希音登陸港交所：市值2000億，也許被低估了

港交所鑼聲傳出。

今日（9月1日），全球在線時尚巨頭希音 $希音-W (00625.HK)$ 正式登陸港股。此次希音IPO發行價爲48.56港元/股，市值超2000億港元，成爲今年港股最大的時尚品牌IPO。

按發行價計算，此次全球發售所得款項淨額約132.14億港元。當中，基石陣容豪華：由博裕資本（Boyu）、老虎環球（Tiger Global）、泛大西洋投資（General Atlantic）、騰訊旗下Huang River、景林資產管理、泰康人壽及UBS AM Singapore 7家頂級機構組成，認購火爆。

成立於2012年，憑藉中國強大的供應鏈，和「大規模自動化小單快返」（LATR）運營模式，希音把產品賣到世界各地。在2025年期間，希音已爲約160個市場的約2.73億活躍顧客提供服務。雖然希音過往鮮少出現在國內公衆視野，但在海外卻是爲人熟知的時尚品牌。

這也是中國企業全球化的最佳寫照。

港股年度最大時尚IPO誕生

2012年，希音正式創立。2014年，團隊做出一個決定試行「大規模自動化小單快返」的LATR模式。此後，憑藉強大的端到端智能供應鏈和敏捷的全球履約網絡，提供豐富多樣、不斷上新且極具性價比的產品，希音開啓崛起。

希音有多兇猛？從年度活躍顧客數來看，2018年突破千萬；到了2020年，沒有線下門店的希音一騎絕塵，風靡全球，當年活躍顧客突破5000萬；2021年則直接破億；2024年破2億。時至今日，按2025年零售銷售額計，希音已是全球最大的在線時尚目的地，也是全球五大服裝和鞋類公司之一。

如此勢頭，也讓希音成爲過去幾年全球創投圈最爲矚目的超級獨角獸之一：招股書披露，2015年初希音便獲得了500萬美元A輪融資。此後，投資人隊伍不斷壯大，到上市前共完成多輪融資。

身後頂級機構雲集：包括IDG資本、集富亞洲、景林投資、紅杉中國、Tiger Global、順爲資本等知名VC/PE機構。

如果說過去一級市場融資見證了希音的成長速度，那麼此次豪華基石陣容的集結，則是一次全球長期資本的集體押注。

本次IPO，希音共引入博裕資本（Boyu）、老虎環球（Tiger Global）、泛大西洋投資（General Atlantic）、騰訊旗下Huang River、景林資產管理、泰康人壽及UBS AM Singapore 7家基石投資者，覆蓋私募資本、對沖基金、成長型投資者、互聯網企業及保險資金等不同類型機構，合計認購金額不超過3.83億美元。頂級機構入局，極具風向標意味。

上市只是一個階段里程碑。接下來，希音正進入新的階段：

根據招股書，本次募資所得款項淨額約40%將投入技術能力，包括採購雲與服務器、升級技術基礎設施，以及開發面向供應商的雲端軟件、需求預測與倉庫自動化，並計劃在未來36個月在全球招聘約1500至2000名全職技術人員；

約40%將用於提高品牌知名度和增強全球佈局；約10%投向供應鏈治理與脫碳等企業責任，其餘用於一般企業用途。

從募資用途來看，這無疑打破外界刻板印象：希音已經不再是一家傳統的跨境電商，而是依託科技成長、蛻變而來的國際時尚巨頭這正是它多年來全球化成長的底色。

希音何以崛起

某種程度上，希音開創全球時尚行業先河。

時尚行業的歷史跨越數千年，一直是世世代代人們體驗的核心所在，這也是消費零售領域中規模最大的品類之一。根據灼識諮詢的資料，2025年全球時尚行業規模達到1.7萬億美元，預計到2030年將增長至2.0萬億美元。無論時代如何變遷，對美的追求始終根植於人性之中。

而撐起希音生意的護城河，可以拆成三層來看。

首先，是希音首創的自有運營模式「大規模自動化小單快返」（LATR）。其意圖解決服裝行業長期面臨的「三難」：款式越多，庫存風險越高；上新越快，對供應鏈的要求越苛刻；而降低庫存，往往又意味着犧牲選擇。

要想同時實現大規模選品、快速設計更新與高效庫存管理，對傳統零售商來說往往是難以實現的。希音給出的答案是：並非先大規模預測消費者會買什麼，而是先用約100至200件的小批量投放市場，然後根據真實銷售和消費者反饋判斷需求，暢銷款快速補貨，最快5天即可完成。

通過LATR，希音能夠經濟且快速地在規模化運營下應對不斷變化的消費者偏好。截至2026年3月31日，希音擁有超過200萬種服裝款式，商品選品範圍位居行業前列。

而實現「小單快返」背後，則依託一張高度數字化的供應鏈網絡。截至2025年，希音擁有超過7500家合同製造商，其中絕大多數是中小企業。希音通過數字化系統把它們納入自己的供應鏈體系，按專業能力、價格和產能動態分配訂單，並向工廠免費提供覆蓋接單、生產、質檢、發貨等環節的軟件工具。

