業績會第一現場

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NEBIUS 2026年第二季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 第二季度營收同比增長454%，達到$5.82億，環比增長46%

- Nebius AI業務營收增長514%，達到$5.75億，佔集團總營收的98%

- 集團調整後EBITDA爲$2.36億，而去年同期虧損$2,100萬，利潤率爲41%

- 資本支出約爲$57億，主要用於GPU硬件和數據中心

業務亮點

- 完成了4筆標誌性交易，每筆交易平均金額超過$10億，合作方均爲重要客戶

- 推出了首次容量拍賣，成交價較此前Blackwell芯片的最高價格高出15%

- 推出了輕資產合作伙伴模式，在極少資本投入的情況下帶來高利潤率收入

- 通過ATM計劃融資$28億，並完成了規模爲$7.75億的資產支持債務融資安排

財務指引

- 重申2026年指引：年化運行收入達$70億-90億，集團收入達$30億-34億

- 預計集團調整後EBITDA利潤率約爲40%，資本支出爲$200億-250億

- 第二季度完成的交易將從第四季度末開始逐步上線

- 正式的2027年業績指引將於今年晚些時候公佈

機會

- 自2027年起，每年新增超過1吉瓦（GW）的產能，並在全球範圍內擴張

- 輕資產合作模式允許合作伙伴提供融資，而NEBIUS則提供平台

- 客戶預付款預計將在2026年帶來超過$90億的前期資金

- 多租戶平台可在短期高溢價合同與中期合同之間靈活調整

完整記錄稿（AI生成）

接線員

歡迎參加NEBIUS集團2026年第二季度業績電話會議。演示結束後將進行問答環節。如果您希望提問，請點擊直播播放器右上角的「提問」標籤，輸入您的問題後點擊提交即可。您可以在演示過程中的任何時間提交問題，NEBIUS管理團隊將在問答環節儘量予以回答。現在我將把會議交由投資者關係主管Gillian Aftalovich開始。

Gillian Aftalovich

大家好，歡迎參加NEBIUS公司2026年第二季度業績電話會議。今天我們邀請到首席執行官Arkady、首席財務官Dado以及NEBIUS更廣泛的管理團隊一同參會。在開始之前，我先簡要說明一下前瞻性聲明免責條款。今天我們關於業務、運營和財務表現的部分陳述可能屬於前瞻性陳述，此類陳述基於當前預期。

這些假設受多項風險和不確定性因素影響，實際結果可能存在重大差異。有關我們風險因素的詳細列表，請參閱我們的20-F表格文件。我們並無義務更新任何前瞻性陳述。本次電話會議中，我們將同時提供GAAP和非GAAP財務指標。非GAAP指標與GAAP指標的調節表已包含在今日發佈的業績新聞稿中。

所有與業績相關的文件均已通過我們的投資者關係網站向公衆發佈，網址爲nebius.com。現在我將會議交由Arkady主持。

Arkady

謝謝，Gilly，也感謝各位今天參加我們的電話會議。我想幫助投資者更好地理解我們的商業模式。我們本季度表現非常出色。市場對我們所構建的產品需求巨大，而我們擁有合適的商業模式來把握這一機遇。我們在簽訂合同前就提前部署產能，並利用我們的多租戶雲平台和軟件棧來支持客戶。

AI原生企業、身份識別領域的領導者、新興實驗室，以及一些最具前瞻性的企業。我們的戰略正在奏效。我們自主決定何時出售、向誰出售、以何種條款出售，以及如何爲一切融資。這種靈活性使我們能夠滿足獨立AI開發者的需要，並支持一個開放、多元且富有競爭力的市場。我們通過三種類型的交易來滿足客戶需求。

每種交易在期限、定價和業務角色上各不相同。首先是核心AI雲業務。我們與最具雄心的老牌AI公司簽訂了爲期一至三年的中期合同。僅本季度，我們就完成了4筆標誌性交易，合作方包括Reflection、Cohere、一家美國大型網絡公司、New Lab，以及一家總部位於美國的大型量化交易公司。

這些交易平均每筆金額超過10億美元，每兆瓦（MW）的收益率爲20至$2,500萬，並附帶覆蓋相關資本支出（CapEx）50%至60%的預付款。但更重要的是，如果我們願意，今天就可以按這些條款售出我們全部2027年的產能。但我們並未這樣做，因爲我們認爲保留部分產能以滿足短期和即時客戶需求能創造更高價值。

這就引出了第二種交易類型：這類交易期限較短，通常不超過六個月，面向有明確時間限制且高價值需求的客戶。爲此，他們願意支付顯著溢價。在此模式下，我們正在洽談的交易價格區間爲每兆瓦40至$5,000萬，有時甚至更高。其中一項此類交易剛剛簽署。

