業績會第一現場

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Circle 2026年第二季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- USDC流通量在第二季度末達到$733億，同比增長19%，平均流通量創紀錄地達到$765億

- 總收入達$7.01億，儘管儲備金回報率下降，仍同比增長7%

- 其他收入同比增長140%，達到$3,400萬，主要得益於區塊鏈合作伙伴關係的拓展

- 調整後的EBITDA同比增長8%，達到$1.43億，利潤率健康，達50%

業務亮點

- 已獲得OCC國家信託銀行牌照及紐約有限用途信託牌照

- ARC主網將於9月16日上線，多家大型金融機構將作爲網絡驗證節點

- USDC穩定幣交易量佔比已接近70%，高於去年的36%

- 截至7月31日，CPN支付量年化增長130%，達到$230億

財務指引

- 受ARC推動，將其他收入指引上調至$3.1億-3.3億（此前爲$1.5億-1.7億）

- 預計在2026年確認約75%的ARC代幣預售里程碑收入

- 將RLDC利潤率預期上調至41.7-43.7%，此前區間爲38%-40%

- 維持調整後的運營費用指引爲$5.7億-5.85億，處於更高區間

機會

- 全球監管框架日益接納數字美元及聯邦監管的穩定幣

- ARC區塊鏈上線，創造新的收入來源並建立機構驗證節點合作伙伴關係

- 與DTCC就代幣化證券開展戰略合作，並部署貝萊德基金

- 人工智能應用推動運營效率提升，86%的員工使用AI並實現自動化

風險

- 已公佈的聯盟項目和新入場的穩定幣加劇市場競爭

- 數字資產市場疲軟，市值同比下跌40%

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家早上好，歡迎參加Circle公司2026年第二季度業績電話會議。我是Scott Blair，Circle戰略金融負責人。今天早些時候，我們已在Circle投資者關係網站investor.circle.com上發佈了業績新聞稿和演示文稿。本次電話會議的文字記錄將在整理完成後發佈於該網站。

我需要提醒各位，我們的業績新聞稿、演示文稿及本次電話會議包含前瞻性聲明。由於前瞻性聲明本質上涉及風險和不確定性，其中一些無法預測或量化，還有一些超出我們的控制範圍。您不應將這些前瞻性聲明視爲對未來事件的預測。有關可能導致實際結果與此類聲明存在差異的風險、不確定因素及其他信息，請參見我們提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件。

此外，本演示文稿中的任何內容均不構成出售證券的要約、購買證券的要約邀請，亦非參與投資活動的邀請或誘導。我們還將在今天的電話會議中披露非GAAP財務指標。這些非GAAP財務指標的定義及與GAAP指標的調節表可在已發佈於investor.circle.com的業績新聞稿和演示文稿中找到。非GAAP財務指標應作爲GAAP指標的補充，而非替代。

今天與我一同參會的還有我們的聯合創始人、首席執行官兼董事長Jeremy Lair，以及首席財務官Jeremy Fox Keen，他們將爲大家介紹第二季度業績。接下來，我將電話會議交予Jeremy Lair。

傑里米·萊爾

感謝Scott。今天很高興能和大家一起討論Circle第二季度的業績。和以往一樣，我想先從更高層面談起，爲大家提供背景，說明我們當前所處的位置以及推動Circle戰略的核心因素。我們正處在一個全球性的關鍵時刻。世界各國政府、金融機構和企業正在擁抱數字美元。

在美國，穩定幣正成爲受聯邦監管的數字美元，而類似的監管框架也正在全球主要市場逐步確立。這正是Circle十多年來一直爲之努力的時刻。這一時刻吸引了巨大的關注，同時也帶來了競爭。我想直接回應這一點：Circle正處於顯著的行業領導地位。

我們已在信任、流動性、監管資質、技術和網絡規模等方面構築了深厚且持久的競爭護城河。我們的地位從未如此強大。而這一地位的核心正是USDC，以及圍繞它所構建的非凡網絡。該網絡是與合作伙伴共同打造的，其中包括我們多年來不斷深化的與Coinbase的戰略合作關係。

我很高興地告訴大家，我們與Coinbase的協議已按現有條款續簽，確保USDC繼續作爲核心資產貫穿Coinbase的所有產品。與此同時，我們期待通過與戰略協同的合作伙伴達成分發合作，持續拓展USDC網絡。讓我先從該網絡的基礎說起。

USDC是全球領先的穩定幣網絡，其背後依託的是強大的技術和運營基礎設施。Circle及其穩定幣基礎設施是業內監管覆蓋最廣泛的。我們在全球主要司法管轄區持有超過55項牌照和註冊資質。這一地位歷經多年才得以建立，確保了我們的基礎設施在全球範圍內的合法可用性，而其他公司要複製這一點還需很多年時間。

支撐這一開放網絡的軟件基礎設施運行於所有主流區塊鏈技術之上，覆蓋35條區塊鏈網絡，觸達185個國家的用戶。我們提供了關鍵協議和鏈上智能合約，讓數字美元無論用戶身處何地、使用何種應用（哪怕是Safeway這樣的日常場景）都能無縫運行。這在業內是無與倫比的。

此外，USDC底層的金融基礎設施包括全球超過15家合作銀行，既有全球最大系統重要性銀行，也有專注於金融科技的關鍵銀行，確保了支撐我們網絡所需的流動性。我們還建立了由150多家分發合作伙伴組成的網絡，這些夥伴在商業平台上嵌入、推廣並支持USDC，並從中獲得經濟利益。

這一網絡正在不斷擴大和加速發展，更重要的是，還有成千上萬家其他公司也加入了我們的網絡，它們的產品和服務已集成USDC並使用我們的基礎設施。這些公司覆蓋各個領域：錢包、DeFi協議、支付應用、傳統銀行、新型數字銀行、資產管理公司、交易所、託管機構、交易公司、券商以及大型企業。

