禮來：2Q26業績超預期；近期催化劑是Medicare醫保覆蓋提升打開增量市場

本文僅代表個人觀點，不代表任何投資建議，請自擔風險

一、2Q26業績超預期，上調全年指引

需要注意，2026年全年營收860億美元（平均值）指引意味着，2H26的營收指引爲432億美元 vs 1H26實際值的428億美元。針對市場對於下半年收入增長放緩的擔憂。禮來CFO表示，表觀環比放緩主要受到一次性因素、高基數及季節性因素影響，而非需求端疲軟。1H26收入包含部分美國返點及折扣調整帶來的前期會計調整正面影響。此外，歐洲市場Q3受暑期假期影響，以及美國2型糖尿病業務Q4存在季節性波動，均已納入全年指引。剔除上述因素後，公司仍預計GLP-1產品在美國及海外市場保持強勁增長，未來增長動力將由新市場擴張逐步轉向患者滲透率提升。

2Q26期間，禮來的GLP-1重磅藥物繼續保持高速增長：Mounjaro實現銷售收入99億美元，同比大幅增長91%；Zepound 實現銷售收入49億美元，同比大幅增長46%；Foundayo實現銷售收入0.98億美元，處於剛上市的導入期。

免疫醫學板塊：2Q26，Ebglyss實現銷售收入2.1億美元，同比大幅增長131%。

腫瘤板塊：2Q26，Jaypirca實現銷售收入1.9億美元，同比大幅增長56%；Inluriyo實現銷售收入 0.75億美元。

神經科學板塊：2Q26，Kisunla實現銷售收入1.67億美元。

二、禮來繼續引領全球腸促胰素類似物市場，Medicare Bridge項目預計新增覆蓋2000萬潛在患者

根據IQVIA的數據，截至2026年6月26日，美國腸促胰素（GLP-1+GIP）類似物市場，滾動近四周總處方量約270萬張。2Q26美國市場同比增長31%；其中減重處方量同比增長78%，二型糖尿病處方量同比增長9%。

美國市場的總處方量中，禮來市佔率達到60.9%；顯著高於諾和諾德的38.8%市佔率。2Q26期間，美國減重處方中，有近半爲自付。對於Zepound，約45%的總處方量和55%的新增處方爲自付。

圖表1：美國腸促胰素（GLP-1+GIP）類似物市場

資料來源：禮來公司演示文件

截至2026年5月，除美國以外的國際腸促胰素（GLP-1+GIP）類似物市場，滾動近三個月平均銷售額達到約28億美元。2Q26國際市場同比增長74%。其中，禮來市佔率達到54.9%；顯著高於諾和諾德的45.1%市佔率。由下圖可以看出，從2025年以來，禮來不斷搶佔諾和諾德的市場。

圖表2：國際腸促胰素（GLP-1+GIP）類似物市場

資料來源：禮來公司公告

由上面兩張圖我們可以看出，美國以及國際腸促胰素（GLP-1+GIP）類似物都還處於高速增長的階段。

美國市場近期增長催化劑來自於Medicare GLP-1 Bridge項目帶來的支付可及性提升。Medicare GLP-1 Bridge項目於7月1日起生效，旨在擴大符合條件患者對GLP-1類減重藥物的可及性。Medicare主要覆蓋美國65歲以上老年人以及部分殘疾人群。根據禮來管理層預測，該項目預計將覆蓋約2000萬潛在患者，並將患者月度自付費用降低至約50美元，顯著改善減重藥物的支付可負擔性。

值得關注的是，該項目覆蓋患者中約60%-70%此前從未使用過GLP-1/incretin類藥物，表明Medicare Bridge項目帶來的增長主要來自此前未被充分開發的新增患者群體，而非現有患者遷移。隨着Medicare支付覆蓋擴大，禮來減重藥受到醫保及商業保險覆蓋的人群規模預計提升約35%，有望進一步推動Zepbound、Foundayo的患者滲透率提升。

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分季度來看，3Q25-2Q26，禮來的替爾泊肽（Mounjaro+Zepbound）銷售額環比增速分別爲18%、16%、10%、16%。單季度超百億美元的絕對值下，依然保持了高速的環比增長。分市場來看，2Q26禮來的降糖版Mounjaro銷售額達到99.4億美元，其中美國和美國以外的市場各佔約一半。減重版Zepound銷售額49.3億美元，95%以上銷售額來自於美國市場。Foundayo於2026年4月上市，2Q26銷售額0.98億美元。其中美國市場70%、美國以外的國際市場30%。Foundayo是諾和諾德口服Wegovy的直接競品......

作爲比較，3Q25-2Q26期間，司美格魯肽(Ozempic+Wegovy+Rybelsus)銷售額環比增速分別爲6%、4%、-10%、12%。上季度環比下滑後，2Q26環比增速回到雙位數，主要由於口服Wegovy的迅速放量。2Q26口服Wegovy實現全球銷售額5.1億美元（去年同期還未上市）。口服Wegovy銷售額98%來自於美國市場，2%來自於國際市場。2Q26，Wegovy注射劑實現全球銷售額30.9億美元，同比增長1%。其中美國15.3億美元，同比下滑22%；除美國外的國際市場銷售額15.6億美元，同比增長46%。

禮來減重版Zepound在不斷蠶食Wegovy注射劑的美國市場。目前諾和諾德在除美國外的國際市場保持了較快的增速。隨着禮來不斷向海外市場拓展。後續需要觀察兩者的海外銷售趨勢。禮來的Foundayo還處於上市初期，優先供應美國當地且同步進行國際市場擴張。隨着產能增長，Foundayo有望成爲禮來近期的另一增長引擎。在美國市場，2026年6月，Foundayo已經獲得三大主流PBMs的商保覆蓋。提交了二型糖尿病的上市申請，並預計將於年底獲批。

近期，Foundayo（減重適應症）已在阿聯酋上市，在沙特阿拉伯也獲批減重，墨西哥獲批二型糖尿病和減重。此外，Foundayo的上市申請在全球四十多個國家正處於監管審批階段。未來幾個季度一大看點爲Foundayo的海外市場拓展......

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