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市場前瞻 | 加息敘事降溫，AI邏輯愈發扎實

本周市場前瞻出爐，更多解讀歡迎預約下午4:30直播，線上面對面交流：

光模組龍頭：核心驅動力拆解與優先級排序

已結束

帶您讀懂本周美港兩市策略：

CPI退燒遇上零售遇冷，美股加息預期怎麼走？

港股定價轉向業績兌現，修復機會藏在哪裡？

一、宏觀觀察

1.1 國際宏觀：美國7月核心CPI創2021年以來新低，美聯儲加息壓力暫緩

美國7月核心CPI環比上漲0.215%，同比增速回落至2.478%；排除因政府停擺缺失數據被人為拉低的月份後，這是2021年以來最低的核心CPI同比增速。各分項細節整體偏溫和：核心商品價格小幅上漲，租金和業主等價租金（OER）漲幅略有提升，服務價格則漲跌互現。

7月總體CPI同比漲幅收窄至3.4%，環比增長0.1%，數據沒有任何跡象顯示通脹壓力重新抬頭，不足以支撐美聯儲加息。目前市場關注的重點仍是能源成本上升對核心通脹的傳導程度：機票價格作為核心通脹中對能源價格上漲最敏感的分項，7月上漲2.2%；其他服務價格表現分化，醫療類服務價格略強，休閒和個人類服務需求疲軟；值得注意的是，機動車保險近期的大幅下滑如預期般放緩，7月環比下降0.3%。

美國7月PPI環比持平，同比降至4.7%，核心PPI同比降至4.2%，主因能源價格下跌、服務價格漲幅放緩。7月最終需求商品價格環比下降0.7%，繼6月下降1.4%後連續第二個月下滑，其中能源價格下降3.1%、食品價格下降0.9%，剔除食品和能源後商品價格僅上漲0.1%；服務價格則延續上漲但漲幅放緩，7月最終需求服務價格環比上漲0.2%，低於6月的0.5%，其中剔除貿易、運輸和倉儲後的服務價格上漲0.6%，運輸和倉儲服務價格下降1.8%，貿易服務價格下降0.1%。CPI與PPI背離擴大，反映企業利潤空間承壓，市場對美聯儲加息預期未變，短期政策調整緊迫性有限，後續通脹走勢仍依賴能源價格變化。

美國7月通脹分項

來源：BLS，2026-08-16

美聯儲隱含加息概率

來源：CME FedWatch，2026-08-16

1.2 國內宏觀：社融信貸雙弱+CPI低位運行，四季度逆週期調節或加碼

2026年前七個月社融增量累計22.25萬億元，同比少增1.74萬億元；7月末社融存量同比增長7.4%。M2同比增長7.7%，M1增長4%，M2-M1剪刀差收窄至3.7個百分點，整體略低於預期。實體信貸減少5896億元，同比多減1600億元（前6個月月均同比少增-3293億元），影響信貸的宏觀因素包括化債帶來淨償還、居民降杠杆、直接融資替代等。 8月12日，中國央行發佈二季度貨幣政策執行報告指出，下階段將及時謀劃出台務實管用的增量政策，加大逆週期調節力度，預計四季度將有相應政策落地。

2026年7月，全國居民消費價格同比上漲0.5%，環比下降0.1%；PPI同比上漲3.5%，環比下降0.7%。此次PPI環比降幅超預期，主要源於6月全球油價大幅回調的滯後影響。剔除油價影響，7月CPI通脹同比為0.44%，較6月的0.49%小幅回落；對於PPI通脹，剔除石油、有色金屬、晶片等外部因素拉動，7月同比為0.4%，與6月持平。7月年中政治局會議釋放信號，中國政策層可能在下半年加大穩增長政策力度，預計中國央行在外部加息預期放緩之際採取相應行動以維持匯率穩定，下半年降準仍有可能。

7月CPI

7月PPI

來源：中國國家統計局，2026-08-16

二、市場觀點

2.1 美股市場

上周回顧

標普500周漲0.36%並創歷史新高，納指周漲0.14%，但大型科技股表現停滯。市場輪動跡象明顯：周初因油價衝擊，能源和週期性板塊領漲；後半周隨油價震盪；隨後受7月CPI、PPI溫和及9月美聯儲按兵不動概率抬升、AI鏈財報繼續驗證景氣的推動而再度修復；但8月14日又因零售銷售環比下降0.6%引發對增長放緩的重新定價而小幅回落。