順便提一句，我剛才描述的這兩類交易都將在今年晚些時候上線，因此不會對我們的2026年收入指引產生實質性影響。但它們無疑將影響我們2027年及以後的收入。第三種交易類型，正如我們過去多次提到的，是我們與投資級客戶簽訂的長期合同。

這類合同發揮着重要作用，幫助我們更快、更高效地完成基礎設施建設融資。我們今年7月籌集的有擔保債務融資正是基於其中一項此類交易。在已有$400億的已簽約 backlog 支撐下，我們將繼續推進更多此類安排。我們持續建設、創新並開發我們的軟件棧、目標導向型產品與服務。

但今天我想重點介紹本季度推出的另一種創新。我們啓動了首次算力容量拍賣，取得了巨大成功，成交價達到Blackwell芯片世代迄今最高水平，比我們以往收取的最高價格高出15%。這爲我們實時提供了市場上該容量價值的強烈信號。

這在某種程度上是我們在市場推廣方面的一項創新。在容量建設方面，我們也在創新建造方式。例如，本季度推出的輕資產合作模式爲我們提供了另一種擴展途徑。該模式針對行業兩大瓶頸——資本和產能。合作伙伴負責融資、建設和運營設施，而Neighbors則提供全棧平台和客戶需求。

我們在合作伙伴基礎設施之上提供增值服務，從而獲得高利潤率收入，同時僅需極少的資產負債表資本投入。該模式有望在2027年及以後爲我們釋放新增產能。我們正通過自建和託管站點持續拓展未來產能管道，並將年底已簽約電力目標上調至5吉瓦（GW）。

我們的未來產能管道實際上使Neighbors成爲全球少數幾家有能力每年新建超過1吉瓦（GW）產能的公司之一，我們計劃在2027年實現這一目標。綜上所述，本季度我們設定的所有目標均已達成，而且在大多數情況下，我們在覈心市場達成的標誌性交易數量和條款均優於預期。

產能正在提升以滿足需求，我們的平台也正在契合行業所需。我們不僅是在回顧一個強勁的季度，意義遠不止於此。我們看到了需求，看到了供給，也看到了2027年及以後的交易條款，甚至包括我們未來的產能規劃（含2027年）。我們對未來的前景無比振奮。在此樂觀基調下，讓我把話筒交給Dado。

達多

謝謝您，Arkady。我們在上半年成功執行了戰略，帶着強勁勢頭進入下半年。即使我們大部分2026年的產能要到今年下半年才上線，我們在第二季度依然實現了三位數的收入和年度經常性收入（ARR）增長。與此同時，經調整EBITDA利潤率顯著擴大，並進一步強化了我們的資金狀況——這得益於客戶大額的預付款條款以及多元化的資本來源。

這一良好開局使我們有望如期實現本年度的戰略與財務目標。我將簡要介紹我們在第二季度取得的進展，分享財務業績詳情，並重申我們今天確認的全年指引。請注意，除非另有說明，所有同比數據均爲與去年同期相比。首先來看收入和ARR。

第二季度，集團總收入同比增長454%，達到$582,000,000，環比上一季度增長46%。其中，Navios AR業務增長更爲迅猛，同比增長514%，達$575,000,000，佔集團總收入的98%。截至6月底，年度經常性收入（ARR）爲$30億，同比增長598%，較3月底的$19億環比增長56%。

收入增長主要得益於第一季度新增的產能、更高的利用率，以及來自我們新型輕資產商業模式（包括代幣工廠和近期收購業務）帶來的高利潤率收入。利用率的提升源於底層基礎設施效率的改善。此外，我們的產能再次售罄——因爲無論我們多快地上線新產能，市場都能迅速消化。接下來看盈利能力：集團經調整EBITDA爲$236,000,000，而去年同期則虧損$2,100萬。

上一季度該指標爲$1.295億。集團經調整EBITDA利潤率爲41%，高於第一季度的32%。其中，Nebulous AI業務貢獻了$2.86億的經調整EBITDA，利潤率達50%。集團整體利潤率與Nebulous AI業務之間的差距，反映了我們在AB Right和Triple 10上的投入。這兩家公司仍處於早期階段，我們預計Nebulous AI業務將繼續佔據集團經調整EBITDA的絕大部分。

盈利能力的提升源於更高收入，以及輕資產模式、代幣工廠和近期收購業務的早期貢獻。即便我們持續投入增長，但我們已清晰看到一條路徑：不僅在今年，而且在2027年及更遠的未來，都將獲取更高的利潤率。我們對定價有明確可見性，並預計自建數據中心新增的產能將在明年下半年開始推動利潤率進一步提升。

再來看資產負債表：本季度客戶預付款金額創下歷史新高。第二季度我們達成的交易中，約70%包含前期預付款。總計客戶預付款將在今年帶來超過$90億的前期資金，直接減少我們對債務和股權融資的需求。本季度經營性現金流爲$23億。期末現金及現金等價物餘額爲$80億。

