智能駕駛供應商寅家電子港股IPO：上半年收入增長164%，虧損率收窄

出品｜公司研究室

文｜王哲平

近日，上海寅家電子科技股份有限公司披露港交所上市申請版本，獨家保薦人爲國泰君安融資有限公司。

寅家電子是一家汽車智能化解決方案供應商，公司的招股書向市場講述一個頗具張力的故事。一邊是智能駕駛產品快速放量、收入連續翻番、經調整虧損已接近盈虧平衡；另一邊則是經營現金持續流出、應收賬款高企，業務擴張仍依賴股權融資和銀行借款。

對於寅家電子而言，IPO的關鍵問題不僅是能否繼續增長，而是高速增長能否真正轉化爲穩定毛利和經營現金流。

智能駕駛放量，三年收入複合增速108.4%

寅家電子成立於2013年，主營智能駕駛、智能座艙以及通用機器人解決方案，核心產品包括VT-Pilot智能駕駛系列、VT-Cockpit智能座艙系列，以及面向低空經濟等場景的VT-Robotics系列。公司主要向整車廠和一級供應商銷售軟硬件一體化產品，也提供軟件許可及SDK。

從收入看，公司正處於明顯的量產爬坡期。

2023年至2025年，寅家電子收入分別爲1.11億元、2.29億元和4.81億元，複合年增長率達到108.4%。2026年上半年，公司收入進一步增至3.36億元，同比增長164.1%。

智能駕駛業務是增長的主引擎。2026年上半年，該業務實現收入2.52億元，同比增長256.0%，佔總收入的74.9%；同期產品銷量由8.90萬項升至28.30萬項，增長218.0%，平均售價也由794.4元升至889.5元，提高約12.0%。

此外，2026年上半年，智能座艙業務收入爲7629萬元，同比增長34.7%，佔總收入的22.7%。

智能座艙業務的擴張，與公司2024年收購上海宇宙70.11%股權密切相關。上海宇宙主要從事汽車內飾氛圍燈研發和生產，收購後其業績被並表，幫助寅家電子補齊座艙產品和客戶渠道。

據招股書援引弗若斯特沙利文數據，按2025年收入計，寅家電子在中國智能駕駛與視覺安全解決方案供應商中排名第九，市場份額約0.6%；在本土供應商中排名第五，在專業供應商中排名第三。報告期內，公司累計交付超過200萬套解決方案及產品，截至2026年6月底累計獲得超過120個定點。

不過，定點並不等於確定訂單。寅家電子與主要客戶簽訂的框架協議通常不約定具體銷量，實際採購量仍取決於相關車型銷量和車企量產計劃。這意味着，公司收入增速既受自身交付能力影響，也高度依賴下游車型的市場表現。

虧損率收窄，上半年毛利率下滑2%

收入高速增長後，寅家電子的規模效應開始顯現，但尚未真正實現盈利。

2023年至2025年，公司毛利分別爲2243萬元、2284萬元和5926萬元，整體毛利率分別爲20.3%、10.0%和12.3%。

2024年毛利率大幅下滑，主要因爲併購上海宇宙後，收入結構從高毛利的軟件方案擴展至毛利率較低的軟硬件一體化產品。

2026年上半年，公司毛利爲5999萬元，已超過2025年全年，但整體毛利率爲17.8%，較上年同期的19.8%下降2個百分點。其中，智能駕駛業務毛利率由18.8%降至15.2%，智能座艙業務毛利率則由21.1%升至25.8%。公司整體盈利能力仍明顯受產品結構、項目階段和客戶議價影響。

淨利潤端，2023年到2025年，寅家電子分別虧損4676萬元、1.08億元和9576萬元；2026年上半年虧損3509萬元，較上年同期的4773萬元收窄26.5%。

若剔除可贖回金融負債的財務成本、客戶關係攤銷及上市開支，公司上半年經調整淨虧損爲375萬元，經調整淨虧損率已降至1.1%，表面上距離盈虧平衡只差一步。

但經調整口徑並不等於公司已經具備穩定盈利能力，因爲公司仍處於研發、量產和產能擴張並行階段，還需持續投入。

報告期內，公司研發開支由2023年的2785萬元增至2025年的4872萬元，2026年上半年爲2504萬元，同比增長22.0%。

不過，研發開支佔收入比例已由2023年的25.2%降至2026年上半年的7.4%，這表明公司已具有一定的規模效應，但仍需要觀察研發強度下降是否會影響後續產品競爭力。

與虧損收窄形成反差的是，寅家電子的現金消耗並未同步改善。

2023年至2025年，公司經營活動現金淨流出分別爲8857萬元、1.26億元和7806萬元。2026年上半年，經營現金淨流出擴大至1.10億元，而上年同期僅流出1729萬元，現金流出規模達到同期的6.4倍。

寅家電子解釋稱，上半年經營現金流惡化，除虧損外，主要由於貿易應收款增加4490萬元，預付款項、其他應收款及其他資產增加3920萬元，同時貿易應付款及應付票據減少3910萬元。

此外，公司的債務壓力也在上升。2023年末至2026年6月底，公司借款總額由1.12億元增至4.08億元，增幅約266%。

八個月估值增長2.8倍，IPO僅僅是開始

在業務快速擴張的同時，寅家電子的一級市場估值明顯抬升。

2025年10月，公司B+輪融資的投前估值爲7.30億元；2026年4月C輪融資時，投前估值升至10.6億元；同年6月Pre-IPO輪融資中，廣州聯界、春谷產投、深圳丹恒及芯雲發展基金合計認購2.8億元，投後估值約27.8億元。從2025年10月至2026年6月，公司的估值約升至原來的3.8倍。

估值跳升的基礎，是收入增長、智能駕駛定點轉化和盈利拐點預期。

招股書引用的行業數據預計，2025年到2030年，中國智能駕駛與視覺安全解決方案市場將由809億元增至2707億元，2026年至2030年複合年增長率爲25.5%。不過，寅家電子2025年市場份額僅約0.6%，其成長空間很大，競爭壓力同樣不小。

本次港股IPO，公司募集的資金將用於技術研發及商業化、智能製造能力升級、海外市場佈局，以及營運資金和一般企業用途。

從現有數據看，寅家電子已經證明了自己具備將技術轉化爲量產收入的能力，也正在接近經調整口徑下的盈虧平衡。

但IPO之後，投資者更關心的將不是收入還能增長多快，而是每一元新增收入能留下多少毛利、回收多少現金。對寅家電子而言，這才是從「高速成長的供應商」走向「可持續上市公司」的真正分水嶺。