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高瞻·每週利率分析｜油價急挫、鷹派異議擴散，美聯儲9月加息路徑緣何再陷分歧？

第202620期

上期專欄我們拆解了CPI降溫vs加息概率飆升的定價兩極分化，指出市場在沃什時代將6月通脹回落定價為「暫時性」，而未鬆動9月加息路徑。

本期將在此基礎上，進一步分析油價急挫與FOMC內部分歧對定價邏輯的重構。

上週內， $WTI原油期貨主連 (2610) (CLmain.US)$ 單日回吐4.06%至86.80美元， $布倫特原油(現金)期貨主連 (2612) (BZmain.US)$ 同步下行2.96%至83.55美元， $黃金期貨主連 (2612) (GCmain.US)$ 則逆勢收漲1.06%至4098.6美元，呈現「油弱金強」的罕見分化。

市場將油價回落定價為通脹壓力邊際緩解，但對加息路徑的定價仍維持高位分歧。

▌ FedWatch數據速覽

根據CME FedWatch數據（截至2026年8月3日），距下次FOMC會議尚有21天，當前市場定價聯邦基金利率區間3.50%–3.75%不變的概率為35.5%，加息25基點至3.75%–4.00%的概率為64.5%。相較1個月前（45.9%），加息預期抬升18.6個百分點.

核心驅動為鷹派官員異議擴散與長端收益率上行壓力，對期限溢價與風險中性概率構成邊際抬升。

▌油價急挫與加息預期背離

上週油價大幅回吐，但市場加息預期未同步降溫，反映定價邏輯已由「供給衝擊主導」轉向「通脹黏性主導」。

WTI原油期貨成交量放大至142.39萬手，顯示市場對中東風險溢價的快速出清，但 $美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 仍收於4.739%，較上週上行10.9基點，凸顯長端定價對通脹黏性的持續計入。

▌ 通脹黏性與政策約束

6月PCE同比回落至3.7%（BLS），但仍遠高於2%目標，且連續64個月超標，市場將其定價為「通脹黏性」而非「趨勢性回落」。

FOMC以9比3通過維持利率不變，哈瑪克、卡什卡利、洛根投反對票，為2016年以來首次出現三張同向異議，市場將其定價為「內部緊縮共識強化」。

美聯儲主席凱文·沃什提出減少議息會議頻次，並將緊縮功能通过美债「外包」給市場，導致前瞻指引弱化，市場定價波動率顯著抬升。

▌ 美聯儲動態：按兵不動下的鷹派信號

7月FOMC維持利率3.5%–3.75%不變，但聲明刪除「就業風險增加」表述，上調經濟評價至「穩固」。

沃什強調「通脹問題不可能在九周內解決」，並指出名義與實際收益率上行反映市場對長期通脹的定價，政策立場由「數據依賴」轉向「通脹目標剛性」。

▌ 內部分歧：鷹鴿博弈焦點

鷹派：克利夫蘭聯儲主席哈瑪克認為政策限制性不足，通脹難以自行回落至2%；達拉斯聯儲主席洛根指出勞動力市場穩健，利率未具充分約束性。兩者表態推動市場將期限溢價上調8–10基點。

鴿派：明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利傾向逐步收緊，但未公開反對加息，市場將其定價為「謹慎支持緊縮」。

中間派：美聯儲理事沃勒等未公開表態，但投票支持維持利率，反映「觀望數據」的基調。

當前FOMC票委結構顯示鷹派佔比達25%，市場將此定價為「加息路徑上修風險上升」，但非基準情景。

▌ 收益率曲線結構：熊陡特徵強化

上週 $美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$ 上行11.3基點至5.276%，創2007年以來新高； $美國5年期國債收益率 (US5Y.BD)$ 上行1.5基點至4.454%。

短端反映即期政策預期，長端受期限溢價與AI資本支出驅動，曲線熊陡反映市場對「高通脹+穩增長」的定價。

2s10s利差走闊至69.4基點，歷史經驗顯示加息週期中段多現熊陡，隱含政策終點上修風險。

▌ 歷史視角：2018年加息週期映射

2018年三季度，油價回落但美聯儲持續加息，源於核心PCE黏性與勞動力市場緊俏。當時10年期收益率上行至3.2%，曲線熊陡持續至年底。

當前定價模式與2018年高度相似，市場將此映射為「加息週期延長」的預期。

▌ 場景分析：兩種可能的加息路徑

場景一（通脹黏性延續）：若8月PCE超3.8%，市場將9月加息概率上调，10年期收益率突破4.8%，黃金承壓至3900美元。

場景二（油價持續回落）：若WTI跌破80美元，市場將加息概率下調，曲線轉為牛平，黃金重回4200美元。

當前市場定價場景一。

▌ 市場情緒速描

投資者焦慮點集中於「沃什政策不可預測性」與「鷹派異議常態化」，導致定價波動率上升。

CFTC數據顯示美元看漲押注升至492.3億美元，為2014年以來最高，反映市場對緊縮政策的超前計入與避險需求上升。

▌ 其他主要央行動態

中國央行：召開下半年工作會議，維持適度寬鬆基調，7天逆回購利率1.40%，並開展6000億元隔夜逆回購，境內外利差收窄壓制人民幣匯率波動。

歐洲央行：管委Kazimir稱至少需再加息一次，市場定價9月加息25基點，歐元兌美元匯率受利差支撐。

英國央行：MPC以6比3維持利率3.75%不變，三名委員支持加息，市場將年內加息預期下調至35基點。

日本央行：維持目標利率1%不變，但實施8.45萬億日元匯率干預，美元兌日元單週暴跌3.79%至157.642，美日利差收窄壓制美元走勢。

▌ 市場反應：跨資產定價鏈條

油價回落→通脹預期邊際緩解→但鷹派異議強化加息預期→實際利率維持高位→黃金獲得避險溢價但受實際利率壓制→美元因美日利差收窄走弱。

▌ 寫在文末

本期市場核心矛盾在於「油價回落」與「鷹派異議擴散」的定價背離，反映通脹黏性已成主導邏輯。

投資者應密切關注8月PCE數據與9月FOMC會議，若通脹超預期，市場將重估加息路徑至50基點；若數據回落，曲線或轉為牛平。

歷史經驗提示，加息週期中的熊陡階段往往伴隨資產波動率上升，需警惕期限溢價的進一步擴張。

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