業績會第一現場

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閃迪2026財年Q4業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 第四季度營收創紀錄，達$89.65億，環比增長51%，同比增長372%，超出指引

- 非GAAP毛利率爲84.6%，高於上一季度的78.4%，超出79-81%的指引區間

- 非GAAP每股收益爲$39.25，高於上一季度的$23.41，超出$30-33的指引區間

- 實現了$50.35億的調整後自由現金流，利潤率高達56%，並回購了$45億的股票

業務亮點

- 數據中心業務佔投資組合的38%（一年前爲12%），第四季度收入達$29.77億

- 新簽署了5份NBM協議，共涉及8家客戶，最低預期收入達$939億

- BiCS 8已提升至主流產能，並開始出貨面向AI工作負載的QLC Stargate平台

- 通過定金和金融工具，從NBM客戶處獲得了$165億的財務擔保

財務指引

- 2027財年第一季度收入指引爲$103億-108億，得益於存儲位元數量和價格的環比增長

- 第一季度非GAAP毛利率爲83%-85%，運營支出爲$5.2億-5.4億，每股收益（EPS）爲$44-46

- 預計整個2027財年存儲位元數量將實現中雙位數百分比的增長

- NAND市場預計在2026日曆年達到$3,000億，並在2027日曆年接近$5,000億

機會

- AI推理正推動NAND需求結構重塑，數據中心業務佔比預計將在2026日曆年擴大至約50%

- BiCS 10及面向AI內存架構的高帶寬閃存技術開發

- 非易失性存儲器（NBM）訂單已提供超過4年的需求可見性，預計佔2027財年總出貨比特數的50%以上

- 通過製程節點演進提升運營效率，使資本密集度佔收入比例持續下降

風險

- 市場競爭格局下，受供應限制影響，比特產能在2027年日曆年之後仍將處於分配狀態

- 經濟波動影響PC和智能手機市場，預計2026日曆年的出貨量將出現中等個位數百分比（約10%-19%）的下滑

完整記錄稿（AI生成）

接線員

下午好，歡迎參加閃迪公司2026財年第四季度業績電話會議。所有與會者將處於僅聽模式。如需協助，請在電話鍵盤上按星號鍵後接零鍵聯繫會議專員。在今天的演示結束後，將有問答環節。如需提問，請在電話鍵盤上按*後接1；如需撤回問題，請按*後接2。請注意，本次會議將被錄音。

現在我將會議交予投資者關係副總裁Ivan Donaldson。請發言。

Ivan Donaldson

在開始之前，請注意，今天的討論包含基於管理層當前假設和預期的前瞻性聲明，這些聲明受各種風險和不確定性的影響。這些前瞻性聲明包括我們對技術及產品組合、業務計劃與業績、資本配置優先事項、市場趨勢與機遇以及未來財務業績的預期。我們不承擔更新這些聲明的義務。

有關可能導致實際結果與預期產生重大差異的風險和不確定性的更多信息，請參閱我們提交給美國證券交易委員會（SEC）的10-K年度報告及其他文件。我們今天還將提及非GAAP財務指標。非GAAP與相應GAAP財務指標之間的調節數據已包含在我們網站投資者關係板塊發佈的書面材料中。

接下來，我將電話會議交予David。

David

謝謝您，Ivan。下午好，感謝您參加閃迪（SanDisk）財年第四季度的業績電話會議。在財年26結束之際，我們相信閃迪已處於有利的戰略位置，能夠爲股東和客戶創造價值。過去一年我們所採取的戰略舉措，通過技術領先、長期客戶合作關係、財務靈活性和運營能力，奠定了更堅實的基礎，使我們能夠更好地推進下一階段的執行、增長和股東回報。

在過去一年中，我們通過在TLC和QLC領域實現BIX技術領先，並持續推進高帶寬閃存技術，強化了產品組合；確立數據中心作爲重要的增長支柱；並通過我們的新商業模式（NBM）深化了客戶關係，推動多年期合作伙伴關係不斷取得進展。本季度，我們進一步鞏固了供應鏈，並轉型了商業模式，實現了淨現金資產負債表，並制定了資本配置框架，旨在產生持續增長且穩定的自由現金流，用於業務再投資並向股東返還超額資本。

財年第四季度爲我們提供了迄今爲止最清晰的驗證點。我們實現了創紀錄的營收、毛利率和每股收益，均超過指引區間的高端水平，並回購了$45億的公司股票。我們對這一進展感到鼓舞，並相信隨着我們在這一新基礎上持續推進，該業務長期的盈利潛力、現金創造能力和韌性將日益顯現。

支撐我們業績表現的是市場中最關鍵的驅動力：推理型人工智能（inference AI）時代本質上是一個以內存爲中心、高度依賴存儲的問題，正在重塑NAND閃存的需求格局。代理型人工智能（agentic AI）向推理端的演進正以前所未有的規模生成數據，重新定義了存儲需求。每一次AI交互都會產生必須存儲、檢索並以低延遲提供服務的內容，而這些環節都依賴於數據存儲產品，包括我們的高容量企業級SSD。

NAND是全球最具可擴展性的半導體技術，現已成爲AI架構的關鍵組成部分。這種需求源於全球頂級科技公司所進行的戰略性長期基礎設施投資，這些公司越來越傾向於與具備規模化能力、能與其深度合作並提前數年確保供應性能與可靠性的供應商合作。這些持久且互利的合作伙伴關係，一方面增強了客戶對長期供應的信心，另一方面也爲閃迪提供了更清晰的需求可見性，從而構建起更強健的規劃、投資基礎以及更可持續的現金流創造能力。

我們正通過技術領先地位把握這一機遇。BIX現已被公認爲NAND行業的黃金標準，今年我們將BIX 8大規模導入多數競標生產中，在TLC和QLC產品上均實現了業界領先的性能、密度和能效。這一快速進展得益於CBA混合晶圓鍵合等創新技術，而我們的技術路線圖將繼續沿用這一基本方法。未來幾代產品將通過多維度的持續創新，進一步鞏固我們在性能和成本方面的領先地位，這種領先優勢正直接轉化爲我們在各個終端市場中的客戶採用率。

