遲來的打臉也是打臉，A100給出Neocloud完美邏輯

文章作者、來源：少數派觀點局

昨晚CoreWeave（美國代表性的新生雲基礎設施公司，Neocloud公司）的電話會議非常精彩，給人印象最深刻的不是CFO那句”we are seeing demand, pricing, and margin all expanding（需求、價格、利潤率全都在上漲）“，也不是RPO累計到1290億美元（是當年度CapEX的3.3倍以上），而是這句：

”We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price.“ 舉個例子，我們最近簽了一份A100合同，合同期限延長至2029年，價格極具吸引力。

就這跟Jensen剛剛在X上發表的公開信對上了，在那份信裏，Jensen說A100的經濟壽命接近10年。我們都知道，A100是2020年推出的，一張六年前推出的GPU，在2026年仍然可以簽下新合同，而且合同一直延續到2029年，價格還”attractive“。

這恰恰擊中了Neocloud商業模式最核心的問題。

CoreWeave在2025年10-K中明確披露過，GPU及其技術設備的折舊年限爲6年。這一折舊年限的約定備受大空頭Michael Burry的質疑，亦是Michael Burry在2025年11月份最核心的看空AI的邏輯。

Burry認爲，GPU的真實經濟壽命大約只有2-3年，而Hyperscaler卻把設備按照5-6年來折舊，從而導致折舊費用被嚴重低估、雲業務利潤被嚴重高估。

這個質疑本身並不荒謬（所以當時極大的震動了市場），如果GPU真的只能產生2-3年的經濟價值，那麼Neocloud的高槓杆當然非常危險：

借錢買GPU → GPU經濟價值迅速下降 → 資產殘值接近零 → 還沒還完債，資產已經不賺錢。

現在，CoreWeave給出了一個非常直接的反例，直接打臉Michael Burry。2020年的A100，在2026年已經走完6年的折舊週期，新合同可以做到2029年，甚至其經濟價值還在走高。

CoreWeave在這次電話會議中明確回答到，舊的GPU租賃合同到期以後，可以轉入Inference等其他工作負載，繼續最大化資產價值。

然後，CoreWeave拋出了一個最最關鍵的表述：

”So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market.“ 所以，當初始合同結束時，集群就不再有任何槓桿，我們可以自由地重新簽約這些雲基礎設施或將其推向市場。

接地氣的翻譯上面這句話就是：

第一份合同/初始合同結束時，與這個Cluster（GPU集群）對應的融資義務通常已經基本被初始合同的收入覆蓋或償還，因此CoreWeave可以把這個已經高度去槓桿化的資產重新出租，而後續收入就完全不用承擔原來那樣重的資本回收 burden。

這正是Neocloud商業模式最精彩的地方。

可以把一個GPU Cluster想象成兩段生命週期：第一階段是Initial Contract（初始合同），客戶籤一個相對長期的合同，這個階段產生的租賃收入主要去覆蓋CapEx的槓桿部分；第二階段就完全不同了，合同到期以後，GPU不但沒有報廢，仍然能繼續出租，針對這部分，CoreWeave還特意提到：

”In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside.“ 在新容量供應受限且成本上升的市場中，生產環境中的AI雲基礎設施是稀缺且寶貴的資產…但我們越來越多地看到更長的使用時間和更高的價格，帶來了顯著的進一步提升潛力。

對了，這段話簡單翻譯過來就是：

初始合同結束後，新籤合同要顯著的漲價。

這就解釋了爲什麼CoreWeave的商業模式也就是Neocloud商業模式比市場想象的漂亮得多。Neocloud最值得看的，不只是GPU第一份合同賺了多少錢，而是GPU完成第一次去槓桿以後還能賺多少錢、還能賺多少年。

從A100這個六年前推出的產品來看（2020年的時候全球還在疫情中，那時候AI訓練的概率甚至都還沒出來），GPU Cluster的”第二生命週期“顯然很長很長，所以，Neocloud的真實ROIC不可想象。

很顯然， 2027年要翻四倍建8GW算力中心的馬斯克明白這一點，SpaceX已經快是一個Neocloud公司了（注意，這裏並非揶揄老馬）。

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