市場週報｜2026年8月17日-8月23日

本週全球市場圍繞再通脹風險、長端利率衝擊、AI資本開支重定價與地緣溢價展開：美國CPI回落但能源與美債供給壓力仍推高長端利率，30年美債創新高，美股科技承壓；美伊局勢升溫推動油價、黃金走強。港股則逆勢上漲，恒指周漲3.55%，但南向淨流出115.84億港元，呈現「指數上漲、內資兌現、價值跑贏成長」特徵。展望下週，PCE、英偉達業績及Jackson Hole將成爲關鍵變量。

一、全球宏觀經濟概覽

本週全球宏觀核心主題是"通脹粘性+國債回購+供給需求博弈+地緣溢價再起"——四條線索交織，共同驅動了跨資產的劇烈分化。

美國方面，8月19日公佈的7月FOMC會議紀要指出，委員會投票結果9比3，將聯邦基金利率維持在3.50%3.75%區間不變。通脹方面，7月會議現場多數委員認爲，通脹距離2%的政策目標依舊存在距離，頻繁提及地緣政治帶來的能源供給衝擊、關稅摩擦和AI投資熱潮對通脹預期的錨定風險。

本週美債收益率激增，8月17日10美債收益率達4.72%；30年美債盤中收益率最高達5.34%，創近二十年新高。美國聯邦政府近2萬億元的年度財政赤字持續推升國債供給，且企業人工智能投資大規模發債，加劇長久期債券市場供需失衡。8月19日，美國財政部部長貝森特宣佈，將10年至30年期美債回購規模翻倍，市場反應劇烈，10年期美債收益率下行約6個點子，30年期下行近9個點子；而次日美國長端國債收益率在回落後重新走高，30年期美債收益率盤中重回5.27%附近，幾乎抹去美國財政部宣佈擴大回購後的全部跌幅。

中國方面，8月17日國家統計局發佈報告，7月份，出口27125億元，增長17.8%；進口19454億元，增長21.2%，貿易結構優化。同時帶動工業增加值同比增長4.5%，與服務業生產指數同比增長4.3%，保持穩健供給側支撐。而需求方面，雖然進口19454億元，增長21.2%，但是社會消費品零售總額同比僅增長0.6%，固定資產投資環比下降1.42%。價格端，7月CPI同比上漲0.5%，核心CPI同比上漲0.9%，整體價格水平仍偏溫和。城鎮調查失業率受季節性等因素影響小幅升至5.2%。當前經濟雖然貿易結構持續優化，但依然體現出供給強於需求，外需高於內需的特點，市場對第三季度末財政發力及貨幣政策降準減息預期加強。

地緣與大宗方面，8月20日，美國總統特朗普在個人社交媒體平台「真實社交」發佈重磅聲明，正式宣佈對伊朗實施史上最嚴厲經濟行動，開啓針對伊朗的全方位、無死角經濟戰與全球孤立行動。疊加霍爾木茲海峽通行受阻和俄烏衝突，全球柴油供應受到影響。

截至8月20日收盤，9月交割的WTI上漲2.3%至87.83美元/桶，10月交割的WTI上漲2.9%至86.83美元/桶，10月交割的布倫特原油上漲2.4%至93.78美元/桶。

市場債務焦慮疊加地緣政治擔憂，黃金月漲11%。8月21日，黃金現貨價格交投於每盎司4623美元附近，本週累計漲幅約超5%。

1. 全球大類資產表現

全球資產分化加劇，美股指數齊跌，港股逆勢突圍；美債熊陡延續，原油黃金創新高

權益方面，截止8月21日收盤，美股三大指數集體收跌，結束了此前連續三週上漲的趨勢。標普500跌幅1.43%，納斯達克綜合跌幅爲2.10%，道瓊斯工業跌幅爲0.84%；費城半導體指數重挫5.63%。週五單日三大指數集體反彈，主因美債市場暫時企穩。亞太市場走勢內部分化，日經225周跌幅達3.93%，爲五大市場中跌幅最大；韓國KOSPI跌幅1.18%；富時臺灣50跌幅爲1.43%；恒生指數逆勢走強，周漲3.55%。

債券方面，本週美債收益率呈現熊陡形態，長端利率創近19年新高。2年期美債收益率上漲14bps至4.24%，10年美債收益率上漲10bps至4.736%，30年美債收益率上漲7bps至5.276%。週一，30年期美債收益率一度升至5.31%左右，創2007年6月以來新高；週三，美國財政部宣佈將10-30年期長債回購規模由20億美元至少擴大一倍至40億美元，30年期收益率一度跳水至5.183%。但漲勢僅維持一天，8月20-21日長端利率連續反彈。中債方面，中國10年期國債收益率從1.711%下行至約1.696%，周下行約1.5bp，反映國內基本面偏弱下的避險需求

匯率方面，美元指數本週窄幅波動後走弱。8月19日因美國財政部擴大長債回購，美元指數當日收跌0.85%，8月21日美元指數最低跌至98.6862。人民幣本週持續走強，8月20日央行將中間價定於6.7808，較前日6.7854調升46點，爲2023年2月以來最強中間價。大宗方面，本週國際油價連續六個交易日大漲，8月21日WTI以87.06美元/桶收盤，周漲5.66%；現貨黃金站上4,600美元，盤中一度突破4,632美元/盎司，創三個月新高。

三、香港市場單週復盤

本週港股交易日爲8月17日至8月21日（5個交易日，無節假日縮量）。恒生指數收報26009.46點，周漲3.55%；恒生科技指數收報4766.16點，周漲1.24%；恒生中國企業指數收報8634.34點，周漲3.52%。恒指PE_TTM約11.94倍、PB約1.26倍（8/21），AH溢價指數從122.78收窄至120.96，港股相對A股折價進一步縮小。

