非農爆冷加息預期降溫！美股反彈再添催化？
市場先聲丨油價加息雙升溫，港股逆勢突圍
本週市場前瞻出爐，更多解讀歡迎預約下午4:30直播，線上面對面交流：
油價破百、加息概率驟升至34.7%，美債利率還能漲多久？
恒指跑贏全球但成交降溫，港股修復主線切換向何方？
【一、宏觀觀察】
1.1 國際宏觀：地緣衝擊推升油價破百，加息概率驟升至34.7%意味着什麼？
伊朗7月23日實質性封鎖霍爾木茲海峽，通行量驟降超90%，疊加美軍連續第12夜對伊朗發動打擊，伊朗原油出口已削減超60%，戰爭險費率暴漲40倍，供應端"硬缺口"主導本輪油價走勢。布倫特原油已突破100美元/桶歷史關鍵心理關口（100.69美元），WTI報92.19美元，7月單月漲幅超40%，油價進入近年最強勢階段；若長期維持在90美元上方，市場將走向滯脹。
美元指數7月上旬走出五連陽，釋放流動性收緊信號；10年期美債收益率升至4.69%-4.70%年內高位，2年期升至4.30%-4.32%，10Y-2Y利差從年初71bp壓縮至34bp。當前7月維持利率不變概率65.3%，加息25bp概率升至34.7%，野村預測全年利率維持3.625%不變，摩根士丹利概率加權年末聯邦基金利率約3.44%，低於當前市場定價，政策路徑分歧仍大。
美債10年收益率
來源：Google Finance 2026-07-26
布倫特油價
來源： Google Finance 2026-07-26
1.2 國內宏觀：二季度GDP增4.3%不及預期，政治局會議會否加碼財政？
二季度GDP同比增長4.3%，低於市場預期及政府4.5%-5.0%的全年目標區間，上半年GDP增速4.7%仍處目標區間內。市場關注7月政治局會議這一年中最重要的政策窗口，但我們認爲推出大規模財政轉向的概率仍然偏低，政策制定者大概率將優先推進現有預算的加快落地，包括加快專案審批、債券發行、資金撥付，並加大政策性銀行工具使用力度。
政策支持方向預計繼續向人工智能基礎設施、高端製造業、能源安全及科技自主發展傾斜，《消費領域"十五"規劃》雖強調服務消費與收入支持，但整體政策框架仍以供給側爲核心。年底前仍有可能推出額外寬鬆政策，但節奏取決於三季度經濟增長與財政執行情況，而非提前落地。
【二、市場觀點】
2.1 美股市場：標普納指普跌，科技重倉能否扛住加息與Capex雙重壓力？
$標普500 (LIST91326.US)$全周跌0.61%，$納斯達克100 (LIST91325.US)$跌2.13%，中東衝突推升油價破百疊加多國新關稅落地，市場對能源通脹、運輸受阻及供應鏈風險的擔憂升溫，成長股定價重新收緊。核心策略判斷：科技股定價框架生變，即便收入超預期、資本開支上修，自由現金流承壓仍可能拖累股價，短期難現大盤科技單邊新高。
核心觀點：情緒定性謹慎偏弱，宏觀端油價推升通脹與加息預期、微觀端大廠利潤率與自由現金流被AI資本開支侵蝕是核心矛盾；科技擁擠交易開始鬆動，但尚未演化爲全面資產風險，指數層面震盪偏弱，結構層面持續分化。若下週微軟/Meta/蘋果/亞馬遜業績不能緩解AI投資回報擔憂，納指或延續估值消化壓力，等權重標普相對更穩健。
數據/估值支撐：標普500前瞻12個月市盈率20.1（7月23），估值中性偏高，尚未充分反映Capex持續加碼帶來的現金流壓力。
來源：彭博，富途私財整理
Q2淨新業務訂單7.95億美元，book-to-bill回升至1.13x，管理層表示項目管線及pre-backlog儲備強勁，下半年訂單有望規模化增長；公司同步上調全年指引，收入指引升至28.05-28.85億美元，EBITDA指引升至6.18-6.42億美元，淨利潤指引升至4.94-5.14億美元。
行業環境邊際改善，2026H1約68家biotech公司融資超91億美元，爲2022年以來最強上半年；臨床試驗啓動數同比+14%（Phase2增長最強），Pharma研發支出預計+5.4%，FDA政策也將持續改善商業環境。
客戶結構中小型biopharma佔比84%，是成長彈性來源也是波動性根源，但訂單修復趨勢下估值性價比逐步顯現。
來源：彭博，Jefferies，醫藥魔方，丁香園，BioSpace，富途私財整理
2.2 港股市場：恒指跑贏全球主要市場，成交與南向流入雙降釋放何種信號？
恒指全周漲1.63%，日均成交額2704億港元，較上週減少489億，港股通累計淨流入約29.78億港元，環比減少340億。半導體與AI硬件板塊受益海外鏈條反彈（華虹、瀾起、壁仞等漲幅明顯），但互聯網龍頭未形成合力，騰訊、阿里一度成爲南向階段性淨賣出對象。
核心觀點：風險偏好邊際降溫但仍具韌性，市場主線已從單純估值修復轉向資金在資源、金融與部分硬科技間輪動；美股科技權重股AI資本開支與現金流擔憂升溫，疊加中東局勢與油價擾動強化資源與順週期板塊吸引力，港股作爲中資核心離岸市場兼具政策與估值雙重彈性，修復空間有望進一步打開。
