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一周直播带你看 | A股有望慢牛，震荡市下债市火热

时隔一周，富途诚邀嘉实国际高级投资策略师李帅、大成国际董事总经理柏杨、泰康香港固收投资部总监宋启超，在牛牛圈展开《牛途论道 | 十大基金经理把脉后市》直播

，带大家深入浅出地探讨「牛市」相关话题。

富途资讯整理核心观点如下，直播间干货满满，文后有回看链接

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嘉实国际李帅：A股经历正常调整，泛科技将是牛市主线

1. A股经历市场快速涨幅的情况下的正常调整

在国内疫情控制住之后，二季度从4月份开始市场就一直持续修复，在一个阶段内涨幅过大过快的情况下，按照市场的运行规律，本身就应有一个正常的调整。

除了市场调整以外，市场过快上涨引发了大家的一些担忧。一是担忧监管层可能会降温，因为监管层吸取14 -15年的教训，正在不断地学习以保护更多的投资者。二是担忧中美关系的震荡：不只之前的贸易战，近期有可能金融战的预期导向。

2. 看好这轮市场的发展

基本面上，中国二季度GDP增长3.2%大幅超预期，经济正在快速修复；流动性上，在全球利率环境保持宽松的背景下，国内流动性也不可能快速收缩；由于房住不炒政策、银行理财负收益、养老金入市等因素，A股现金非常充裕；政策方面，近几年监管部门开始健康引导证券市场，且政策对资本市场的定位和呵护非常清楚，A股慢牛有望实现。

3. 下半年至2021年周期，主线仍在是泛科技板块

回溯每轮牛市，背后都有较强的经济基本面逻辑作为支撑，即有一个投资主线：07年以金融板块为主线，08-09年由基建投资板块引领，14-15年是互联网+。从2017年开始是核心资产为主线，例如优质白酒等优质板块代表的现金流充裕、高回报率的企业，19年开始是医药、科技板块。

泛科技将大概率是本轮A股牛市的主线。泛科技板块指的是：凡是能提升社会效率的优质行业和资产；甚至包括电动车、创新药、军工领域，不仅是传统的电子、通讯、TMT板块。

但由于不同板块估值分化严重，甚至已经达到了历史的极值，我认为下半年会有估值收敛，所以建议投资者从长期出发看待权益市场，不建议过度关注阶段性短期机会。中长期是至少有半年到1年以上的周期。

嘉宾介绍：李帅，嘉实国际高级投资策略师，清华大学经济学硕士，李帅先生自09年加入嘉实基金，先后担任A股汽车研究员，港股的机械、汽车、建材、交运等投资品行业的研究员、A股周期组组长。

7月30日直播主题：这轮牛市是「见顶」，还是刚刚「起步」？完整直播回看>>

大成国际柏杨：全球资产中，中资美元债最为「juicy」，收益前景明朗

1.中资美元债高收益指数基本完胜股票，非常juicy（油水多）

从历史数据可以看出，相比于同样国别的权益类指数，中资美元高收益债券长期表现占优，中短期波动较小，经风险调整后的收益率较高。

同样是买债，中资美元债有高收益的原因：

一是资金不能充分流动。由于目前存在的种种限制，世界市场上的资本不能充分流动，境内的债跟境外的债只是发行主体一样，但却是在两个分割的市场中进行交易。

二是存在很大的信息不对称。例如某西部经开区的债在国内被认为是AAA资质，但境外对中国国情不了解，债券可能无法被信评机构给予这么高的评级：距离不仅可以产生美，也能产生套利机会。

2. 中资美元债是「混血儿」，其收益主要受美联储无风险利率、中资公司的经营情况、中国的基本面影响

中资美元债，是发行主体是中资的机构在境外离岸市场发行的以美元计价的债券。所有的债券的收益都是由两部分构成——无风险利率和信用利差。

在无风险利率方面，由于它是用美元计价的资产，所以它的基准利率不是看央妈的，而是看美联储的。

在信用利差方面，它的发行主体又是中资主体，反映的是中资公司的基本面，也包括中国的宏观经济情况。另一方面，公司自身的经营情况也会影响信用利差。

3.从以上两个定价因素来看，中资美元债仍有机会上车

基准利率方面，从美联储议息会议绝大多数的票委认为，美联储要维持零利率至少三年，这会带来美元市场上较好的流动性。而中国债券的基准利率看的是央妈，在利率政策方面相对谨慎。同时A股行情很热，流动性总量没增加多少，很多流动性有机会就到股市去了。从基准利率这方面，对中资美元债是一个利好。