我們已將面向計算場景的TLC企業級SSD大規模部署至衆多超大規模和AI基礎設施客戶。本季度，我們開始量產交付QLC Stargate平台並實現收入，由此形成了覆蓋高性能計算密集型工作負載和高容量AI數據湖的完整互補產品組合。一年前，數據中心業務約佔我們總出貨量的12%；到財年26結束時，該比例已提升至38%，成爲我們增長最快的終端市場。

我們的技術領先地位不僅限於數據中心。邊緣市場對閃迪而言仍是一個龐大且具有戰略意義的終端市場，涵蓋智能手機、PC、平板電腦，以及物理AI領域不斷擴展的新興應用場景，包括汽車、機器人和設備端代理型AI。短期內，PC和智能手機市場正處於調整階段，需求正轉向支持AI功能的設備和高端配置，從而推動單機存儲容量顯著提升，尤其是在智能手機領域。

在PC市場，OEM廠商正通過更高利潤的產品組合實現收入增長和利潤率擴張，反映出市場對高端設備的需求。我們預計這些市場將在2027日曆年及更長期恢復增長。隨着設備端AI的發展、內容日益豐富以及全新形態設備的湧現，高性能閃存在邊緣端的作用將持續擴大。我們在高性能、高密度和高能效方面的能力，使我們能夠很好地適應這些平台的演進，並預計在未來的產品更新週期中，單設備存儲容量將進一步提升。

我們在全球消費市場的廣泛佈局仍是業內的重要差異化優勢，使我們與終端用戶及渠道合作伙伴建立了獨特的聯繫。我們持續投入品牌建設，優化市場進入策略，並圍繞消費者重視的產品特性、功能和體驗不斷創新。我們在這一層面的創新能力，正是由我們的卓越運營所支撐的。

閃迪（SanDisk）管理着從NAND設計、前端晶圓製造，到與合資夥伴共建全球規模最大的晶圓廠之一，再到系統級設計（包括我們世界一流的控制器），以及最終的後端封裝與測試，直至產品交付客戶手中的整個價值鏈。這種端到端的整合能力，結合我們深厚的研發實力、專有的Bix Systems技術優勢，以及多元化的市場佈局——使我們能夠靈活地將技術部署到最具價值的領域——正是這些因素使我們能夠以頗具吸引力的回報服務客戶。

同樣重要的是，我們主要通過製程節點升級（而非增加晶圓產能）來擴大供應，依靠技術路線圖的生產力實現中高兩位數（mid to high teens）的比特增長，同時資本支出強度佔收入的比例持續下降。這是一種結構性優勢，也是該特許經營權成爲強勁現金創造引擎的關鍵所在。

接下來，我將把電話會議交由Louise，由他/她介紹我們在新業務模式方面的最新進展，並深入分析我們的財務表現和業績指引。

Louise

謝謝David。對閃迪而言，2026財年是具有變革意義的一年。我們在年末時的狀況顯著強於年初。我們相信，公司已處於有利位置，能夠爲客戶和股東創造可持續的價值。我們的新業務模式（NBMs）體現了我們與最重要的戰略客戶之間建立的更穩固、更長期的合作關係，也反映了客戶對我們技術和產品的高度認可，以及他們對自身需求、我們的收入增長、利潤率提升和資產效率的信心。這使我們能夠實現領先的每股自由現金流，從而爲股東帶來可觀的回報。

自我們在四月業績電話會議上宣佈首批5項新業務模式（NBMs）以來，我們又簽署了五項額外協議：其中3項是與新客戶簽訂的NBMs，另外2項是對先前已簽署NBMs的擴展。這些擴展反映出客戶的需求正在增強，並超出其此前預期。在這五項新籤協議中，有3項在第四季度結束前完成，2項在季度結束後完成。截至目前，我們的NBMs已覆蓋多元化的數據中心和邊緣計算客戶群體，體現出客戶對其長期需求的堅定信心以及對閃迪價值的高度認可。

我們的NBMs期限各不相同，最長可達五年，加權平均期限超過四年。我們預計，NBMs將在2027財年佔我們總出貨量（bids）的50%以上，並在2028財年約佔三分之二。NBMs正迅速成爲我們主要的業務開展方式。我們將繼續通過無承諾供應（uncommitted supply）支持非NBM業務。

我們的NBMs定價包含固定和可變兩部分，其中可變部分設有價格下限（floor）和上限（ceiling）。即使按價格下限計算，我們仍預期能獲得可觀的利潤率。非NBM業務的定價則會隨市場波動而調整。我們目前已簽署的所有NBMs帶來的預期總收入至少爲$939億。假設按價格下限計算，我們認爲實際收入將高於這一最低值。

截至本季度末，我們的剩餘履約義務（RPO）爲$598億；若計入季度結束後簽署的兩項NBM，則RPO將達到$911億。NBM總收入與RPO之間的差額即爲已確認的收入。我們每一項NBM均包含金融擔保，通過現金存款和金融工具的組合形式提供，總額達$165億，旨在保護閃迪免受客戶未能履行採購義務（如發生爭議）所造成的損失。

這些資金和金融工具主要由第三方金融機構持有或提供，其餘部分則體現在我們現有各筆交易的現金餘額中。金融擔保將在協議接近結束時逐步釋放，因此隨着時間推移，金融擔保金額與剩餘履約義務之間的比率會不斷提高。我們的NBMs均建立在清晰詳盡的供需協議基礎上，按年份和季度明確界定。這些特點爲我們運營提供了清晰的可見性，並帶來額外的財務保障。