這些公司已經圍繞USDC構建並持續構建基礎性實用價值。即使在最近宣佈的一些所謂聯盟項目中，這種優勢也顯而易見——約70%表示有興趣參與的公司實際上早已是我們網絡的成員。無論它們最終在那些項目中扮演何種角色，更重要的是，它們已經在基於USDC進行開發、分發和支持。

如今，我們的網絡並非理論構想或願景，而是業內規模最大、深度最深、集成最廣的網絡。其規模產生了強大的自我強化網絡效應，極難被複制。而流動性正是這些網絡效應及Circle競爭優勢的關鍵所在。

在一級市場上，我們已在全球範圍內擴展了USDC的鑄造和贖回能力。第二季度，我們日均鑄造和贖回量達到$19億，同比增長105%。在二級市場上，這一基礎設施也實現了規模化運作——每天有數十億美元的USDC交易發生，使USDC成爲全球流動性最強的數字貨幣之一。

網絡上的交易量繼續保持強勁增長，第二季度鏈上日均交易量達到$1,630億，同比增長151%。正是這種流動性，使得數字美元能夠在市場、支付以及各類商業應用中有效運行。接下來，我想重點介紹本季度的一些關鍵亮點。

本季度末，我們在流通中的USDC規模達到$733億，同比增長約20%。總收入和儲備收益爲$7.01億。調整後的EBITDA利潤率繼續保持健康盈利水平，USDC的交易量同比增長151%，達到近$15萬億。

我們的平台也實現了進一步擴展。一個重大里程碑是，我們獲得了美國貨幣監理署（OCC）頒發的國家信託銀行牌照，不久之後又獲得了紐約州頒發的另一項有限用途信託牌照。正如今天所宣佈的那樣，我們還迎來了重要的戰略合作伙伴，共同支持ARC主網的上線，該主網將於本季度9月16日正式推出。

另一個重要里程碑是，具有全球系統重要性的銀行開始向其機構客戶直接提供USDC的鑄造和贖回服務。我們的支付網絡CPN繼續保持非常強勁的增長勢頭，截至第二季度末，在過去30天滾動年化總支付量已接近$150億。

我們還在持續拓展並加強旗艦級合作關係，合作對象涵蓋全球性銀行、主要區域性金融科技公司、支付企業以及全球金融機構。我想花一點時間談談國家信託銀行，因爲它具有基礎性意義。在獲得OCC最終批准後，我們成立了Circle國家信託銀行（Circle National Trust），作爲互聯網金融體系的基礎設施銀行。

這關乎信心。Circle國家信託銀行爲領先企業和金融機構提供了一個聯邦監管下的堅實基礎，用於構建數字資產服務。它使我們能夠將USDC的核心要素納入這一新的聯邦監管框架，併成爲我們將Circle基礎設施投射至全球市場的重要途徑——無論是用於支付、資本市場，還是用於全球企業對數字美元的應用。

接下來談談我們穩定幣網絡及數字資產增長與採用的具體情況。數字資產市場本身仍持續面臨顯著疲軟。即便如此，我們仍實現了同比整體增長，並繼續維持市場份額地位。更重要的是，基於數字美元的真實世界支付量持續擴大，同比增長84%。

USDC在穩定幣交易量方面繼續保持領先地位。事實上，根據Visa的數據，USDC在6月份佔穩定幣交易總量的近70%，創下新高。關鍵的使用和流動性指標持續增長：USDC鏈上交易量同比增長151%；儘管較第一季度有所下降，但第一季度包含了大量市場做市商的活動。

我們仍在持續看到交易實用性的穩步提升。與此同時，USDC的鑄造和贖回量創下了歷史新高，第二季度鑄造與贖回總量達到$1,700億。這凸顯了USDC在支持全球法幣基礎設施之間支付與結算方面的關鍵且寶貴的作用。

我們正在真正構建用於全球數字美元流動的全新基礎管道。儘管市場關注焦點多集中於USDC，但我們在其他數字資產領域仍保持市場領先地位。EURC同比增長2.2倍，繼續穩居全球最大數字歐元地位。USYC同比增長10倍，資產管理規模已超過30億，仍是全球最大的代幣化貨幣市場基金。

我還想談談數字交易市場正在發生的重大演變，以及Circle在其中扮演的角色。永續合約已成爲全球最重要的可交易工具之一。市場已從人們買賣比特幣，演變爲在全球最大中心化和去中心化平台上大規模交易這些永續合約。

Binance和Hyperliquid上的USD Coin（USDC）持倉持續增強，目前已佔這些市場未平倉數抵押品的40%。與此同時，人們交易的標的也正在發生實質性轉變：市場正從對加密貨幣的投機，轉向支持代幣化股票、代幣化大宗商品及其他代幣化資產的開放全球數字資產市場。

事實上，作爲全球最重要交易平台之一的Hyperliquid，其交易量首次以現實世界資產爲主，而非數字大宗商品和加密貨幣——截至上週，現實世界資產已佔其永續合約交易量的近75%。這是市場結構的重大變化，而Circle作爲這些市場的領先穩定幣基礎設施提供商，正處於極爲有利的地位。

我們還看到預測市場作爲數字資產交易活動的重要來源，呈現爆發式增長。Polymarket上的現貨交易量同比增長超8倍，這些市場的未平倉數同比增長超4倍。Polymarket是USDC的戰略分銷合作伙伴，爲這一交易活動提供底層支持。

現在我來談談ARC。ARC即將到來，我們很高興今天宣佈ARC主網將於本季度9月16日正式上線。隨着基礎設施逐步就緒，我們已獲得巨大進展：測試網已處理超過5億筆交易，覆蓋近3,000,000個錢包，運行時間幾乎完美無中斷；同時已有超過100家合作伙伴在我們的私有主網上活躍，爲公開上線做準備。

至關重要的是，ARC是專爲由全球領先金融機構運營而打造的金融基礎設施。今天，我們宣佈首批將與Circle共同作爲網絡驗證節點運營ARC區塊鏈網絡的機構。其中包括全球領先的資產管理公司、全球領先的股票及證券清算公司、領先的數字資產公司、全球最大的交易所集團、全球兩大零售支付網絡、來自世界各地的領先銀行，以及領先的支付處理和匯款公司。