第二季度，我們還動用了『隨行就市』（ATM）股權發行計劃，以每股加權平均價格$224發行了1,270萬股A類普通股，募集資金總額約爲$28億。截至6月30日，該計劃下仍有1,230萬股可供發行。我們認爲ATM是一項靈活的融資工具，是我們融資選項之一，而非必須履行的承諾。

今年7月，我們宣佈了首筆規模爲$7.75億的資產支持債務融資安排。該融資以合同約定的現金流作爲擔保，定價僅略高於基準利率，當前利率相當於中個位數百分比水平。此外，我們已獲得超過$400億的客戶額外承諾，條款類似。基於我們與投資級公司達成的戰略交易，我們將繼續拓展融資渠道，同時保持債務與股權的均衡組合。

我們正在推進更多資產支持融資，並持續評估公司層面的債務及其他融資工具。接下來談談資本支出（CapEx）：第二季度資本支出約爲$57億，主要用於採購通用處理器（GP）、美國GPU相關硬件以及IR數據中心的擴建。截至目前的資本投入使我們有能力實現本年度的產能規劃。下面我來談談展望。

我們在上半年取得的紮實進展增強了對2026年前景的信心。因此，我們重申2026年全年各項指標的指引：預計年化運行收入爲7億至$90億美元，集團總收入介於3億至34億美元之間，集團調整後EBITDA利潤率約爲40%，資本支出爲20億至$250億美元。

我們仍對下半年加速部署產能的能力充滿信心，並預計第二季度末部署的產能將從第三季度開始貢獻收入。正如Arkady所言，我們目前正在爲2027年的需求建設產能，這些需求已獲得客戶的承諾支持，爲我們提供了對該項投資近期收入的清晰可見性。最後，我們正積極尋求通過新模型、競價或短期產能協議創造額外的高利潤率收入的機會。

以及我們的輕資產業務總結如下：我們強勁的第二季度業績體現了我們在擴大業務盈利方面的嚴謹執行力。我們實現了穩健的收入增長、提升了盈利能力、開闢了一條資本效率更高的產能擴張路徑，並拓展了融資選擇。展望未來，我們將繼續快速擴張，把握當前機遇，同時保持平衡、紀律性，並專注於爲股東創造長期價值。接下來，我將把電話會議交給Gilly進行問答環節。

Gillian Aftalovich

如果您想提問，請點擊直播播放器右上角的「提問」標籤，輸入您的問題後點擊提交即可。現在我把時間交還給Nebius管理團隊進行問答環節。謝謝主持人，也謝謝Dotto。我們的第一個問題來自摩根士丹利的Ryan Long Says（Vineland）。鑑於Vineland, NJ數據中心項目聽證會結束時未進行投票，能否請您更新一下該項目的最新進展？目前產能建設進度如何？在沒有進行投票的情況下，這會對該站點的投產計劃產生什麼影響？Tom，您能回答這個問題嗎？

湯姆

希望我能回答這個問題。當然可以，我很樂意。我先簡單談一下公開聽證會方面的情況。也許先做一個簡要的總體說明：顯然，美國各地圍繞數據中心存在更廣泛的議題和討論。我們對此密切關注，並發現我們擁有一種行之有效的進入新地區的方法——即儘早進入、對我們所做的事情保持高度開放和透明、積極與社區溝通，並切實回應各方提出的問題。

我們認爲這種方法非常有效，在新澤西州Vineland地區我們也採用了同樣的策略。具體到Vineland項目，總體而言，我們正按計劃推進交付工作，稍後我會請Andre從施工和建設角度進一步詳細介紹。關於公開聽證會，目前的情況是：Data Wannis正在尋求對其最初獲批的場地佈局方案修正案的最終批准，而此次佈局方案的修訂源於項目決定將電源供應商更換爲Bloom。

總體而言，我們認爲轉向Bloom顯著提升了該項目的整體價值，包括從社區角度來看——這是一種現場供電解決方案，可安靜、可靠地提供電力，並實現超低排放。此外，這類聽證會屬於正常流程的一部分，我們在制定項目時間表時已充分考慮了這些步驟。因此，就本次場地佈局方案的聽證會而言，我們有信心該佈局完全符合所有適用的地方、州及聯邦法律法規。

我們樂觀地認爲，一旦公衆意見被聽取，此事將迅速推進至獲批階段。一旦有更多消息，我們一定會及時向大家更新。不過在此基礎上，也許我今天可以請他們補充幾點來自場外建設的情況。

Andre

好的，當然可以，Tom。大家好。截至目前，我們已按合同要求交付了所有應交付的溝槽。我們有充分理由相信，我們將繼續按施工要求交付剩餘的溝槽。此外再補充一些細節：大樓本身的建設已於今年夏天早些時候完工，工程配套安裝進展相當順利，Bloom燃料電池的部署也將很快完成。