總體而言，我們對已簽約的8家客戶感到滿意，因爲他們加強了我們的戰略合作伙伴關係。我們預計這些合作關係將持續多年，並幫助我們的客戶爲其終端客戶持續打造卓越的產品。未來，我們在評估額外的MDMS時仍將保持高度選擇性。我們所關注的關鍵特徵包括：重視我們產品的戰略客戶、合作期限約爲5年、不斷增長的用量需求，以及具有吸引力的財務條件，使我們能夠在投資業務的同時爲股東創造可持續的回報。在這些評估中，我們將保持耐心。

接下來，我將介紹本季度的業績。第四季度收入爲8900$6,500萬，環比增長51%，同比增長372%。收入超出此前業績電話會議上提供的7750至8200$5,000萬的指引區間。環比收入增長中，約三分之一來自銷量提升，三分之二來自價格上漲。

轉向我們自身的市場，本季度數據中心收入達到2900$7,700萬，環比增長103%。邊緣計算（Edge）收入達到5400$3,200萬，環比增長48%。消費類（Consumer）收入爲$5.56億，環比下降32%。我們對產品組合的這一演進感到滿意，並將繼續致力於服務全部三大終端市場，以最大化長期價值創造。

2026財年全年收入達到20,200$4,800萬，同比增長175%，各終端市場的比特（bits）增長均符合我們中期十幾的增長計劃。全年來看，數據中心收入達到51.53億美元，同比增長437%；邊緣計算收入達到12,100$6,500萬，同比增長195%；消費類收入爲2900$3,500萬，同比增長29%。

第四季度非GAAP毛利率爲84.6%，高於上一季度的78.4%和去年同期的26.4%，優於我們此前79%至81%的指引。第四季度非GAAP運營費用爲$484,000,000，佔收入的五5.4%，低於上一季度的7.5%，因爲我們實現了更高的運營槓桿。該表現優於我們此前480至$5億的指引區間。研發（R&D）支出佔我們運營費用的近65%。

第四季度非GAAP營業利潤率爲79.2%，高於上一季度的70.9%。非GAAP每股收益（EPS）爲$39.25，高於上一季度的$23.41和去年同期的$0.29，優於我們此前30至$33的指引區間。本季度末流通的稀釋股份爲1.57億股。

主要GAAP與非GAAP調整項目包括：我們對NANIA的投資收益$8.07億，以及股票薪酬費用$67,000,000。此外，由於員工歸屬股權相關的股價上漲，我們確認了$1.75億的稅收優惠，但被NANIA投資收益所確認的$1.7億稅負部分抵消。本季度，我們回購了2,836,000股普通股，總金額爲$45億。

關於自由現金流，本季度經營活動產生的現金流爲7100$2,600萬，部分被淨資本支出產生的$1.53億現金流出所抵消。資本支出總額爲$5.62億，佔收入的6.3%。我們產生了50.35億的調整後自由現金流，相當於56%的自由現金流利潤率。該數據未包含計入經營活動現金流中的1900$3,800萬的NBM預付款及按金。本季度末，我們的資產負債表上擁有4700$6,200萬的現金及現金等價物。

接下來是業績指引。我們預計非市場（non market）將在AI的推動下於法國繼續保持加速增長。作爲順風因素，我們預計非市場在2026日曆年的收入將超過$3,000億，同比增長3倍。展望更遠期，我們預計非市場在2027日曆年的收入將接近$5,000億。

在此期間，我們預計數據中心佔總收入的份額將從2025日曆年的大約30%擴大至2026日曆年的約50%，並在2027年繼續跑贏整體市場。客戶的需求增速快於我們的供應能力，因此我們預計訂單分配限制將延續至2027日曆年之後。

對於2027財年第一季度，我們預計收入介於10.3至$108億之間，環比增長由出價增長和更高定價共同驅動。我們預計非GAAP毛利率在83%至85%之間。隨着我們繼續投資於創新和研發，並承擔與員工股票薪酬相關的更高稅務支出，我們預計非GAAP運營費用介於5.2億至$5.4億美元之間。我們預計第一季度非GAAP每股收益（EPS）在44至46美元之間，假設完全稀釋後的流通股數爲155,000,000。

以下是爲建模目的提供的更多參考信息。與我們長期目標——將供應量以中高個位數百分比增長保持一致，我們的資本支出將實現同比增長，主要因爲我們正在運行Bigs 8和Bigs 10項目。然而，全年資本支出佔收入的比例將降至約6%。我們計劃維持與當前水平一致的較高庫存天數，以支持我們的NBM業務並應對更高的組件成本。較高的庫存水平將使全年可售出價（sellable bids）減少至中高個位數百分比範圍，適用於2027整個財年。

接下來談談資本配置。我們的優先事項仍然是投資於業務，以支持長期增長和業務韌性。我們將繼續向股東返還現金。桑迪公司董事會已批准一項額外的$140億美元股票回購計劃，使我們剩餘的總授權金額達到$155億美元。我們期待下週在紐約舉行的投資者日活動上與各位見面，屆時我們將更詳細地介紹公司業務。我們對所取得的進展感到鼓舞，並將繼續致力於爲客戶和股東創造價值。

接下來，讓我把電話會議交還給David。

David

謝謝您，Louise。總而言之，2026財年是閃迪（SanDisk）重新定義這一特許經營業務潛力的一年。我們取得了創紀錄的財務業績，確立了數據中心作爲增長的重要支柱，確保了未來十年的製造和供應基礎，並從根本上重塑了與最大客戶的交易模式。憑藉數十年的研發積累和數百億美元的累計投資所打造的技術價值，正越來越多地體現在我們的財務成果中，而我們現在正邁入2027財年。

我們擁有一個均衡且結構良好的產品組合，涵蓋數據中心、邊緣計算和消費類市場——幾十年來始終服務於存儲市場的各個客戶群體，使我們能夠靈活地向任何需求增長的方向調整。其次，我們在TLC和QLC領域擁有業界領先的NAND技術，並制定了持續創新的路線圖以鞏固我們的領先地位。此外，我們正超越傳統NAND技術，投資於高帶寬閃存等新興技術，這類技術有望徹底改變人工智能時代的內存與存儲層級結構。

