现货币化。

如前所述，我们在各工作负载、客户细分市场和地理区域中继续看到强劲的需求，并且需求继续超过供应。在本地服务器业务方面，收入按固定汇率计算增长了2%和1%，超出预期，主要受混合解决方案需求的驱动，包括SQL Server 2025发布的利好因素，以及内存价格上涨前较高的交易性采购量。

部门毛利润按固定汇率计算增长了20%和19%。毛利率百分比同比有所下降，主要受到对AI的持续投资以及销售结构向Azure转变的影响，但部分被Azure效率提升所抵消。

运营费用按固定汇率计算增长了3%和2%，运营收入按固定汇率计算增长了28%和27%。运营利润率为42%，同比下降稍许，因对AI的增加投资大多被改善的运营杠杆所抵消。

现在来看更加个性化的计算领域。收入为$143亿，下降了3%。Windows OEM和设备收入增长了1%，按固定汇率计算基本持平。Windows OEM增长了5%，得益于强有力的执行以及Windows 10支持结束后的持续收益。由于内存价格上涨前采购量增加，库存水平仍然较高，结果好于预期。

不含TAC的搜索和新闻广告收入按固定汇率计算增长了10%和9%，略低于预期，主要受到一些执行挑战的影响。正如预期，随着第三方合作带来的收益恢复正常，环比增长率有所放缓。

在游戏领域，收入按固定汇率计算下降了9%和10%。Xbox内容和服务收入按固定汇率计算下降了5%和6%，低于预期，主要是由于第一方内容的影响在整个平台显现。

分部毛利金额按固定汇率计算增长了2%和1%，毛利率百分比因销售组合转向高利润业务而同比增长。

运营费用按固定汇率计算增长了6%和5%，主要由于之前提到的游戏业务减值支出，以及在计算能力和AI人才方面的研发投入。运营收入按固定汇率计算下降了3%和4%，运营利润率同比基本持平，维持在27%，较高的运营费用大多被较高的毛利率所抵消。

现在来看我们的第三季度展望，除非另有说明，均以美元为基础。根据当前汇率，我们预计外汇将使总收入增长提高3个百分点。在各分部中，我们预计外汇将使生产力与业务流程分部的收入增长提高4个百分点，智能云和个人计算分部分别提高2个百分点。我们预计外汇会使销货成本和运营费用的增长提高2个百分点。提醒一下，这一影响是由于一年前的汇率所致。

从整个公司开始，我们预计收入为806.5亿至817.5亿美元，或增长15%至17%，商业业务继续保持强劲增长，部分被消费者业务所抵消。我们预计销货成本为266.5亿至268.5亿美元，或增长22%至23%，运营费用为178亿至179亿美元，或增长10%至11%，主要是由于持续投资于研发、AI计算能力及人才，同时去年基数较低。运营利润率同比应略有下降。

不包括我们在OpenAI的投资影响，其他收入和支出预计将约为$7亿，主要受股权组合的公允市场收益和利息收入推动，部分被利息支出所抵消，其中包括与数据中心融资租赁相关的利息支付。我们预计调整后的第三季度有效税率约为19%。

接下来，我们预计资本支出将环比下降，主要由于云计算基础设施建设的正常波动以及融资租赁交付的时间安排。随着我们努力缩小供需差距，预计短期资产的构成将与第二季度相似。

现在来看我们的商业业务。在商业预订方面，考虑到去年的OpenAI合同调整后，基于不断增长的到期基数，我们预计核心业务将实现健康增长。作为提醒，第二季度签署的重大OpenAI合同代表了他们多年的需求数量，这将在未来带来一些季度性的预订和RPO增长率波动。微软云毛利率百分比预计约为65%，同比下降，主要由于对AI的持续投资。

现在来看分部指引。在生产力与业务流程方面，我们预计收入为342.5亿至345.5亿美元，或增长14%至15%。在M365商业云中，我们预计按固定汇率计算收入增长将在13%至14%之间，在一个庞大且不断扩大的基础上保持稳定并实现同比增长。加速的Copilot势头和持续的E5采用将继续推动每用户平均收入（ARPU）增长。

假设Office 2024的交易性购买趋势恢复正常，M365商业产品收入预计将出现个位数低段的下降，环比下降。作为提醒，M365商业产品包括可能由于期间收入确认动态而变化的部分。M365消费者云收入增长预计将在20%的中高段范围，受到ARPU增长和订阅量持续增加的推动。对于领英（LinkedIn），我们预计收入增长将在低两位数范围。而在Dynamics 365中，我们预计收入增长将在高十位数范围，所有工作负载继续保持增长。