信用利差方面，现在中资高收益美元债收益率和信用利差均为8%左右，处于一个历史97%分位水平，也就是说，比从2010年来，历史97%的时候都便宜，所以我们认为还有空间。

嘉宾介绍：柏杨，大成国际董事总经理、投资决策委员会委员、研究部总监，曾任摩根士丹利亚太与新兴市场策略分析师八年，团队在2015年美国《机构投资者》投票中荣获全球第一名。作为曾执教于香港大学商学院的金融学博士，他曾担任美国麻省理工学院斯隆商学院联合研究员，其研究论文曾在2006年中国国际金融学会年会上荣获唯一的一等奖。2018年荣获《中国证券报》第二届海外基金金牛奖「一年期海外金牛私募投资经理（债券策略）」奖项；2019年荣获《中国证券报》第三届海外基金金牛奖「一年期海外金牛私募投资经理（股票多空策略）」奖项。

8月3日直播主题：揭秘红出圈的中资美元债：黄金坑是否会再现？完整直播回看>>

泰康资管宋启超：震荡市下，短期美元债稳定性高，是现阶段最具性价比的投资利器

1.年初出现「美元荒」，随后美联储释放天量流动性，使中资美元债呈「V」形反弹。我们认为美国没有收紧货币的需要，低利率环境将维持两至三年，利好美元债

疫情引发的流动性危机，令包括亚洲美元债在内的全球资产剧烈波动，市场随后反弹，已经收复失地回报转正，出现「黄金坑」，如下图。

出现黄金坑的重要原因是美元流动性的持续宽松。在疫情爆发之后，美联储在内全球央行推出了天量的刺激政策，持续宽松的货币带动了资金的流入，支撑各个市场的信用利差的收窄。

而我们认为，美元流动性将持续宽松。美联储3月以来创设了多个货币政策工具，目前仍有大量额度未使用，如果市场流动性再次变得紧张，美联储有足够空间做出迅速反应。

同时，疫情结束前通胀难以快速回升，货币政策仍有空间。我们预计美国疫情最晚到今年底会接近结束，新增确诊的高峰在8月底左右。因此今年底前美国通胀仍将保持偏低或温和的走势，大概不到1.5%。美联储没有压力做政策收紧，因为其中长期货币政策目标若干年都是2%的水平。

2.在低利率环境下，短期债券稳定性高，较不易出现显著回撤，是最具性价比的稳健投资利器

大家都在寻找一个具有性价比的投资回报，让风险少一点，收益高一点。

从收益来看，亚洲美元债是一个性价比相当高的板块。过去十年中，投资级亚洲美元公司债券仅两年没有正收益，即使是在今年年初市场经历剧烈震荡的情形下，仍取得可观的正收益。

从信用来看，亚洲投资级债券的信用十分稳健，高收益债券整体风险可控。亚洲有一个特性：投资级债券大部分是国企，有国家提供的信用支持，信用和主权性挂钩。

从资金情况来看，最近一段时间亚洲美元债维持了强劲的净流入。债市现在非常火热，因为钱是最聪明的，大家都发现现在的钱非常便宜，美国在不断印钞，大家又想有收益，自然而然就会选择亚洲美元债板块。

相比长债，短期债券稳定性较高，不易出现显著短期回撤。

下图白线是新兴市场公司0-1年期指数，久期极短，过去 5年来走势稳健，下档保护能力强。橙色线是新兴市场公司指数，目前还是没回到年初的高位。长久期的当时跌的太惨烈，如果一个投资者用了杠杆，除非能及时补上 margin，否则就会被强制平仓，还没有等到反弹就出局了。

再看现在的性价比。收益率/久期可以反映一个类似于性价比的概念。结果很直观：最短期限的比值最高达2.55%，而长端比值连1%都不到。所以投资短端回报还不错，同时风险非常低。

如果大家觉得现在全球收益率很低，不想再冒太大风险博取收益，同时长端收益率再往下走空间很小，那么把钱放在短端，是一个理性的、我们认为比较好的选择。

嘉宾介绍：宋启超，泰康香港固收投资部总监、投资经理。拥有超过10年的固定收益投资研究经验。曾任第一创业证券宏观及固定收益研究员，拥有岭南大学国际金融与硕士学位，武汉大学经济学数学双学位。

8月6日直播主题：钞印不停，如何乘势而上？短期收益发宝大揭秘！完整直播回看>>

牛途论道| 十大王牌基金经理看后市

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