總體而言，我們認爲轉向Bloom是一個積極且明智的調整，預計不會對項目整體時間表造成重大影響。

Gillian Aftalovich

好的，謝謝。我們下一個問題是——實際上我們從門戶收到了大量關於此事的提問。Mark，或許你可以幫我們梳理一下我們近期宣佈的這些標誌性交易？你能描述一下這些交易的推進過程，以及爲什麼這些客戶最終選擇了我們嗎？

Mark

當然，感謝您的提問。我們對這些勝利感到非常振奮。在我們的核心AI雲業務中達成數十億美元級別的交易，是我們走向市場征程中的一個重要里程碑。這印證了我們一個基本信念：我們能夠大規模構建多元化的客戶基礎。這四筆交易都是通過競爭贏得的，且遵循相似的模式——我們的規模、性能和可靠性成爲關鍵差異化優勢。

此外，每位客戶都將我們視爲可長期攜手成長的合作伙伴。在所有案例中，客戶此前都已有現有供應商，有些甚至是超大規模雲服務商（hyperscaler），但他們希望與我們合作，擴展下一代容量及平台能力。事實上，讓我分享其中一筆交易的細節：他們在第一季度末經由一位關鍵戰略合作伙伴引薦認識了我們。

該客戶當時正在尋找一個大規模、連續部署的GB300集群，同時還需要未來擴展的靈活性、強大的技術支持以及長期戰略合作關係。今年5月我們達成交易時，他們特別提到我們的響應速度、透明度、所提供的『白手套』級支持，以及我們既能滿足其當前在美國的部署需求，又能支持其未來主權擴展的能力，是關鍵的差異化因素。

目前我們正與他們就更多容量展開討論，他們也在探索我們的推理解決方案Token Factory。所有這些勝利都是實打實幹出來的，並非客戶主動送上門來的保險單。我們在成交前經歷了多輪接觸，客戶也通過實際動手的概念驗證（POC）對我們的技術進行了驗證。其中一位客戶甚至告訴我們，這 literally 是他們做過的最好的POC。

我們目前已與其中多家客戶就訓練後推理展開討論，以支持他們的收入計劃和增長目標；同時也在與所有客戶洽談大幅增加容量及採用下一代芯片（包括Vera Rubens）的事宜。而且，我們還有更多類似這樣的交易正在推進中。第二季度我們的銷售管道再次加速擴張，其中包括多個金額超十億美元的機會，涵蓋AI原生公司、Neo Labs及企業客戶。

Gillian Aftalovich

謝謝您，Mark。我們接下來的問題來自高盛的Alex Duvall。Andre，我們簽署的大量交易都與2026年底至2027年期間交付的容量掛鉤。考慮到當前市場對吉瓦（GW）級數據中心建設的普遍預期，是什麼讓您對我們產能爬坡充滿信心？您能否更新一下我們的開發時間表？

Andre

謝謝您，Geeta。今年我們在簽約電力方面取得了非常好的進展，早在2026年就已大幅提前超額完成年底目標。事實上，我們現在計劃將簽約電力規模提升至到2026年底達到5吉瓦（GW）。其中幾乎全部電力將在未來三到3.5年內陸續上線。這一成果是通過在多個地區的擴張，以及電網電力與表後發電（behind-the-meter power）相結合的方式實現的，而且我們並未止步於此。

我們還積極運作並已確保獲得數百兆瓦的表後發電資源。此外，我們與Bloom的合作也令我們非常振奮，這項合作有助於加快衆多站點的部署進度。我還想強調的是，我們絕大多數合同都是雲服務合同，這類合同具備區域內的交付靈活性，從而降低了對單一地點的依賴。

因此，當前我們的首要任務就是超配規模、超配容量，我相信這一點在未來也同樣適用。我們的總體策略是儘可能多地部署產能，並儘可能提前建設。

Gillian Aftalovich

謝謝您，Andre Bakari。我們收到了許多關於公司戰略的問題。市場正在快速變化，您提到價格正在上漲，並計劃每年新增超過1吉瓦的產能。此外，本季度你們也宣佈了許多新舉措。請您幫我們梳理一下，這些舉措如何融入公司的長期戰略？

阿爾卡季

是的，您說得對，市場正在快速演變，實際上比以往任何時候都更快。而我們商業模式和平台的優勢就在於能夠隨市場快速調整。我舉幾個本季度的例子：首先，正如大家所見，價格正在快速上漲。我們的模式是在前期建設產能，但並不提前預售。

正因如此，我們現在擁有了可用容量，可以將其分配給期限更短、利潤率更高的合同。第二個例子是我之前提到的，本季度我們推出了首次拍賣活動，這是一種中期合同的選項。我們之所以能這麼做，是因爲我們擁有未分配的富餘容量和多租戶平台，正在切實享受其帶來的靈活性優勢。在產能方面，我們同樣具備這種靈活性——這也是我們平台的戰略優勢所在。我們的平台具有通用性，能夠適配任何第三方提供的容量，這使我們能夠實現更快的增長，而這正是我們衛星模式的核心所在。