這是一支實力非凡的團隊，他們所運行的基礎設施可供他人在其上構建應用。沒有任何其他區塊鏈是以如此強大的陣容打造的。這是一個令人驚歎的里程碑，我們對幾周後的正式上線感到無比振奮。伴隨主網上線，我們今天還將宣佈兩項重要合作伙伴關係。

第一項合作對象是DTCC。DTCC如今支撐着我們大量股票和證券市場基礎設施，目前正與Circle合作將代幣化證券引入ARC，首先聚焦於在ARC上實現DTC託管資產的代幣化。未來，該合作將擴展至更廣泛的功能，包括代幣化回購抵押品的流動性、公司行爲處理、證券借貸、股息分派以及參與者報告等。

這體現了ARC專爲金融機構打造的基礎設施模式——具備確定性結算終局性、可配置隱私性，並由金融基礎設施公司共同運營網絡。DTCC將參與運行ARC一層網絡，而DTC代幣化資產將享有與傳統持有資產相同的投資者保護、權利和安全保障。

第二項合作是與貝萊德。他們計劃在Ark上部署Biddle，以利用我們原生集成USDC的架構。這使得機構投資者能夠在單一鏈上環境中完成基金資產的認購、贖回和部署，消除了歷史上限制代幣化基金大規模應用的摩擦。

機構基金管理與專爲金融市場和穩定幣原生結算而構建的網絡相結合。我們對這兩項合作感到無比興奮。轉向支付領域，我們繼續在CPN方面取得巨大進展。截至第二季度末，過去30天年化總支付量已接近$150億。

這一數據在同比和環比基礎上均實現了顯著增長。我們持續推動新的金融機構加入該網絡，季度環比增長近30%，目前已達到175家金融機構。這一勢頭延續至今：截至7月31日，過去30天年化總支付量已達$230億，自上一份業績發佈以來增長了130%。

伴隨這一增長，我們在產品和市場拓展方面也取得了重大進展。CPN及相關支付產品正在國際市場上陸續推出，現已覆蓋超過58個國家。我們的核心運營基礎設施正通過更強大的運營工具，爲金融機構提供更加無縫的接入體驗。

所有這些功能正在我們全棧產品中全面整合，包括Arc Circle、Mint以及我們全新的穩定幣外匯交易場所。我們對這一進展感到非常振奮，並期待開始實現商業化。最後，我想以代理金融（Agentic Finance）結束本次產品討論，目前我們在Circle的代理堆棧上已初見成效。

未來幾天，我們將發佈關於代理經濟的白皮書及近期路線圖。我們正從一個區塊鏈、穩定幣和數字錢包僅作爲代理支付通道的世界，邁向一個代理不僅能支付、還能賺取收益並實現商業化的世界。就在今天，USDC網絡與X4O2等支付協議已處理了99.3%的代理支付。

我們的代理市場中已有超過900項付費服務上線。展望未來，我們將看到越來越多的代理開展工作，並形成一個針對這些代理的勞動力市場。開發者可在幾分鐘內構建並部署一個代理。該代理擁有自己的身份，能被其他代理輕鬆發現，並可直接在鏈上將其服務變現。

聲譽、信任和發現機制對於代理經濟的發展至關重要。我們很高興將在今年下半年公佈我們在構建和交付這些能力方面的路線圖。我們在代理基礎設施方面的工作也在Circle內部同步推進。我們正朝着運營一家『代理化企業』邁進。

今年上半年，我們已實現大規模應用：86%的員工每週都在使用AI工具。今年員工已發佈了1100多個AI應用，其中大多數是在第二季度完成的，且大多數由非技術背景的員工開發。數百種代理技能已被整合進公司內部通用的Circle AI工具包，我們現在實現了持續運行的代理軟件開發，產品開發速度相比上半年提升了數倍。

下半年，我們將從大規模採用邁向大規模協同編排。我們正在搭建基礎設施，讓人類與代理組成的混合團隊協同作業，融爲一體。在此之下，公司將擁有一個具備記憶能力的『企業大腦』，通過消息層實現人類與AI之間、以及AI與AI之間的協同編排。

除此之外，我們正在以自助服務的方式向每個團隊的每位員工推出智能體創作工具，使他們能夠在公司幾乎所有領域構建具備高度專業能力的個體智能體和跨職能智能體。而在這一切之下，我們正在打造模型基礎設施，使我們能夠針對性能、成本和能力在任意模型之間進行優化。

所有這些都受到一套健全的政策、安全、治理和風險控制體系的約束，這套體系符合Circle這樣一家全球金融基礎設施公司的定位。這是一場關於我們運營方式、構建方式和交付方式的深刻變革。我們曾談到『智能體經濟』以及鏈上智能體企業的興起——這正是我們在Circle所構建的，而且我們對它未來將帶來的可能性感到無比興奮。

我想用開頭的話來作結：現在是數字美元的全球性時刻。穩定幣正走向聯邦化，受監管的數字美元正在成爲現實，全球領先的金融機構、科技公司和企業正紛紛接入這一基礎設施。Circle正以非凡的實力迎接這一歷史性時刻。

我們運營着全球規模最大、流動性最強、監管最廣泛的穩定幣網絡。我們已續簽並深化了最重要的合作伙伴關係，全球頂尖機構正作爲網絡參與者、Arc驗證節點以及平台開發者加入我們。幾周內，我們將正式上線ARC主網，並擁有一支其他網絡無法比擬的驗證節點團隊。

我們正在爲智能體經濟構建基礎設施，同時自身也在轉型爲一家鏈上原生企業（adventic corporation）。對於在Circle工作的我們而言，這是一個令人無比振奮的時代，我們對本季度取得的進展感到欣喜。接下來，請允許我將話筒交給我們的首席財務官Jeremy Fox Keen，由他爲大家介紹財務業績。

