新股聚焦｜中際旭創：英偉達核心供應商，全球光模块No.1赴港上市！

全球光模組龍頭 $中際旭創 (03308.HK)$ 已於今日公佈中籤結果，預計7月30日（週四）在港交所主板掛牌。這是公司繼2012年登陸深交所後，時隔14年完成的「A+H」雙資本平台佈局。

產業鏈定位與主營業務

光模組：AI算力「神經網路」中的血管

光模組的本質工作是將伺服器與交換機之間的電訊號轉換為光訊號，完成高速數據傳輸。簡單理解：GPU叢集裡算完的數據，要傳給另一個GPU，中間就靠光模組。這個部件技術含量極高，速率每一代翻倍，每一代的研發門檻和單價均大幅提升。

中際旭創在這條產業鏈上屬於中游製造核心層：上游依賴Coherent、Lumentum等美國廠商提供EML／DSP等高端光晶片，自身負責光模組的研發、組裝和量產，直接銷售給谷歌、亞馬遜、微軟、Meta、英偉達等下游算力巨頭。

公司的收入結構高度聚焦：光通訊收發模組2025年收入約為374.57億元，收入佔比97.95%，毛利率42.61%。

其中800G和1.6T高速產品是利潤增長核心。1.6T光模組於2025年三季度起批量出貨並在四季度快速上量，推動Q4毛利率環比提升近2個百分點至44.48%。

競爭格局

據LightCounting數據，中際旭創：

1. 2025年全球光模組出貨量市占率超23%，連續三年蟬聯全球第一

2. 800G全球市占率：40%～55%；1.6T市占率：超50%

3. 中際旭創供應約80%的英偉達GB200平台1.6T光模組，為英偉達第一大光模組供應商

主要競爭對手為全球第二的美國Coherent（市占率約15-16%），國內第二梯隊的新易盛、光迅科技、華工科技。中國光模組廠商的整體市占率已達62%-65%（LightCounting 2025年TOP10數據），但高端晶片國產化率仍僅4%-5%，為行業共同短板。

核心壁壘

量產能力。中際旭創是全球目前唯一同時具備800G和1.6T大規模量產交付能力的廠商，而產能和客戶認證的建立動輒需要2-3年，形成顯著的先發壁壘。

為什麼這次港股IPO值得關注

2026年以來，港股IPO市場進入超級週期。德勤預計2026年全年港股將有約160只新股上市，募資總額達3,000億港元。當前申請排隊企業數已達490+家，資金面和政策面均向科技類優質資產高度傾斜。

中際旭創是全球整個高速光模組賽道的第一家A+H兩地上市公司。2026年公司一季度單季淨利潤57.35億元，已超過2024年全年淨利潤51.7億元，且毛利率仍在持續上行。ROE（加權平均）2025年達43.63%，經營現金流淨額109億元，覆蓋同期淨利潤，回款品質良好。

風險提示

雖然中際旭創本身基本面優秀，並且身處AI科技熱門賽道，但依舊有一些潛在風險不可忽視。

當前H股發行定價980港元，折算人民幣約906元，而中際旭創A股近期已從招股期高點大幅回落至908元——H股相對A股幾乎無折讓保護，安全墊實際上已基本消失，上市首日承壓概率極大。

公司前五大客戶合計貢獻76%的年度收入，最大單一客戶貢獻24%（約92億元）。英偉達如出現採購計畫調整或技術路線轉向，預計對公司收入的衝擊會很大。

同時，中際旭創也會受到關稅與供應鏈雙重不確定性的影響。公司約90%收入來自境外，核心原材料（EML、DSP光晶片）超50%依賴美國供應商，第一大供應商採購占比達35.76%。2025年匯兌損失已高達3.18億元，關稅政策反覆亦直接影響出貨成本。

最後，高估值下的技術迭代壓力同樣很大。若3.2T／CPO技術路線重構產業鏈，或高速光模組價格戰加速侵蝕800G產品毛利，盈利預期的下修可能引發較大估值回撤。

值得注意的是，港交所已公告，中際旭創將於7月30日上市當天同步推出個股期權交易（含月度及每週到期合約）。這是港交所對大型新股較為少見的首日即開期權安排，對已中籤但擔心其首日破發的投資者而言是一個實用的風險管理工具。

以上內容基於公開招股書及公開財務資料整理，數據截至2026年7月22日。不構成任何形式的投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

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