袁記食品門店暴增側面：客單價與單店流水連年下滑，食品安全槽點衆多

在首次遞表失效後，2026年7月末，袁記食品集團股份有限公司（以下簡稱，袁記食品）再度向港交所遞交招股書，衝擊「中式餃子第一股」，聯席保薦人爲華泰國際和廣發證券。

好消息是，袁記食品已獲中國證監會境外發行上市備案通知書，也就是外界俗話說的「大路條」，意味着公司距離上市進程更近一步。

據招股書及天眼查顯示，袁記食品集團成立於2017年，起源於廣州，經營至今已逾14年，旗下創立並運營「袁記雲餃」「袁亮宏」“等多個子品牌。這家企業靠着中央工廠+全域加盟的打法，短短三年把門店數量從1990家推到4773家，單論門店規模，穩穩坐實國內中式快餐頭把交椅。不過，這九成以上門店都是加盟店的模式，撐起了袁記食品全部營收底盤，卻也成了公司在上市之路上的最大隱患。

九成收入綁定加盟商，預製菜第二曲線難破局

2023至2025年以及2026年前五個月（報告期內），公司營收分別爲20.26億元、25.61億元、27.95億元、13.06億元；對應淨利潤1.67億元、1.42億元、1.99億元、1.57億元。

拆開收入結構，就能發現，袁記食品的本質是給數千家加盟店供貨的食材批發商。2023至2025年，核心袁記雲餃品牌營收佔總營收95%以上，其中加盟店貢獻的收入常年佔九成以上，直營店營收佔比不足3%。

並且，袁記雲餃板塊收入基本依賴加盟商。報告期內，袁記雲餃收入分別爲19.7億元、24.95億元、26.75億元、12.28億元，佔營業收入的比例分別爲97.2%、97.4%、95.7%、94.1%。其中，加盟店收入分別爲19.32億元、24.43億元、26.13億元、11.97億元，佔營業收入的比例分別爲95.3%、95.3%、93.5%、91.7%；直營店收入分別爲3808.3萬元、5280.4萬元、6133.7萬元、3133.7萬元，佔營業收入的比例分別爲1.9%、2.1%、2.2%、2.4%。

從業務類型再拆解，企業收入來源更爲清晰。期內公司餡料、麪皮等貨品銷售收入分別爲19.38億元、24.29億元、26.57億元、12.41億元，佔比分別爲95.6%、94.9%、95.1%、95%。提供加盟服務收入分別爲8784.7萬元、1.17億元、1.32億元、6343.1萬元，佔比分別爲4.3%、4.6%、4.7%、4.9%。

這套模式的致命短板很清晰，總部業績完全綁定加盟商的採購意願。一旦門店經營變差、大批量關停，加盟商減少食材訂貨，公司營收會直接受衝擊。

原材料的產銷數據或在一定程度上釋放疲軟信號，報告期內，公司向加盟店出售的餡料銷量分別爲4.4萬噸、5.48萬噸、5.76萬噸、2.42萬噸，平均售價分別爲27.5元/公斤、26.8元/公斤、26元/公斤、26.5元/公斤，麪皮銷量分別爲3.1萬噸、3.96萬噸、4.14萬噸、1.79萬噸，平均售價分別爲8.2元/公斤、7.6元/公斤、7.8元/公斤、8.3元/公斤。核心原料的出貨增量放緩、單價持續走弱，單品盈利空間被持續壓縮。

爲擺脫單一食材業務的依賴，袁記推出預包裝食品品牌袁記味享，試圖開闢家庭零售這條第二增長曲線，但從數據來看收效甚微。期內袁記味享的收入分別爲5443.5萬元、6316.3萬元、9613.2萬元、6928.1萬元（2025年同期2542.2萬元，佔比2.7%），佔營業收入的比例分別爲2.7%、2.5%、3.4%、5.3%。

整體來看，袁記味享板塊在靠低價走量換規模，其產品總計銷量分別爲337.71萬包、532.7萬包、1021.92萬包、644.86萬包，平均售價分別爲15.96元/包、11.28元/包、9.26元/包、10.49元/包。