結合我們的NBM業務、淨現金資產負債表以及積極的資本返還計劃，我們構建了一個具有韌性的增長模型——這是一項寶貴特許經營權，其業務旨在產生可觀且持續增長的現金流。我們爲團隊今年取得的成就感到自豪，並相信我們仍處於這一機遇的早期階段。

說到這裏，Ivan，我們現在開放提問環節。

接線員

我們現在開始問答環節。如需提問，請在您的按鍵電話上按*再按1。如果您使用的是免提電話，請在按鍵前拿起聽筒。如果您的問題已在會議中得到解答，希望撤回提問，請按*再按2。此刻，我們將稍作暫停，整理提問名單。

今天第一個提問來自Melius Research的Ben Reitz，請講。

本·賴茨

嘿，各位好啊？謝謝提問。我想問兩個問題。上季度你們提到NBM合同的利潤率大約在80%左右。我知道定價方面有很多變動因素。我想了解一下，目前利潤率是否仍在這一區間附近，還是說實際上更接近下個季度的指引水平？我個人認爲應該更接近80%這個區間。

然後，我的後續問題是關於股票回購的。你知道，如果我們每季度大致回購50億，我知道目前的授權規模沒這麼大，但如果你承諾每季度回購50億，並在接下來的四個季度都這麼做，那大約相當於你們市值的10%。我的意思是，我們應該以這種規模來考慮回購嗎？還是說現在判斷回購節奏還爲時過早？謝謝。

David

嘿，讓我先回答第二個問題，然後由Louise來回答第一個。我們計劃繼續推進我們的回購計劃。正如你所看到的，我們之前獲得了$60億的授權，並在該授權下的第一季度執行了4又1/20億。現在我們又重新獲得了140億的授權。我們預計會非常持續地執行這項計劃，因爲我們對投資組合的現金流生成能力充滿信心。

關於你的第一個問題，Ben，而Louise會談談利潤率。在過去兩三個季度裏，我們花了大量時間與最大的客戶深入合作，確保他們對未來四年以上的訂單需求做出承諾。因此，我們對特許經營業務目前的狀態非常有信心。我個人自2020年3月開始管理這個特許經營業務，現在能走到這一步，真正認識到它的價值，並大幅提升股東回報，我感到非常興奮。不過關於利潤率的部分，還是請Louise來談吧。

Louise

是的，Ben，雖然我們不會給出一個具體的數字，但我們預計新業務模式的利潤率會維持在80%左右。你也知道，隨着價格繼續上漲，我們還能獲得一些額外的上行空間來部分抵消相關影響。總體而言，我們對自己所做的工作非常有信心。我們稍後還會更多地談到MBM（基於市場的商業模式）。你可能已經注意到，我們與八家非常重要的戰略客戶達成了幾筆極具意義的交易，對此我們感覺非常好。

本·賴茨

非常感謝各位，很感激。

David

沒問題，謝謝Ben。

接線員

下一個問題來自伯恩斯坦（Bernstein）的Mark Newman，請講。

馬克·紐曼

大家好，謝謝接受提問。關於你們第四季度的情況，我認爲你們尚未公佈Q4強勁業績的具體拆分數據，儘管你們已提供了一些全年數據，所以我們已經有了一些相當不錯的估算。但我還是想請你澄清一下，Q4的銷量增長具體是什麼情況？另外，在Q1的指引中，特別是Q1的指引似乎比市場預期略顯疲軟——我上次查看盤後交易時股價略有下跌。我想了解一下，這是由於銷量因素導致的，還是因爲鎖定了價格、減少了價格上漲帶來的上行空間？或者兩者兼有？亦或是出於一定的保守考量？非常感謝！

Louise

是的，所以在第四季度，Mark，我們提到大約三分之一的增長來自增量比特（bits），三分之二來自定價。因此，那裏存在這樣的拆分。而且，顯然當你比較美國與其他地區時，提價的時間點有所不同。所以你需要觀察連續幾個季度的情況，才能真正理解我們當前所處的位置，因爲如你所知，我們在上一季度已經實施了大幅提價。展望第一季度，我們預計增長將同時來自比特增長和適度的價格上漲，兩者都將對我們的收入增長作出貢獻。

馬克·紐曼

非常感謝。

Louise

當然，Mark。

接線員

下一個問題來自MST的David Gibson，請發言。

David Gibson

非常感謝，本季度表現非常出色。我有兩個問題。首先，我想了解一下英偉達的上下文內存CMX標準及其存儲方面的後續計劃，是否爲您未來的產品帶來了新的機會？其次，您前幾天宣佈了與SK海力士合作的HBF全球標準。我想知道這類產品的樣品大概還要多久才能推出？是不是還要一到三年？謝謝。

David

當然，David。目前在推理內存架構方面正進行大量創新，我們認爲這非常好，也非常健康。有很多不同的想法。下週在我們的分析師日活動上，我們會更深入地探討這一話題，具體講解我們如何看待這個問題，以及如何對其進行維度化分析。但沒錯，所有這些對我們來說都是機會。我們認爲，尤其是推理是一個受內存限制的問題，而存儲在整個方案中極其重要。

就在幾個小時前的FMS主題演講中，我們展示了一些內容，說明當使用HBF時，我們如何模擬性能並可能突破某些瓶頸。因此，我們認爲當前正在發生大量的創新。隨着推理規模的擴大，我們認爲這帶來了巨大的機會。最關鍵的是，我們正密切貼近客戶，因爲他們才是未來架構的最終定義者。

作爲供應商，我們都會提出很多好點子，並與他們緊密合作，共同確定哪些方案將成爲主流，以滿足他們各自的優化目標。而這正是我們認爲我們的NBMS（非綁定內存解決方案）極爲重要的原因——我們已與全球多家大型超大規模雲服務商建立了NBMS合作關係。他們向我們提供了涵蓋未來多年的預測，包括按季度甚至按月劃分的產品組合。因此，我們非常清楚他們將部署哪些產品，以及部署的強度。

