業績會第一現場

參與了話題 · ·

微軟2027財年Q1業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 營收 $923億（同比+19%）；每股收益 $4.89（同比+18%）。微軟雲營收突破 $630億，同比增長30%。

- Azure營收增長48%；Foundry營收同比翻兩番。M365商業雲增長18%。設備及消費者業務下滑3%，系Windows OEM業務萎縮所致。

- 營業利潤增長21%（恒定匯率下增長22%）。資本支出爲 $452億；自由現金流達到 $186億。

業務亮點

- Copilot更新整合了功能；日活躍用戶環比增長約50%。GitHub代理PR數量在六個月內增長了6倍。宣佈推出Copilot Fusion，用於多模型編排。

- Foundry 擁有超過12萬名客戶；Fabric 的付費客戶數量同比增長超過50%。醫療健康領域已實現3,000萬例患者診療的自動化，同比增長70%。

- 在五大洲新增了24個數據中心。《我的世界》創下歷史新高，用戶參與度與收入均創新高。《使命召喚：現代戰爭4》以十年來最佳評價正式上線。

財務指引

- 第二季度營收預計爲960億至971億美元，同比增長18%至19%。Azure業務的按固定匯率計算的增長率指引爲49%至50%。Microsoft 365商業雲業務的按固定匯率計算的增長率約爲19%。

- 微軟雲業務毛利率約爲65%。第二季度資本支出超過500億美元；全年資本支出約1700億美元。運營費用增長9%；有效稅率爲約20%。

機會

- 人工智能集成：Copilot 成爲「工作新操作系統」；向 Dynamics、LinkedIn 以及醫療健康工作流的拓展推動了其普及應用。

- 基礎設施增長：在全球範圍內增設數據中心；通過工程優化提升GPU與CPU的利用率，並縮短數據中心的生命週期。

- 戰略伙伴關係：與OpenAI在模型研發方面的合作，以及與NVIDIA、AMD等硬件合作伙伴的協作，將助力下一代PC生態系統的廣泛佈局。

風險

- 市場需求：個人電腦市場需求疲軟及庫存水平上升，導致Windows OEM收入下滑27%。

- 供應鏈：第三方產能交付延遲影響了資本支出的時點，並導致Azure的供應受限。

- 財務成本：數據中心融資租賃產生的利息支出會影響其他收入/費用，從而可能降低財務淨收益。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

各位投資者，歡迎參加微軟2027財年第一季度業績電話會議。目前，所有與會人員均處於僅聽模式。正式陳述結束後將進入問答環節。如需人工協助，請在您的電話鍵盤上撥打*0。提醒您，本次會議已全程錄音。現在，我很榮幸地向大家介紹投資者關係副總裁喬納森·尼爾森先生。

喬納森·尼爾森

下午好，感謝各位今日的參與。與我一同出席本次電話會議的有：董事長兼首席執行官薩蒂亞·納德拉、首席財務官艾米·胡德、首席會計官愛麗絲·喬拉，以及副總法律顧問兼公司秘書布賴恩·迪福。您可在微軟投資者關係網站上查閱我們的業績新聞稿及財務摘要演示文稿，該資料旨在補充我們今日電話會議中的預先準備發言，並提供GAAP與非GAAP財務指標之間的調節表。此外，當我們在今日電話會議上發佈業績展望時，更詳盡的展望幻燈片也將同步上線至微軟投資者關係網站。

在本次電話會議中，我們將討論若干非美國通用會計準則（GAAP）項目。所提供的非GAAP財務指標不應被視爲對按照GAAP編制的財務業績指標的替代或優於後者。這些指標作爲補充性說明，旨在幫助投資者更深入地理解公司第一季度的經營表現，並評估相關項目及事件對財務結果的影響。除非另有說明，我們今日在電話會議中所作的所有增長比較均以去年同期爲基準。此外，我們還將提供按固定匯率計算的增長率，以便在剔除匯率波動影響後，更準確地衡量公司核心業務的表現。當按固定匯率計算的增長率與原增長率一致時，我們將僅使用該固定匯率下的增長率進行表述。

我們將在電話會議結束後立即將準備好的發言稿發佈至公司官網，直至完整文字記錄出爐。本次電話會議將進行網絡直播並全程錄音。如您在會議中提出問題，該問題及其答覆將被納入直播文字記錄，並可能在後續的錄音資料中予以使用。您可通過微軟投資者關係網站回聽本次會議並查閱相關文字記錄。在本次會議期間，我們將發表前瞻性聲明，此類聲明系對未來事件的預測、展望或其他陳述。這些聲明基於當前的預期與假設，而相關預期與假設均面臨諸多風險與不確定性。由於今日發佈的業績新聞稿、本次電話會議中的相關表述，以及我們在Form 10-K、Form 10-Q等文件中披露的風險因素部分所列示的因素，實際結果可能與上述聲明存在重大差異。本公司不承擔更新任何前瞻性聲明的義務。現在，我將把時間交給薩提亞。

薩蒂亞·納德拉

非常感謝你，喬納森。我們的財年開局十分強勁。微軟雲業務收入突破630億美元，同比增長加速至30%。我們聚焦三大方向：以人工智能賦能每一位用戶，確保每個組織對其數據與模型擁有充分的自主權，並通過完善的安全管控機制，構建起可靠可信的使用環境。接下來，讓我們談談在打造以Copilot爲起點的新技術棧過程中，我們在這些目標上取得的進展。本季度，我們發佈了Copilot迄今爲止最大規模的一次升級，將聊天、協同辦公、自動輔助與代碼開發等功能整合爲統一的用戶體驗，實現商用與消費場景的一體化，並內置完整的Office套件。我們認爲，Copilot將成爲工作場景下的全新操作系統。

客戶正越來越多地藉助 Copilot 完成實際工作。自7月以來，自動化任務數量幾乎翻了一倍；日活躍用戶數環比增長近50%，同比增長逾5倍。用戶滿意度環比提升近20%，再創歷史新高。此外，90%的 Copilot 查詢採用自動模式，該模式可動態調度任務在不同模型間流轉，從而在質量、速度與成本之間實現最優平衡。這些改進正轉化爲更大規模的採購：擁有超過5萬個 Copilot 使用席位的客戶數量同比激增逾8倍，其中包括凱捷、HCL 技術、日立集團、真利金融以及英國稅務海關總署等。就在上週，大衆汽車宣佈計劃將 Copilot 部署至逾33萬名員工，這將成爲歐洲迄今規模最大的部署之一。

