森峰激光三重困局：淨利潤連續下滑，重營銷輕研發，實控人對賭債務懸頂｜IPO觀察

8月7日，濟南森峰激光科技股份有限公司（下稱「森峰激光」）將北交所IPO上會，公開發行不超過1900萬股。

筆者注意到，報告期，森峰激光營收波動，淨利潤連續下滑。另外，公司毛利率持續高於行業同行，但研發費用率逐年走低，顯著低於行業均值，銷售費用率卻大幅跑贏同業，資源向營銷傾斜，低研發支撐高毛利的經營邏輯有待合理解釋。資金層面，森峰激光貨幣資金儲備充足，IPO申報前夕實施大額現金分紅，分紅規模可覆蓋本次募資計劃中3000萬元補流需求，「先大額分紅、再募資補流」的安排，引發對募投必要性的討論，也受到北交所問詢。除此之外，實控人夫婦尚存2500萬元待支付對賭款項，此次突擊分紅是否與實控人債務償付相關，引市場熱議。

森峰激光是一家激光加工智能製造解決方案提供商，主要從事激光加工設備及智能製造生產線的研發、生產、銷售及服務，主要產品覆蓋激光切割設備、激光焊接設備、激光熔覆設備等加工設備。

2023年-2025年（下稱「報告期」），森峰激光分別實現營業收入13.3億元、12.96億元、14.67億元，淨利潤分別爲11125.96萬元、10281.17萬元、9892.76萬元，可見，公司營收呈波動態勢，淨利潤卻持續下行，尚未完成上市，業績已顯現「變臉」跡象，公司長期成長性因此引發市場擔憂。

業務結構層面，公司收入主要來自激光加工設備、智能製造生產線、激光熔覆服務。其中激光加工設備是核心支柱，報告期該板塊銷售收入依次爲11.74億元、10.47億元、10.7億元，佔當期主營業務收入比重分別達91.23%、86.05%、81.23%。

從盈利指標看，森峰激光產品毛利率表現亮眼，報告期各期毛利率爲30.29%、31.55%、31.12%；同期同行可比公司均值爲30.05%、26.29%、25.83%，公司毛利率持續跑贏行業，2025年較同行均值高出5.29個百分點。

但高毛利背後，研發投入卻顯著偏弱。報告期森峰激光研發費用率分別爲5.65%、4.98%、4.69%，呈逐年下滑趨勢；而同行可比公司均值爲9.5%、9.42%、9.68%，公司研發費用率始終大幅低於行業平均水平。由此公司呈現出低研發、高毛利的經營特徵，和激光裝備行業依靠技術研發實現產品溢價的普遍邏輯形成反差，其高毛利的底層支撐邏輯有待公司給出充分、合理的解釋。

資源投放上，公司資源明顯向銷售端傾斜。報告期，森峰激光銷售費用分別爲16389.73萬元、16672.22萬元、19346.58萬元，三年合計52408.53萬元；研發費用分別爲7509.34萬元、6455.22萬元、6885.95萬元，三年合計20850.51萬元，近三年銷售總投入達到研發投入的2.51倍。與此同時，在上述時間段內，森峰激光的銷售費用率分別爲12.33%、12.86%、13.17%，同行可比公司平均值分別爲6.43%、4.86%、4.93%，銷售費用率遠超同行均值，銷售費用率顯著高於行業水平，重營銷特徵突出。

森峰激光此次北交所IPO欲募集35164.4萬元，分別用於激光加工設備全產業鏈智能製造項目（二期）、全國營銷網絡建設項目、補充流動資金，具體情況如下：

其中對於3000萬元用於補充流動資金項目的合理性以及必要性值得商榷。據悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，森峰激光的貨幣資金分別爲37014.08萬元、42852.24萬元、38828.73萬元，短期借款分別爲5003.7萬元、4851.22萬元、6869.71萬元，貨幣資金規模足以覆蓋短期借款，自身資金儲備較爲充裕。

與此同時，森峰激光2025年現金分紅金額達4998.9萬元，該筆分紅數額已經可以完全覆蓋本次IPO擬用於補流的3000萬元，出現大額分紅之後又擬通過上市募資補充流動資金的情形。在自身資金鍊充裕、申報IPO前夕實施大額分紅的前提下，公司仍計劃使用募集資金補充流動資金，該項安排的合理性與必要性有待公司進一步解釋說明。

對此，北交所也要求森峰激光結合資產負債率、流動資金週轉情況、業績變動趨勢、報告期內現金分紅等，說明使用募集資金投入預備費、鋪底流動資金、補充流動資金的必要性。

值得關注的是，森峰激光IPO申報階段的這次大額現金分紅，或與實控人相關債務存在關聯。截至招股說明書籤署日，李峰西、李雷夫婦合計直接森峰激光61.7%的股權，均爲公司的是控制人。2018年12月，東興博元通過增資獲得森峰激光46.6551萬股股份，並與公司、實際控制人及其他股東簽署業績承諾、股權回購等特殊投資條款，東興博元於2020年12月完全退出持股。

2023年6月，東興博元與李峰西、李雷、森峰激光簽訂《關於濟南森峰激光科技股份有限公司股權相關事宜的確認協議》（以下簡稱《確認協議》），確認特殊投資條款相關協議已全部徹底終止履行，並約定公司實際控制人向東興博元支付款項3,500萬元，截至首輪問詢回覆出具日，實際控制人已按約定如期向東興博元支付1,000萬元，並約定剩餘2,500萬元應於公司在滬深交易所首發上市後支付。

對此，森峰激光表示，截至本招股說明書籤署日，除所持有的公司股權資產外，李峰西、李雷持有的現金、銀行理財、房產、車輛等現有資產充足。目前實際控制人不存在到期未清償的大額債務，不存在因個人負債而涉及訴訟或借貸糾紛的情形。未來，實際控制人將主要通過個人資產、收入積累等作爲償還前述債務的資金來源。雖然實際控制人具備足夠的償付能力，但未來如果實際控制人資產狀況發生重大不利變化，則實際控制人可能面臨短期內債務逾期或違約的風險。

值得關注的是，李峰西、李雷夫婦合計直接持有森峰激光61.7%的股權，按此比例測算，公司2025年4998.9萬元的現金分紅中，有3084.32萬元直接流入二人囊中。結合實控人仍有2500萬元待支付款項的背景，此次IPO前夕的大舉分紅是否與實控人債務償付需求相關，成爲市場關注的焦點，這一問題亟待森峰激光作出進一步詳細、合理的說明。(文 | 公司觀察,作者 | 鄧皓天,編輯 | 曹晟源)