這使我們能夠緊密參與他們的討論，即使其部署架構發生變化，也能及時反映在我們的產品路線圖中。所以，目前市場上有很多好想法，到處都是創新的綠燈。我們認爲自己是一家極具創新能力的公司，這隻會帶來更多機遇。

關於你的第二個問題，HBF是我們大約一年半前宣佈的項目，其目標正是針對推理將需要一種不同的存儲和內存架構這一理念。我們對這款產品目前的進展感到非常滿意。下週我們會更具體地介紹當前所處的階段，但我們與客戶的深入交流讓我們充滿信心。

你知道，本週你們看到FMS的顧問委員會新增了成員。你們也看到一些非常重要的客戶在談論這項技術以及他們如何使用它。因此，隨着我們在技術上的推進，關於實際出貨和發佈日期等信息，我們會陸續公佈更多內容。但回顧一年半前，那時這還只是一個想法，伴隨着大量研究和一些初步工作，我們認爲這是一個很棒的主意；而如今我們已經取得了巨大的進展。下週我們會就此展開更多討論。

大衛·吉布森

好的，太棒了，非常感謝。

David

謝謝你，大衛。

接線員

下一個問題來自高盛的Jim Schneider，請講。

吉姆·施耐德

晚上好，感謝您接受我的提問。當您考慮目前已簽署以及可能計劃簽署的MBMS協議的構成時，您是如何看待理想客戶組合的？比如超大規模雲服務商（hyperscalers）、AI數據中心等？另外，您是否可以談談，除了已簽署的協議外，是否還在尋求與其他大型超大規模雲服務商達成更多協議？

路易絲

是的，Jim，我們願意與真正符合我們此前所提標準的公司簽署協議。首先，這些客戶必須具有高度戰略意義，真正重視我們的產品，並能利用這些產品打造卓越的成果。我們希望客戶能着眼於多年合作，理想情況下是五年期協議，並實現逐年增長。這一點非常重要，因爲隨着我們每年推出新的製程節點，產出的數據量也在持續增加。因此，我們希望客戶能與我們共同成長，並帶來有吸引力的財務回報。

這些就是我們的標準，但我們並不侷限於某一特定領域。正如我之前提到的，我們已與數據中心和邊緣計算領域的客戶簽署了協議，對此我們感到非常滿意。至於你提到的超大規模雲服務商的具體協議細節，我認爲披露具體合同內容不符合我們的利益，但我們對每一份協議都充滿信心。正如David所說，這些是長期合作關係，無論從技術層面還是商業層面，其合作深度都是我們前所未有的。我們相信這些合作關係將持續很多很多年。

David

所以Jim，我想從我的角度再補充幾點。首先，要知道，我們其實才剛剛開啓這段旅程，大約兩個多季度前才起步。而現在，我們在2027財年（目前剛進入一個月）已有超過50%的產能被鎖定。我們清楚相關的財務情況，也明確知道未來的走向——事實上，這些客戶已經爲我們提供了該年度的POS（Point of Sale，銷售點數據）。

到了2028財年，這一比例將提升至約三分之二，即我們大約三分之二的產能已經獲得承諾。我們清楚了解客戶結構，也掌握了其中的經濟效益。因此，我們感覺自己在此方面取得了驚人的進展。回想一年前，我們還在談論這項業務僅有三個月的可見度；而如今，我們已擁有超過四年的已承諾財務數據，清楚掌握客戶組合，並如Louise所說，正與全球最具實力的一些公司緊密合作。

因此，我們對當前所處的位置感覺非常好，而且我們會繼續與客戶溝通。我認爲其中一個非常有趣的動態是，我們一些最大的客戶已經在三個月前他們預估需求的基礎上，又回來要求更多了。目前需求環境非常強勁，尤其是在數據中心領域。所以我們對自己目前的狀況很有信心，但與此同時，我們的產品組合在現階段已經大部分被預訂了，未來我們將有選擇性地進行擴充。不過，我們肯定仍在與更多客戶進行深入洽談。

吉姆·施耐德

謝謝。接下來能否請您從更宏觀的角度談談資本配置？我是說，看到你們已經執行了股票回購授權，這非常好。但我們應該如何看待你們在未來持續、系統性地進行股票回購的能力？另外，是否可以談一談派發股息的想法？你們是否考慮過這一點？

路易絲

是的。我們的優先事項與自公司成立以來一直強調的一致：第一，繼續投資於業務。儘管這句話聽起來比較籠統，但你們已經看到我們通過運營支出（OpEx）、資本支出（CapEx）、對NAIA的投資以及合資企業的擴張切實地落實了這一點。我們致力於讓公司在任何情境下都能隨着時間推移變得更加強健和更具韌性。因此，我們會繼續這樣做。我也曾提到過一些用於持續投資業務的具體數字和相關需求。

我們之前提到的第二項優先事項——建立健康的現金餘額，這一點我們已經完成；同時我們也已償還了定期貸款B（TLB），這也已完成。因此，對於第二項優先事項，我們對自己目前的狀態非常滿意。而作爲一家公司，我們真正的職責就是向股東返還現金。我們認爲，在當前這個時點（當然未來情況可能會變化），通過股票回購向投資者返還現金是最佳方式。

我們在上個季度迅速啓動了這一進程，並將繼續推進，也會及時向各位更新進展。我們認爲這種方式對股東更有利，稅務效率更高，也是我們在當前階段最合適的做法。

吉姆·施耐德

謝謝。

David

謝謝，Jim。

接線員

下一個問題來自Cantor的CJ Muse，請發言。

CJ Muse

好的，下午好。感謝您接受我的提問。我有兩個問題。首先，既然價格環比略有上漲，爲什麼毛利率指引反而下調了？其次，從更宏觀的角度看，半導體投資者目前面臨的挑戰是，應減少對毛利率和每股收益（EPS）調整的關注，轉而關注本輪週期的可持續性。因此，能否請您重點闡述一下，爲何您對NDMS業務的確定性如此有信心？爲什麼您認爲當前供應有限，並將推動本輪週期持續更久、更具韌性？非常感謝。

