800億配售後，阿里高管合計增持1.2億港元
一圖前瞻 | 快手Q2業績週三出爐！股價承壓創年內新低，可靈AI能否助其逆轉頹勢？
快手Q2可靈AI收入增速、海外用戶與企業客戶進展、算力資本開支對利潤率的侵蝕程度，將是決定股價走向的核心變量。
$快手-W (01024.HK)$ 將於週三(北京時間8月19日)發佈Q2業績，機構預期$快手-W (01024.HK)$2026年Q2實現營收354.91億元，同比增加1.27%；每股收益0.697元，同比減少38.33%。
從年初至今，快手的股價深度回調。一季度，投資者從追捧可靈AI帶來的估值重估敘事，轉向擔憂算力資本開支對短期盈利的侵蝕，疊加直播業務連續下滑、電商GMV停止披露引發的透明度疑慮，快手估值被壓制至歷史偏低區間；進入二季度後，7月初騰訊百億減持的消息進一步衝擊市場情緒，股價一度下探至40港元附近創年內新低，市場分歧達到階段性高點。
線上營銷：AI 賦能基本盤，增速溫和復甦
線上營銷服務是當前快手營收的基本盤，也是二季度最值得關注的核心變量。一季度該板塊收入196.4億元，同比增長9.3%，佔總收入比重提升至58.3%，AI技術在營銷全鏈路的滲透是主要驅動力，每位日活用戶貢獻的營銷收入同比提升7.9%。
二季度來看，廣告業務有望延續溫和復甦態勢：
一方面，AI驅動的推薦模型持續優化投放效率，動銷投流商家數一季度同比增長38%，品牌商家營銷消耗同比增長42%，商家生態的擴容爲廣告收入提供支撐；
另一方面，電商營銷服務受益於全域流量協同策略，自然流量與商業流量池的融合進一步深化。
但需要警惕的是，宏觀消費環境偏弱、電商平台廣告預算收縮（外賣大戰等因素）可能對廣告主投放意願形成壓制，市場預期二季度營銷收入增速大概率維持在個位數到低雙位數區間，難以重現此前高增長態勢。
直播業務：主動調整陣痛期，下滑幅度有望收窄
直播業務正處於主動調整的陣痛期，一季度收入84.9億元，同比下滑13.5%，佔總收入比重降至25.2%，已是連續第五個季度走低。快手管理層將其解釋爲主動優化內容生態、收緊合規風險、扶持精品內容的戰略選擇，短期犧牲流水換取長期健康度。
二季度來看，直播收入下滑的趨勢大概率仍將延續，但降幅有望逐步收窄：
一方面，平台對娛樂打賞的監管趨嚴、高風險內容的清理會繼續壓制傳統秀場直播的流水；
另一方面，直播電商、知識付費等新場景的拓展可能形成部分對沖。整體而言，直播業務已從過去的增長引擎轉變爲穩定現金流業務，市場對其預期已較爲充分。
二季度核心觀察點在於下滑幅度是否收窄、內容結構優化的成效是否開始體現。
其他服務：電商結構優化，可靈AI成最大看點
其他服務板塊是快手當前最具想象力的增長曲線，電商與可靈AI構成雙輪驅動，其中AI敘事的權重正在快速抬升。
電商：GMV停更背後的結構升級
電商方面，雖然公司從一季度起停止披露GMV數據，但從結構性指標來看仍有亮點：泛貨架電商GMV年度增速達 32%，品牌商家全域GMV同比增長超 25%，商城頁新買家及回流買家3月增長約36%，用戶主動購物意願增強。
二季度電商業務有望延續結構優化趨勢，AI工具賦能商家上架效率提升，帶動平台服務費收入結構性增長，但行業整體增速放緩、稅收合規監管加強仍是制約因素。
可靈AI：用戶破億商業化加速，估值重估進行時
可靈AI是二季度業績最大的看點，也是快手估值重構的核心變量。
一季度可靈AI單季收入突破6.5億元，同比暴增超300%，3月年化ARR已逼近5億美元，商業化驗證超預期。
進入二季度，可靈AI繼續保持高速擴張態勢：截至6月全球用戶突破1億，較2025年底的6000萬增長約67%，覆蓋224個國家和地區；企業客戶近5萬家，較年底增長約67%；海外市場貢獻約70%收入，B端API佔比約60%，印度、美國、韓國等海外市場增長迅猛。Kling 3.0模型率先實現原生4K輸出，技術能力處於全球第一梯隊。
7月初可靈AI完成外部融資，估值超千億元人民幣，市場普遍預期2027年有望獨立赴港IPO。二季度可靈AI收入預計達到7-9億元，環比增長20%-30%，繼續維持高增長態勢。
但需要注意的是，AI業務的高增長伴隨着高額的算力投入，一季度毛利率從去年同期的54.6%降至51.2%，AI資本開支對利潤的擠壓是市場最大擔憂，二季度這一壓力大概率仍將持續。
多空激辯！華爾街大行觀點分化
華爾街各大機構對快手的判斷呈現明顯分化，核心分歧在於AI投入的回報週期與傳統業務的下滑節奏。
美銀證券維持「買入」評級，目標價63港元，認爲可靈AI完成外部融資帶來分拆預期，能夠緩解快手內部的算力資本開支壓力，看好AI資產帶來的價值重估。
花旗給予「買入」評級，目標價72港元，認可可靈AI接近5億美元的年化ARR，商業化動力很強；但同時下調盈利預測，反映宏觀環境給廣告、電商業務帶來的壓力。
中金公司給出「跑贏行業」評級，目標價72.8港元，認爲快手主業底盤穩固，可靈AI具備資產增值潛力；下調盈利預測，主要因爲 AI 方向投資加大。
浦銀國際維持「買入」評級，目標價68港元，將可靈AI視作集團爆發力最強的業務，上調其二季度收入預期，同時提示傳統主營業務存在增長壓力的風險。
摩根士丹利爲「中性」評級，目標價55港元，指出毛利率下滑幅度高於此前模型假設，採用分部SOTP估值，對可靈AI價值給予控股折價，並且下修核心業務的增長假設。
滙豐證券給出「中性」評級，目標價65港元，觀點偏謹慎，認爲可靈AI的投資回報週期存在不確定性，疊加直播業務持續收縮，短期缺少業績彈性去支撐較高估值。
整體來看，快手Q2可靈AI收入增速、海外用戶與企業客戶進展、算力資本開支對利潤率的侵蝕程度，將是決定股價走向的核心變量。
編輯/lambor
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