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告別「外賣指數」？恒生科技或迎史上最大改革，AI與硬件股將成新主角？

過去幾年， $恒生科技指數 (800700.HK)$ 雖然頂著「科技」之名，實際權重卻長期集中于互聯網平台。隨著外賣、電商、本地生活競爭升溫，指數甚至一度被投資者調侃為「外賣指數」。

但這一標籤可能很快成為過去式。

8月10日晚間，恒生指數公司宣布，就恒生科技指數修訂方案征求市場意見。此次改革不僅計劃將成份股由30只擴容至50只，還將人工智能提升為獨立主題，并為先進硬件、機器人、航天、量子計算等新興科技公司打開納入通道。

如果方案落地，這將是恒生科技指數推出以來最系統、也最具結構性的一次改革。更重要的是，截至今年6月底，全球跟蹤該指數的基金資產規模已達到404億美元。指數成份股和權重一旦調整，相關被動資金也將迎來集中調倉。

為什么恒生科技要改革？

恒生科技指數于2020年推出，最初定位是追蹤香港上市、市值最大的30家科技公司。但在過去數年中，港股科技板塊的組成已經發生明顯變化。

一方面，互聯網平台仍占據較大權重，指數表現很容易被電商、外賣、游戲等少數業務主導；另一方面，港股正在迎來更多人工智能、半導體、機器人、先進制造及特專科技公司，但這些企業普遍上市時間較短、市值相對較小，難以通過傳統的市值排名進入指數。

這導致一個越來越明顯的問題：恒生科技指數能夠代表港股互聯網巨頭，卻未必能夠完整反映港股新一輪科技產業趨勢。

特別是在AI產業鏈快速擴張的背景下，如果指數仍主要按照市值選股，高增長但暫未形成大市值的公司就容易被擋在門外。因此，此次改革的核心，就是讓恒生科技從一籃子「互聯網龍頭」，逐步升級為覆蓋平台、AI、硬件、機器人及前沿科技的綜合科技指數。

三大改革：主題擴容、成份股增至50只、引入收入增長指標

此次修訂主要涉及三方面變化。

首先是科技主題全面擴容。

新方案建議取消原有行業分類限制，將科技主題重新劃分為數碼平台及解決方案、人工智能、先進硬件、機器人及自動化、云端及前沿科技六大方向。

其中，人工智能將由原來的子主題正式升級為獨立主題；前沿科技則成為新增主題，覆蓋航天及衛星科技、量子計算、腦機接口等新興領域。科技子主題也將由16個增加至24個，并首次納入人工智能基礎設施、新能源儲能及材料等細分賽道。

這意味著，未來的恒生科技指數將不再只反映互聯網平台競爭，還可能同時涵蓋AI算力、半導體硬件、機器人、商業航天等產業趨勢。

其次，成份股將由30只增加至50只。

擴容后，指數對少數互聯網巨頭的依賴有望下降。恒生指數公司的模擬結果顯示，前十大成份股合計權重將由目前的70.6%降至66.3%。雖然頭部公司的核心地位不會改變，但指數的行業分布和個股風險將更加分散。

第三，也是最關鍵的一項改革，是在市值之外引入收入增長指標。

按照新機制，50只成份股中，40只仍按照市值排名選取；另外10個名額，則從未能通過市值標準入選的公司中，按照過去12個月收入增長率排名填補。

模擬結果顯示，這10只「收入增長組」成份股的收入增速中位數高達82%，明顯高于市值組新增公司的23.4%，更遠高于現有成份股的13.8%。

這相當于為一批「市值還不夠大、但業務正在快速擴張」的科技公司設置了一條快速通道。恒生科技的選股邏輯，也將由單純獎勵「大公司」，轉向同時兼顧「大市值」與「高成長」。

誰最受益？先進硬件和AI有望成為擴容主線

從模擬結果看，此次改革最直接受益的并非傳統互聯網平台，而是先進硬件及人工智能相關公司。

改革后，與先進硬件相關的成份股數量預計將由5只增加至15只，人工智能相關成份股則由3只增加至6只。機器人、自動化、AI基礎設施以及前沿科技公司，也將獲得更大的指數納入空間。

因此，市場接下來關注的重點，不僅是誰能進入50只成份股名單，還包括三類潛在變化：

一是已經上市但受限于市值、尚未進入恒生科技的高增長公司；二是原本權重較低、未來可能因主題擴容而獲得更高代表性的AI及硬件企業；三是現有互聯網龍頭可能因成份股擴容而被動稀釋權重。

不過，這并不意味著恒生科技會徹底拋棄互聯網巨頭。騰訊、阿里巴巴、小米、美團等大市值公司仍將是指數的核心資產。此次改革更像是在互聯網平台之外，再加入一層AI、硬件和前沿科技敞口。

換句話說，恒生科技不是從「互聯網指數」一夜之間變成「AI指數」，而是從高度集中的平台型指數，轉向結構更加均衡的綜合科技指數。

404億美元資金如何調倉？

截至今年6月底，全球跟蹤恒生科技指數的基金資產規模已經達到404億美元，較2020年推出初期的15億美元增長近26倍。

境內市場共有13只ETF跟蹤恒生科技指數，合計規模達到1636.45億元。其中，華夏恒生科技ETF規模約431.75億元，華泰柏瑞恒生科技ETF約345.2億元，易方達、大成、天弘及廣發旗下相關ETF規模也均超過百億元。

一旦新方案正式實施，相關ETF及指數基金需要按照新的成份股和權重同步調整組合。新納入且初始權重較高的公司，可能迎來被動資金集中買入；被調出或權重下降的公司，則可能面臨相應賣壓。

但需要注意，404億美元代表的是跟蹤指數的資產總規模，并不意味著所有資金都會在調整日重新交易。真正的調倉金額取決于最終納入名單、個股權重變化以及基金的復制方式。

因此，在正式名單公布前，市場交易的核心可能是「潛在納入預期」；名單公布后，則會進一步轉向「被動資金流入規模」和「調整日成交沖擊」。

按照目前時間表，修訂結果預計于今年9月底公布，相關成份股變化將在12月指數調整日正式生效。未來幾個月，圍繞潛在新成員的指數納入交易，可能逐步升溫。

恒生科技真正要告別的，不只是「外賣指數」

此次改革表面上是擴容和調整選股規則，背后反映的卻是港股科技資產結構正在發生變化。

過去，港股科技板塊的核心資產主要是互聯網平台；未來，人工智能、先進硬件、機器人及前沿科技公司有望占據越來越重要的位置。恒生科技指數如果繼續停留在原有框架中，其市場代表性勢必逐漸下降。

因此，這次改革真正要解決的，并不是簡單擺脫「外賣指數」的調侃，而是重新回答一個更重要的問題：什么樣的公司，才能代表港股科技的未來？

從目前方案來看，恒生科技正在嘗試給出新的答案——既保留互聯網龍頭的規模優勢，也為AI、硬件和高增長公司騰出位置。

如果改革最終落地，恒生科技指數的交易邏輯也可能隨之改變：從過去主要押注互聯網平台估值修復，逐步轉向同時交易互聯網現金流、AI成長性與先進硬件景氣度。

這或許才是此次史上最大改革，對港股科技資產定價最深遠的影響。

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