美股AI再點火，港股卻未突破：恒指牛證愈買愈多，我今日反而最想看騰訊、阿里與兩隻AI股

昨晚美股很熱，Nasdaq 100升1.43%，Nvidia業績及指引重新把AI交易推回市場中心，Salesforce、CrowdStrike亦分別大升22.6%及20.5%。但今早看港股，我不會直接套用「美股科技升＝港股科技今日追」這條公式，原因很簡單：恒指本身還未完成突破，但輪證市場已經有不少資金提前押注反彈。 Nvidia的強勁預測確實令市場重新相信AI資本開支仍有延續性，但美股昨晚亦明顯是科技股主導，而不是所有板塊一起升。

所以今天第一件事，我不是急着找哪隻股票會爆升，而是先問：恒指這批新增加的牛證，到底押對了沒有？

如果大家今日想自己再比較不同Call、Put、牛證和熊證的條款，可以直接點擊《窩輪牛熊證產品概覽》。我會把今日值得看的產品放在概覽裏，文章則集中解釋：為甚麼我會這樣揀、甚麼位置產品才值得用，以及甚麼情況下原本的判斷會失效。

恒指 $恒生指數 (800000.HK)$ ：牛證街貨大增，但我不會只看哪一隻槓桿最高

恒指昨日收25,565.74點，仍低於保歷加通道中軸約25,638.96，短線RSI約48.9。從圖上看，25,500仍然是今日第一條防線，上面先看25,790，再上才是26,000至26,100這個較重要阻力區。因此我今日仍然把恒指定義為：有反彈條件，但未正式進入突破市。

輪證市場卻已經先走一步。27日恒指牛證成交約42.76億元，熊證約34.16億元；牛證街貨單日增加約4億份，而熊證街貨反而減少約3,915萬份。換句話說，市場現在最明顯的不是「大家都睇淡」，而是愈來愈多人願意用牛證押反彈。正因如此，我更加不會只挑最高槓桿，因為當大量資金站在同一邊時，收回價放在哪裏，比多十幾倍槓桿更重要。

今次我會把四隻產品分成兩隻瑞銀，再加兩家不同發行商，讓大家真正看到產品之間怎樣取捨。

瑞銀方面，我先看59008牛證，收回價25,100，槓桿約46.5倍，距離現水平約1.8%。這隻適合甚麼情況？不是現在一開市便衝入去，而是恒指確認25,500守住，甚至重新向25,790推進時，才利用它較高的彈性。它的優點是槓桿夠，缺點也很直接：1.8%的收回距離代表容錯不算大，市況一旦由反彈變成急插，風險會很快放大。

另一隻瑞銀我會放在熊證，選63025熊證。收回價26,000，槓桿約49.2倍，距離約1.7%。這隻並不是用來現在就看淡，而是如果恒指上試25,790至26,000之間開始失速，甚至幾次推不上去，才有短線價值。它的角色很清楚：進取型阻力交易工具，不是中線看淡工具。

另外兩家我會分別選信證和匯豐。牛證方面，我會放58464信證牛證，收回價25,128，槓桿約46.5倍，距離約1.7%。它和瑞銀59008的槓桿非常接近，但收回價略有不同，正好可以讓投資者比較：你是更在意產品成交活躍度，還是更在意收回位置？58464昨日成交本身非常活躍，所以如果恒指確認反彈，它屬於市場已經有明顯參與度的一隻。

熊證方面，我會選55388匯豐熊證，收回價26,150，槓桿約41.2倍，距離約2.3%。這隻和瑞銀63025剛好形成很好的對比：63025槓桿高、收回貼近26,000；55388槓桿低一點，但收回價放到26,150，剛好在目前主要阻力區上方。如果我是等恒指真的去到26,000附近才部署回落，我反而會覺得55388這種產品比較舒服，因為你不是一碰26,000就可能面對收回壓力。

