綠電消費強約束時代來臨，千億巨頭宏橋控股重構週期估值邏輯

距離2026年8月1日僅剩一天，《可再生能源消費最低比重目標和可再生能源電力消納責任權重製度實施辦法》（下稱《辦法》）即將落地執行。這意味着，國內電解鋁等重點用能行業正式邁入可再生能源消費約束強化的新階段，從而影響行業底層經營邏輯。

電力，長期佔據電解鋁40%以上的生產成本，是影響電解鋁盈利能力的關鍵變量。過去十年電解鋁行業發展主線圍繞規模擴張展開，但當產能紅線鎖定後，行業徹底告別增量博弈，轉向綠色化、低碳化、合規化的存量提質競爭新階段。對於頭部電解鋁企業而言，綠電供給能力不再是加分項，而是生存底線與長期競爭壁壘的核心載體。

在此行業變革的歷史節點，千億電解鋁巨頭宏橋控股（002379.SZ）拋出定增計劃，擬募集資金120億元，投資建設風電、光伏清潔能源項目，並同步加碼下游鋁加工產能建設、償還貸款及補充流動性。

值得一提的是，宏橋控股剛完成宏拓實業100%股權收購的重組項目，完善鋁業上下游一體化配套資源。

爲何此時該公司啓動股權融資？這或許也是市場關心所在：宏橋控股自建風光新能源項目如何與現有電解鋁主業形成深度協同，對沖《辦法》所帶來的合規與成本雙重壓力？此次再融資項目落地，又將如何重塑公司股本流動性、財務結構，改變資本市場對電解鋁企業傳統的估值邏輯？

雙維度協同構築差異化競爭壁壘

根據公告，宏橋控股本輪定增計劃的核心投資方向是佈局雲南區域風電、光伏電站。疊加配套鋁加工擴產，其此次定增所投項目均與公司現有「北鋁南移」產能佈局深度綁定，形成能源供給穩定協同、電解鋁產業鏈閉環協同雙維度價值，進而在全國電解鋁企業中打造稀缺的「綠鋁」一體化競爭優勢。

《辦法》落地後，電解鋁企業完成年度綠電消納指標無外乎三條路徑：跨省採購長協綠電，批量購買綠證，或是直接建設新能源項目提供電力。

然而，前兩種模式均存在不穩定性。外購綠電長協價格隨市場供需逐年抬升，尤其是枯水期雲南水電供給收縮時，市場綠電溢價顯著。而單純採購綠證僅能完成考覈指標，無法實質性降低生產用電成本，噸鋁將新增剛性合規支出，從而在一定程度上侵蝕利潤空間。

與之相對，宏橋控股本次募資投建的風電、光伏項目，精準匹配雲南區域能源稟賦，與當地夏秋季豐沛水電形成季節性互補，有助於提升綠色電力供給的穩定性與可預期性，降低該公司對外購綠電和綠證的依賴。

公開資料顯示，雲南水電核心發電期集中於6至10月豐水季，電價低廉、電量充足；11月至次年5月進入枯水期，來水銳減、水電出力下滑。枯水期恰恰是電解鋁企業綠電履約的壓力窗口。而山地光伏、山地風電恰好冬春季節具備穩定發電出力的能力，與水電形成錯峰互補，從而實現全年均衡綠電供給。

事實上，《辦法》亦在鼓勵高耗能企業就地配套可再生能源項目、實現自發自用消納，自備風光發電量可全額抵扣企業自身消納權重，不受跨省交易額度、電網輸送壁壘限制。於是，依託定增的風光資產，宏橋控股雲南生產基地將形成「水電基底+風光補充」的綠電供給體系，大幅降低對外購綠電、綠證的依賴，構建行業不易複製的綠電競爭力壁壘。

一組數據則能進一步反映自建新能源項目自發自用的長期價值。

中國光伏行業協會提供的數據顯示，當前我國中國光伏系統LCOE（平準化度電成本）普遍低於0.25元/千瓦時，在部分光照資源優越地區甚至降至0.15元/千瓦時以下；中國可再生能源學會風能專業委員會數據顯示，我國風能資源較好地區的陸上風電發電成本已下降到0.1—0.15元/千瓦時，近海海上風電平均達到0.33元/千瓦時，全球平均陸上風電度電成本約0.2元/千瓦時。前述風光發電成本已經較爲顯著低於火電及枯水期外購綠電價格。

此外，使用綠色電力的「綠電鋁」既能減少碳排放，還能節約碳稅成本。根據中國有色金屬工業協會發布的數據，2025年傳統火電鋁每噸碳排放約2.2噸二氧化碳當量，按照2026年一季度 CBAM證書價格75.36歐元/噸二氧化碳當量計算，每噸火電鋁僅碳關稅成本就高達165.79歐元。而通過綠電直連生產的綠電鋁，碳排放可降低80%以上，其碳關稅成本僅爲33.16歐元。截至2025年底，宏橋控股已完成217.6萬噸電解鋁產能向雲南轉移，規劃遠期雲南綠色鋁產能達396萬噸，佔公司總電解鋁產能超60%。龐大產能對穩定低價綠電需求迫切，宏橋控股自建風光項目所帶來的降本、合規雙重收益有望持續放大。

當前，電解鋁產業迎來較高的景氣度。2026年上半年，國內電解鋁價格維持高位震盪運行。據SMM的數據，2026 年上半年電解鋁平均價格約爲24140 元/噸，同比增長14.81%。得益於價格上漲，宏橋控股今年上半年淨利潤增長顯著。該公司7月11日發佈的業績預告顯示，今年上半年，其預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲150億元至160億元，同比大幅增長69.72%至81.04%。