傑里米·福克斯·基恩

謝謝Jeremy，大家早上好。在介紹財務業績之前，我先分享幾點有助於理解本季度情況的觀察。首先，正如Jeremy早前提到的，USDC在6月的穩定幣交易量佔比接近70%，而去年同期第二季度僅爲36%，這體現了我們網絡的強大實力以及整個生態系統對我們的信任。

其次，在更廣泛的數字資產市場總市值同比下滑約40%的背景下，USDC流通量依然保持韌性，同期增長了19%。這一表現凸顯了USDC的使用已與數字資產市場的波動脫鉤，展現了其在市場週期中的韌性，也預示着非加密市場對USDC的基礎性採納和使用正在持續增長。

這些正是我們爲之構建的龐大市場。第三，我們持續擴展基礎設施和應用實驗室，CPN業務實現強勁增長，Arc主網即將上線，我們的國家信託銀行牌照也已獲批。這些都是我們戰略逐步成型的重要佐證。在此背景下，下面我將帶大家了解本季度的財務業績。

本季度末，USDC流通量達到$733億，同比增長19%，儘管季末流通量有所回落。本季度USDC平均流通量創下歷史新高，達$765億。Circle平台基礎設施內持有的USDC同比增長106%，達到$124億，佔總流通量的17%。

美元。截至季度末，Coinbase平台上的USDC佔比達到30%，其中Hyperliquid約佔該總額的6%。本季度儲備金回報率爲3.48%，同比下降66個點子，反映了該期間SOFA的下降。本季度總收入及儲備金收入爲$7.01億，同比增長7%，主要得益於流通量及其他收入的增長，部分被該期間較低的儲備金回報率所抵消。

環比來看，總收入及儲備金收入有所增長，因平均流通量創下歷史新高，但被較低的利率及其他收入部分抵消。其他收入爲$3,400萬，同比增長1.4倍，主要由區塊鏈合作伙伴關係的增長推動。但相較上一季度，其他收入下降了$800萬，反映出區塊鏈收入趨於緩和、月中數字資產市場狀況以及我們有意優先發展ARC而非其他區塊鏈合作伙伴關係的決定。

訂閱及服務收入下降了$7,000,000，主要由於區塊鏈集成項目減少。交易收入下降了$100萬，原因是驗證者獎勵收入減去分發成本後有所下滑。毛利率爲41.2%，同比上升3個百分點，主要得益於我們增加平台上持有的USDC並拓展高利潤率的其他收入來源的戰略。

環比來看，毛利率下降了21個點子，強勁的平台執行力和產品組合優化部分抵消了其他收入減少的影響。USDC新的Hyperliquid安排對第二季度業績影響甚微，因爲向Coinbase平台的遷移在季度末才開始加速。我們預計該影響將從第三季度開始體現。

扣除分發、交易及其他成本後的總收入及儲備金收入同比增長15%，達到$289,000,000。調整後的運營支出爲$1.46億，同比增長23%，主要由於我們在產品開發、市場拓展基礎設施及AI能力方面的持續投入。

環比來看，本季度調整後的運營支出增加了$1,100萬，即8%，因爲我們持續推進既定戰略。支出增長主要來自ARC營銷投入、基礎設施持續擴張以及GNA相關投資。調整後的EBITDA同比增長8%，達到$1.43億，本季度調整後的EBITDA利潤率爲50%。

在進入指引環節之前，我想先回應一個我們收到的有關多年度跨週期USDC增長框架的問題。正如我們此前所述，我們正在爲下一代金融體系構建基礎設施，並持續看到監管環境、國際採用、企業用例、代理金融（agentic finance）以及數字資產和區塊鏈技術更廣泛接受等方面正在發生結構性轉變。

我們認爲這些趨勢依然穩固，而Circle正處於這一演進過程的核心位置。我們對積極投身USDC生態系統的合作伙伴，以及有意深化戰略合作的高質量機構感到振奮。鑑於這些結構性轉變的規模、我們自身的歷史增長軌跡，以及互聯網平台公司所特有的快速擴展潛力，我們相信在未來若干年內實現跨週期40%的複合年增長率是可行的。

當我們參考第三方研究時，他們預測到2030年穩定幣市場規模將在約1萬億美元至$4萬億之間，意味着複合年增長率在27%至77%之間。我們預計這一增長將來自構成全球經濟主體的龐大受監管市場，絕大多數機構、企業和平台將選擇基於合規且受監管的數字美元基礎設施進行建設。我們注意到，我們自身設定的40%目標完全處於這一預測區間之內。

在此背景下，我接下來介紹指引的其餘部分，首先是其他收入。我們將其他收入指引區間上調至3.1億至$3.3億，此前爲1.5億至$1.7億。此次上調主要由ARC驅動。在最初設定該區間時，我們對新產品貢獻採取了保守看法。

我們尤其高興ARC取得了如此顯著的成功，並且在主網上線之前就已打造了一個$30億的資產，並在第二季度成功完成了ARK代幣的$2.42億預售。我們預計將在達成某些產品里程碑時確認這筆代幣預售收入。根據我們的產品路線圖，我們預計將在2026年實現約75%的該部分收入，並已在修訂後的指引中納入了$1.8億。

隨着該收入的確認，將直接計入淨利潤。我們其餘產品的收入預計將在130至$1.5億之間。這反映了我們的一項戰略決策：將資源集中於Arc的開發，而非拓展更多的區塊鏈合作伙伴關係；同時也反映出由於數字資產市場疲軟，我們在與新區塊鏈合作伙伴開展商業機會方面採取了更爲審慎的態度。

關於RLDC利潤率，我們將全年展望區間上調至41.7%至43.7%，此前爲38%至40%。這一調整是在原有指引區間的基礎上，增加了ARC預期收入的影響。若剔除ARC收入，我們預計全年RLDC利潤率將接近此前區間的中點水平。