在希音的體系裏，工廠成了數字化系統中的一個節點：希音輸出需求信號、訂單分配和生產管理能力，供應商則藉助這些信息減少庫存和資金佔用，提高產能利用率。

節點背後，是更大的系統。從趨勢識別、商品企劃、設計開發，到訂單分配、生產優化、消費者反饋和物流履約，共同構成一條「端到端智能供應鏈」將供應鏈主要環節數字化、整合，並依據預測和實時需求信號動態補貨、配置資源。

目前，希音業務版圖已延伸至北美及南美、歐洲、中東、非洲、南亞及東南亞，以及大洋洲等全球主要消費市場。截至2026年6月30日，希音在全球範圍內擁有倉庫網絡，在亞洲、北美、歐洲、中東和南美洲擁有約600萬平方米的倉庫空間。

正是這套核心競爭力，撐起了一份亮眼業績：根據招股書，2025年希音實現淨收入418億美元，淨利潤20.6億美元，20232025年淨收入複合增長率14.2%，盈利能力持續驗證商業韌性。截至2025年底，公司現金資源總額達147.86億美元，擁有強勁的現金創造能力。

未來，一個更具想象力的故事浮現：從經營自己的品牌，到賦能全行業的品牌，成爲時尚行業的基礎設施。

2021年，希音推出SHEIN X計劃；2025年10月，該項目升級爲SHEIN Xcelerator計劃，向外部設計師和品牌開放供應鏈、製造、履約和全球銷售能力。對擁有創意、卻缺少供應鏈資源的品牌來說，它們不必再從零搭建生產與全球銷售體系，可以藉助這套現成的基礎設施，把設計更快變成商品，觸達全球消費者。

英國時尚品牌Missguided便是一個典型樣本。此前，這個在英國曾頗具聲量的品牌一度因供應鏈成本上升與消費疲軟進入破產管理程序。接入希音賦能體系後，品牌原有設計創意團隊持續主導產品定位與風格創新，後端全鏈路供應鏈、履約能力全面複用希音成熟體系，經營效率與盈利水平大幅提升，2025年該品牌營收突破2.1億美元。

這樣的案例不在少數。在希音賦能下，許多品牌得以煥發新生。相輔相成，這也成爲希音的第二增長曲線：一組數據佐證，希音品牌賦能的營業利潤率約爲其集團營業利潤率的兩倍。

當一家公司的能力可以「外溢」去成就別人，它自己也就成了行業最不可缺少的基礎設施。

中國終將崛起一批全球性公司

你或許很難想象，在廣州番禺，半徑50公里內聚集了成千上萬家面料商、印花廠和加工廠，覆蓋了做一件衣服需要的所有工序。從這裏出發，希音的產品最終送往倫敦、巴黎、洛杉磯……到全世界大多數你能想到的地方。

這也是許多中國出海品牌的一致路徑：在中國把供應鏈做紮實，然後走出去，成爲世界級企業。

正如我們看到，這些年一群中國面孔正沿着相似的步伐在海外崛起：名創優品把一套中國小商品供應體系，變成開遍全球的平價零售網絡；泡泡瑪特藉着LABUBU的火爆，讓中國潮玩在歐美商場受到熱捧；大疆和影石，都是中國智能影像品牌出海的標杆……從消費品到硬科技，中國製造的產品正遍佈世界各地。

回到希音身上，同樣是供應鏈扎根中國，線上的時尚生意麪向全球消費者。

身處當下敘事，希音的價值無疑被遠遠低估。一方面，時尚是一個巨大卻極度分散的市場。2025年全球時尚行業前五大企業份額合計僅10.4%，前二十也僅約20.5%。希音雖已是全球最大在線時尚目的地，但相對這個萬億級市場，滲透率仍處早期，遠未到天花板。

更直接的對比來自效率指標希音2025年庫存週轉天數僅36天，大幅跑贏全球時尚行業同業。橫向對比全球時尚巨頭，ZARA母公司Inditex庫存週轉71天，優衣庫母公司迅銷達114天，阿迪達斯更是達到164天。

如此看下來，Inditex、迅銷等傳統巨頭早已驗證了時尚賽道千億美元級市值潛力。雖然目前的市值足以讓希音躋身中國消費公司第一梯隊，但放在全球時尚產業中，仍值得更大的想象空間。

過去幾年，中國企業參與全球競爭模式正在發生深刻變化，希音就是最真實的寫照用商務部研究院一段話來說，「過去，中國製造更多依靠規模優勢和成本優勢參與國際分工，而以希音爲代表的新一代出海企業，正在通過數字技術、柔性供應鏈、全球化運營體系和品牌化發展，實現從『賣產品』向『建品牌、建生態、建能力』轉變。」

中國下一批世界級企業正呼嘯而來。

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