对于智能云，我们预计收入为341亿至344亿美元，或增长27%至29%。在Azure中，我们预计第三季度收入增长将按固定汇率计算在37%至38%之间，而去年可比基数包含了第三和第四季度显著加速的增长率。如前所述，需求继续超过供应，我们需要继续平衡这里可以分配的新增供应与其他优先事项。

提醒一下，年同比增长率可能会因产能交付时间、上线时间以及合同期内收入确认的季度差异而有所不同。在我们的本地服务器业务中，随着SQL Server 2025发布后增长率回归正常水平，我们预计收入将下降几个百分点，但内存价格的上涨可能会给交易性采购带来额外波动。

在更加个性化的计算领域，我们预计收入将在123亿美元至128亿美元之间。Windows OEM和设备收入预计将下降十几个百分点。随着Windows 10支持结束带来的收益逐渐正常化，以及库存水平在本季度下降，增长率将受到影响。因此，Windows OEM收入应下降大约10%。

潜在结果的范围仍然比正常情况更广，部分原因在于内存价格上涨可能对PC市场产生影响。除去TAC后的搜索和新闻广告收入增长应保持在高个位数。尽管我们努力改进执行，但我们预计Bing和Edge将继续获得市场份额，增长主要由交易量驱动；同时，随着第三方合作伙伴贡献逐渐正常化，我们预计增长也将有所放缓。

至于Xbox内容和服务，考虑到上一年度对比基数受益于强劲的内容表现，我们预计收入将下降中个位数，但Xbox Game Pass的增长将会部分抵消这一下降。此外，硬件收入预计将同比下降。

现在谈谈本财年剩余时间和未来的更多看法。首先，外汇（FX）。根据当前汇率，我们预计外汇将使第四季度总收入和销售成本增长率提升不到1个百分点，而对运营费用增长率没有影响。在各业务板块中，我们预计外汇将使生产力和商业流程以及个性化计算领域的收入增长率增加约1个百分点，而在智能云领域则低于1个百分点。

由于我们在上半年（H1）优先投资于关键增长领域，并且Windows OEM和本地商业业务的更高收益占比带来了积极影响，我们现在预计2026财年的营业利润率将略有上升。我们之前提到了内存价格上升可能对Windows OEM和本地服务器市场的影响。此外，内存价格的上涨会影响资本支出，但对微软云毛利率的影响会随着这些资产在6年内逐步折旧而缓慢显现。

总而言之，我们在上半年实现了强劲的收入增长，正致力于在技术栈的每一层进行投资，继续为客户提供高价值的解决方案和工具。接下来进入问答环节，Jonathan。

乔纳森·尼尔森

谢谢，Amy。现在进入问答环节。为了尊重其他参会者，我们要求每位参与者仅提出一个问题。操作员，请重复您的指示好吗？

操作员

[操作员说明] 我们的第一位提问者来自摩根士丹利的Keith Weiss。

凯斯·韦斯

我看到微软的财报显示，其收益同比增长了24%，这是一个非常出色的结果。你们在执行方面表现得很棒，收入增长良好，利润率也在扩大。但我在看盘后交易时发现，股价还是下跌了。我觉得困扰投资者的一个核心问题是资本支出（CapEx）增长得比我们预期的要快，而Azure的增长可能稍微低于我们的预期。我认为这从根本上是由于大家对这些资本支出回报率（ROI）的担忧。所以我希望你们能帮助我们填补一些空白，让我们更好地理解产能扩张的意义以及这将如何推动Azure未来的增长。更具体地说，我们应该如何看待这些投资的回报率（ROI）？

艾米·胡德

谢谢，Keith。让我先开始，Satya可以补充更多详细评论，我相信。我认为首先，你提出了一个非常直接的相关性问题，这也是许多投资者正在做的，即资本支出（CapEx）和Azure收入数字之间的关系。我们在上个季度尝试过，并且我认为，本季度再次更具体地讨论了所有与CapEx相关的地方，特别是短期的CapEx支出，包括CPU和GPU，以及它们将在哪里体现出来。

有时候，我认为最好把我们给出的Azure指引看作是一个分配容量的指引，也就是我们可以实现的Azure收入。因为当我们投入资本并专门部署GPU时——无论是CPU还是更具体的GPU——我们是在做长期决策。首先我们要解决的是销售量增加的问题，以及M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方应用加速发展的情况。然后，我们会确保自己在研发和产品创新方面的长期投资。我想你在过去一段时间里看到的产品加速发展，也是因为我们正在为多年来招聘的那些优秀AI人才分配GPU和计算资源。