最後，關於經調整的運營支出，我們5.7億至$5.85億的指引區間保持不變，儘管我們預計實際支出將處於該區間的較高一端。鑑於我們資產負債表實力強勁，以及我們預期對平台投資將帶來極具吸引力的長期回報，我們認爲現在正是維持這項投資的恰當時機。

正如Jeremy所提到的，此刻正是Circle一直以來努力的方向。我們的財務基礎堅實，網絡持續擴張，並且就在幾周後的9月16日，我們將攜一批其他區塊鏈網絡無法比擬的驗證節點推出Arc主網。與此同時，我們正在構建代理經濟（agentic economy）所需的基礎設施，使Circle處於AI驅動世界中價值流轉的核心位置。

前方的機遇依然廣闊，我們對今年剩餘時間及未來的發展感到無比振奮。接下來，我將話筒交還給Scott，開始問答環節。

斯科特·布萊爾

謝謝，Jeremy。我們將再次從同一平台上收集的分析師問題開始問答環節。第一個問題是來自Norman，他詢問我們能否談談《Clarity法案》推遲通過的情況。

Jeremy Lair

當然，我很樂意回答這個問題。Norman，感謝您的提問。正如很多人所知，《Clarity法案》目前正在積極討論中，一些最終細節問題正在處理。據我所知，就在我們說話的此刻，參議院內部正在就幾個關鍵問題進行民主黨與共和黨之間的協商。

我認爲目標是至少爭取讓參議院領袖推動一項動議，以便本週能在參議院 floor 上對該法案展開審議。我們拭目以待是否能夠實現。我們的看法有幾點：首先，我們確實看到兩黨正在共同努力，試圖推動這項立法的完成。

此外，還有一些關鍵問題，但我覺得這些問題都是完全可以解決的。至於是本週解決，還是在國會下次會議期間解決，我們拭目以待。但目前確實存在真正的兩黨共同努力推動此事，並且獲得了非常廣泛的行業支持，以及非行業方的支持。

我想強調的第二點非常重要：對Circle而言，一年前通過的《Genius法案》是最關鍵的立法。該法案剛剛完成了擬議規則制定程序，我們了解到它將於2027年1月生效。我在前面的發言中稍微提到了這一點。

在美國金融體系（進而全球金融體系）中引入法定數字美元，是我們所構建生態的基石。這一點至關重要，也將使整個金融行業能夠在此基礎上繼續推進。第三點我想補充的是，儘管這一點已有相當充分的報道，但包括銀行監管機構、證券及資本市場監管機構在內的主要監管機構，也正在積極制定各自領域的規則，以支持該領域持續成熟，併爲資本市場在此領域的運作提供更清晰的規則框架。

因此，我們顯然都在密切關注這一進展。

斯科特·布萊爾

很好，謝謝Jeremy。第二個問題來自Sean，他想知道我們近期是否有計劃推出季度股息。

傑里米·萊爾

這個問題我來回答。簡短的答案是否定的，我們沒有這個計劃。但讓我稍作解釋。隨着全球從傳統技術與基礎設施向基於區塊鏈技術的新型互聯網金融服務轉型，我們面臨着成爲領先互聯網平台公司的巨大機遇。

正如我們一貫強調的，我們希望維持強勁的資產負債表，以確保無論市場週期如何變化，我們都能持續投資於這一機遇，同時也能在絕佳機會出現時靈活把握。因此，我們認爲保持強勁的資產負債表至關重要，而且我們認爲將資金投入平台所能爲股東帶來的回報，遠高於支付季度股息所帶來的收益。

從根本上說，我們是一隻面向未來巨大市場增長的股票，而不是一隻當前向股東返還資本的股票。

斯科特·布萊爾

謝謝Jeremy。好的，本季度最後一個問題來自Shreddar，他有一個關於產品路線圖的問題。他想知道除了被動儲備收入之外，平台收入的路線圖是什麼，以及我們在2026年及以後可以期待什麼？

傑里米·萊爾

當然，我很樂意談一談這一點。在過去一年左右的時間裏，我們一直在討論構建平台的三大支柱。首先是我們的數字資產支柱，其中USDC是核心，但我們正在將其擴展到其他數字資產領域。其次是我們的支付支柱CPN，正如我剛才提到的，該業務仍在強勁增長。

第三是我們基於ARC的開發者基礎設施和操作系統支柱，正如我們剛剛討論的那樣，我們顯然已經看到其帶來了顯著的額外收入增長。事實上，從2025年初至今，這部分收入已從幾乎爲零增長到預計在2026年達到約$3億的指引區間。

因此，這一部分顯然正在快速增長，且包含多個組成部分。其中包括圍繞基礎設施建立的合作伙伴關係，以支持我們的穩定幣網絡擴張；還包括與平台使用相關的交易費用；而ARK本身也帶來了多個新的收入來源。

當然，今天我們重點討論的是ARK代幣及其預售，但ARK本身還包括來自質押的收入，以及在網絡中運行的部分交易產生的收入——這部分收入不僅Circle可以獲取，網絡上的其他利益相關方和驗證節點也可以獲得。

此外，還有我們與在ARC上構建應用的合作伙伴所建立的合作及激勵合作所帶來的收入。因此，ARC將形成多元化的收入來源，在2026年已初具規模，我們預計這一趨勢將在2027年持續下去。至於CPN，正如我們之前提到的，我們對其發展勢頭和增長感到非常興奮。

我們在推出該產品時就明確表示，我們的首要目標是如何實現該平台的規模化。現在我們開始看到成效：從公司內部全新打造的產品起步，截至7月31日，其年化TPV（總支付額）運行率已達$230億。

現在正是我們開始將其變現的時候了，這實際上將從今年下半年正式啓動。我們對該網絡設定了非常雄心勃勃的增長目標，並對長期可從中獲得的收入潛力抱有極高期望。

最後我想說的是，Circle當前的產品開發速度令人難以置信。我之前提到過，我們在軟件開發中採用的智能體（agentic）基礎設施顯著提升了生產力，這種高速開發使我們能夠覆蓋更廣泛的產品領域。因此，大家將持續看到Circle不斷拓展其產品版圖。

