路透社一則消息攪動中美光通信板塊！外資大行如何解讀？

路透社的一則獨家消息，瞬間攪動了中美兩地的光通信板塊。

8月4日， $Applied Optoelectronics (AAOI.US)$ 美股大漲19%， $Coherent (COHR.US)$ 漲超12%， $Lumentum (LITE.US)$ 漲近9%，連上游光纖材料的 $康寧 (GLW.US)$ 也錄得接9%的漲幅。受此消息影響， $中際旭創 (03308.HK)$ 今日跌近8%。

引發這場劇烈波動的源頭，是關於「美國擬限制中國數據中心組件」的傳聞。據路透消息，特朗普政府正在起草一項禁令，禁止美國進口中國生產的新款數據中心零部件。負責監管美國電信行業的聯邦通信委員會正在着手製定相關措施，禁止進口新型中國光收發器，這種設備能讓數據在數據中心內通過光纜以光速傳輸。官員們希望能在今年內公佈這項措施，屆時將正式生效。

人民日報對此表示，美國聯邦通信委員會（FCC）將外國生產的電力逆變器和先進機器人設備列入所謂「覆蓋清單」，相關新型號產品將無法獲得認證授權，不得進入美國市場銷售。美方措施打著「非歧視」或「國家安全」旗號，實質上是對中國企業和產品的歧視性對待與打壓，是典型的單邊霸凌行徑，是對市場經濟規則和公平競爭原則的公然扭曲。

那麼，面對此次突發事件，外資機構究竟如何研判？本文將為廣大牛友火線梳理外資的核心觀點。

大摩：非中國廠商的產能並不足以滿足AI資本開支帶來的需求

大摩的核心判斷是，該消息對美國光器件供應鏈構成利好。受益邏輯方面，大摩指出， $中際旭創 (03308.HK)$ 和 $新易盛 (300502.SZ)$ 合計約佔全球光收發器市場的50%。在這一格局下， $Coherent (COHR.US)$ 憑藉垂直整合能力成爲最明確的規模化受益者， $Applied Optoelectronics (AAOI.US)$ 和 $Fabrinet (FN.US)$ 也有望承接部分增量需求。雖然直接的光模塊敞口較小，但其向全球多家模塊廠商供應激光器，中國供應商受限制將降低供給緊張局面緩解的可能性，即EML供應緊張狀態可能持續更久，從而間接受益。

可行性方面，大摩態度相對謹慎。報告直言，目前非中國廠商的產能並不足以滿足AI資本開支帶來的需求。值得注意的是，LITE和COHR兩家公司的CEO都曾公開倡導此類限制措施，理由是美國廠商普遍無法向中國雲廠商供貨，而中國廠商卻可以向美國供貨，這種不對等並不公平。此外，過去兩年多數雲廠商已預見到此類政策的可能性，不少已完成了備選供應商的認證，即便這些供應商目前的產能還無法完全滿足需求。報告還提到，這類政策在短期內有助於化解市場對於光模塊廠商"利潤率天花板"的擔憂。

最大的風險點在於磷化銦(InP)襯底。大摩指出，InP襯底供應主要來自中國的廠商，如 $AXT Inc (AXTI.US)$ -- $Lumentum (LITE.US)$ 上週剛宣佈了新的供應協議，COHR的CEO數月前也曾隨特朗普的訪華行程到訪中國。若要滿足高漲的需求，能否持續獲得InP襯底將至關重重要。報告還提示了一種可能的解決方案：中國雲廠商承諾採購美國零部件，以此換取某種程度的妥協。

巴克萊：禁令傳聞更多是談判策略， hyperscalers難以完全脫離中國供應商

巴克萊表示，禁令傳聞更多是談判策略，實際執行可能性低但短期利好美國光模塊廠商。市場傳言特朗普政府擬禁止進口中國新型數據中心組件（特別是光收發器），分析師認為這更可能是為9月中美峰會做準備的談判籌碼，而非最終政策。盡管如此，市場初步反應利好美國互連生態系統，尤其是光收發器制造商 $Coherent (COHR.US)$ 和 $Lumentum (LITE.US)$ 。