我們還看到E7系列展現出強勁的發展勢頭，該系列產品整合了Copilot、E5、Entra和Agent 365。截至目前，各行各業已有數千家客戶採購了這一套件，其中包括阿馬迪斯、貝萊德、Fiserv、新南威爾士州衛生部門以及蔡司等企業。我們的商業模式正從傳統的訂閱模式逐步拓展至按使用量付費模式，從而進一步擴大用戶規模（Tam）並提升每用戶平均收入（ARPU）。通過訂閱模式，我們爲每位終端用戶提供日益強大的日常智能服務；通常由IT部門負責相關投入，將前沿技術成果在全組織範圍內實現統一整合與應用。隨着各類智能助手的價值不斷提升，基於實際使用的消費模式也催生出更多由業務部門主導的支出需求，使預算投入與這些智能助手所創造的價值直接掛鉤。本季度，通過按使用量計費、主動消耗積分的Copilot客戶數量同比增長超過75%。

在軟件開發領域，各大主流代碼協作工具均已入駐 GitHub。過去六個月裏，由智能體生成的拉取請求數量增長了6倍，目前智能體已佔平台所有拉取請求的三分之一以上。我們正全力以赴提升 GitHub Source 上智能體活動的可靠性。今天上午，在 Get Up Universe 活動中，我們介紹了爲應對智能體浪潮而進行的產能擴容與核心 Git 架構重構。此外，在 Universe 會議上，我們還宣佈 Copilot Fusion 正式全面上線，旨在將多模型協同編排引入軟件開發流程，實現前沿水準的代碼質量，速度提升高達40%，成本降低最高可達77%。自按使用量計費機制啓用以來，GitHub 上智能體相關功能的資源消耗已翻番有餘。與此同時，我們也助力開發者加固代碼安全，將 AI 生成的代碼轉化爲高質量軟件。隨着客戶利用其 AI 能力對整個代碼倉庫進行掃描並實時修復漏洞，Get up 的高級安全業務收入同比增長超過50%。

在企業應用領域，我們正將「Copilot 作爲工作的新操作系統」這一願景進一步拓展，把 Dynamics 365 的業務邏輯與核心能力直接融入 Copilot，助力各組織構建屬於自己的「無限 SAS 工廠」。本季度，我們在 Dynamics 365 中新增了 30 項 Copilot 功能，使客戶能夠在日常工作流程中直接調用 CRM 和 ERP 的各項能力。在招聘領域，每天有超過 1,000 萬名 LinkedIn 用戶使用我們基於 AI 的職位搜索功能，同時已有 2.5 萬家客戶採用我們的智能招聘解決方案。使用 Hiring Assistant 的招聘人員在篩選候選人時，發現優質人選的速度提升了 33%，且爲找到合適人選而需審閱的簡歷數量減少了 83%。在醫療健康領域，本季度我們已實現 3,000 萬次患者診療流程的自動化，同比增長 70%，幫助臨床醫生將更多時間從繁雜的行政事務中解放出來，投入到與患者的診療互動之中。自今年年初以來，包括 Advocate Health、麻省總醫院、布萊根婦女醫院、Intermountain Health 等在內的 10 家醫療機構已通過我們的解決方案累計記錄了超過 100 萬次診療活動。

而在科學領域，我們的FDA團隊正與客戶攜手，通過「發現」技術加速科研進展。聖加蓬公司就是一個典型案例：他們藉助「發現」技術，加快了低碳建築材料的研發進程。在我們的一方代理體驗之下，是一套通用平台；其核心是Foundry，這一平台正日益成爲推動我們增長的重要引擎。Foundry幫助各組織構建貼合業務場景的學習閉環，並實現代理的規模化安全部署。目前，Foundry的客戶已超過12萬家，相關收入同比實現了逾三倍的增長。Foundry在模型選擇與功能配置上的獨特優勢，加之其與我們全棧產品的深度集成，正持續塑造差異化競爭力。在上一季度，Azure OpenAI憑藉OpenAI模型的重大突破而直接受益；再結合Foundry內置的多模型選型能力，客戶得以打造在質量、成本與性能之間實現最優平衡的解決方案。事實上，採用多模型構建代理型解決方案的客戶數量同比增長了5倍，而基於Foundry的開源模型所帶來的收入更是實現了10倍的增長。

我們也在首款自研模型上持續取得快速進展。我們的目標是推動「成本—效果」前沿的不斷突破，即在領先模型發佈後的三到六個月內，以極低的訓練成本交付與其相當的能力，從而將這一成本優勢惠及客戶。這一點已在我們當前的產品中得到體現：Mai Cyber 以每掃描成本降低18%的代價，支撐了 Regentic——我們的代碼掃描器——超過40%的掃描任務；Mai Transcribe 是全球最精準、最經濟的轉錄模型，全面支持 Dragon Copilot 的多語言工作流；Mai Code Flash 僅在上個月就在 GitHub Copilot 上擁有300萬用戶，幫助開發者更高效地利用其 AI 使用額度；Microsoft Decision One 則是我們用於結構化決策的新一代模型，無論在性能還是延遲與質量方面，均優於大型語言模型及其他決策模型。自發布以來的首月內，已有包括 Atos 集團、Equinor 和 RBI 在內的逾4000家客戶投入使用。此外，我們近期已順利完成 Mai Base 2 的預訓練，其訓練算力效率較我們測試過的其他開源權重模型高出4至12倍。這款基礎模型將廣泛應用於未來推出的 Mai 系列各款產品，涵蓋思維、代碼以及 Cyber Beyond 等多個領域。

我們正將基於自身 Copilot 體驗的框架工具向 Foundry 的客戶開放。這一工具爲客戶提供了一種由微軟託管的解決方案，用於構建能夠推理並調用各類工具、完成複雜且長時間運行任務的智能代理，同時保留模型選擇的靈活性。另一個至關重要的環節是數據。目前，Fabric 的付費客戶已達4.4萬家，同比增長超過50%。我們正在進一步拉近 Foundry 與 Fabric 的融合，讓您能夠在數據旁直接構建專屬智能代理。如今，已有超過1.9萬家客戶在使用 Foundry 和 Fabric，助力企業基於實時運營數據、分析數據以及非結構化數據實現智能代理的連接與高效運轉。此外，客戶也在快速部署我們專爲 AI 優化的數據庫產品，包括 PostgreSQL、SQL 數據庫、Hyperscale 以及 Cosmos DB，以確保智能代理能夠安全、高速地獲取所需的數據與上下文信息。其中，PostgreSQL 的增長已連續第四個季度加速，而同時使用 Foundry 的 PostgreSQL 客戶數量也同比提升了90%。