伴隨着產品版圖的擴展，也將湧現出新的變現機會。隨着我們持續在平台上進行建設和創新，未來會有更多精彩內容呈現。

Jeremy Fox Keen

另外，Jeremy，如果我可以補充一點的話，我想針對這個問題的前提中的一點提出看法，也就是所謂的『被動儲備收入』這一概念。我一直想提醒大家，儘管目前規模已達700多億美元，但我們認爲USDC產品在儲備收入方面的業務仍處於非常早期的階段。可觸達的資金市場總規模約爲$120萬億，其中大約一半（即$60萬億）是非生息資金。

正如我們之前在發言中都提到的那樣，我們正在打造一家互聯網平台公司。而互聯網平台公司能夠以驚人的速度擴展到它們所顛覆的龐大市場中。這種擴展不僅依賴於我們自身構建的一切，也依賴於所有基於USDC開發產品和服務的開發者、建設者和公司所做的大量工作，他們藉此爲自己的客戶提供更優質的產品和服務。

因此，不僅是我們自己，整個生態系統都在積極推動USDC業務和儲備收入業務的發展，而這是一個巨大的市場。所以我們認爲，我們才剛剛起步。

斯科特·布萊爾

說得非常好，謝謝各位。在我把話筒交給主持人之前，我想感謝本季度參與我們SAY問卷調查的Norman、Sean Shreddar以及所有其他參與者。謝謝大家！接下來，我將話筒交給Janice，開始現場問答環節。

接線員

謝謝Scott。我們今天第一個問題是來自City的Pete Christensen。

皮特·克里斯滕森

謝謝。早上好，Jeremy。此前，我想就競爭格局再深入探討一下，特別是圍繞USD CS的分發模式，尤其是在上個月早些時候OUSD公告發布之後。市場似乎將此視爲一個非此即彼的問題：即採用開放標準模式，與包括Visa在內的所有分發合作伙伴平等分享儲備收入，這可能構成Circle因現有與Coinbase的經濟安排而無法複製的結構性優勢。

但本季度引起我們注意的是，正如您之前提到的，Circle與Coinbase共同宣佈了HyperLiquid合作項目，並達成了一項收入分成協議。在我們看來，這表明Circle有能力以一種與Coinbase互補的方式部署分發能力，而非受限於雙方的關係。

我想請問，您能否幫助我們更廣泛地理解您對此框架未來的思考？在儲備收入共享正逐漸成爲行業標配的環境下，Circle計劃如何爭奪分發渠道？謝謝。

Jeremy Lair

謝謝，Pete。這是個非常好的問題。我想在這裏再補充幾點，我在之前的發言中也略微提到了這一點。我們認爲，關鍵在於我們已經擁有極其龐大的分發渠道、分發激勵機制，以及大量在我們網絡上構建業務的合作伙伴——事實上，已有數千家公司加入我們的網絡，其中超過150家公司與我們簽訂了分發合作協議，這些協議提供了經濟激勵以推動增長。

用USDC來構建，用USDC來分發USDC。因此，這是我們長期以來一直在做的事情，事實上我們經常與Coinbase一起合作開展這項工作。所以，我想回答你問題的另一部分：我們完全有能力打造非常出色的分發渠道，並與大型公司建立雙贏的分發合作安排。

我認爲你舉了一個例子，當然還有其他例子。我想說幾點。首先，正如我們上週在Brian的業績電話會議上聽到的那樣，Brian非常明確地表示，他的重點是確保USDC成爲全球第一的穩定幣。它已在多個領域排名第一，而我們的目標是讓它成爲整體第一，我認爲我們對此目標高度一致。

這一點非常非常明確。其次，我要說的是，一些宣佈有意參與聯盟幣項目的其他合作伙伴也在各自的業績電話會議上明確表示，他們將採取一種中立、多幣種、多鏈等策略。事實上，我們正持續深化與這些領先企業的合作關係。

就在今天，我們宣佈與Visa和萬事達擴大合作，它們將成爲Arc的關鍵基礎設施合作伙伴。Arc在交易基礎設施和結算基礎設施方面原生支持USDC。事實上，我們看到約70%參與此類聯盟項目的企業已經在與我們合作構建相關業務。

最後一點，我認爲這觸及了你問題的核心：我們看到各大企業對加入USDC網絡表現出極大的興趣。無論我們走到世界哪個角落，都能感受到這種熱情。我們與Coinbase完全有機會在合適的情況下建立合作關係——即當我們相信某家公司能實質性地推動USDC的增長和採用時。

因此，我們對自己所處的地位以及擁有的領導力充滿信心。同樣，我們也擁有必要的工具，能夠繼續與全球最優秀的企業攜手合作、共同成長。

接線員

很好，很好。下一個問題來自Autonomous的Ken Zahosky。

Ken Zahosky

沒聽到問題。嘿，各位，能聽到我嗎？是的，現在聽到了。早上好，Jeremy，謝謝！也謝謝Jeremy接受我的提問。能否確認一下有關Art預售的所有細節，哪些內容已包含在指引中？另外，關於Hyper Liquid這類產品的細節，尤其是關鍵期貨業務似乎已真正起飛，能否提供更多信息和評論？

看起來Circle在這方面讓出了相當可觀的經濟利益。所以，我想了解一下，這種情況是否更像是針對該市場機遇的一次性收益？另外，能否就收益方面提供一些具體細節？比如Circle大致獲得應收賬款經濟價值的10%，其中50個Hyper Liquid被歸類爲……謝謝。

Jeremy Lair

當然沒問題。我可以先講第一部分，然後或許讓Jeremy Fox skiing來負責第二部分。我覺得第一點是，你知道嗎，令人難以置信的是，像Hyper Liquid這樣一個高增長平台，此前還曾考慮支持另一個穩定幣項目。

但最終，他們意識到STC在流動性、網絡效應、機構偏好以及全球監管可及性方面的優勢，使其成爲他們必須支持的穩定幣。因此，我認爲第一點恰恰凸顯了我們憑藉已經建立的強大網絡效應，正在市場上贏得勝利。