行業層面，「黃金股暴漲+硬件反彈+大模型先抑後揚+金融保險業績催化」四條主線。黃金板塊的爆發有明確的大宗商品價格支撐。倫敦現貨黃金當週連續突破每盎司4400美元、4500美元和4600美元三道整數關口，周漲幅達5.20%，錄得周線三連漲；。硬件板塊方面，週一，存儲芯片、半導體股漲幅居前，週三遭遇集體殺跌後，週五收市後恒生指數公司宣佈華虹宏力納入恒生指數，這一季檢結果對板塊構成制度性利好。大模型板塊，資金面上，當週南向資金淨流入MINIMAX-W居個股前列。金融保險板塊的業績催化效應體現在行業整體漲幅和個股聯動上。

資金面

南向資金方面，本週（8/17-8/21）呈現"前高後低"走勢——週一、週二合計淨買入近171億港元后，連續三個交易日淨流出，合計賣出約286億港元。全周合計淨流出約115.84億港元。每日流向：週一淨買入30.77億港元，週二淨買入140億港元（創階段新高），週三淨賣出106億港元（創4月9日以來單日新高），週四淨賣出104.12億港元，週五淨賣出76.30億港元。週五細分來看，港股通（滬）淨賣出51.34億港元，港股通（深）淨賣出24.96億港元。個股方面，淨買入主要有阿里巴巴、中芯國際、智譜、快手、MINIMAX，淨賣出主力爲華虹宏力、小米、石藥等。ETF資金流向方面，南向資金本週賣出盈富基金（02800.HK）約10.41億港元、賣出恒生中國企業（02828.HK）約5.74億港元，顯示內資通過寬基ETF進行減倉操作。

成交額方面，港股日均成交約2492億港元，較上週成交額1837.65億港元上漲約34%，市場交投整體活躍。外資方面，根據最新數據8月12日到8月18日，穩定型外資流入15億港元，靈活型外資流出114億港元，"穩定型流入vs靈活型流出"的分化格局加固。

本週港股驅動力可歸納爲四條主線：其一，南向脈衝消退——週一、週二大幅淨買入171億後，連續三日淨流出286億，全週轉爲淨流出約116億港元。恒指累漲3.55%重返26000點上方，但南向資金呈現"越漲越賣"的獲利了結傾向；其二，互聯網巨頭遭內資分歧操作——反映內資對互聯網板塊內部結構性分化判斷；其三，大模型標的"越跌越買" ——顯示內資逆勢佈局AI賽道；其四，外資"穩定型流入vs靈活型流出"分化——穩定型外資流入15億港元，靈活型外資流出114億港元，港股通流入149億港元。穩定型與靈活型外資方向背離，反映長線資金對港股配置意願仍存，但短線熱錢在恒指反彈至兩萬六後選擇獲利了結。

四、後市展望

關鍵日曆

核心判斷

短期（1-2周），港股預計維持26000點附近震盪，指數表現可能繼續好於內部賺錢效應。恒指上漲但南向轉爲淨流出，顯示當前行情更多由低估值權重、黃金、金融和資源支撐，而非全面風險偏好提升。科技方向等待8月26日PCE與英偉達業績確認。

中期（1-3個月），核心變量仍是美國再通脹與長期利率。若PCE降溫、Warsh未進一步釋放鷹派信號，美債收益率回落將打開港股科技估值修復空間；反之，若油價維持高位並推升通脹預期，高久期成長資產仍面臨估值壓縮。

配置思路

1. AI硬件/半導體：重業績兌現。優先關注先進製程、AI算力、國產替代及訂單增長明確的硬件公司。8月26日英偉達業績是關鍵驗證，若指引強勁可繼續關注，若AI回報率受質疑則警惕高估值標的回調。

2. 黃金：中期邏輯仍在，但不追高。財政赤字、地緣風險和通脹擔憂仍支撐黃金，但短期漲幅較大，更適合作爲防禦和對沖倉位。

3. 能源/油服：偏事件驅動。油價受美伊局勢和供應擾動支撐，能源鏈仍有機會，但地緣緩和可能導致油價快速回撤，不宜重倉追漲。

4. 互聯網：關注AI變現能力。騰訊、阿里AI投入持續增加，後續重點觀察AI收入、利潤率和自由現金流，優先選擇能把AI投入轉化爲盈利的公司。

5. 金融/高股息：作爲防禦配置。內地需求仍弱，保險、電信、公用事業等高股息資產相對穩健；銀行、地產、消費等順週期方向，等待信用和內需數據改善後再提高倉位。

風險提示

「美國核心PCE及Jackson Hole超預期偏鷹」若通脹繼續上行、Warsh強化年內進一步加息可能性。「美伊局勢繼續升級、Brent突破100美元」能源供給衝擊將從「能源股利好」逐漸轉化爲「全球通脹與消費利空」，屆時對港股的整體影響可能由正轉負。「AI資本開支回報率不及預期」騰訊、阿里均進入高Capex階段，如果雲廠商後續指引顯示AI需求增速放緩，產生可能產生第二輪估值收縮。「中國內需與信用需求持續偏弱」若8月信貸、地產銷售和消費數據沒有明顯改善，順週期板塊的盈利預期仍可能下修。「南向資金由獲利了結轉變爲趨勢性流出」8月17–21日在恒指上漲3.55%的同時南向淨流出115.84億港元，說明26000點附近內資存在兌現傾向。若未來兩週指數繼續上漲但南向持續淨流出，應將其視爲市場內部動能減弱的預警信號。

免責聲明：本報告僅供內部交流參考，不構成任何投資建議。

數據來源：Alpha派數據庫、公開市場資料整理，數據截至至8月24日

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