確實如此。我們看到，可以通過多種方式將我們全棧平台在軟件和硬件部分的通用性實現貨幣化。我們對這一切的看法很簡單：這個市場將繼續快速推進並快速增長，我們將確保我們的商業模式和平台保持靈活性，以充分利用這一增長機會。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝Arcadi。下一個問題來自花旗的Arsenic Matovic，並通過我們的門戶網站被許多其他人強調，涉及我們新的775,000,000資產支持融資。債務市場一直波動較大，綜合成本普遍上升。你們是否仍願意在此基礎上繼續依賴債務融資？還是我們應該預期更多地使用ATM（隨售發行）或可能是可轉債？Darren，

數據

謝謝Arsenaia。我們的做法並不是要對市場走勢做出判斷。實際上，我們的做法是將合適的融資工具與合適的資產相匹配，同時在三個方面保持紀律性：資本成本、最小化股東稀釋，以及維持強勁健康的資產負債表。我們首要的資金來源仍是客戶預付款和經營性現金流。我們預計到2026年將獲得超過90億的客戶預付款。

這顯然直接減少了我們在持續擴張過程中所需的外部融資規模。除此之外，資產支持融資是我們戰略的重要組成部分。我們在7月完成的775,000,000融資安排，定價爲SOFR加250個點子，由已部署的DPU基礎設施和一家投資級客戶的合同現金流作爲支持。這表明，即使在當前更具挑戰性的資本市場環境下，市場對這類有合同保障的現金流仍存在強勁需求，並能以有吸引力的條款進行融資。考慮到我們擁有超過400億的已承諾訂單 backlog，我們認爲這是一種高度可擴展且可重複的融資模式。

顯然，隨着我們部署更多產能，我們預計將繼續進入這一市場。此外，在資產支持融資之外，我們還擁有顯著的靈活性。目前我們幾乎沒有公司層面的債務，這代表了另一個可在業務擴張過程中評估使用的資金來源。股權及股權掛鉤融資（如ATM或潛在的可轉債）也提供了額外的資金渠道，我們會將這些選項與其他所有融資方案一同評估。

作爲資本來源，我們正在積極考慮進一步的股權掛鉤和資產支持融資選項，並繼續評估公司層面債務及其他融資替代方案。總體而言，我們對自身的融資狀況非常有信心。我們擁有多元化的資本來源，並將持續在這些渠道之間進行優化，重點關注資本成本、限制稀釋，並維持紀律嚴明的資產負債表。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝Dado。下一個問題來自花旗的Tyler Rocky。Mark，這個問題是問您的：您如何看待2027年產能分配在短期合約與多年期合約之間的比例？對於簽署更長期限的合約，是否存在一個每兆瓦年度經常性收入（ACV per MW）的門檻值？

Mark

謝謝您，Tyler。在我深入之前，讓我先確認並更細緻地澄清一下我們所談的交易類型。我們正在開展的這類交易具有更多細微差別。我們的長期、中期或中短期合同，絕大多數都是AI雲客戶協議，這也是我們業務的核心所在。正是通過這些協議，我們與全球最具雄心的AI公司鎖定了強勁的單位經濟效益。

此外，正如您提到的，我們還有短期機會以及相應較短的合同期限，這些都是優質交易。例如，今天所描述的期權就屬於此類，還包括我們之前提到的短期規模化合同。在實踐中，我們努力在客戶類型、價格、付款結構、合同期限和交易規模之間進行綜合優化。

而不是僅僅關注單一變量或某個綜合指標。我們當前的重點依次是：優先服務現有客戶，其次是獲取新客戶（new logos），然後才是合同條款——按優先級排序，首先是價格，其次是預付款，最後是合同期限。因此，我們的考量範圍比單純的每兆瓦年度經常性收入（ACV per MW）要更寬泛。同時，我們也策略性地縮短了提前銷售產能的時間。

也就是說，我們現在更接近實際部署時點才進行銷售，這最終提升了我們所能獲得的價格，同時保持了業務的靈活性。我們有意識地預留了一部分產能用於滿足短期及即時需求，因爲我們目前認爲這部分能帶來最高的綜合實現價值。總而言之，隨着我們爲今年下半年及明年部署產能，我們將按照前述的客戶和條款視角，在中短期交易之間進行產能分配。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝您，Mark。下一個問題來自Water Tower的James Kisner。XAI已開始以溢價出售算力。這說明了AI算力市場的定價趨勢如何？您在新籤合同和續約合同中是否也看到了類似的強勁勢頭？這對Pranavius意味着什麼？這個問題可能由我來回答。

阿爾卡季

目前確實如此。我們並未看到NEBIUS有任何改變計劃的跡象。我們基本上與三大超大規模雲服務商處於同一市場。整個AI雲市場正從每年數千億美元迅速增長至可能達到萬億美元規模，有些人甚至認爲會更高。毫無疑問，現有主要玩家將隨市場一同持續增長。