這一點非常關鍵。第二點——這一點也非常重要——當你觀察某些類型的分發平台時，無論是全球最大的交易所，還是像Hyper Liquid這樣的平台（本質上也是如此），它們都扮演着我稱之爲「流動性超新星」的關鍵角色。也就是說，這些平台上聚集的流動性會向外擴散，並影響到許多其他地方的分發和可用性。

因此，當我們思考重要的支柱型分發合作伙伴關係時，我們會關注其網絡效應，以及這將如何推動其他衆多應用中的偏好和採用。所以，作爲鏈上市場的一項關鍵基礎組件，這種情況至關重要。

正是本着這種精神，Circle和Coinbase共同決定建立這一合作安排。正如我在業績電話會議上提到的那樣，這個重要且高增長的平台目前近75%的交易量實際上已來自於代幣化的現實世界資產。這正成爲傳統金融市場與鏈上市場的交匯點。

對我們來說，這是一個非常關鍵的部分。因此，我認爲這就是背後的戰略邏輯。接下來我會讓Jeremy來回答具體的財務問題。

Jeremy Fox Keen

是的，謝謝Jeremy。關於Hyperliquid本身的這項安排，Coinbase、Circle和Hyperliquid三方共同參與，你可以在鏈上清楚地看到Hyper Liquid平台上資金的具體位置，以及這些資金在Circle或Coinbase平台上的存放情況。

在季度末，Hyper Liquid持有的USDC總量中，約90%存放在Coinbase平台上，約10%存放在Circle平台上。至於Circle和Coinbase之間具體的收入分成細節，我們暫不作進一步評論。

接線員

下一個問題來自高盛的James Yarrow。

詹姆斯·亞羅

早上好，Amy，感謝您提出這個問題。Jeremy，您提到要交付一個定位，以優先考慮我們自己的區塊鏈而非其他區塊鏈，這可能對其他收入產生了影響。我希望能稍微展開說明一下這個決策。這對未來意味着什麼？它將如何改變未來這些訂閱服務對收入的貢獻？

傑里米·萊爾

也許我可以先回答一部分，另一部分由Jeremy Foxgene來補充。我認爲首先是戰略層面的決策：ARC是我們公司迄今爲止所見過的最大機遇之一。我可能在上一次業績電話會上提到過，我們認爲ARC的潛力甚至可能超過USDC本身。

因此，這實際上是爲全球經濟活動打造的一個全新操作系統層。我們相信，大量的金融活動、經濟活動乃至實體經濟活動都將遷移到這類操作系統上。我們預計在未來三到五年內，這類系統有機會發展成爲互聯網上大規模的基礎設施。

因此，從我們的角度來看，作爲該網絡25%的權益持有者、關鍵基礎設施運營方，再加上該網絡在現實世界資產採用、穩定幣採用、穩定幣交易手續費以及使用我們穩定幣進行結算等方面的複利效應，所有這些因素都使其成爲一個極具吸引力的投資標的。

所以對我們而言，這將成爲未來重要的「其他收入」來源，非常具有吸引力。其利潤率特徵十分可觀，同時還能帶來多樣化的產品組合和產品結構，也非常有吸引力。因此，我們認爲這正是我們希望構建的那種『其他收入』，並且這項戰略性基礎設施還能以多種方式爲Circle創造複利價值。

至於這一舉措對2026年之後『其他收入』的具體影響，我請Jeremy從宏觀層面談一談，儘管我不確定我們在這方面能透露多少信息。

傑里米·福克斯·基恩

是的，謝謝Jeremy。關於你提到的訂閱與服務收入項目，正如我們之前所說，這部分收入基於我們與其他區塊鏈建立的合作關係，旨在將USDC及Circle的其餘基礎設施部署到這些區塊鏈上。這些合同既包含預付部分，也包含經常性收入部分。

正如我們此前所述，我們在去年年底至今年前幾個季度一直在積極推進這一合作管道。我們一直明確表示這一點，並正在逐步推進這些合作。由於存在預付部分，該收入天然具有波動性。但我們仍將其作爲一項重要服務予以優先推進。

對我們而言，非常重要的一點是，USDC 能夠在人們積極構建生態的區塊鏈上可用。我們非常重視這些合作關係，因爲它們對今年剩餘時間的發展具有重要意義。您可以參考我們其他的收入指引，就能看出這對下半年的影響。

接線員

我們的下一個問題來自Clear St.的Owen Lau。

歐文·劉

大家好，早上好。感謝您回答我的問題。能否請您進一步詳細說明一下智能體（agent）產品的發展路線圖？您能聽到我說話嗎？現在能聽到了嗎？抱歉。好了，不好意思。早上好，請問能否詳細介紹一下今年下半年智能體產品的路線圖？我們應該何時開始看到智能體商業帶來更多的收入貢獻？

我知道目前這部分業務規模還比較小，仍在增長中，但我們只是想了解，從更長期來看，它何時能夠對 Circle 變得更加重要？非常感謝。

傑里米·萊爾

謝謝Owen，這是個非常好的問題。我在電話會議上稍微提到了我們下半年的路線圖，正如我之前提到的，我們將在未來幾天發佈更多細節內容，請持續關注。具體來說，我想強調的是，我們首批推出的產品主要圍繞讓智能體擁有錢包、爲這些錢包設置策略和約束機制，並支持它們通過開放標準的身份協議進行收付款。

同時，我們還推出了一個精選的智能體市場，目前已收錄了900項服務。令人興奮的是，我們持續看到智能體支付堆棧的自然採用，以及各類服務商、數據提供商和其他智能體市場不斷推出越來越多的服務。

實際上，幾乎每天、每週我們都能看到更多這樣的進展。就在昨天，Cloudflare 發佈了一項重大公告：他們將把支持 X4O2 和 USDC 的智能體錢包作爲其核心服務的一部分。Cloudflare 覆蓋了互聯網的很大一部分用戶，因此這非常令人振奮。我們正親眼見證這一趨勢自然而然地發生。