David

好的，我先來回答，Luis可以補充。CJ，我覺得你第二個問題其實已經部分回答了第一個問題——我們在此關注的是多個方面，而不僅僅是一個。可持續性是非常重要的一環。我們希望爲我們的產品獲得合理的回報。我認爲80%出頭的毛利率可以算是一個合理的回報水平。此外，我們還希望提升公司特許經營的可見性和持久性，對吧？我們希望擺脫這種『繁榮與蕭條』交替的局面，因爲這對誰都沒有好處。

要知道，我們現在召開的業績電話會與2023年的情況已經大不相同。我們希望與客戶建立更加穩定、深入的合作關係，這樣我們和客戶都能更好地進行規劃。因此，正如我們上個季度所承諾的那樣，我們正在兌現諾言：將產能分配給那些願意提前多年做出承諾的客戶，定價也遵循我們上季度所指引的經濟模型——正如Ben早前提到的，我們當時指引的毛利率約爲80%，其餘部分的產品組合則隨市場浮動。

此外，還有各種各樣的因素交織在一起，影響着整體情況。坦白說，這是一項相當複雜的業務。因此，當你考慮到一半的供應量已經鎖定在2027財年時，就能理解我們所討論的這些數字了——老實講，我們對此非常滿意，因爲由此帶來的經營槓桿、營業利潤和自由現金流都非常可觀。下週我們會進一步詳細解釋其中的原因。

那麼，我們爲何堅信這些客戶會與我們攜手共渡難關呢？原因有很多。首先，我們構建了一套契約機制，將雙方的激勵充分綁定：他們向我們作出財務承諾，一旦未能履行，據我所知，總計約165億美元將計入我們的資產負債表。坦率地說，我們並不指望真的收到這筆資金，其目的只是爲了統一利益訴求。不過，倘若發生某些「黑天鵝」事件，企業出於自身利益考量，或許就會採取相應行動；屆時，也許就會出現某種變數。

但更重要的是，我們現在與客戶互動的層級，與一年前已大不相同。我們實際上是在與全球最大公司的首席財務官（CFO）和首席執行官（CEO）直接對話。過去，坦白講，每季度只是一次供應鏈層面的對話，無非是圍繞價格進行24/7的談判。如今，這項業務已轉變爲高度戰略性的合作。閃迪（SanDisk）擁有卓越的產品，使我們的客戶能夠構建強大的基礎設施，爲全球提供推理等服務——而在這方面，我們才剛剛開始規模化。

因此，作爲一名已在科技行業深耕35到40年、且一直處於相當高層級的人士，我可以負責任地說，我們目前與客戶的互動深度，是我參與過的任何科技企業中最高的。這令人難以置信。我們相信，自己已經成功轉型爲客戶眼中具有高度戰略意義的供應商。他們的需求仍在持續增長。我覺得特別有意思的一點是——我之前可能提到過——已經有客戶回來進行第二輪NBM採購了，而且就在第一季度。

這讓我們對這項業務的長期前景充滿極大信心。我們現在對未來四年都有清晰可見的經濟預期，而且這些預期極具吸引力。我們非常期待在未來幾年內高效執行這一業務。

接線員

下一個問題來自摩根士丹利的Joe Moore，請發言。

喬·摩爾

謝謝，很好。您剛才提到，由於Bix 8和Bix 10的技術過渡，資本支出（CapEx）總額略有上升。能否請您談談您是如何看待這一點的？另外，那些同時生產DRAM的廠商似乎更專注於該領域，您是否考慮增加投入以加速這些技術節點的過渡？我們應該如何理解您的決策過程和資本支出策略？

Louise

是的，Joe，基本上我們仍致力於將資本支出維持在中高個位數的增長水平，也就是10%到15%左右，我們正按此水平進行投入。之所以每年美元支出有所增加，是因爲在從一個製程節點過渡到另一個節點時，通常會先進行最容易或最便宜的轉換，然後再推進成本更高的部分。特別是考慮到我們在上一年度晶圓廠利用率不足，當時還有一些設備可以重複利用，使得那一年的支出處於有利位置。

因此，我們目前狀況良好，並繼續執行既定計劃。我們認爲這是正確的策略，能夠支撐我們在市場上實現我們認爲可持續的強勁增長。我們的這一立場並未改變。不過正如我在開場陳述中提到的，今年的資本支出增速會略低一些。我提到的是中個位數增長，因爲我們正在爲新的商業模式建設能力，需要積累一些庫存，以確保始終按時交付。因此，雖然我們長期目標仍是高個位數增長，但2027年的增速會略低一些。

喬·摩爾

好的。如果我們考慮明年一個$5,000億左右的行業數據，你覺得你們在各種不同因素的影響下，能否維持與今年相比的細分市場份額？

路易絲

沒錯，這始終是我們的目標，Joe。

喬·摩爾

好的，好的，非常感謝。

路易絲

謝謝。

接線員

下一個問題來自法國巴黎銀行（BNP Paribas）的Karl Ackerman，請發言。

Karl Ackerman

好的，謝謝。我有兩個相關的問題，所以我會同時提出。本季度消費者業務收入略有下降，這是出於資源配置的選擇，還是由需求驅動的？此外，在沒有長期協議（LTAs）的情況下，我們應如何看待這些合同的美元承諾金額與到2028年消費者端客戶需求之間的關係？我們如何才能更清晰地了解終端市場的消費者需求？謝謝。

David

我不太確定是否聽清了你後面那部分，你介意再說一遍嗎？Carl，我們先聚焦消費者業務的問題，稍後再回到你那裏。當然可以。消費者業務的節奏不像交易型市場那麼快。這是一個很特別的業務，因爲在正常時期，你可以比其他一些市場更快地調整消費者業務的價格和產品佈局。但在當前這種其他市場變動極快的環境下，很難儘可能快地提升消費者業務。