細分品類來看，雲吞、預製餃子，單價有所波動。其中雲吞的銷量分別爲304.87萬包、351.81萬包、526.03萬包、354.95萬包，平均售價分別爲16.63元/包、13.25元/包、10.37元/包、11.56元/包；餃子銷量分別是32.84萬包、182.89萬包、495.89萬包、289.91萬包，平均售價分別爲9.71元/包、7.43元/包、8.09元/包、9.18元/包。

拓店紅利見頂，單店盈利持續走弱

招股書披露，報告期內，公司門店總GMV，2023年全年終端顧客消費總額47.72億元，2024年提升至62.48億元，2025年小幅增長至66.62億元；2026年前五個月門店合計GMV達29.49億元。單看總額曲線呈上行態勢，但該增長並非門店經營能力提升帶來，核心驅動力僅來自持續新增門店。三年間，袁記食品的門店從1990家擴張至4773家，覆蓋全國所有省級行政區，在海外佈局新加坡、泰國等41家門店，紙面版圖十分龐大。

報告期內，公司在中國大陸的門店總數分別爲3115家、3912家、4446家、4684家，佔比100%，其中一線城市門店分別爲1810家、2125家、2362家、2213家，佔比分別爲58.1%、54.3%、53.1%、47.2%。光是在大本營廣東單省門店1513家，佔全國總數33%，江浙滬合計1744家。

中國食品行業分析師朱丹表示，連鎖餐飲門店數量是資本市場講故事的籌碼，但加盟模式是雙刃劍，門店越多，標準化管控難度成倍上升。一旦大面積門店虧損閉店，總部賴以生存的食材銷售基本盤會直接承壓，這是埋在企業內部長期隱患。

海量新店拉高整體消費流水，但難以掩蓋單店營收下滑的核心問題。袁記食品的門店集中，密度拉滿，這也意味着同商圈的門店互相分流客流，單店收益將被持續稀釋。

年度單均消費數據直觀反映消費端疲軟，2023年顧客每單平均消費26.1元，2024年降至24.7元，2025年進一步下滑至22.5元，短短兩年客單價縮水超3.5元。2026年前五月單均消費小幅回升至22.7元，僅微弱回暖，依舊遠低於2023年水平。

從全年單店平均GMV來看，2023年單門店年均流水150萬元，2024年短暫微增至160萬元，2025年直接回落至150萬元，等於三年單店創收回歸原點；2026年前五個月單店平均GMV僅60萬元，若按全年折算，單店年度營收或將出現下滑壓力。

新開門店沒有帶來新增消費人群，只是瓜分存量市場，直接攤薄每家門店的營收上限。日均GMV是衡量門店日常客流最直觀的指標，數據頹勢更爲突出。2023年單店日均營收5394.4元，2024年跌至5010.8元，2025年下滑至4687.6元，2026年前五個月進一步降至4627.3元。

對比可見，單店日均營收三年間減少近800元，對於小體量餃子加盟店而言，日均流水持續下滑意味着房租、人工、原材料等固定成本分攤壓力持續加大，加盟商利潤空間被不斷擠壓，也是2023至2025年閉店數量逐年走高的底層誘因。

銷售成本居高不下，持續舉債擴產

成本端持續剛性增長也構成了企業經營的潛在壓力，報告期公司銷售成本分別達15億元、19.73億元、20.98億元、9.35億元，隨着門店擴張、原料採購規模同步抬升；營銷與管理開銷同步加碼，銷售及營銷開支依次爲7696萬元、1.26億元、1.37億元、6597.7萬元，行政開支常年保持高位，各期分別爲1.99億元、2.39億元、2.79億元、1.2億元，高額固定開支持續侵蝕利潤空間。

供應鏈資金佔用壓力逐步顯現。存貨賬面價值逐年攀升，從2023年末6098.4萬元增長至2026年5月末9462.8萬元，存貨週轉天數在12.1天至15.5天區間來回震盪，原料與成品備貨規模持續擴大，沉澱流動資金。

應收賬款擴張趨勢更爲明顯，賬面餘額由2578.5萬元增至6697.6萬元，2026年前五個月達6514.1萬元。公司解釋增長源於分銷商、線上渠道放寬賬期帶來賒銷增加，對應的應收週轉天數從2.8天拉長至7.6天，回款週期近乎翻倍，資金回籠效率明顯走弱。