今日恒指牛熊證，我會這樣分

所以今日真正的問題不是「牛定熊」，而是：你打算在哪個位置才出手。 25,500守住，我才考慮牛；25,790至26,100攻不上，我才轉看熊。產品亦不是哪一家一定最好，而是不同條款適合不同情景。

如果你想再自己比較其他Call、Put、牛證和熊證，記得直接點擊《窩輪牛熊證產品概覽》。我反而很想知道大家怎樣選：59008和58464槓桿差不多，你會因為發行商、成交活躍度，還是收回價差那幾十點而改變選擇？如果看淡，你又會選49倍但較貼價的63025，還是41倍、收回價較遠的55388？

騰訊 $騰訊控股 (00700.HK)$ vs 阿里 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ ：同樣有人買Call，但我今日仍然偏騰訊

如果只看27日認購證成交，阿里是非常醒目的一隻。阿里Call成交約6.49億元，而Put只有約4,400萬元，多空成交差距非常大；騰訊Call約3.47億元，Put約5,700萬元，表面看阿里的看好程度似乎比騰訊更強。但如果把成交和街貨變化一起看，故事開始不一樣。

阿里Call成交很旺，但Call街貨反而減少約2,600萬份。這代表大量成交未必全部變成新的多頭持倉，當中可以包括平倉、獲利、換輪，或者大跌後純粹短炒反彈。這一點尤其重要，因為阿里剛經歷大額股份配售，市場一度明顯增加沽空，而主席蔡崇信及管理層其後買入股份，市場才開始重新消化「大額融資究竟是稀釋，還是為AI投資預先準備彈藥」這條主線。蔡崇信25日再購入72萬股阿里港股，而相關融資主要被指用於AI投資。

所以我現在看阿里，不會用「6.5億Call成交＝轉勢」這麼簡單的判斷。我接受它有反彈價值，而且早前最激進的沽空壓力正在消化，但真正要令我把它由「反彈股」升級成「重新建立上升趨勢」，我想看兩件事：第一，Call街貨由減轉增；第二，反彈後高位能夠守住，而不是成交愈來愈大、持倉卻繼續撤退。

騰訊則不同。它的Call成交沒有阿里誇張，但Call街貨增加約2,300萬份，意味有部分資金不只是在買賣，而是把新的Call留在場內。對短線輪證來說，我很重視這個分別：成交告訴你很多人在玩，街貨變化才比較接近告訴你有人是否願意留倉。

所以今日如果騰訊與阿里只選一隻，我仍偏騰訊。不是因為阿里沒有機會，而是騰訊現階段的「成交＋街貨」組合比較完整；阿里則勝在反彈爆發力，但市場仍需要證明這輪反彈不是事件後的一次大換手。如果你手上本身已經有阿里Call，你現在最想見到的，其實不只是正股再升兩三個百分點，而是下一日Call街貨開始重新累積，因為這才會令這輪交易的質素明顯改善。

稀宇科技（MiniMax） $MINIMAX-W (00100.HK)$ 與智譜 $智譜 (02513.HK)$ ：同樣是AI股，但資金根本不是在做同一件事

今日我反而很想把這兩隻放在一起，原因不是它們都叫AI，而是它們的產品數據與沽空行為出現了很值得研究的分歧。

智譜27日Call成交約1.71億元，牛證亦錄得約4,200萬元成交，單看產品活躍度，市場顯然非常願意用槓桿參與。但另一邊，Call街貨卻大幅減少約7,160萬份。這個數字很難忽略，它代表股價強、成交強，不代表持有Call的人愈來愈多；恰恰相反，已經有相當多舊倉正在離場。對我來說，智譜目前比較像一個強勢股中的獲利換手市場：你可以繼續看升，但追高時不能假設所有輪證資金都在加碼。

稀宇科技（MiniMax）則更加有趣。Call成交約1.20億元，Put成交很少，方向看似一面倒；可是Call街貨同樣下降，而沽空活動又比之前明顯增加。公司基本面消息卻並不弱，上半年收入按年大增約283%，這正是市場願意繼續炒AI增長故事的原因。