因此毫無疑問，我們正在努力尋找消費者業務在定價、出貨量以及所有相關問題上的最佳平衡點。這個過程相比某些企業級市場而言會稍微長一些。Louise，你還有什麼要補充的嗎？

路易絲

是的，正如你所想象的那樣，消費市場的價格也有所上漲，而且這對Tam本身也產生了一些影響。我們對這項業務非常滿意，它發展得非常好。我們對該市場中的市場份額感到非常滿意，並將繼續致力於推動這項業務的發展。Carl，你介意再講一下你的第二個問題嗎？

Karl Ackerman

是的，Luis，我想問的是，你提到了你們客戶群在長期協議（LTAs）方面的一些非常可觀的數字。我想知道，我們應該如何看待這些合同的美元承諾金額與這些LTAs所對應的消費者客戶需求之間的關係？如果沒有LTAs，你們如何更好地看清消費者市場的實際需求？謝謝。

Louise

是的，這些LTAs或新的商業模式與消費者業務無關。如果你是在問新的商業模式是否從消費市場分走了一部分份額，Carl，你是這個意思嗎？

Karl Ackerman

哦，不，不是的，

Louise

是的，我認爲我們對擁有NDMS的客戶所帶來的需求感覺非常好。否則，他們在簽署承諾後僅僅幾個月就不會繼續向我們增加需求了。所以，如果問題是關於他們的需求，我對他們對自身需求的信心和堅定信念非常有信心。我認爲他們在向我們做出承諾時實際上還比較保守，因爲他們在簽約後短短几個月內就提高了訂單數量。

Karl Ackerman

很好，謝謝。

Louise

謝謝，Carl。

接線員

下一個問題來自富國銀行（Wells Fargo）的Aaron Rakers，請發言。

Michael Spadinoff

謝謝各位。我是Michael Spadinoff，代表Aaron發言。我想請教一下，聽起來你們對業務能見度有了顯著提升，多次提到超過四年。對此我很好奇，同時也想聽聽你們對供應增長的看法：你們預計行業供需何時會趨於平衡？與三個月前相比，這一觀點有何變化？謝謝。

David

嗯，我的意思是每個季度都會調整。我覺得從某種意義上說，行業供需其實一直在不斷趨於平衡，對吧？這就是市場的運作方式。但如果你問的是「供應什麼時候才能增加到讓所有人都能以自己想要的價格獲得所需產品」，那問題就複雜多了。你看，你提的這個問題確實包含很多層面，我們絕不會輕視它，因爲我們非常認真對待這件事，這也是我們NAND業務（NBM）中非常重要的一部分。

我們一直難以把握的是未來5到10年的需求究竟是多少。而當業務是以季度爲單位進行時，要準確預測這一點非常困難，一旦判斷失誤，後果可能相當嚴重。我們在2023年就看到了這種情況。現在市場也在反應，或許是因爲有些人沒有預料到供應不會像他們想象的那樣充足。

我實際上非常樂觀，認爲市場正在以驚人的速度做出反應。再想想三四個月前，整個市場還完全是按季度交易的，而現在我們坐在這裏，已經擁有超過四年的能見度，客戶甚至開始簽署五年期的需求合約。這正是供需匹配的方式——不是在所謂的『行業層面』實現匹配（我們總說『行業』，但實際並非如此），而是通過客戶和供應商之間深入討論供需關係來實現匹配。

我們過去幾個季度在這方面已經邁出了兩大步。正如我之前所說，我們與客戶的戰略合作深度之高，與兩三個季度前相比，簡直難以想象。因此我認爲我們在這方面取得了巨大進展，而且我們會緊跟客戶步伐——這其實就是經營業務最簡單的方式，對吧？我們現在與八家客戶建立了合作關係，這些客戶規模都非常龐大，他們會向我們清晰地傳達他們的需求。

就像我說的，有時候他們需要NAND，而我們正好生產NAND，簡直是天作之合。我們現在只需要把經濟模型理清楚，而在這方面我們正取得非凡的進展。我相信這種勢頭會持續下去，我們會繼續開展這些對話，並以此指導我們的投資決策。

Michael Spadinoff

謝謝。

接線員

下一個問題來自傑富瑞（Jefferies）的Blaine Curtis，請發言。

布萊恩·柯蒂斯

大家下午好。我有兩個問題。首先想問一下邊緣（edge）業務。顯然，PC和智能手機市場今年下半年對大多數人來說可能會下滑。你們如何看待這個細分市場？能否談談你們目前看到的強勁之處？我知道你們的業務範圍遠不止這兩個終端市場，那麼目前哪些方面表現良好？你們又是如何看待未來幾個季度可能下滑的市場？

David

是的，這些確實是重要的市場。首先，正如我之前所說，這正是NAND業務的一大優勢：市場多樣性極強。智能手機和PC非常重要，毫無疑問，這兩個市場在今年日曆年內正在調整，我們在業績說明中也已提及。我們預計它們明年將企穩。今年智能手機和PC的出貨量預計將分別下降約10%至15%。但在智能手機領域，我們仍看到平均存儲容量顯著上升，增幅約爲10%至15%；而在PC領域，平均容量則基本持平。

但明年我們會看到，你知道，兩個業務、兩個市場的出貨量趨於平穩，而平均產能卻在上升。因此，我們認爲市場今年正在調整，明年將恢復到兩個市場整體艾字節（exabyte）增長的狀態。所以，再次說明，市場正在快速適應當前行業運作方式的現實，而且我認爲這種調整正在相當迅速地發生。

布萊恩·柯蒂斯

謝謝。我想再回到之前關於毛利率的問題。我試圖理解一下，毛利率略有下降，但價格卻在上漲。我想弄清楚的是，這是否是因爲這些新業務協議的影響，從而限制了平均售價（ASP）的增長？此外，即使考慮到這一點，9月份毛利率是否還受到其他因素的影響？

路易絲

是的，我不認爲我們的新業務模式會對毛利率造成壓力。這些模式的毛利率很好。如果你回顧我們過去五個季度的表現，從22.7開始，每個季度毛利率都在持續提升，一直達到86.5%。因此，我們認爲自己正在推動毛利率的提升，並相信這是驅動公司財務健康最重要的指標之一。