伴隨產能、倉儲基建持續投入，企業資產與負債規模同步膨脹。報告期總負債對應4.62億元、5.69億元、7.39億元、7.39億元；流動負債連年走高，核心驅動來自銀行計息借款，各期銀行貸款分別爲4002.5萬元、9534.萬元、1.1億元、7241.4萬元，前期持續加槓桿擴產，債務體量明顯抬升。

償債指標呈現先承壓後修復特徵，2023年和2024年流動比率僅1.3、1.2，速動比率1.1、1，短期償債緩衝空間偏小；2025年隨賬面現金大幅增厚，兩項指標同步跳升至2.2、2.1，2026年前五月進一步走高至2.5、2.3。資產負債率則呈先升後降走勢，2024年衝高至21.6%，後續兩年回落至14.2%、12.2%，槓桿水平有所緩釋。

報告期內，公司的經營活動所得現金流淨額分別爲2.46億元、2.34億元、3.71億元、1.09億元，現金及現金等價物分別爲3.27億元、3.51億元、10.93億元、7.01億元。

三年連環食安輿情，加盟品控體系存系統性漏洞

餐飲賽道的價值從來不由門店數量單一決定，穩定的單店收益、閉環的終端管控、牢靠的食品安全底線，才是長期競爭壁壘。倘若總部不能補齊加盟管控、門店運營兩大短板，再誇張的門店規模，最後都會變成拖累自身的沉重負擔。

2023至2025年，接連多起全網負面事件，層層印證總部對數千家加盟店缺乏長效管控手段。2023年先後爆出多起影響廣泛的負面。當年9月和10月發酵的預製菜爭議熱度最高，門店主打「當日現剁新鮮餡料」宣傳，實際所有肉餡、麪皮均爲中央工廠冷凍半成品，餡料保質期長達180天，門店僅解凍後簡單拌菜包制，宣傳話術和實際供應鏈嚴重不符，話題登上社交熱搜。官方僅解釋冷凍工藝屬於行業常規，未調整對外宣傳口徑，直接擊穿品牌「新鮮」核心定位，消費信任度大幅受損。

同年8月，湖南株洲加盟店後廚視頻曝光，操作檯蚊蟲環繞，操作人員全程在飛蠅下包餃子，防蠅、消殺流程全部缺失。總部僅要求門店臨時整改，同期抽查951家門店，大量門店存在食材反覆解凍、生熟混放等共性違規，足以說明全國巡檢只是走過場。除此之外，當年還出現深圳門店店員辱罵外賣騎手、昆明門店虛構銷量被市監警告罰款等事件，門店服務、合規層面的短板集中暴露。

2024年的蚯蚓異物事件是品牌成立以來最嚴重的公關危機。北京六道口門店，消費者在雲吞餐品中發現3厘米蚯蚓，門店初期僅同意退還14元餐費，多次協商才賠付500元。經迅速發酵後，當地市場監管部門直接立案，周邊兩家門店同步收到食安管理警告。事發整整一個月品牌才發佈致歉聲明，處置響應嚴重滯後。創始人事後坦言，涉事區域門店營收最高下滑三成，家庭核心客群大量流失，總部只能通過食材折扣安撫加盟商。

令人擔憂的是同類問題並未根治，2025年6月重慶商場門店再度曝光，開放式操作檯肉餡上持續有飛蟲爬行，短視頻平台廣泛傳播。網友第一時間關聯前一年蚯蚓事件，形成「屢教不改」的輿論觀感，門店簡單歸因於商場窗戶進蟲，品牌未出台全國統一整改方案，外界很難相信歷次整頓能落到實處。

長期積累的消費者投訴無法忽視，截至2026年8月6日，黑貓平台檢索「袁記雲餃」顯示410條相關投訴，核心集中後廚衛生、餐品異物、服務惡劣等問題。

股權架構方面，IPO落地前，袁亮宏與其父親袁建軍，搭配四家員工、加盟商持股平台合計持有公司82.54%股權。四家持股平台全部由袁亮宏擔任普通合夥人，表決權完全由其掌控，企業實控權高度集中。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》蕭秀妮