也就是說，MiniMax現在同時有三股力量：基本面增長帶來追價資金、Call持有人在高位減倉、另一批資金開始透過沽空押注升幅過快。這種股票反而是我最喜歡研究的，因為真正的大波幅往往不是所有人意見一致，而是看好與看淡資金同時越做越大。

如果你問我兩隻AI股哪隻「比較安全」，我其實不會這樣問。我會改成：哪一隻的資金結構比較容易產生第二段行情？智譜要觀察Call街貨大幅下降後是否重新累積；MiniMax則要看沽空增加之後，股價是否仍然壓不下去。如果空倉愈來愈多、股價卻繼續守高位，那才有機會演變成更刺激的多空對撞。

這一組我很想知道大家實戰上的感受：AI股急升後，你最怕的是「沒有貨錯過」，還是「追入剛好接最後一棒」？兩種心理其實會直接決定你應該選正股、低槓桿輪證，還是索性先不做。

美股：Nvidia重新確認AI，但現在要找的是「下一層盈利」

昨晚Nvidia $英偉達 (NVDA.US)$ 升8.7%，Nasdaq Composite升1.57%，S&P 500升0.72%，Dow則只升0.20%，所以這不是一個全面risk-on的晚上，而是科技股、尤其AI相關股票明顯領先。Nvidia更罕有地預測下一財年收入增長約70%，遠高於不少市場原有預期，這個訊號的意義不是「一季業績又beat」，而是市場重新確認AI基建投入至少暫時沒有見頂。

Nasdaq 100 $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 的圖亦支持這一點。NDX收29,641.56，重新站上保歷加通道中軸約29,446，上方先看30,000心理關口，再看保歷加上軸約30,292。只要29,400至29,500沒有重新失守，我仍然把Nasdaq排在三大美股指數最強的位置。

但這裏最容易犯的錯，就是昨晚Nvidia已升近9%，今早才得出「AI很好，繼續追最高槓桿Call」的結論。方向可以繼續對，產品卻未必仍然便宜，所以我今日美股反而更想觀察AI升勢能否由晶片擴散到軟件和安全。

Salesforce $賽富時 (CRM.US)$ 昨晚大升22.6%，原因不是單一業績beat，公司上調全年收入及盈利預測，同時推出與Anthropic Claude整合的新插件。市場年初最擔心的是AI會削弱傳統SaaS公司的存在價值，今次CRM的大升卻開始提供另一個答案：如果軟件公司能把AI真正嵌入工作流程並收錢，AI未必是SaaS的殺手，也可以成為新收入來源。

CrowdStrike $CrowdStrike (CRWD.US)$ 則大升20.5%，並上調全年收入預測。它代表的不是AI應用，而是另一個更反直覺的邏輯：AI能力越強，企業面對的攻擊自動化程度亦可能越高，所以安全支出未必下降，甚至更難削減。Reuters亦指出CRM及CRWD的強勁業績，令市場對「AI會摧毀傳統軟件業」的憂慮明顯降溫。

所以我今天不會再寫第二、第三隻晶片股去重複Nvidia故事。我真正想驗證的是：Nvidia守住升幅之後，CRM和CRWD能不能守住業績gap。如果可以，這一輪AI行情就由「買算力」開始向「AI應用＋AI安全」擴散；如果它們很快把升幅吐回去，那市場其實仍然只是集中炒最上游的大型AI龍頭。

最後還是提醒一次，今日不同正股、Call／Put、牛熊證的實際條款，可以直接點擊《窩輪牛熊證產品概覽》比較。我自己今日最想知道的反而不是大家「看升還是看跌」，而是兩個更實際的選擇：恒指如果25,500守住，你會選46倍左右的近收回牛，還是36倍左右、距離較遠的牛？騰訊和阿里二選一，你現在又會站哪一邊？

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