我們還擁有企業最爲重要的數據庫之一——即貫穿Microsoft 365的各類知識資產，涵蓋人員、其關係網絡、文檔、電子郵件、會議、聊天記錄、項目以及其他各類工件。Work IQ將這一情境信息全面賦能於每一個智能體工作負載；而藉助Microsoft IQ，我們將Work IQ、Fabric IQ與Foundry IQ整合爲面向智能體系統的統一情境平台。目前，已有近6萬家客戶通過Microsoft IQ訪問情境數據，環比增長25%，這得益於企業在部署更多智能體的同時也提出了更高的需求。爲實現對智能體的規模化治理，我們提供了相應的平台。在AI可觀測性方面，我們助力客戶高效管理、保障安全並優化智能體的性能與成本；截至目前，註冊的智能體數量已超過5,000萬，環比增長逾30%。最後，隨着智能體對企業數據的訪問權限不斷提升，系統安全性愈發關鍵，我們的解決方案秉持「將智能與權限相分離」的理念，在模型之外實施身份認證與權限管控、實時監控以及隔離防護。

上週，我們通過一系列全新功能進一步強化了感知能力，助力客戶保障並遏制內部代理風險，其中包括：在本地與雲端環境中全面擴展代理發現能力、爲每項任務實施最小權限訪問的動態授權，以及開展持續的風險評估。此外，我們還推出了由Guardian代理組成的團隊，對代理行爲進行實時監控，從而在不安全操作發生之前予以防範。總體而言，來自預覽版客戶的反饋令人鼓舞，涵蓋畢馬威、全國建築協會、北方信託、Celantes等機構。更廣泛地看，我們正協助客戶在整個企業範圍內實現人工智能使用的安全管控與治理。截至目前，客戶已藉助Microsoft Purview審計了超過76億次代理活動，環比增長5倍。而支撐我上述各項舉措的，正是我們的基礎設施。我們正依託日益壯大的業務規模，構建一支可互換的資源池，從而能夠根據計算、數據工廠及Copilot等領域的高價值需求，動態調配資源與算力。

需求的加速推動我們在本季度於五大洲新增了24個數據中心。同時，我們正以更快的速度投產新產能，在GPU部署佔比最高的主要區域，將新建GB 300系列實例的單實例生命週期較上一季度縮短約20%。此外，我們通過優化數據中心設計、硅片、系統軟件及模型等全棧環節，持續提升現有基礎設施的利用效率。例如，Copilot工作負載的吞吐量環比提升了50%以上。我們依託英偉達、AMD的最新技術，並結合自研的Myer系統，不斷擴充算力規模。我們已部署首批英偉達Vera Rubin GPU，對此倍感振奮。在AI推理場景中，Maya 200的每瓦能耗效率已實現最高1.7倍的提升。未來，Copilot與Maya 300在團隊協作中的應用將進一步帶來性能躍升，其每瓦能耗效率較當前領先的GPU方案再提升40%。我們的增長不僅侷限於GPU領域；我們還觀察到，基於雲原生的Cobalt CP US在通用型雲工作負載上的性價比持續改善，獲得廣泛採用。總體而言，Azure的增長覆蓋了企業客戶與中小型企業兩大細分市場，並貫穿核心雲服務與AI基礎設施全棧。

最後，讓我們談談消費級設備。在Windows領域，我們正致力於實現將混合智能帶入千家萬戶的每一個桌面，讓每一臺PC都成爲安全的智能終端。隨着更多功能強大的機型在本地運行，我們看到了一個契機——讓智能計算更加高效、無須額外計費。我們正與更廣泛的硬件生態合作，將這些能力引入新一代PC，涵蓋AM DS、Ryzen AI 400系列、英特爾酷睿Ultra 3系列、高通Snapdragon平台以及Agon X2系列等。此外，本月早些時候，我們還發布了搭載英偉達RTX Spark和DGX Station的全新Windows PC。藉助這些新設備，您既可以在筆記本上運行去年的Frontier模型，也能在桌面上運行上一季度的版本。我們正在整合Windows與Agent 365，使各類代理能夠在設備端構建安全邊界。同時，我們推出了Microsoft Execution Containers——一個由策略驅動的執行層，用於統一管控並隔離跨Windows及其他平台的代理，並與Agent 365深度集成，以實現治理與可觀測性。諸如OpenAI的Codec、Anthropic、Clod Code、Metamuse等廠商正在採用MXC技術，而Meta等客戶也已開始在企業環境中全面部署這一方案。

在搜索與廣告領域，Bing 和 Edge 再次從 LinkedIn 手中奪取了市場份額。我們的超過 14 億會員的參與度持續提升，信息流中的內容瀏覽時長同比增加了 15%。最後，在遊戲業務方面，我們始終專注於打造優質遊戲，並通過主機、PC、移動端以及雲端等多平台觸達玩家。《我的世界》交出了創紀錄的季度表現，用戶參與度與收入均創下歷史新高；而《魔獸世界》則迎來了其歷史上規模最大的測試版。展望假日季，我們擁有多年來最爲強勁的第一方與第三方產品陣容，其中包括上週上線、收穫十餘年來《使命召喚》系列最佳口碑的《現代戰爭 4》，以及將於下月登陸 Xbox 的《俠盜獵車手 6》。總而言之，基於當前的需求態勢、產品的強大競爭力，以及我們在全棧層面持續提升的運營效率，我對公司投資的長期回報充滿信心。接下來，我把時間交給艾米。

艾米·胡德

感謝薩蒂亞，各位下午好。得益於微軟雲業務的強勁需求，我們在營收、營業利潤和每股收益等方面均超出預期。本季度，公司營收達923億美元，同比增長19%；毛利額增長17%，毛利率爲68%。按固定匯率計算，營業利潤分別增長21%和22%。每股收益爲4.89美元，按固定匯率計算同比增長18%和19%。剔除對OpenAI的投資影響及外匯因素後，業績與此前指引基本一致。運營費用增長6%，主要受研發、算力投入及人才引進等持續性投資推動。受收入強勁增長、平台效率提升以及全產品組合的精準投入等因素帶動，營業利潤率同比小幅提升至50%，但這一改善部分被銷售結構向Azure的切換所抵消。剔除對OpenAI相關投資的影響後，其他收入與支出爲負2.34億美元，略低於預期。