最后，当你把这些因素都考虑进去后，你会发现剩下的部分会用于满足Azure容量需求的持续增长。有时候我会被问到这个问题：如果我把第一季度和第二季度刚刚上线的GPU全部分配给Azure，那么关键绩效指标（KPI）就会超过40。我认为最重要的是要认识到，这些投资是为了构建能够使客户受益的整个技术堆栈。希望这对思考资本增长有所帮助。它体现在所有业务环节中，体现在收入增长中，也体现在我们对员工的投资导致的运营支出（OpEx）增长中。

萨提亚·纳德拉

是的，我觉得你——Amy已经涵盖了这一点。但是基本上，作为投资者，当你考虑我们的资本和我们投资组合的毛利率（GM）时，你应该显然要考虑Azure。但是你也应该考虑M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、Security Copilot。所有这些都有其各自的毛利率和生命周期价值。我的意思是，获取一个Azure客户对我们来说固然重要，但同样重要的还有获取M365、GitHub或Dragon Copilot客户，这些都是我们新增的业务线和总可寻址市场（TAM）。所以我们不想仅仅最大化某一项业务，而是要在供应受限的情况下合理分配产能，以打造最佳的生命周期价值（LTV）投资组合。这是其中一方面。另外一点Amy提到的是研发投入（R&D）。我的意思是，算力也是一种研发投入，这是另一个要素。因此，我们利用所有这些资源来优化长期效益。

操作员

下一个问题来自伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的Mark Moerdler。

Mark Moerdler

恭喜你们这个季度的表现。我们认为投资者想了解的另一个问题是，如何从硬件资本支出（CapEx）投资的角度去看待营收和利润率的变化。你们的服务器资本化周期是6年，但你们递延收入（RPO）的平均期限从去年的2年延长到了现在的2.5年。投资者应该如何放心，既然这么多资本支出（CapEx）集中在AI领域，那么你们能够在硬件的6年使用寿命内获得足够的收入，从而实现强劲的收入和毛利增长，希望类似于CPU的收入水平呢？

艾米·胡德

谢谢，Mark。让我从宏观层面开始，Satya也可以补充。当谈到平均期限时，我认为你需要记住的是，平均期限反映了我们广泛合同安排的组合。很多合同都是围绕像M365或BizApps这样的产品，这些通常较短，通常是3年期合同。所以它们的期限自然较短。剩余的大部分则是较长的Azure合同。你可以看到，本季度这一期限从大约2年延长到了2.5年。你可以这样理解：今天我们花费的大部分资本，以及购买的大量GPU，其实已经在它们的有效使用期内签订了合同。换句话说，你所担心的风险其实不存在，因为设备早已在其整个有效期内售出。之所以存在这种差异，是因为一些M365相关的递延收入（RPO）期限较短。如果你只看Azure的话，其递延收入（RPO）实际上是更长的。这其中不仅包括GPU，还包括CPU。而在我们之前提到的一些大客户的GPU合同中，这些设备在整个使用寿命期间已经全部售出。所以你所提到的风险实际上并不存在。希望这对你有帮助。

萨提亚·纳德拉

是的。除此之外，我想再补充一点，除了Amy提到的内容外，我们还在硬件逐渐老化的过程中通过软件对其进行持续优化，即便对于较老的机型也是如此。这就是为什么我们会不断考虑对现有硬件进行更新的原因。最终目标并不是一年之内买大量的设备，而是每年都根据Moore定律逐步添加、使用软件，然后对整体性能进行优化。

艾米·胡德

Mark，也许需要说明一下，如果还不明显的话，在使用寿命期间，实际上交付效率会越来越高。因此，当你销售了其整个生命周期时，利润率实际上随着时间的推移而提高。所以我认为这是一个很好的提醒，尤其是在我们经常在CPU机群中看到这一点的时候。

操作员

下一个问题来自Jefferies的Brent Thill。

Brent Thill

Amy，积压订单中有45%与OpenAI相关，我只是好奇您能否对此发表评论，显然大家对它的持久性存在担忧。我知道这方面可能您无法多说，但我想所有人都对其风险敞口感到担忧。如果您能谈一下您的看法，以及您和Satya所观察到的情况，那就太好了。

艾米·胡德

我觉得我可能会以不同的方式来思考这个问题，Brent。我们首先应该关注的是，之所以谈论这个数字，是因为55%或大约$3,500亿与我们产品组合的广度有关，覆盖了不同解决方案、Azure、行业和地理区域的广泛客户群。这是一个显著的剩余履约义务（RPO）余额，比大多数同行更大，也更加多样化。坦率地说，我们对此有非常高的信心。