本周觀點

💡美股仍是風險資產中的相對強勢市場，維持震盪偏強，但內部高低切換加快。市場對加息尾部風險的敏感度仍高，但方向上正在弱化——7月CPI符合預期，進一步緩和通脹擔憂。指數並不缺上行動能，但需要更強的盈利擴散來承接高位估值，由半導體與科技龍頭拉動；8月14日零售銷售轉負後，市場立刻重新擔心增長問題，說明當前位置對增長不及預期極為敏感。在9月議息會議前，只要通脹數據不再惡化、AI產業鏈盈利繼續兌現，美股中樞仍偏強，但上漲將越來越依賴財報與細分行業景氣，半導體/存儲更強、光通信波動更大、軟體與部分平台股份化。

觀點依據

7月CPI基本與市場預期一致，通脹二次上行並未在7月兌現，隨後7月PPI環比持平繼續支持短期不急於加息的敘事。10年期美債收益率從8月10日4.72%下行至13日4.63%，利好久期更長的成長股。

AI基礎設施與半導體業績繼續驗證，盈利邏輯並未破壞：CoreWeave二季度營收25.8億美元，高於預期25.6億美元，合同在手訂單約1040億美元；超微電腦給出的下一財季營收指引為145億至155億美元，顯著高於市場預期的119.9億美元；Anthropic內部預測顯示，到2028年營收可能達到1900億至2000億美元。

美國7月零售銷售環比下降0.6%，明顯弱於預期的+0.1%，為去年5月以來最大降幅；核心零售銷售也環比下降0.3%。交易員進一步削減對未來加息的押注，但美股並未因此繼續大漲，反而8月14日三大指數分別下跌，說明若通脹下行、利率預期下降，估值受益，但若需求同步走弱，盈利預期則可能受損。

標普500前瞻12個月市盈率21.2（8月13日）

來源：彭博，富途私財整理

重點個股觀點： $Lumentum (LITE.US)$

Lumentum FY26Q4業績與指引雙超預期，並已進入利潤表兌現階段：Spectrum-X全面量產確認CPO從驗證切入爬坡，下游量產錨點落地；NPO是增量而非替代，2027H2起交付時間錨已清晰，NPO擴大TAM並平滑CPO兌現節奏，只要未來幾個季度繼續出現ELS訂單擴大、UHP laser收入爬坡、NPO更正式的客戶公告、OCS持續超指引，則市場對其FY27-FY28收入和EPS的上修仍有繼續空間。8月初以來公司股價快速修復，當前前瞻12個月市盈率處於1年歷史+1標準差水準。

觀點依據

FY26Q4收入10.06億美元，EPS3.23美元，毛利率50.4%，屬提前兌現；FY27Q1指引收入中值12.5億美元、EPS中值4.20美元，公司比原定節奏提前一個多季度達到12.5億美元季度收入目標，均顯著高於一致預期。

8月14日官宣全面量產英偉達Spectrum-X Ethernet Photonics，性能改進包括：雷射器數量減少4倍、功耗降低5倍、MTBI提升10倍。管理層明確NPO incremental to CPO，NPO相關機會2027Q4開始出貨、2028年爬坡， NPO總量預期已由約3000萬只上修至5000萬只以上，落地錨定2027年下半年起交付。

EML供需缺口30%以上，管理層表示200G EML已占EML收入25%以上，並有望到2027年中超過50%；毛利率提升的本質，正是雷射器作為瓶頸環節擁有更強議價能力。

LITE前瞻12個月估值

來源：彭博，富途私財投研整理

2.2 港股市場

上周回顧

恒指周跌2.15%，日均成交額2372億港元，較上周減少約240億，日均成交進一步縮減。港股通累計淨流入約0.89億，環比減少約98.7億。港股先高後低：周初外部流動性改善預期疊加科網及黃金共振延續修復；周中在財報前等待與南向資金回撤下指數轉弱；隨著重磅公司中報落地，恒科承壓但半導體相對較強。南下資金買入三強為MiniMax、騰訊、中芯國際。

本周觀點

港股震盪偏弱，6月下旬以來的估值修復行情進入阻力位後，市場開始轉向財報兌現與資金流強弱來定價，結構性機會仍集中於AI/半導體/創新藥，且業績成為決定分化的核心變數。指數整固、個股業績定價強化，主線不散但賺錢難度上升，主因是前期反彈後進入財報兌現與估值再平衡階段，另外騰訊、京東等龍頭財報雖有亮點，但也暴露出資本開支、收入增速、自由現金流或增長斜率上的分歧。但港股科技主線仍然存在，創新藥活躍，配置上圍繞業績超預期及南向資金仍有承接的細分方向。