宏橋控股行業領先的盈利能力依託於其一體化佈局，若疊加配套綠電供給，可進一步增強市場競爭力，形成三層盈利「緩衝墊」：第一層，自建風光項目鎖定高性價比綠電，壓低電力成本；第二層，上游氧化鋁自給率保持高位，規避氧化鋁原料漲價衝擊；第三層，下游鋁加工產能就地消化雲南電解鋁水，省去鋁錠重熔、物流環節成本，產品溢價將高於普通原鋁。

在風光自建電站穩定供能支撐下，宏橋控股的產業鏈閉環協同效應形成正向循環——綠電成本下行推高電解鋁毛利，電解鋁產能配套鋁加工進一步增厚產品溢價，完整一體化鏈條讓公司在鋁價上行週期盈利彈性遠超同業，同時在行業下行階段依靠全環節成本緩衝，降低週期波動衝擊。

釋放流動性重塑長期估值曲線

雙維度協同之外，宏橋控股此次拋出的定增還將進一步提高公司股本流動性，優化資本結構，併爲其基本面的長期改善提供助力。

本次定增將有效改善宏橋控股流通盤相對不足的問題，進一步提升股票流動性、機構投資者參與度及市場定價效率，推動公司經營實力與行業地位在資本市場獲得更加充分的價值體現。

Wind數據顯示，宏橋控股截至本次定增預案披露前的總股本爲130億股，流通股和自由流通股本分別爲11.36億股、8.75億股，分別佔比爲8.7%、6.7%。從股東構成上看，自今年年初完成對宏拓實業100%股權收購後，宏橋控股大股東持股集中——截至今年一季度末，山東魏橋鋁電有限公司及其一致行動人山東宏橋新型材料有限公司合計持股比例達88.98%。

宏橋控股流通股本較低將會帶來兩個影響。一方面，較低的流通股佔比預示着宏該公司二級市場流動性和機構資金參與度存在較大的提升空間；另一方面，參照最新的Wind鋁產業指數數據，宏橋控股最新動態市盈率僅爲11.0倍，低於同日Wind鋁產業指數13.6倍的數值，其估值水平低於行業均值，投資價值尚未得到充分體現。

根據2026年7月31日宏橋控股收盤股價計算，本次宏橋控股面向專業機構投資者、產業戰略投資者預計發行約本次發行前上市公司總股本的4.4%的股份。新增股份上市流通後，將直接拓寬該公司在二級市場的流動股本規模，藉助引入長線配置資金，進而優化股東結構。實際上，此次定增除了通過釋放股份流動性來「鬆動」宏橋控股的估值瓶頸外，其也是進一步改善公司基本面、重塑長期估值曲線的重要措施。眼下，電解鋁行業剛性綠電轉型已經成爲資本市場對於該行業認定的中長期確定性邏輯。於今年年初完成上游氧化鋁與電解鋁資產整合後，宏橋控股兼具產業鏈一體化、低估值和高分紅屬性。

不可否認的是，隨着今年年初完成資產重組後，資本市場已經對宏橋控股的估值進行重塑。因而，今年上半年宏橋控股短期市值一路攀升，最高超過4000億元。但當短線情緒退潮後，決定宏橋控股中長期估值修復的核心邏輯則回歸到「業績表現+週期成長+高股息」層面。

首先，影響宏橋控股業績以及週期成長的重要因素便是電力成本構成以及高端鋁加工能力能否降低週期影響。考慮到此次定增自建風光項目長期壓低電力剛性成本，宏橋控股的電力成本曲線將持續下移，從而驅動其長期盈利能力的提升。

需指出的是，券商機構對於宏橋控股未來盈利增長持樂觀態度。Wind提供的統計數據顯示，6家券商機構預計宏橋控股2026年至2028年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲314億元、339億元、355億元。其中，中信建投證券指出：「宏橋控股將繼續有序開展電解鋁產能向雲南轉移工作，推動清潔能源佔比的持續提升，推動公司綠色能源的優勢日益凸顯，實現低碳鋁產量逐年穩步增長：通過產能轉移，公司能夠依託雲南省豐富的水電、新能源資源優勢提升可再生能源使用佔比，實現綠色低碳發展，並有效滿足我國南方鋁消費市場的需求。」

其次，強勁的基本面亦是實現高分紅的重要支撐。宏橋控股承載了母公司中國宏橋旗下的核心鋁產業資產，公司歸母淨利潤約佔中國宏橋的79%，是其核心的利潤及分紅來源。而中國宏橋近年來始終保持高水平的股東回報，2024年及2025年分紅比例分別達到62.03%和62.46%，根據89%的持股比例推測，宏橋控股未來分紅率有望達到70%以上。若按照當前的公司市值和Wind業績一致預期計算，2026年股息率超過8%，處於A股領先水平。值得一提的是，在今年5月份接受機構調研時，宏橋控股重申：「公司重視長期穩定的股東回報，希望保持可持續、穩定的分紅政策。」

整體來看，隨着電解鋁等高耗能行業即將迎來可再生能源消費的強約束時代，電解鋁企業競爭亦邁入產能總量約束、能源結構優化和低碳競爭並行的新階段。事實上，《辦法》帶來的強制綠電約束，本質上也是電解鋁行業一輪供給側結構性洗牌。而手握「風光水」綠電供給、產業鏈閉環的頭部企業，將持續擴大競爭優勢。

電解鋁行業轉型大幕已然拉開。此次定增之於宏橋控股而言，不僅是一次資本動作，還是其圍繞綠色能源、鋁產業鏈協同和長期價值創造所展開的一次系統性佈局，一場從產業成本、產業鏈價值以及資本市場估值三維度同步推進的競爭力重塑。

*本文僅供參考，不作爲投資建議

來源：21世紀經濟報道

作者：曹恩惠