若禁令嚴格執行將導致供應鏈嚴重中斷，引發中方反制。如果美國不僅禁止中國直接出口，還禁止在中國設有子公司的制造商（如通過東南亞「影子制造」規避的公司），這將極大利好美國制造商。然而，中國可能通過限制磷化銦（InP）襯底出口進行反制。全球InP襯底市場約35%由AXT占據（其大部分生產在中國），這將加劇InP激光器超過30%的供應短缺，進而限制光收發器及NPO/CPO的生產，最終阻礙加速器部署。

中美供應鏈分化加劇， hyperscalers難以完全脫離中國供應商。盡管美國超大規模數據中心運營商（hyperscalers）試圖減少對中國供應商的依賴，但市場需求遠超政治考量。目前InnoLight（ $中際旭創 (300308.SZ)$ 子公司）是全球第一大光模塊供應商， $新易盛 (300502.SZ)$ 排名第二。任何實質性的禁令都將對全球半導體生態系統造成極端影響，因此更可能是一種「空洞的頭條新聞」或談判手段。

野村：若FCC禁止所有來自中國的新一代光模塊，將造成雙輸局面

野村表示，若FCC僅禁止「中國制造」的數據中心組件，對中國光模塊廠商影響有限。如果美國聯邦通信委員會（FCC）最終實施的禁令僅針對產地為中國的光模塊等數據中心組件，野村認為和 $新易盛 (300502.SZ)$ 等領先供應商受影響較小。這是因為這些頭部企業早在數年前就已開始在海外工廠布局高端光模塊產能，能夠有效規避產地限制帶來的風險。

若FCC禁止所有來自中國的新一代光模塊，將造成雙輸局面。如果禁令范圍擴大至所有來自中國供應商的新一代（下一代）光模塊，野村認為這將導致全球AI數據中心（AIDC）部署時間表推遲，并進一步增加部署成本。中國光模塊制造商憑借卓越的產品性能和成本效率，在全球AI供應鏈的高端光模塊市場中占據了巨大份額。此外，全球光通信行業高度全球化且相互依賴，中國在特定材料上的控制力也可能在供應受限的市場中形成瓶頸。

此外，其還維持對中際旭創的正面看法。盡管相關新聞報道可能導致短期市場波動，但基于其強勁的基本面表現和具有吸引力的估值，野村維持對中際旭創（InnoLight）的正面立場。

– 花旗：美國擬禁令影響可控，海外產能是關鍵緩沖

花旗表示，美國擬禁令影響可控，海外產能是關鍵緩沖。美國政府 reportedly 正在權衡禁止進口用于AI數據中心的中國制造光組件。花旗認為這不會是一個簡單清晰的規則，因為中國公司在全球光收發器市場占據主導地位（前10名中有7家是中國公司），且擁有成本優勢和技術領先地位。關鍵在于中國供應商的海外產能擴張策略，這將決定其受影響的程度。

個股受影響程度排序：天孚通信 < 東山精密 < 新易盛。基于地理位置和業務性質，花旗認為天孚通信（TFC）受到的影響最小，因其主要為無源元件供應商，且客戶為泰國 headquartered 的公司，間接影響為主；東山精密次之，其大部分美國云服務商（CSP）光收發器產自泰國和臺灣；新易盛雖然泰國收入占比高（約88%），但若政策延伸至第三國中國關聯生產，則面臨風險，不過目前其海外布局提供了較好絕緣。

維持對三家公司的買入評級及目標價花旗維持對東山精密、新易盛和天孚通信的買入評級，并給出了基于分部加總法（SOTP）或市盈率法的目標價，認為當前估值反映了強勁的光模塊周期及AI基礎設施投資需求。

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