但與此同時，像我們這樣的獨立新進入者也確實存在市場機會。是的，我們希望每年建設吉瓦（GW）級別的產能。的確，能做到這一點的公司並不多。雖然這些數字看起來很大，但整個市場每年的增長量是以數十吉瓦計的，相當於好幾個數量級的增量。

超大規模雲廠商確實在這方面投入巨大，但即便如此，他們也無法獨自滿足全部需求。總需要有人協助他們一起建設——而這個『有人』不會是別人，就是我們。這部分市場正是我們的定位所在，也是我們看到的最大機遇。因此，回到問題本身，新玩家進入市場對我們來說並不會改變市場格局，反而進一步驗證了這個市場的潛力。

Gillian Aftalovich

謝謝您，Arkady。我們下一個問題來自Baird的Rob Oliver：你們強大的市場定位是否正推動客戶對開源模型的興趣顯著增加？Roman，這個問題由您來回答。

Roman

是的，感謝Gully，也感謝您的提問。首先，我們相信客戶、企業乃至整個社會都能從競爭和多樣性中受益。自公司創立之初，我們就致力於構建一個開放的AI系統，提供不鎖定客戶的開放基礎設施，讓客戶能夠掌控自己的數據和模型，並在部署方式上擁有充分的自由。

此外，在規模化應用中，經濟性至關重要。處於AI應用前沿的企業正在關注Token消耗的成本，並提出疑問：AI不僅能否完成任務，還能否以支持大規模擴展的經濟性來完成？另一個關鍵問題是，如何將企業內部擁有的專業知識和數據——以及相關人員——轉化爲性能更優的AI系統。

大家都在說，專用模型或許是唯一可行的模式。這些因素正推動企業轉向更加專業化的模型。開源模型的價值不僅在於其可獲得性，更在於它們可以針對特定客戶或特定業務場景進行調優、訓練，並最終優化。如今發生變化的是，開源模型的質量正在快速提升。

與此同時，整個行業正朝着我們從一開始就構建的靈活性和控制力方向發展。因此，Token Factory在Day 0就支持前沿開源模型，而模型迭代的速度簡直令人難以置信。僅在過去四周，我們就見證了Ultra GLM 5.2、Kimi K3、New DeepSick Flash、Mini Max 3以及今天剛剛發佈的New Metro Lighting等模型的發佈。但僅有可用性還遠遠不夠。

我們正在構建相應的能力，在不犧牲質量、成本和性能的前提下服務這些模型。以5.5點2爲例，一些人將該模型發佈之時稱爲『DeepSick時刻』。我們的實現達到了100%的質量評分，並在獨立基準測試和人工分析中展現出領先性能，這使我們在當前市場上推動開源模型需求增長方面佔據了非常有利的位置。

Gillian Aftalovich

謝謝。Roma，這裏有一個來自Rob的跟進問題：您能否介紹一下輕資產模式（asset-light offering）的早期客戶參與情況，以及與核心業務相比，其經濟模型表現如何？Makati，這個問題您來回答可以嗎？

Arkady

是的，沒錯。首先，我們正在全球擴張，但我們仍是一家初創公司，因此必須非常謹慎地考慮將自有資本投向何處。我們可以立即同時進入所有市場，這正是我們非常願意與合作伙伴合作的原因，而我們的平台也支持我們這樣做。在我們宣佈輕資產模式後，已收到數十家潛在合作伙伴的問詢，他們擁有強大的產能和充足的資金，但不知道如何構建產品以及如何銷售。

隨着GPU日益成爲一種可投資資產，請關注近期新聞。我們預計會有越來越多的公司希望進入市場，但他們需要我們的幫助才能將這些產能交付給客戶。憑藉合適的科技平台和市場準入能力，我們可以協助他們。這實際上正是我們能夠輕鬆提供給他們的服務，因此這就是一種輕資產（flight）模式。

該模型仍處於非常早期的階段，但早期的科學驗證讓我們備受鼓舞，我們認爲它具有巨大的潛力。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝您，Arkady。下一個問題來自摩根士丹利的Ryan Lantis。Daro，您曾表示可以今天就售罄全部2027年的產能。投資者應如何從產能、定價和收入的角度看待2027年？您何時會正式發佈業績展望？

數據

謝謝您，Ryan。這可能是本次電話會議上投資者最感興趣的問題之一。您可以預期，本季度我們達成的交易——每兆瓦價格超過2,000萬、投資回收期不到兩年——將從第四季度末開始陸續上線。這可以作爲明年年初定價的基準，因爲我們今天其實已經可以售罄全部工廠產能。