資本支出爲452億美元，原因是原計劃於第一季度交付的部分第三方產能出現延遲。我們約四分之三的資本支出用於短期資產，主要集中在CP美國和GP美國，其中還包括因持續投資於客戶構建和擴展人工智能應用所需基礎設施而帶來的內存與存儲成本上升。剩餘部分則用於長期資產。本季度，融資租賃金額爲74億美元。需要提醒的是，我們在租賃開始時即全額確認融資租賃及資本支出的本金金額。此外，固定資產及其他長期資產的現金支付爲394億美元。經營活動產生的現金流爲580億美元，同比增長29%，主要得益於強勁的雲業務開票額與收款表現。自由現金流爲186億美元，反映出資本支出的增加。最後，我們通過股息與股票回購向股東合計返還了102億美元。

接下來，我們來看按照9月公佈的最新業務分部架構所披露的各業務分部業績。基礎設施業務的收入爲768億美元，同比增長25%，體現出我們平台各連接層的強勁表現。商業訂單量按固定匯率計算下降12%，降幅較去年同期有所收窄，主要受上年度大型Azure大單的影響；同時，得益於包括本季度一筆大型Azure訂單在內的各項商業銷售舉措的穩健增長，這一降幅得到部分抵消。商業業務的未完成履約義務同比增長73%，達到6,770億美元，由於本季度出現了一筆大型Azure訂單，其環比降幅較歷史季節性水平明顯收窄。我們的待確認收入加權平均期限爲2.3年，其中約30%將在未來12個月內確認爲收入，同比增幅爲29%。剩餘部分中，超過未來12個月的部分同比增長98%。

接下來談談微軟雲業務。該業務收入達639億美元，按固定匯率計算的同比增長率分別加速至30%和31%，環比美元計收入同比幾乎翻倍，充分反映出Azure與M365商業雲全線需求強勁。其中，Azure收入超出預期，即便在之前提及的三座P型產能延遲影響下，仍實現了48%的同比增長，主要得益於代工產能的提升以及CPU變現能力的改善。代工業務收入同比增幅超過三倍，這一超預期表現源於我們GPU集群整體效率的提升，使我們能夠向客戶釋放更多可用產能；同時，本季度CPU集群也實現了單令牌收入的提高。通過工程優化，我們得以識別並盤活了部分閒置產能，從而在現有資源基礎上更好地滿足日益增長的客戶需求。像此類工程效率的釋放、三座PGP租賃交付、自有產能的持續擴充，以及因產品組合變化帶來的ARPU調整等因素，都可能在不同季度間造成同比增速的波動。

按固定匯率計算，M365 商業雲收入較上年同期分別增長18%和19%，這一同比增幅得益於去年同期多出的一個季度。在報告口徑下，按固定匯率計，收入同比增長17%和18%。業績超出預期，主要得益於 GitHub Copilot 的採用與使用顯著提升。不過，M365 E3 以及獨立訂閱產品的銷售表現相對疲弱，在一定程度上抵消了上述增長。爲此，我們持續優化銷售策略，力求在傳統的按席位計費模式與新興的高端 E7、M365 Copilot 等基於使用量的生產力產品之間取得平衡。全年來看，收入增長由 ARPU 和用戶規模雙輪驅動；其中，ARPU 增長主要由 M365 Copilot、E5 和 E7 等高附加值的按席位計費產品所帶動，這些產品付費席位已突破數百萬，同時基於使用量的業務也作出了積極貢獻，尤其是 GitHub Copilot 和 Copilot 產品。收入環比增速進一步加快，M365、GitHub 及安全相關產品均呈現持續普及態勢。付費 M365 商業席位同比增長5%，但受到此前提及的銷售執行力度偏弱的影響。這一增長主要得益於各客戶群體的存量規模擴大，尤其體現在中小企業及一線員工相關產品線中。

M365 消費者雲業務收入按固定匯率計算分別增長17%和16%，但環比有所下滑，主要原因是去年同期提價帶來的利好效應已逐步消退。生產力與服務器許可業務收入按固定匯率計算分別下降3%和2%，主要受交易型採購減少的影響，這部分降幅被產品發佈帶來的前期效應逐漸消化所部分抵消；同時，高毛利合同的佔比提升也對收入確認產生了一定正面影響。行業解決方案雲業務收入增長10%，得益於 Dynamics 365 和 LinkedIn 人才解決方案的持續增長，不過訂單簽約趨勢仍呈溫和放緩態勢。此外，邊緣計算與支持服務業務收入按固定匯率計算分別增長4%和5%，主要由支持服務驅動。微軟雲業務毛利率同比降至66%，主要受銷售結構向 Azure 業務傾斜的影響，但這一不利因素在一定程度上被 Azure 等產品層面的毛利率改善所部分抵消。就該業務板塊而言，毛利率金額按固定匯率計算分別增長20%和21%。運營費用因前文提及的研發投入而上升10%。營業利潤按固定匯率計算分別增長24%和25%，但營業利潤率同比小幅下滑至53%，原因是強勁的收入增長、平台效率提升以及針對全產品組合的精準投資，均未能完全抵消銷售結構向 Azure 的顯著轉變所帶來的成本壓力。

在設備與消費業務方面，收入爲155億美元，同比下降3%。剔除TAC後的搜索與廣告收入同比增長12%，超出市場預期，主要得益於LinkedIn、Edge和Bing三大平台的流量與單價雙雙提升。Xbox業務收入下降2%，其中Xbox內容與服務收入按固定匯率計算分別下滑2%和1%，受第三方內容及Xbox Game Pass收入下滑拖累，但部分被第一方內容增長所抵消；Windows OEM及設備業務收入則下降22%。Windows OEM收入不及預期，按固定匯率計算降幅達27%和28%，主要受以下因素影響：去年Windows 10終止支持帶來的需求回落、OEM廠商及渠道合作伙伴的庫存去化，以及個人電腦市場需求走弱。目前庫存水平仍處於較高水平。該業務板塊的毛利潤絕對值同比基本持平，運營費用下降3%，主要受Xbox業務帶動，但此前提及的研發投入持續增加在一定程度上予以抵消。營業利潤按固定匯率計算分別增長2%和3%，營業利潤率同比提升至35%，主要得益於收購動視暴雪後無形資產攤銷費用的降低，但這一積極影響部分被Windows OEM收入結構變化所帶來的不利影響所抵消。