數據支撐：7月以來截至7月22日南向資金淨買入873.23億港元，遠超6月全月271.11億港元；恒指前瞻12個月市盈率10.7（7月24），估值仍具吸引力。
來源：彭博，富途私財整理
收購遠地科技切入AI基礎設施散熱賽道，2.2MW/2.6MW集中式CDU已量產，月產能約400台，訂單快速增長，客戶覆蓋國內CSP並拓展海外，同時在北美CSP拿下UQD項目，有望貢獻數億元人民幣收入；聲學基本盤穩健，2025年車載聲學收入41.2億元同比+16.1%，毛利率約23.8%，已躋身全球前十大車載音頻供應商。
管理層指引伺服器液冷業務將於2026年成爲有意義的收入貢獻項，公司自研靈巧手方案已量產出貨並就桌面機器人業務與大客戶深入洽談；外資研究指其有望爲海外頭部LLM廠商edge AI設備供應揚聲器與馬達，單機價值量或達20-30美元，另有4-5個邊緣設備SKU在研，打開中期成長曲線。
前瞻2027年市盈率14倍，處於1年曆史均值水平，短期關注液冷業務放量節奏與新客戶導入進度。
瑞聲科技估值
來源：彭博，富途私財整理
【三、本週關注】
7/30：聯儲局FOMC利率決議
市場預期維持利率不變，若主席表態偏鷹、暗示9月重啓加息，或壓制風險資產；若維持鴿派措辭，港美股情緒有望修復
7月下旬：中共中央政治局會議
市場預期落實落細積極財政與適度寬鬆貨幣政策，若表述超預期強化穩增長擴內需，金融、紅利及政策直接映射板塊或率先受益
本週： 微軟、Meta、蘋果、亞馬遜季度業績
市場關注AI資本開支能否兌現盈利與自由現金流，若擔憂未被緩解，納指或延續估值消化壓力
【四、大行觀點】
美股總結：綜合機構觀點偏謹慎中性，油價推升通脹擔憂與加息概率，大廠利潤率與自由現金流被AI資本開支侵蝕，科技擁擠交易開始鬆動但尚未演化爲全面資產風險，指數震盪偏弱、結構繼續分化。2026全年全球AI相關資本開支預計近8700億美元，同比+77%，未來4-6個季度仍有上修空間，且二季報早期披露盈利普遍好於預期（EPS同比+23%，超預期13個百分點），爲後續修復留出空間。
港股總結：綜合機構觀點維持看多，港股相對收益優於全球主要市場，市場主線從估值修復轉向資源、金融與硬科技間的啞鈴式輪動，資金向低估值市場再平衡；政治局會議與長鑫存儲IPO落地前情緒偏謹慎，核心關注政策對GDP不及預期、內需疲軟的應對力度，7月末至8月有望迎來可持續修復窗口，中國市場配置吸引力邊際提升。
【五、期權策略】
上週美股呈現高波動、強分化格局，7月30日凌晨聯儲局將公佈FOMC利率決議，市場普遍預期維持利率於3.5%-3.75%不變，次日$微軟 (MSFT.US)$即公佈業績，成爲驗證AI資本開支與自由現金流平衡的重要信號。$微軟 (MSFT.US)$年初至今已跌18%，市場對Capex擔憂已部分定價，業績預期相對溫和（營收877億美元/EPS 4.24美元），Azure上季度增速40%，本季度指引39%-40%，仍領先AWS的28%，企業軟件訂閱模式護城河未被撼動。
數據/估值支撐：公司前瞻2027年市盈率約23倍，處於1年曆史均值水準，估值尚屬合理；核心風險在於Capex持續攀升壓縮利潤率、雲端競爭加劇，疊加科技板塊整體情緒低迷可能拖累個股表現。
5.1 策略A-買入跨式組合：業績前博弈方向性突破
業績前引伸波幅偏高但尚未極端，適合博弈方向性突破，但需股價單日波動超過7%方能盈利，8月8日到期。買入380 Call（約13.5美元/股）+買入380 Put（約12美元/股），合計支付權利金約25美元/股（即2500美元/組合）。
上側盈虧平衡點405.50美元（需漲幅>6.3%），下側盈虧平衡點354.50美元（需跌幅>7.0%），最大盈利理論上無限（上側）或35,450美元（下側極端情形），最大虧損鎖定在2500美元（股價到期恰好等於380美元、雙邊權利金全損時）。
5.2 策略B-牛市看漲價差：看多但漲幅有限
買入380 Call（權利金支出13.50美元/股）+賣出400 Call（權利金收入5.5美元/股），淨權利金成本8.00美元/股，合計800美元/組合，較單純買入Call更省成本。股價升至400美元以上可獲最大盈利1,200美元/組合，跌破380美元則最大虧損鎖定800美元/組合，至盈虧平衡點需漲幅+1.7%，至最大盈利需漲幅+4.9%，風險回報比約1:1.5。
即使業績不及預期、股價跌至350美元，損失也不超過800美元，屬於比策略A更穩健的看多博弈方式，適合對Azure增長延續性有信心但不押注劇烈波動的投資者。
【投顧信息】
餘石麟 持牌中央編號：ATQ882
楊⼀ 持牌中央編號：BUR210
孫碧涵 持牌中央編號：BWS708
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