然而，我們選擇暫不這樣做，這反映了我們對未來定價動態的信心。當然，產能顯然是這一方程式的重要組成部分，我們計劃在2027年部署遠超2026年已部署及仍將部署的產能。我們對產能和定價兩方面的動態都感到極爲振奮，儘管正式指引將在今年晚些時候提供。

別忘了，此外我們預計輕資產模式以及高價值服務（如智能體和推理解決方案）將貢獻越來越高的收入佔比，同時支撐更高的利潤率。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝您，Dotto。我們下一個問題是來自坎託（Cantor）的Brett Knockback：我們是否仍預計今年年底連接功率將達到800至1800兆瓦，並進一步提升至1吉瓦？您怎麼看？我明白了。Andre，您想回應這個問題嗎？

Andre

是的，絕對如此。我們仍然預計今年能夠實現此前指引的800兆瓦至1吉瓦的連接功率目標。另外，剛才還提到了關於2027年溫蘭德（Vineland）結論的部分。不，溫蘭德實際上是2026年產能和連接功率的一部分。我想強調的是，連接功率代表的是數據中心，而從數據中心到產生收入之間還有幾個步驟。

您需要先完成數據中心的調試，建設網絡、構建集群、部署平台，然後客戶入駐，之後才開始產生收入。這個過程通常需要幾個月時間，也可能取決於GPU代際更替的情況。因此，連接功率與實際收入之間存在一定的時間差。至於我們800兆瓦至1吉瓦的指引，確實更多指的是連接功率；但我認爲相關活動將貫穿2027年上半年。

Gillian Aftalovich

謝謝您，Andre。我們還有一個來自法國巴黎銀行（BNP Paribas）的Stefan Slawinski的問題，特別關注我們在第三季度每兆瓦4,000萬的貨幣化水平。這是否反映了維拉·魯賓（Vera Rubin）算力的初始定價？Andre，您能否談談維拉·魯賓算力的爬坡情況？

Andre

當然可以。我們的實驗室中已經運行維拉·魯賓（Vera Rubin）系統有一段時間了，並且已經獲得了預期的結果。首先我想說明，從Grace黑洞架構升級到維拉·魯賓，在技術上比從前幾代架構升級到Grace黑洞要更容易一些。我們預計將在今年晚些時候或明年年初開始部署維拉·魯賓，並在接下來一整年持續進行部署。

Gillian Aftalovich

是的，關於這個問題的前半部分，我們在投資者門戶收到了大量關於我們新市場策略的問題。因此，Mark，我認爲這將是您回答的好話題。自本季度末以來，我們試點了算力拍賣和短期規模化訓練合約。請您介紹一下這些舉措背後的策略、它們對定價有何啓示，以及這些合約是否仍採用「照付不議」（take or pay）模式？

Mark

謝謝您，Keely。現在我想大家都認同，市場極其動態且快速變化，我們一直在不斷探索方法，以甄別信號、加深理解，從而更全面、準確地呈現我們『照付不議』業務的真實情況。我們推出這些舉措，首要目的是在有紀律地建立客戶關係的同時，進行學習和驗證。

我們之前提到的短期規模化訓練算力合約，專門面向那些尋求專用大規模算力的客戶——例如租用GB 300集群，租期爲三到六個月，並支付溢價。這類客戶通常有特定需求，比如在模型發佈前進行限時的大規模訓練，或在強化學習訓練後的衝刺階段使用。在大模型領域，我們反覆聽到一句話：幾周的時間至關重要，可靠高性能AI算力的獲取同樣關鍵。

這些客戶願意爲在一段可控的時間內獲得速度和確定性而付費。另一方面，拍賣的核心在於清晰的價格發現。在當前環境下，市場價格可能在我們推進銷售週期的過程中發生顯著變化。挑戰在於如何在任意時刻準確把握我們所提供產品的公允價值。

傳統的參考點——包括競爭對手定價、分析師觀點，甚至預測市場——都存在很大分歧。在一個每塊GPU都有多個買家的市場中，我們選擇直接讓市場告訴我們價格。此次拍賣結果比我們以往所見的價格高出15%，也比Blackwell產品管線中的價格高出20%。此外，中標者對此次體驗非常滿意，他們特別提到，經過驗證的定價與確保能獲得所需算力的確定性相結合，令他們印象深刻。

他們還表示計劃參與未來的輪次。因此，你們應當認識到，這些舉措不僅驗證了客戶價值，本身也具有獨立的盈利潛力。我們正利用總體產能的一小部分來推動價格發現和價值驗證計劃，這將有助於我們在進入2027年時更好地評估自身產能與市場狀況。

這些舉措將對我們的定價、打包策略、交易談判產生廣泛影響，並且本質上具備更快、更短的部署週期。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝。Mark。我們收到了大量關於從2027年開始部署超過1吉瓦新產能的問題。Dardo，您能否爲我們介紹一下，我們計劃如何大規模地爲這項資本支出融資？以及我們如何確定融資來源的優先順序？