接下來展望我們的第二季度，除非另有說明，相關數據均以澳元計價。按當前匯率測算，我們預計外匯因素對總收入、銷售成本及運營費用的增長，以及各業務板塊的收入增長，均不會產生顯著影響。先來看各業務板塊的指引：代理與基礎設施業務的收入預計爲801億至807億美元，同比增長24%至25%。在商業訂單方面，我們預計商業銷售活動將保持穩健增長；不過，這一業績將受到上年簽署的大型Azure採購合同的影響。類似此類重大Azure採購合同的確認時點往往會導致訂單數據出現較大波動，從而使得單季增長率難以準確反映Azure業務的實際銷售執行情況。按固定匯率計算，該業務收入預計將實現49%至50%的同比增長；同時，CPU和GPU算力資源的持續提效將在一定程度上抵消部分原定於上半年交付、但延後至下半年的3個PGPU即服務合同所帶來的影響。客戶需求仍持續高於供給水平；展望全年，剔除季節性因素後，同比增速仍將體現本季度所實現的工程效率提升、新增產能投放，以及強勁的前期基數效應——後者包含了下半年加速增長的背景。至於面向企業的雲業務，我們預計按固定匯率計算的收入同比增長約19%，而匯率因素預計將使報告口徑下的增速下降不到1個百分點。

我們預計，公司在高端單座定價產品及基於使用量的訂閱產品方面將保持增長勢頭，同時E3以及獨立SKU的執行效率也將有所提升。收入增長主要由ARPU驅動，座位數亦將作出一定貢獻；我們繼續預期全年及2023財年收入增速將逐步加快。消費雲業務收入預計將實現個位數中段的同比增長，但環比略有下滑，主要是由於已消化此前提及的價格影響。生產力與服務器許可業務收入預計將出現個位數中高段的環比下降，主要受高單價合同佔比降低、收入確認節奏變化等因素拖累。季度間收入增速可能因合同結構、產品發佈時點及其他採購行爲的變化而出現較大波動。在行業解決方案雲領域，我們預計收入增速爲個位數中段至高段，延續此前所述的訂單趨勢所帶來的影響。而在前沿與支持服務領域，我們預計收入將實現個位數低段至中段的增長。微軟雲業務毛利率預計約爲65%，較上年同期有所下滑，原因是儘管各產品線毛利率持續改善，但銷售結構向Azure傾斜所造成的不利影響更爲顯著。

在設備與消費業務板塊，我們預計營收將在159億至164億美元之間。搜索與廣告業務的收入增長預計將維持低兩位數水平，主要受持續向好的趨勢、費率及流量驅動，整體搜索與廣告收入有望以相近的速度增長。在Xbox內容與服務業務方面，我們預計收入將實現中高個位數的環比增長，這主要得益於第三黨與第一方遊戲及內容的上市節奏。考慮到全年內容發佈節奏，我們預計第二季度的增長最爲強勁，第三季度增速有所放緩，第四季度則進一步趨緩。第二季度硬件收入同比將出現下滑，其中OEM與設備業務的收入降幅預計在30%左右。這一表現仍將受到庫存水平偏高、個人電腦市場需求疲軟以及去年同期因Windows 10終止支持而帶來的高基數效應等因素的影響。與此前各季度類似，未來業績的波動區間仍較往常更爲寬泛。我們預計上述趨勢將延續至本財年剩餘時段。因此，在公司整體層面，預計營收將在960億至971億美元之間，同比增長18%至19%。營業成本預計爲327億至329億美元，同比增長26%至27%；運營費用預計爲185億至186億美元，同比增長9%，主要受研發、算力投入及人才儲備等持續性投資的推動。我們對營業成本與運營費用的指引均已包含近期宣佈的員工自願離職計劃的相關估算。去除「開放之眼」相關投資的影響後，營業利潤率同比將略有下降。其他收入與支出預計約爲負3億美元，其中國內利息收入將被利息支出所完全抵消，後者包括數據中心融資租賃相關的利息支付。此外，我們預計第二季度的實際稅率約爲20%。

接下來，關於第二季度的資本支出，我們預計CapEx支出將超過500億美元。因此，按日曆年計算，由於此前已提及的下半年三項P產能延期，全年支出預計約爲1700億美元。目前我們預計，CapEx支出將主要受CPU（包括更高的內存與存儲成本）以及GPU需求的推動而加速增長，同時疊加那三項P產能交付推遲至下半年的影響。此外，隨着我們持續提升基礎設施的運營效率，每投入一美元的CapEx都有望在長期內帶來更高的收入和更優的回報。鑑於公司業務表現強勁，我們預計將繼續保持自由現金流爲正，並以2023財年7月的業績作爲補充，進一步鞏固現金創造能力、維護財務靈活性。在我們認爲具有吸引力時，我們也將適時尋求其他融資渠道。最後，微軟雲業務在2023財年7月開局良好，整體增速顯著加快。產品迭代升級，加之數據中心基礎設施以及第一方應用與服務的效率提升，正不斷強化我們的價值創造能力，持續改善客戶體驗與成果。通過爲客戶持續創造價值，我們將爲實現持久的長期增長奠定堅實基礎。下面進入問答環節，有請Jonathan。

喬納森·尼爾森

謝謝，艾米。現在我們進入問答環節。爲尊重其他與會者，請各位僅提一個問題。請話務員再重複一遍您的提示。

接線員

謝謝。女士們、先生們，如果您想提問，請在您的電話鍵盤上按下*1，系統將發出確認音，表示您的號碼已進入提問隊列。如您希望從隊列中移除您的問題，請按*2；使用揚聲器設備的參會者可能需要先拿起聽筒再按鍵。請稍候，我們正在爲您篩選提問。下面的第一個問題來自摩根士丹利的亞當·伍德先生，請他發言。

亞當·伍德

非常感謝。除了資本支出低於預期之外，雲業務的毛利率環比也有所改善。我想請教一下，隨着新增的人工智能算力逐步投產，您認爲在未來幾年中，究竟是提升今年的利用率和單位成本更爲關鍵，還是通過在Fabric、代工以及Copilot等不同層面進一步實現各工作負載的變現能力，將成爲推動回報率提升的更主要驅動力？