当您考虑到仅这一部分就增长了28%，这确实是一项令人印象深刻的成就，无论是从广度还是应用曲线来看都是如此，这也是我被问得最多的问题——它按照客户细分、行业和地理区域实现了增长。因此，这是一致的。所以，如果有人问我对OpenAI及其合同和健康状况的看法，听我说，这是一个很棒的合作伙伴关系。我们继续作为他们的规模化提供商，对此我们感到非常兴奋。我们参与了一个最成功的企业之一的建设，并且对此感觉非常好。这使我们在建设的内容和处于应用创新前沿方面保持领导地位。

操作员

下一个问题来自瑞银的Karl Keirstead。

卡尔·凯尔斯特德

Amy，无论您如何在第一方和第三方之间分配产能，您能否定性地评论一下即将到来的产能数量？我认为12月季度增加的1千兆瓦（GW）是非凡的，因此产能扩张正在加速。但我认为很多投资者都在关注Fairwater亚特兰大和Fairwater威斯康星州项目，希望能有一些关于未来几个季度产能增加幅度的评论，不管它们如何分配。

艾米·胡德

是的，Karl，我想我们已经谈到了一些事情。我们正在尽最大努力尽快增加产能。你提到的特定地点如亚特兰大或威斯康星州，这些是多年交付项目。所以我不会特别关注某些特定地点。我们真正需要做的，而且我们正在全力以赴去做的，是全球范围内的产能增加。其中大部分将添加在美国的两个地点，但为了满足客户的需求和使用量的增长，我们也需要在全球范围内进行扩展。我们将继续增加长期基础设施。可以这样理解，我们需要确保有足够的电力、土地和设施可用，一旦准备就绪，我们将尽快把GPU和CPU部署进去。

最后，我们会努力确保我们能够尽可能高效地完成这项工作，包括我们的操作速度和方式，以便它们能够发挥最大的效用。因此，我认为这并不是关于两个地方，Karl，我肯定会从这个角度抽象出来看问题。这些都是多年的交付时间表。但实际上，我们只需要在所有目前正在建设或将要开始建设的地方尽快完成任务。我们正在尽最大努力推进。

操作员

下一个问题来自摩根大通的Mark Murphy。

马克·墨菲

Satya，Maia 200推理加速器的性能表现看起来相当出色，尤其是与TPU、Trinium和Blackwell相比，后者已经存在很长时间了。您能否从微软的角度谈谈硅芯片可能会成为核心竞争力的程度？另外，Amy，在这方面是否有什么值得注意的影响，特别是在支持未来的推理成本毛利率方面？

萨提亚·纳德拉

好的，谢谢你的提问。几点说明：一是我们已经在构建自己的硅芯片方面做了很长时间的努力，形式多样。所以我们对Maia 200的进展感到非常、非常兴奋，特别是当我们考虑运行GPT-5.2模型时，在FB4的GEMS中获得的性能，这就证明了当有新的工作负载、新的工作负载形态时，您可以开始在模型、硅芯片和整个系统之间进行端到端的创新。这不仅仅是关于硅芯片本身，还涉及针对此类特定工作负载优化的机架级网络和内存的工作方式。

另外，我们显然正在进行往返迭代，并且与我们的超级智能团队密切合作处理所有模型，正如你所想象的，无论我们构建什么都会为Maia优化。所以我们对此感觉很好。我认为看待整体的方式是我们仍处于非常早期的阶段。我是说，仅仅看看硅创新和系统创新的数量就知道了。甚至自12月以来，我觉得新的话题是大家都在谈论低延迟推断，对吧？因此，我们要确保的一件事就是不要锁定在某一个事物上。如果有任何事情的话，我们与英伟达、AMD有很好的合作关系，他们在创新，我们也在创新。我们希望随时都能获得最佳的总体拥有成本（TCO）。这不是一代人的游戏。我认为很多人只是讨论谁领先。记住，你必须永远保持领先。这意味着你真的想将大量外部创新纳入你的体系中，以便从根本上在TCO水平上占据优势。这就是我如何看待这个问题的方式，即我们对Maia感到兴奋，我们对Cobalt感到兴奋，我们对我们的DPU、NIC也感到兴奋。所以我们在系统能力方面有很大提升，这意味着我们可以进行垂直整合。因为我们能够垂直整合并不意味着我们就只进行垂直整合。所以我们要有能力保持灵活性，这就是你们看到我们在做的事情。

操作员

下一个问题来自德意志银行的Brad Zelnick。

Brad Zelnick

Satya，我们从Judson在Ignite大会上听到了很多关于前沿转型的信息，并且我们已经看到客户在采用微软AI栈时实现了突破性的效益。您能否帮助我们概述一下企业踏上这些旅程的动力？以及您对他们未来成为前沿公司时在微软上的支出增长有何预期？

