SpaceX上市首份業績：四組數字看懂這台「超級機器」

SpaceX $SpaceX (SPCX.US)$ 交出了上市後的首份成績單，2026年第二季度營收78.1億美元，同比上漲92%，較華爾街共識高出約16%。淨虧損收窄至5.41億美元，調整後EBITDA暴增191%至35.4億美元，單看這三個數字，幾乎無可挑剔。

然而盤後股價跌了7%。原因就在第四組數字：當季資本開支183.7億美元，其中158.3億美元砸進了AI算力基礎設施。這個數字同比暴漲了二十多倍。

想要讀懂這份業績，我們需要弄清楚三塊拼圖。

星鏈是唯一盈利的引擎

Starlink 用戶突破1200萬、覆蓋167國，營收43億美元、運營利潤率38.6%。企業及政府收入翻倍（+108%），Starshield拿到超60億美元多年期政府合同。但它也有隱患：用戶ARPU從85美元持續下滑至66美元，擴張伴隨着定價權的稀釋。

AI是最大的驚喜，也是最大的爭議

AI業務營收26億美元（+247%），調整後EBITDA首次轉正至11.5億美元。然而代價也同樣驚人：單季158億資本開支。全年AI投入可能超過600億美元。已簽約的141億雲合同中多數含90天終止條款，客戶集中度風險不容忽視。

航天是虧損的黑洞，也是未來的期權

星艦研發讓這個板塊季度虧損5.4億美元，但它承載着將入軌噸位從千噸級提升至百萬噸級、發射成本降至十分之一的野心。馬斯克在電話會上說他競爭對手"在圖表上一個像素高"，目前全球80%以上的商業入軌載荷確實由SpaceX完成，馬斯克確實有狂妄的資本。

SpaceX管理層給出的指引極爲激進：年底前年化收入達到1000億美元，當前年化僅爲310億美元；萬億收入目標從2031年提前至”可能2029年“。但未來兩季度AI資本開支將維持在當前水平，這意味着自由現金流深度爲負的局面短期無解。

要怎麼看待這支股票？

當前114美元、1.5萬億美元市值（~80倍市銷率）已經定價了極度樂觀的未來；華爾街平均目標價234美元，高盛、花旗、摩根大通均給出買入評級；但Piper Sandler將目標價下調至140美元，警告估值和稀釋風險。

目前基本面在加速改善，但是安全邊際不足。建議等待AI資本回報出現邊際改善信號，才是入場的更好時機。

本報告僅供研究參考，不構成個人投資建議。

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