熱股時評 | 營收破30億，中芯國際業績超預期

💡核心觀點

$中芯國際 (00981.HK)$ 披露二季度業績，整體表現大幅超出市場預期。公司單季營收首次突破30億美元大關，利潤端展現出極強的向上彈性。當前，公司正處於盈利模式蛻變的關鍵節點，核心驅動力已從傳統的「產能利用率提升」轉向「價格改善與產品結構升級」的雙輪驅動。

▎業績全面爆發

2026年二季度，中芯國際實現營收30.06億美元（YoY+36.06%，QoQ+19.96%），同環比均實現高雙位數增長，高於公司此前給出的指引上限，預計3Q26營收環比增長2%-4%。歸母淨利潤達4.79億美元，同比高增2.62倍；儘管其中包含約2.76億美元其他淨收益，但主營業務經營利潤呈非線性增長，體現出公司盈利彈性的明顯改善。

二季度毛利率提升至25.3%，同比+4.9pcts、環比+5.2pcts，跨越20%-22%指引中樞，核心驅動力在於單季漲價，其次爲產品結構優化。公司預計Q3利率有望繼續提高至26%-28%，中值同比+6.6pcts、環比+1.7pct。

▎量價齊升，結構全面升級

公司並未採取全行業統一提價的粗放模式，而是基於細分市場供需執行精準定價：自2026年2月起，僅對算力相關等產能緊缺領域與客戶協商提價，Q3的價格增量已基本談定，將充分體現在當季毛利率中；對手機、面板驅動等需求疲軟領域暫未調價，優先保障長期戰略合作客戶的承諾，未來這部分低價領域價格有望隨需求復甦小幅回升。

在此基礎上，二季度摺合8英寸晶圓銷量達286.9萬片（QoQ+14.4%），產能利用率穩步爬升至93.7%，綜合晶圓ASP（8英寸等值）升至約991美元/片，實現同/環比雙升（+13.3%/+5.7%）。與此同時，計入銷售成本的折舊及攤銷增至9.25億美元，總折舊同增37.9%至12.12億美元；毛利率仍能大漲，說明ASP增幅與結構優化紅利已一定程度覆蓋新增折舊成本。2026年全年折舊預計接近50億美元，同比增長約30%，按現有擴產計劃2027年將達到階段性折舊峰值，公司在擴產決策上將審慎評估對毛利率的影響，通過維持95%左右的高產能利用率來有效攤薄單位固定成本。

結構層面同步優化：12英寸晶圓營收佔比升至78.2%，環比提升1.8pct，意味着更高的先進與主流節點收入權重；中國區收入佔比升至90.2%（YoY+6.1pcts），美國區佔比降至8.2%，產業鏈在地化、本土客戶替代、海外訂單回流，正持續成爲收入增長的最重要來源。下游應用亦呈現良性分化：消費電子基本盤穩固（佔比44.2%），工業與汽車業務佔比升至16.5%（YoY+5.9pcts，QoQ+2.5pcts），有效對沖傳統智能手機（降至16.9%）的份額收縮，說明公司增長引擎已明顯從傳統手機轉向消費電子泛終端、工業汽車、AI配套芯片、特色工藝平台，產品認證週期更長、黏性更高、毛利結構更優。

▎折舊週期不再是唯一變量，估值具備吸引力

市場過去一年對中芯國際最大的分歧，集中在高資本開支和高折舊到底會不會長期壓制利潤率。二季度業績告訴市場的是：公司並沒有擺脫折舊壓力，但已經具備跨越折舊週期的能力；公司本輪毛利率改善，不再是簡單的週期反彈，而更像是從"折舊衝擊主導"切換到"價格和結構主導"的利潤驅動模式。從估值上看，公司前瞻27年市盈率在40倍左右，略低於近兩年曆史均值的位置，估值具備吸引力，長期增長潛力可觀。

【投顧信息】

餘石麟持牌中央編號：ATQ882

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