萨提亚·纳德拉

好的，谢谢提问。我想我们现在看到的是我们三大主要套件的广泛采纳，对吧？比如M365、安全领域的情况以及GitHub。事实上，这很有趣。我的意思是，这三者在过去对我们的客户产生了叠加效应，例如像Entra作为身份系统，或者Defender作为保护系统，在所有三个层面都提供了极大的帮助。

但现在我们看到的是类似Work IQ这样的东西，对吧？所以，为了给您举个例子，对于任何今天使用微软的公司来说，最重要的数据库是M365下的数据。原因是它包含了所有的隐性信息，如员工是谁，他们的关系如何，他们正在参与哪些项目，有哪些成果，他们的通信内容等。所以在任何业务流程或工作流背景下，这是一个非常重要的资产。

事实上，即使是在我之前的讲稿中也有提到过这样一个场景：你现在可以将Work IQ作为一个MCP服务器并与GitHub仓库结合，然后说：‘嘿，请查看过去一个月内Teams中的设计会议，并告诉我我的代码库是否反映了这一点。’这是一种高层次的想法，关于我们之前工具业务和GitHub业务发生的转变如今正变得具有变革性，对吧？那个代理黑板平面正在某种意义上彻底改变公司。这是最神奇的事情之一，你部署了这些东西之后，代理就开始帮助你协调并为企业带来更多的杠杆作用。

除此之外，当然还有企业正在进行的转型，即他们如何思考客户服务、市场营销、财务等等问题，并建立自己的代理系统。那就是Fabric和Foundry中所有服务的位置所在。当然，GitHub工具或甚至是低代码/无代码工具都在帮助他们。我手上有一些关于它们的使用情况的统计数据。但对我来说，最令人兴奋的事情之一是新的代理系统——M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot，它们共同增强了所有数据和部署带来的益处，我认为这是目前最具变革性的效果。

乔纳森·尼尔森

谢谢，Brad。主持人，我们最后还有一个问题的时间。

操作员

最后一个问题将来自巴克莱银行的Raimo Lenschow。

Raimo Lenschow

过去几个季度，除了GPU部分，你们还谈到了Azure方面的CPU，而且去年一月初你们还进行了一些运营调整。您能谈谈在那里看到了什么吗？也许可以从更大的角度来看，客户意识到如果想要提供合适的AI服务，迁移到云端是非常重要的。那么，我们在云迁移方面看到了什么趋势？

萨提亚·纳德拉

我不太...

乔纳森·尼尔森

抱歉，Raimo，您是在问SMC的CPU部分吗？或者您可以重复一下问题吗？

Raimo Lenschow

是的，抱歉。所以我想了解Azure在CPU方面的情况，因为我们在那里进行了一些运营调整。而且我们还从[现场]听到很多反馈，说人们意识到如果想做真正的AI，就必须上云，这也推动了发展势头。

萨提亚·纳德拉

是的，我想我明白了。首先，我在之前的发言中提到过，当你考虑AI工作负载时，应该将它们视为纯粹的AI加速计算资源，对吧？因为在某种意义上，你拿任意一个代理程序来说，该代理程序可能会通过工具生成一个容器，而这个容器显然运行在计算资源上。事实上，我们每次在规划整个计算集群的时候，都会以一定比例来思考，即便是针对训练任务也是如此。AI训练任务需要大量的计算和靠近计算的存储资源。因此——推理也是一样。

所以在使用代理模式进行推理时，你需要为代理程序调配计算资源或计算能力。也就是说——它们不需要GPU，虽然它们可能运行在GPU之上，但它们确实需要计算资源，包括计算和存储。这就是当今新时代正在发生的事情。

你提到的另一点是云迁移仍在继续。实际上，我之前提到过的一个数据是SQL——最新版的SQL Server作为Azure中的IaaS服务正在增长。这也是为什么我们必须考虑到我们的商业云，并使其与其它AI云保持平衡的原因之一，因为当客户引入其工作负载并构建新工作负载时，他们需要所在部署区域内的所有这些基础设施元素。

乔纳森·尼尔森

以上就是本次财报电话会议的问答环节。感谢您今天参与，我们期待很快与各位再次交流。

萨提亚·纳德拉

谢谢大家。

艾米·胡德

谢谢。

操作员

谢谢。今天的会议到此结束。您现在可以断开线路，感谢您的参与。祝您有个愉快的夜晚。

详情见微软投资者关系