薩蒂亞·納德拉

謝謝你的提問，Adam。媽媽，我覺得以上幾點都對，不過從我們的思路來看，我們目前只有一個統一的資源池，目標是讓這個池子儘可能高效、具備高度的可替代性，對吧？這其實也是我們思考數據中心建設時所遵循的底層邏輯——既要確保運營層面的嚴謹性，以高效地擴充算力規模；同時也要考慮如何運行那些針對該基礎設施進行過優化的工作負載。一旦這些基礎打好了，接下來就只是根據需求信號來合理分配資源的問題了。甚至在我們新的分項業績中，你也已經看到了一些端倪：比如Copilot，其底層的有狀態數據庫其實是Work IQ，而Work IQ又廣泛應用於Foundry平台——人們可以在那裏構建諸如供應鏈領域的多智能體系統，既面向結構化數據，也支持非結構化數據。當然，它還會用到Azure上的PostgreSQL數據庫。另外，所有與智能體相關的任務都會被記錄在Agent 365中，由感知模塊負責整體的安全管理。所以，在我們看來，這一切本質上都屬於同一套基礎設施。當然，我們在不同的產品線裏會分別呈現相關數據。但你最關心的核心問題——利潤空間和槓桿效應將來自哪裏？答案是：不會來自某一個單一環節，而是源自每一個環節，並且當我們把這些環節有機協同起來時，這種效應還會不斷疊加、持續放大。我認爲這就是關鍵所在。 Adam，如果剛才沒聽清你問題的前半部分，實在抱歉。不過至少後半部分我們還是抓住了重點。太好了，謝謝你的提問！

亞當·伍德

是啊，那很有幫助。謝謝。

接線員

接線員，請問下一位。下一位提問來自瑞銀集團的卡爾·基爾斯滕先生，請您發言。

卡爾·基爾斯滕

好的，謝謝。Amy 和 Sochi，我想請你們詳細解讀一下我在這次電話會議中認爲的一個關鍵指標——即Azure業務在12月的按固定匯率計算的增長指引爲49%至50%。我理解其中可能涉及諸多變量，比如我們新增的產能、面向第三方客戶的分配情況，以及OpenAI相關業務的表現等。不過，鑑於這一增長目標看起來相當亮眼，至少在我看來是如此，能否請您們再進一步說明一下，哪些因素可能是推動這一業績的主要驅動因素？謝謝。

艾米·胡德

謝謝，卡爾的提問。我先從第一季度的情況聊起，這或許有助於我們更好地思考第二季度，乃至未來的走向。其實，這與亞當的問題也並非毫不相干——在第一季度，我認爲工程團隊在提升平台層效率方面確實交出了非常出色的答卷。這不僅體現在GPU的使用效率上，更涵蓋了整個技術棧的方方面面：應用如何調用平台、Foundry如何利用平台，以及Azure自身平台的運行效率。這些效率的提升，說到底就是靠每週一點一滴的積累，好的想法不斷推進，有些則需要反覆打磨，因此在第一季度究竟會帶來多大成效，未必那麼容易預測。不過，他們做得相當出色，我們也因此在本季度得以向Foundry投入更多資源。這是一件好事，因爲正如我在電話會議中所言，目前我們的需求仍然大於供給。所以，只要工程團隊能夠持續釋放這些效率紅利，我們就會盡可能將其轉化爲對Foundry的投入，畢竟薩提亞在演講中特別強調過，客戶正在廣泛構建所謂「新堆棧」相關的產品與服務。其次，你提到的token定價問題，確實會在一定程度上帶來波動。本季度我們的token定價高於預期，一些高質量模型得以充分受益，實現了不錯的利潤率，這也爲本季度業績提供了積極支撐。這種情況在第一季度的確發生了。此外，我還想補充一點：剛才提到的效率提升，並不僅僅侷限於我們的GPU集群。大家可能低估了薩提亞在回答亞當問題時舉的那個例子——那是一個涉及GPU、CPU、存儲和內存的綜合工作負載。它涵蓋了所有關鍵環節。因此，我們在現有集群內進一步擴充產能的能力，也爲我們在第一季度快速實現這一轉化提供了空間。回到第二季度，我們已經奠定了良好的效率基礎，這無疑是個好消息，並且這種勢頭還將延續。接下來，我們還需要再挖掘一些新的潛力，而這正是我們寄予厚望的地方。基於此，我對此前給出的指引充滿信心，因爲我相信團隊在第一季度的努力將在第二季度繼續發揮作用。但與此同時，我們也需要這些努力能爲我們提供一定的緩衝，因爲此前我們曾預計第二季度的部分供應將在下半年逐步到位。當然，正如你所指出的，本季度的token定價仍存在一些不確定性，相關因素隨時可能發生變化。總體而言，我對已取得的效率提升感到滿意；每當看到這些成果並將其落實到實際業務中時，我都對後續指引充滿信心。不過，其他一些因素的可預測性相對較低。希望我的分享能對你有所幫助。至於那些影響因素，卡爾，就先談到這裏吧。

卡爾·基爾斯滕

是啊，確實如此。謝謝，艾米。

接線員

謝謝，卡爾。接線員，請下一位提問。下一位提問來自伯恩斯坦研究公司的馬克·馬格勒先生，請您發言。

馬克·馬格勒

非常感謝您解答我的問題。恭喜貴公司交出了一份穩健的季度業績，並給出了令人振奮的指引。看到你們在業務執行層面如此出色，確實令人欣喜。我想了解一下，Azure在人工智能領域的強勁表現，究竟是源於企業客戶的推動，還是更廣泛地來自數字原生客戶，抑或是那些以推理場景爲主、將微軟作爲首選解決方案的企業？Amy，您認爲目前Azure整體工作負載中，企業客戶與非企業客戶的佔比情況如何？另外，隨着Satya領導下的Azure AI平台產品組合實現強勁增長，能否具體說明一下這背後的驅動因素？是再次聚焦於那些具備數字化基因的企業客戶嗎？當然，兩者兼而有之，但若能進一步揭示企業客戶這一板塊的增速態勢，將更具參考價值。