關於下半年及其實質性影響，有幾個關鍵要點。我們的願景是，智能體將逐步承擔更多認知類工作，並執行和交付服務與勞動。要實現這一點，這些『作爲服務的智能體』需要具備身份機制，也需要具備自動發現機制。

這樣，智能體才能無縫地發現其他智能體及其能力。此外，它們還需要類似我們在互聯網市場和平台中所見的信譽系統——例如基於過往互動建立的信譽體系，就像谷歌的PageRank那樣。

而且，你知道，最後，我們需要非常簡單的方式，讓那些構建智能體的人能夠輕鬆地通過他們的智能體賺取收入並將其工作變現。因此，我們正在推進所有這些方面的工作。我認爲我們會詳細說明具體會是什麼樣子。

但我們希望整個智能體經濟能夠運轉起來。我們希望賦能智能體，使其成爲其他智能體以及全球企業服務的提供者。而上述每一項能力都將通過開放標準來實現。因此，這並非一個封閉的私有體系。我們希望這一切都建立在開放標準之上，並顯然要與我們今天已有的卓越生態系統展開協作。

就對收入的直接影響而言，我們非常明確地認爲，隨着時間推移，在智能體應用中持有和使用的穩定幣資金量將會增長，交易速度（velocity）也會提升。我們正確保ARC作爲基礎設施，成爲最理想的基礎設施。

它是一個經濟操作系統，專爲與這些智能操作系統及智能體系統協同工作而設計。因此，推動ARC上的實用型交易量和資產規模將直接轉化爲Circle的收入。我們認爲，智能體技術棧本身會圍繞協議帶來部分收入，但從根本上講，它會推動穩定幣的採用（從而帶來收入），並推動ARC基礎設施的採用（同樣帶來收入）。

接線員

我們的下一個問題來自摩根大通的Ken Worthington。

肯·沃辛頓

大家好，早上好，感謝接受我的提問。能否談談Circle平台上USDC的分發和交易成本？我不太確定，但看起來Circle平台上的USDC相關成本從第一季度到第二季度大幅下降了。我理解得對嗎？如果是這樣，Circle平台上USDC的構成發生了怎樣的變化？這種構成變化（包括CPN在內）如何影響你們所看到的Circle平台USDC的分發成本？

傑里米·福克斯·基恩

這個問題我來回答。Ken，感謝您的提問。您提了一個非常細緻的問題，但我們不會披露平台內部以及整體USDC業務中關於利潤率和構成的詳細數據。不過總體而言，正如您從我們的指引中可以看出的那樣，您所觀察到的是整體利潤率的變化。

您可以從我們的指引以及我們在上半年公佈的數據中看出這一點。我們一直強調，當您考慮USDC在整個數字資產生態系統乃至越來越多地在數字資產生態系統之外的使用方式時，其構成中本身就存在許多相互抵消的因素。無論是在平台內外，都存在一些高度激勵的USDC應用場景。

同時，也有大量廣泛分佈的USDC應用場景幾乎沒有任何激勵措施。因此，在任何一個季度或任何一段時間內，這些不同場景中的資金都會發生流動。我理解這使得逐季預測利潤率變得極其困難，但這正是我們當前所處的現實環境。

我們對年底整體指引感到非常有信心。上半年我們經歷了一些起伏。正如我們之前所說，如果剔除預計確認的$1.8億 ARC收入，整體發展趨勢仍基本處於我們此前指引區間的中值附近。

接線員

今天早上的最後一個問題來自Needham的John Todaro。

約翰·託達羅

大家早上好，謝謝接聽我的問題。我想多花一點時間討論一下X4 O2。目前USCC幾乎主導了該領域，市佔率超過99%，同時還有其他一些競爭對手也在計劃推出穩定幣並在此生態內運營。你們在X4 O2技術棧中是否具有某種近乎天然的勝出優勢？或者，隨着這些支付渠道的進一步普及，你們能否從中獲得額外好處？

傑里米·萊爾

是的，我們確實經常思考這個問題。謝謝你的提問，John。要知道，我們是X4 O2的早期設計合作伙伴之一，也是X4 O2基金會的關鍵創始成員之一。現在已有許多優秀的公司參與其中。X4 O2實際上針對鏈上支付和結算進行了高度優化。

我認爲在智能體（agentic）領域，智能體需要的是真正的貨幣——也就是真正的數字美元。它們希望底層基礎設施能在幾分之一秒內、以幾分之一美分的成本完成處理，並能支持低至幾美分的交易。

我們在自己的智能體市場中已經觀察到這種趨勢，也看到人們如何使用X4 O2。所有這些特性都非常契合USDC以及我們所提供的區塊鏈基礎設施——我們的衆多合作伙伴網絡也同樣提供此類基礎設施。因此，我們絕對擁有勝出的正當性，而且顯然正在贏得市場。

我認爲這類似於市場的其他方面，例如截至6月底，現實世界中70%的穩定幣支付量都是USDC，這背後存在強大的網絡效應。即便是大型語言模型（LLMs），當它們與部署在其上的智能體協作、探索「我能用什麼」「有哪些可用選項」以及「其他智能體在用什麼」時，也會形成一種網絡效應。

智能層本身正是由現有實用性和其規模所塑造的。因此，我們對自己已在該領域確立的強勢地位非常有信心。我們認爲，隨着包括Circle在內的衆多優秀公司不斷推出產品棧——尤其是Circle正大力推動我們的智能體技術棧——這一勢頭將持續下去。

因此，我們對自身在勝出權、網絡效應以及將這一基礎設施推廣至智能層本身的工作充滿信心，目標是讓USDC成爲智能體經濟中的首選貨幣形式。

傑里米·萊爾

我想就到這裏，這應該是我們最後一個問題了。感謝各位今天參加我們的第二季度業績電話會議。我們非常高興與大家分享這些業績成果，也謝謝您的提問。祝大家今天愉快！

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