現在，如果你從數學角度分析你提出的問題，會發現其中有一些結構性因素。比如，本季度指引的高端是85%，對吧？這與我們剛剛公佈的數值略有差距。我們在組件成本和其他方面做了一些審慎的假設。綜合考慮所有這些因素後，我們認爲給出83%到85%之間的指引是合適的。因此，相比本季度實際數據略有下降，主要是受上述因素影響。

布萊恩·柯蒂斯

謝謝。

接線員

我們請您只提一個問題。下一個問題來自美國銀行的Wamsi Mohan，請發言。

Wamsi Mohan

剛才正好輪到一個人提問，但你就只能問一個問題了。那我就提一個包含兩部分的問題吧。目前你們對NAND行業的預測是從3,000億年的26增長到5,000億年的27。我們知道，你們的比特（bit）增長相對於整個行業並沒有明顯加速。那麼首先，你們是否假設2027年會出現價格正常化？這是第一部分；第二部分是——

在該行業增長的背景下，你們預期自己的增速會高於行業、與行業持平，還是會低於行業？非常感謝。

David

我們希望與市場同步增長。我們計劃像WAMSI那樣，將業務轉型爲更具可預測性的模式，注重定價、可預測性和合作期限。因此，我們預計會隨着市場同步增長，並不斷提升可見性。我們繼續看到截至2027年底乃至2028年的強勁需求。事實上，客戶目前已經向我們提供了直至本十年末的需求信號。

關於這一點，我也沒什麼更多可說的了。我們會與市場同步增長，同時實現領先的盈利能力。正如Louise所說，我們將爲迎接這些NBMS（新產品/業務模式）而持有略多一些庫存，這會在短期內對增長產生一定影響。但我們仍然看到一個非常強勁的市場，這爲我們提供了雙重機會：一方面持續推動業務顯著盈利，另一方面大幅延長我們的能見度週期。

Wamsi Mohan

好的，謝謝您，Dave。

David

謝謝Ramsey。

接線員

下一個問題來自花旗的Asha Merchant，請發言。

Asha Merchant

太好了，謝謝您讓我插個隊，David。我記得過去閃迪（SanDisk）曾提到過KV緩存（KV cash）的機會。您能否再幫我們回顧一下，您目前是怎麼看待這個機會的？顯然，智能體AI（agentic AI）在這裏正獲得大量關注。我正在FMS大會現場，這裏也有很多相關討論。在過去一個季度，您對這一KV緩存機會的看法或與客戶的溝通是否發生了變化？尤其是在展望2027年及以後時？謝謝。

David

是的，這一趨勢仍在持續，並且我認爲它還在不斷成熟。正因爲如此，我們必須緊密貼近客戶，因爲具體使用場景決定了KV緩存的需求規模、使用方式、NAND在其中所佔的比例，以及系統如何配置。我們在這一領域持續投入大量研究，下週大家會聽到更多相關內容。但總體而言，隨着AI變得更加複雜、模型規模不斷擴大、上下文長度持續拉長，再加上智能體AI在此基礎上帶來的巨大倍增效應，我們對NAND需求的前景愈發樂觀。

因此，我們對NAND需求的預期越來越看漲。這也再次印證了我反覆強調的主題：貼近客戶至關重要。我現在非常堅信，正是客戶在驅動這個市場的真實需求，而不是供應商單方面提出的各種新架構或類似方案。我們現在討論的是在全球範圍內擴展推理能力，而這極其困難。

要實現這一點，並準確理解該系統將如何運作，就必須深入理解具體的使用場景，而每個雲服務商的場景都不盡相同。所以，這正是我們爲何要如此緊密地與客戶保持聯繫，並不斷提升自身可見性的原因——我們需要深度參與這些快速演進的架構討論。需求持續走強也印證了這一點：已有客戶在一個季度後就回來，基於他們過去一個季度的經驗，希望上調未來三到五年的採購需求。

因此，這仍然是一個相當複雜的計算過程。我們將在下週嘗試進一步釐清我們的思路，幫助大家更好地理解。總體來看，這仍是一個非常強勁且日益增強的增長故事。

接線員

下一個問題來自瑞穗證券（Mizuho）的Vijay Rakesh，請發言。

Vijay Rakesh

嗨，David，我這邊有兩個小問題。首先，當您觀察『Big 10』和高帶寬閃存時，是否看到這類產品存在價格溢價？您認爲這種溢價相對於傳統NAND應如何評估？其次，您提到2027年的增長將與行業保持一致。那麼，相比行業整體增速，哪些因素可能爲您帶來額外的上行空間？就這些問題，謝謝！

David

我認爲現在討論其中一些製程節點和技術的定價可能還有點爲時過早，對吧？不過我們會持續向您更新相關進展。我們當然對這項技術感到非常自豪。你知道，Big 10 是一個非常出色的製程節點。我記得我們就在上週或過去幾周剛剛宣佈了它，而且這項技術已經開發了很長時間，真的非常優秀。此外，Alper下週也會向大家進一步展示相關內容。

在高帶寬閃存領域，我們繼續與雲客戶和設備客戶深入合作，探討將該技術用作推理平台。你看，我們通過製程節點的演進實現增長，對吧？我們的技術生產力極高，僅憑製程節點的演進，就能實現超越市場平均水平的增長。這就是我們的增長方式。即使我們要加速或放緩製程節點的演進，這也依然需要相當長的時間。但我們始終關注這一點，以便與市場保持同步。

接線員

本次問答環節到此結束。現在我將會議交還給Ivan Donaldson，請他發表閉幕致辭。

Ivan Donaldson

是的，我想感謝各位今天參加本次電話會議，我們期待在本季度與大家繼續保持溝通。

接線員

本次會議到此結束。感謝您參加今天的演示。您現在可以斷開連接了。

詳細信息請訪問閃迪投資者關係部