富途研究
02-28 18:01 ·

连续阴跌下,恒指距离近十年估值大底还有多远?

从估值数据的角度来看:

1、当前PE为9.79倍,比最低估值7.15倍高出约36.92%,近十年历史上66.54%的时间,恒指PE估值都高于当前估值。

2、当前PB为1.01倍,比最低估值0.9倍高出约12.22%,近十年历史上91..67%的时间,恒指PB估值都高于当前估值。

港交所不仅从全球范围来看属于估值洼地,从利率环境来看当前也走到了「股息率和负债成本差值(利差)」的拐点,PE处于历史中低阶段,PB处于历史大底部。

正文:

在疫情的扩散下,全球资本市场仿佛纷纷「携手」共同跳水,而恒生指数自2020年1月20日晚,钟南山教授正式宣布「人传人」存在后,从29174.92点,一路下跌至2020年2月28日的25989.41点,跌幅达10.92%,并且距离2018年1月29日创下33484.08点的历史高位后,恒生指数一直未能创新高,并距离高点下跌了14.77%,不过近两年来,恒指的大公司业绩表现优异,优异的业绩增长自然也降低了恒指整体估值,从目前来看,恒指距离近十年历史底部还有多少空间?

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一、现在的估值处于历史什么位置

我们以2010年初至今,可发现PE估值的变化:

1、PE估值最高时为2018年初,PE18.65倍,历史背景为2009年金融危机后,四万亿刺激使得经济快速反弹,企业业绩增长和估值共振,恒指整体估值也到达高位;

2、PE估值最低点为2016年1月22日,PE为7.15倍,历史背景为2015年大陆市场的科技股泡沫破裂,并在2016年初发生「熔断」,指数快速下跌,恒指整体估值也因为极度悲观的情绪出现十年低位;

目前恒指的PE为9.79倍,比最低估值7.15倍高出约36.92%,比最高点估值18.65倍少47.51%,同时,近十年历史上66.54%的时间,恒指PE估值都高于当前估值,并且随着2020年财报的披露,PE预计还能进一步下降,也就是当前PE估值水平,处于历史中下估值水平。

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我们以2010年初至今,可发现PB估值的变化:

1、PB估值最高时为2010年11月5日,PB为2.17倍,历史背景为四万亿刺激使得经济快速反弹,企业业绩增长和估值共振,资源股纷纷上涨,低PB的资源股大幅度上涨提振整体PB估值;

2、PB估值最高时为2016年1月22日,PB为0.90倍,史背景为2015年大陆市场的科技股泡沫破裂,并在2016年初发生「熔断」,指数快速下跌,恒指整体估值也因为极度悲观的情绪出现十年低位,同时资源价格快速下行,使得资源企业的财务报表非常难看,此时出现「戴维斯双杀」;

目前恒指的PB为1.01倍,比最低估值0.9倍高出约12.22%,比最高点估值2.17倍少53.00%,同时,近十年历史上91..67%的时间,恒指PB估值都高于当前估值,并且随着2020年财报的披露,PB预计还能进一步下降,也就是当前PB估值水平,处于历史极低估水平。

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二、不断攀升的利率环境压制估值

自2018年以来,全球局势愈发复杂,根据悉尼·霍默所著《利率史》,利率的波动和国家政治经济发展的大背景有关,古巴比伦、希腊、罗马这三大古国都表现出从最早历史时期利率较高,随着民族发展和经济兴旺,利率开始下降,又在社会稳定性降低的阶段利率上升。2018年至今,香港资本市场的利率明显提升,以香港银行间同业拆解利率的周度数据来看,从2015年接近0利率攀升至目前近1.3%。

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这也直接导致一部分长期负债的资金的成本快速提升,如保险资金的成本与利率环境挂钩,不断提升的利率将使得投资蓝筹股以获取股息的收益下降,且难度也随之提升,不过从目前情况来看,企业收益的好转将有助于提振整体股息率,若香港乃至全球局势趋缓,也将显著降低利率环境,这也有助于市场整体估值提升。

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不仅如此,香港从全球主要资本市场对比角度来看,估值情况也是最低的,仅个位数(PE=9.79倍),而同样处于高速发展期的孟买sensex30指数PE却高达24.74倍,增长缓慢的日本资本市场PE也达到了19.36倍,从国际范围来看,港股也是全球估值洼地。

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总结:

从估值数据的角度来看:

1、PE为9.79倍,比最低估值7.15倍高出约36.92%,近十年历史上66.54%的时间,恒指PE估值都高于当前估值。

2、PB为1.01倍,比最低估值0.9倍高出约12.22%,近十年历史上91..67%的时间,恒指PB估值都高于当前估值。

港交所不仅从全球范围来看属于估值洼地,从利率环境来看当前也走到了「股息率和负债成本差值(利差)」的拐点,PE处于历史中低阶段,PB处于历史大底部。

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