數據

當然可以。重要的是要理解，我們實際上擁有多個資金池可用於支持增長，並且我們對融資能力充滿信心，足以支撐我們在2027年及以後計劃部署的產能。首先，第一個來源是經營性現金流。我們目前已經產生正向經營性現金流，並預計隨着業務規模擴大，這一現金流將顯著增加。

其次是我們客戶的預付款。我們在第二季度達成的條款覆蓋了相關資本支出的大約50%至60%。但未來我們的目標之一是進一步提高這一覆蓋率。第三，我們與投資級客戶的長期合同爲我們提供了堅實的基礎，使我們能夠以優惠條件進行資產支持融資。我們目前擁有約400億的已承諾積壓訂單，可據此進行借款，並已在第二季度開始使用這一融資來源。

除此之外，我們還通過公司層面的債務和類股權融資擁有額外的靈活性，而這些融資渠道我們尚未大規模動用。在擴張過程中，我們將繼續以審慎的方式平衡各類資金來源，以維持強勁的資產負債表。同時，我們也看到圍繞GPU作爲一類資產所湧現的額外融資機會。我們注意到，市場對將GPU作爲獨立資產進行融資的興趣和活動日益增多，我們堅信這一市場具有巨大潛力。

隨着時間推移，這可能會爲我們提供另一個有吸引力的資金來源。總體而言，我們目前對資產負債表感到非常安心，並有信心通過這種多元化的融資策略，在27年及以後爲我們的增長提供資金支持，同時保持財務紀律。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝您，Dotto。下一個問題來自我們門戶Roma上的一位投資者：我們在市場上觀察到哪些與「代幣最大化」（token maxing）相關的現象？這是否對Token Factory和Tobili的使用或採用產生了影響？

Roman

是的，謝謝您的提問。首先，我想先提醒一下：我們在六月舉辦了首次感染事件（infection event），那很可能是我們首次公開闡述產品戰略——即逐層構建iCloud，從可擴展的裸金屬基礎設施到各類生成式層，以滿足開發者在各個階段的需求。

一個明顯的趨勢是，AI系統正逐步進入生產階段。代碼生成是最顯著的例子，但這一趨勢並不僅限於編碼。我們看到，在金融服務領域出現了長週期的生成式工作流，例如Revolut和萬事達的用例；在電商應用中，如Shopify，用於提升客戶體驗和流程效率；還有更多垂直領域，例如Sword Health在醫療健康領域的應用，以及Hexelton在營銷自動化等場景中的實踐。

此外，我們一如既往地將自己作爲『客戶0號』（customer 0）。在上一次雲發佈中，我們推出了自己的基礎設施智能體Echo，它運行由Token Factory提供的開源模型。我們觀察到客戶面臨的主要挑戰在於擴展複雜的系統——這些系統融合了多個模型、推理引擎和工具。我們通過包括Token Factory在內的一整套服務來幫助解決這一問題，提供可靠、高性能的推理能力，以及後期訓練和Savidi支持。

尤其是在企業從內置搜索的封閉生態系統轉向更開放生態系統的背景下，『接地』（grounding）變得尤爲重要。Egon AI和Clarify團隊已完全集成到Token Factory中。此外，根據我們的路線圖，我們已在規劃對主流開源模型發佈提供零支持（0 support），包括髮布後的性能優化和獨立基準測試——正如之前所提到的，這使我們持續位居領先推理平台之列。

第二季度也是Tavila與Neighbors合作後的第一個完整季度。開發者社區規模已從二月份的1,000,000增長至超過250萬開發者，並推出了專爲自主智能體消費設計的無密鑰論文搜索（Keyless paper search），同時還獲得了面向企業部署的一系列認證。我們也看到越來越多客戶開始對自己訓練的模型進行後期微調。

在整個開發週期中，對推理和接地能力的需求不斷增長，不僅限於生產階段，還包括強化學習、模型上線、評估、合成數據生成，以及接地與訓練工作流。所有這些都需要大量推理算力和對外部信息的可靠訪問。這些趨勢驗證了我們打造垂直整合平台的戰略——該平台能提供極具吸引力的總體擁有成本（TCO），並支持多樣化的工作負載。

我們希望服務客戶貫穿整個AI生命週期，從訓練、後期訓練，到推理和接地。這正是我們的基礎設施與軟件深度融合、形成強大解決方案的地方。而且我們正處於起步階段，即將把新的需求引入物理基礎設施層面。同樣，由於我們構建的是全棧能力，不僅能提供Andre提到的新一代GPU，還能全面應對這些新需求。

真實的編排工具調用和數據準備工作對CPU負擔較重，因此我們正在協助部署ARM和CPU，與GPU集群協同運行。

吉莉安·阿夫塔洛維奇

謝謝大家。今天的業績電話會議到此結束。感謝各位的參與，現在可以斷開連接了。

接線員

今天的電話會議到此結束。感謝各位的參與，現在可以斷開連接了。

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