薩蒂亞·納德拉

是的，謝謝你的提問，馬克。我先簡單談一談，你再補充也不妨。上週我還在歐洲，親眼見證了那些正在大規模落地的智能系統——就在部署上線的同時，它們就能自動完成諸如自動化運維、交易糾紛處理等全流程操作，整個過程完全無需人工干預。以勞斯萊斯爲例，他們用這套系統來管理旗下所有發動機的維護工作，而這些發動機動輒包含三萬多個零部件，供應鏈極其複雜。從計劃制定、執行到庫存管理，全都基於Foudry的智能系統構建。再比如奧地利的RBI銀行，他們向我展示了二十多個端到端的業務流程，無論是信貸審批還是其他環節，如今都能實現更優的運作效率。由此可見，這些系統的覆蓋範圍之廣、質量之高，以及其強大的多模型能力，都令人印象深刻。你看，他們最初就採用了前沿的模型架構；事實上，像聯合利華的案例中，他們直接使用了我們提供的訓練數據集所微調的Mai模型。就連我在模型優化、負載優化、token優化等方面所看到的精細化程度，也讓我感到非常驚喜。可以說，這種全面性正逐步滲透到企業級的工作負載當中——就像過去我成長過程中熟悉的那些數據庫、應用系統一樣，如今在AI領域也正在發生同樣的變革。而且，某種程度上，那些追逐「下一個風口」的浮躁心態反而在減弱，大家的關注點已經轉向：能不能真正搭建起一套系統？能否掌控模型的權重參數？能否有效控制成本？能否確保可靠性？安全性又如何保障？從這個角度來看，企業級AI的規模化應用的確已經拉開序幕。當然，正如企業級領域的其他一切一樣，這絕非一蹴而就的事情，而是需要十年甚至更長時間的積累與沉澱。而這正是我一直在期待的——而不是那種只靠客戶一次性採購大量算力、短期內呈現幾季度增長的模式，因爲在我看來，那並不算是真正的商業價值。我更看重的是廣度與深度的持續拓展。我們在這一方面具備良好的佈局，也擁有衆多願意與我們合作的大型客戶，並且始終保持着開放的態度。只要定價合理，我們就會積極開拓相關業務；如果條件尚不成熟，我們也會耐心地夯實基礎，穩步推動業務的廣度與規模。謝謝，馬克。

接線員

接線員，請問下一位。下一位提問來自高盛的加布裏埃拉·博爾赫斯女士，請您發言。

加布裏埃拉·博爾赫斯

您好，晚上好。謝謝您，Sacha。我們繼續圍繞「呼吸」這個話題展開討論，因爲您在事先準備的發言中提到，Mei有望在上市後的三到六個月內達到與行業領先模型相當的水平。與此同時，OpenAI在本季度的收入佔比爲11%。那麼，能否請您稍作回顧，談談您對代幣結構與代幣價值在Frontier與AI兩大板塊之間將如何演進的最新看法？另外，從更專業的視角來看，貴公司的一些成熟企業客戶在專有AI戰略方面又有哪些實踐和佈局呢？謝謝。

薩蒂亞·納德拉

是的。我認爲，其實可以把它看作是應對任何工作負載時的「工具箱」裏的三大要素。首先，是新模型的發佈——它們往往性能出色，你可以根據自身關注的指標來評估其價值，也就是用它所帶來的重要成果。人們理應去使用這些模型。上個季度，我們在一些 OpenAI 的模型上就看到了這一點：那些模型表現極爲亮眼，而我們也很欣喜地看到 OpenAI 在 Astra 方面取得的進展，以及未來可期的更多突破。而且我覺得，這方面的需求確實相當可觀。接下來，大家還會考慮：能不能同時部署多個 Frontier 系列的模型呢？畢竟它們的價格差異很大。事實上，今天早上我看到有人做了一項非常有意思的分析——他們提出了一個我認爲真正具有參考意義的基準：即基於我們的融合技術打造的代碼生成智能體。結果我們在這項測試中分別位居第二和第三，這無疑令人振奮，對吧？這意味着，如今你既能以比 Frontier 更快 45% 的速度、更便宜 75% 的成本獲得同樣的性能。試問，誰會拒絕這樣的選擇呢？尤其是對於代碼生成領域的用戶來說，我希望 Anthropic 和 OpenAI 能夠在每項任務上都展開競爭，而不是僅僅隔季度才比一次。在我看來，這正是這些路由機制與自動融合技術的價值所在。對此我們感到非常興奮。最後一點同樣重要：許多客戶會說：「你看，拿聯合利華的那個例子吧，那是他們的系統。即便他們已經用 Frontier 系列的模型做過不少嘗試，最終還是會把所有相關痕跡都保留下來，只想訓練屬於自己的模型。」這種情況下，既可以採用開放權重，也可以選用 Mai 模型。所以我認爲，所有這些都應該作爲可供選擇的方案。然後，客戶會根據定價策略和實際需求，靈活地做出取捨。這其中還存在一種動態的演進過程——絕不是「一開始用某個方案，就一直用到結束」那麼簡單。比如，我可能先從 Frontier 開始，隨後切換到開放權重，再試試 Mai 模型，過幾個月又回到 Frontier，迎接下一次新版本的發佈……這就是我對這些工作負載如何呈現動態變化的理解。因此，當我們談到 Foundry、Fabric，或者 Copilot 及其相關產品時，我們真正希望構建的是一個能夠持續爲客戶創造價值的模型體系，而不是讓客戶被鎖定在某一種單一方案裏。謝謝 Gabriella 的感謝。

接線員

接線員，請下一位。下一位提問來自傑富瑞的布倫特·菲爾先生，請您發言。

布倫特·菲爾

謝謝，Amy。很高興看到，在你接近50%的營收佔比之際，還有一個項目也即將達到50%，那就是你的營業利潤率。我想很多人都在問：當收入端和利潤端都逼近50%時，你們如何還能持續保持這樣的增長水平？不知你是否可以談談，爲了維持如此高的利潤水平，公司還採取了哪些運營方面的改進措施？謝謝！