觀點依據

南向資金由上周明顯淨流入，轉為幾乎持平（累計僅淨流入約0.89億港元），有三個交易日出現淨流出。

聯想、中芯、華虹、建滔積層板、長飛光纖等方向在周內輪番表現，說明港股科技風格未散，只是更偏向景氣驗證的硬科技鏈條。第二條主線創新藥：非農走弱與加息預期回落後，創新藥、CXO等久期資產估值出現修復。

港股中報季的定價框架是「業績兌現+品質分層」：市場第一看收入指引能否證明景氣仍在，第二看利潤改善是否來自經營品質，第三看資本開支是否能解釋為高回報投資。故中芯國際強於騰訊，騰訊又強於京東——前者滿足景氣+量價+指引，後兩者則分別卡在高Capex壓制現金流與收入負增長壓制估值的不同約束上。

三家公司市場反應差異的核心原因拆解

恒指前瞻12個月市盈率11.3（8月14日）

來源：彭博，富途私財整理

重點個股觀點： $中芯國際 (00981.HK)$

中芯國際披露二季度業績，整體表現大幅超出市場預期：公司單季營收首次突破30億美元大關，利潤端展現極強的向上彈性。市場過去一年對中芯國際最大的分歧集中在高資本開支和高折舊可能長期壓制利潤率，二季度業績顯示公司並沒有擺脫折舊壓力，但已具備跨越折舊週期的能力，本輪毛利率改善，從折舊衝擊主導切換到價格和結構主導的利潤驅動模式。從估值上看，公司前瞻27年市盈率在40倍左右，略低於近兩年歷史均值的位置，估值具備吸引力，長期增長潛力可觀。

觀點依據

擴產沒有換來低利用率，反而驗證了龍頭承接力：2025年全年平均產能利用率達到93.5%-95.7%；2026Q1月產能提升至107.8萬片/月（折合8吋標準邏輯），利用率仍有93.1%；2026Q2月產能繼續升至109.65萬片/月，利用率進一步升至93.7%；2026Q3管理層預計，在包含新增產能情況下，利用率仍將維持在95%左右。公司能夠通過平台調整和訂單篩選，把產能切換到更緊缺的工藝；同時本土供應鏈重構帶來的訂單回流，已足以覆蓋新增供給。

AI對中芯國際的拉動並不只體現在先進算力晶片本身，而是體現為AI基礎設施外溢到成熟制程的廣譜需求。 2026Q1 ASP約938美元/片，環比提升約2.5%；Q2 ASP升至約991美元/片，環比再增約5.7%；公司明確表示，前期與客戶協商的新價格已自二季度起逐步釋放，三季度新價格晶圓占比將進一步提升，對收入和毛利率的貢獻會更加明顯。

中芯國際估值

來源：彭博，富途私財投研整理

三、本週關注

8月17日，中國將發佈7月社零及規上工業增加值數據，市場預期社零同比增長1.5%，前值為1%，以舊換新高基數壓力收窄，暑期服務與線下消費回暖；預計規上工業增加值同比增速從前值的5.3%降至5%，主要受季節性淡季與極端天氣影響。

8月19日前後，宇樹科技預計將正式掛牌上市，首發攤薄市盈率達到219倍。人形機器人此前的估值全部來自一級市場，上市後宇樹的市銷率和市盈率，將成為全球整個賽道重新定價的參照系。

四、大行觀點

美股總結：指數並不缺上行動能，但需要更強的盈利擴散來承接高位估值，由半導體與科技龍頭拉動；8月14日零售銷售轉負後，市場立刻重新擔心增長問題，說明當前位置對增長不及預期極為敏感。在9月議息會議前，只要通脹數據不再惡化、AI產業鏈盈利繼續兌現，美股中樞仍偏強。標普500成分股已有87%披露財報，全行業盈利表現強勁；下半年AI資本開支仍是市場主線，大型雲廠商息稅前利潤穩步增長，當前盈利預期具備兌現基礎。存儲晶片新增供給2028年前不會大規模落地，本輪暴跌已充分計價需求大幅下滑，但基本面並未印證該悲觀預期。

港股總結：市場開始轉向財報兌現與資金流強弱來定價，結構性機會仍集中於AI/半導體/創新藥，且業績成為決定分化的核心變數。上周港股先高後低，主因是前期反彈後進入財報兌現與估值再平衡階段，另外騰訊、京東等龍頭暴露出資本開支、收入增速、自由現金流或增長斜率上的分歧。隨著資金重新回流日韓、中國台灣等AI核心市場，AI基建板塊行情回暖或將引發港股短期獲利了結，市場也會再度重啟做空港股的交易。但中國9-10月出台新一輪寬鬆政策的概率將提升。

【投顧信息】

余石麟持牌中央編號：ATQ882

楊一持牌中央編號：BUR210

孫碧涵持牌中央編號：BWS708

免責聲明

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