艾米·胡德

佈雷特，首先我要強調，這裏最理想的解決方案就是收入增長。因此，我傾向於從收入端入手並將其作爲重點，儘管很多人似乎認爲我總是從損益表的底部開始、自下而上地推進。其實，正確的做法是始終從損益表的頂部出發，自上而下地展開工作。所以，我們一直聚焦的核心——這一點幾乎貫穿於所有相關表述中——就是：我們對業務板塊進行調整，是因爲我們在重新定義向客戶交付產品與服務的方式。這種調整源於我們正在推出一系列全新且極具價值的產品，而這些產品相比以往更加高度集成化。當您看到公司整體收入在營收端加速增長時，這自然會以相當健康的方式推動利潤率和利潤額的提升，而這一點同樣值得大家重點關注。其次，我們還高度重視效率。提到「效率」時，人們往往容易將其簡單理解爲成本控制，但實際上，效率帶來的真正價值在於穩定性、安全性與可靠性——它能夠以儘可能低的成本，持續提供最高品質的產品與服務。這正是運營卓越的體現。因此，當我們着眼於產品卓越時，這也是我們當前最爲關注的方向。過去一個季度，我們在產品質量方面取得了非常出色的成果，相信各團隊在許多環節都爲此感到自豪。與此同時，我們還把改進運營效率作爲一項重要抓手，並在管理費用的管控上格外用心，確保每一分錢都用在打造新業務、保障安全與質量上。我認爲，正是基於這樣的戰略考量，我們才做出了將人工智能領域作爲重中之重的積極選擇，尤其是在當前的市場環境之下，這一決策顯得尤爲重要。當您既能在單季內實現顯著的效率提升，又能在不增加額外成本的情況下推動收入增長時，所帶來的效益自然是顯而易見的——而我們也確實做到了這一點。不過，更讓我感到欣慰的是，這一成績背後所體現的，是對正確槓桿的精準把握。謝謝，布倫特。

接線員

接線員，請問下一位。坎普爾有兩套兩居室公寓出租。您好。嗨。我們的下一位提問來自Stifel公司的布拉德·裏巴克先生。好的。不好意思，剛才沒聽到我的名字。在M365的用量計費方面，當你們將GitHub從按席位收費模式調整爲按用量計費模式後，確實爲公司帶來了可觀的收入增長。那麼，考慮到目前針對核心客戶和Office 365客戶的各項工具都已經實現了用量計費，您認爲這種用量驅動的增長是無需太多銷售推動就能快速實現的，還是說要付出相當大的努力才能讓這些用量指標真正跑起來呢？謝謝。

薩蒂亞·納德拉

是的，謝謝您的提問。從技術層面來看，我認爲採用按需付費模式會更快一些，因爲大家已經習慣於這種「即用即付」的市場慣例和運作方式。而且，我們今天在「Get up Universe」大會上推出的Fusion等產品，也希望能以更具吸引力的方式滿足用戶需求——畢竟，即便您仔細想想，購買大量積分後，如何最高效地使用這些積分才是關鍵所在。而這正是「Get up Copilot Fusion」所要實現的承諾。因此，我們對這一方向的進展充滿信心。至於Copilot本身，我們正努力通過每一次新模型的發佈，持續爲訂閱服務注入更多價值，並將前沿領域的突破性成果逐步轉化爲規模化應用。正如我在發言中提到的，在很多場景下，IT部門往往負責相關投入；與此同時，對於那些確實需要靈活計費的場景，我們也提供了按需付費或用量計量的選項。所以，這兩種模式都是開放的，這也是爲什麼我們在Copilot Amy的案例中特別強調：讓客戶充分理解這兩種選擇，並能夠以最優化的方式加以運用，從而真正獲益。我們不希望客戶因過度採購某項服務而陷入「超量使用」的困境，因爲這既無助於企業降本增效，也不利於用戶體驗。我們希望客戶既能深刻認識到訂閱服務的價值，又清楚它是一個不斷演進、持續增值的過程，而非一成不變的靜態方案；同時，他們還能靈活運用用量計量機制。這些策略體現了我們在銷售與客戶溝通上的精細化考量，以及客戶認知層面的逐步提升。總體而言，我們對當前的進展感到非常滿意，但仍有大量工作亟待推進。這也正是我們之所以加大對前沿技術公司的投入、並同步調整銷售策略的原因——正如我剛才所提到的。我們需要這兩方面的協同發力，確保客戶既能最大限度地發揮Copilot許可證的潛能，又能準確把握用量計量機制何時能爲其創造真正的價值。無論是對FDE組織或Frontier Core Co的投資，還是在Microsoft 365銷售團隊中推行的全新銷售舉措，其目的都在於此。另外，正如Saki先生所指出的，除了技術開發領域之外，其他業務板塊的推進節奏可能會相對更慢。不過，我依然認爲，整體趨勢仍令人鼓舞，我對未來保持樂觀態度。謝謝！

布拉德·裏巴克

謝謝，Brad。

接線員

主持人，我們還有時間回答最後一個問題。下一個問題來自美國銀行的塔爾·利亞尼先生，請他提問。

塔爾·利亞尼

您好，想就您剛才提到的一點稍作澄清：您表示將在本季度披露副駕駛艙的財務數據，但我的問題是——關於資本投入或資本戰略，您在開場致辭中提到，未來如有需要將考慮融資。能否具體談談您在債務、股權及其他融資渠道之間的策略安排？如果有必要，您打算如何進行融資？謝謝。

艾米·胡德

哦，太好了。我剛才的意思是，如果條件有吸引力且合理的話，我們很幸運，在融資能力方面擁有很大的靈活性。這一點我之前也提過。有一種融資方式叫租賃，我們一直把它作爲一種融資工具來使用。此外，得益於我們的信用評級水平，我們也很幸運地能夠進入債務市場，不過目前尚未充分利用這一渠道。當然，還有其他一些選擇。但在我看來，最讓我們感到欣慰的是，我們的自由現金流爲正；對於每投入一美元的資本支出，我們都對其回報充滿信心。因此，我們認爲在融資市場條件合適、頗具吸引力時，我們有很多靈活的融資選項可以加以利用。至於您直接提到的關於本季度Copilot相關數據的最新情況，我們已在業績中提及了收入與用戶規模方面的增長勢頭。謝謝。

喬納森·尼爾森

謝謝，Tal。今天的問答環節以及部分業績電話會議到此結束。感謝各位的參與，我們期待不久後與大家再次交流。謝謝！

接線員

謝謝。今天的會議到此結束。各位可以在此時解除通話，再次感謝您的參與。

詳細信息請訪問微軟紅外線

提示：上述內容由AI語言模型基於公開可用信息生成，幷包含來自第三方的自動生成字幕。以上材料不代表富途立場，也不構成任何投資建議。富途對上述內容中顯示的信息的準確性、及時性或完整性不做任何明示或暗示的保證。

瀏覽 22.8萬