市場週報｜2026年7月13日-7月19日

科技/半導體流動性衝擊疊加美伊局勢升級，全球風險資產本週顯著承壓：美股納指周跌-2.90%、A股科創50重挫-16.93%、臺灣加權單日大跌-6.47%，但港股在南向資金單週淨流入+369.82億港元支撐下相對抗跌，恒指全周仍逆勢收漲+1.60%，市場結構鮮明切向「賣科技、買消費/高股息/銀行防禦」**

一、全球宏觀經濟概覽

本週全球市場的核心主題是「科技擁擠交易出清 + 通脹邊際緩和但聯儲表態仍偏鷹 + 地緣風險抬升油價」。

美國方面，宏觀數據層面出現「價格回落、增長韌性仍在」的組合。6月PPI同比+5.5%，低於前值6.0%和預期6.2%，環比-0.3%；CPI亦低於預期，顯示通脹邊際緩和，這直接推動市場對7月會議繼續加息的押注快速降溫，7月加息概率降至約9.6%，較周初約45%明顯回落。但另一方面，6月零售銷售環比+0.2%，7/11當週初請失業金降至20.8萬人、爲5月以來低位，就業和消費仍有韌性，使得9月再加息25bp的預期仍處於相對均衡狀態，CME口徑顯示約48.6%。在此背景下，聯儲官員表態繼續強調抗通脹優先，堪薩斯城聯儲行長認爲通脹仍偏熱，達拉斯聯儲行長主張適度加息壓制通脹，意味着市場雖然下調了近端加息預期，但並未進入明確的寬鬆交易階段。

中國方面，7月15日披露的二季度及6月數據整體呈現「實際增速放緩、名義增速改善」的特徵。二季度GDP實際同比+4.3%，低於前值5.0%，上半年累計同比+4.7%；但名義GDP同比達到+5.89%，GDP平減指數同比+1.53%，爲連續12個季度後首次轉正，反映價格層面已有修復。6月工業增加值同比+5.3%，較前值4.5%改善；社會消費品零售總額同比+1.0%，較前值-0.6%回升；但1-6月固定資產投資累計同比-5.7%，說明內需修復仍不穩固、地產與投資鏈條仍偏弱。對市場含義而言，國內基本面並非本週權益大幅波動的主導變量，更多仍是外部科技風險偏好衝擊；不過名義增長和價格指標改善，意味着順週期與高股息防禦資產的盈利預期相對更穩。

（來源：誠通證券研究所《6月經濟數據點評|經濟運行在合理區間，高質量發在向新向優》，發佈於2026年7月17

圖1：中國名義GDP與平減指數回升，價格端修復對順週期資產形成一定支撐

地緣政治方面，美軍於7/16對伊朗發動新一輪打擊，霍爾木茲海峽航運量繼續下降，令原油市場風險溢價迅速抬升。這一鏈條的市場傳導較爲清晰：地緣升級→原油反彈→全球風險偏好走弱→高估值科技資產承壓。由於本輪全球權益脆弱點本就集中在AI算力和半導體等高擁擠賽道，油價上行並未引發典型的全面避險買金，反而與成長股估值收縮同步發生，體現出流動性擠壓主導的市場特徵。

二、全球大類資產表現

口徑說明：本部分大類資產周漲跌按 7/10收盤→7/17收盤計算。

本週資產表現的核心特徵是：風險偏好明顯回落，全球權益尤其科技股與亞洲半導體鏈遭遇集中拋壓；原油受地緣推動大漲，黃金反而回落；美債收益率小幅下行、美元基本持平偏弱。

從結構上看，成長顯著弱於價值，亞洲科技鏈弱於美股傳統權重，港股則弱科技、強防禦。美股中納指周跌-2.90%明顯大於道指的-0.93%，且7/16、7/17連續兩日分別下跌-1.47%、-1.40%，說明衝擊主要集中在科技成長板塊。亞太市場中，韓國和中國臺灣股市因半導體權重高、交易擁擠度高而成爲本輪風險釋放的中心區域；SK海力士業績擔憂引發韓國市場觸發SIDECAR機制，台積電業績雖超預期但股價不漲反跌，則進一步強化了「業績已難再推升估值」的市場判斷。

商品層面，布倫特和WTI油價明顯反彈，7/17布倫特、WTI單日分別上漲4.59%和4.48%，主因並非需求改善，而是霍爾木茲海峽相關地緣風險溢價上升。與此同時，黃金週跌-2.31%，顯示當前市場並非典型衰退避險交易，而更像是「風險資產去槓桿 + 對沖通脹與地緣的倉位再平衡」。

債券方面，美債2年、10年收益率分別回落3bp、1bp，長端30年持平，整體呈現溫和牛平特徵，反映市場對近端加息預期有所降溫，但並未明顯下修中長期名義增長與通脹中樞。美元指數僅小幅下跌0.17%，人民幣中間價小幅升值，說明匯率層面尚未形成對港股和中國資產的新增壓力，港股相對韌性主要仍來自南向資金主導。

三、香港市場單週復盤

港股本週交易日爲7/13-7/17共5個交易日。在全球科技股劇烈調整背景下，港股是少數實現「指數相對抗跌、結構顯著切換」的市場：恒指全周逆勢上漲，但週五受海外科技衝擊拖累明顯回吐，體現出「資金撐指數、科技壓彈性」的典型特徵。

1）指數表現：恒指逆勢收漲，恒科顯著跑輸

指數層面最值得強調的是節奏差異：恒指雖然全周收漲+1.60%，但7/17單日下跌-1.78%，恒科單日更跌-4.37%，說明港股並未脫離全球科技調整，只是此前數日受南向資金持續淨流入支撐，在周度維度上仍保住正收益。結構上，恒指和國企指數跑贏恒科，意味着本週港股並非全面強，而是權重防禦和消費託底，科技成長承壓。

估值方面，AH溢價指數由124.50降至124.02，小幅收窄。這意味着在A股成長與中小盤更劇烈調整的背景下，港股相對定價優勢邊際有所體現。

2）行業板塊：賣科技/半導體，買消費/高股息/銀行防禦

行業表現非常清晰地印證了本週主線：「賣科技、買消費、買銀行、買高股息」。電子板塊單週大跌-9.60%，與A股科創50重挫-16.93%、臺灣加權單日-6.47%、韓國KOSPI單日-6.37%形成共振，本質上是全球半導體和AI硬件鏈條的同向降倉。相比之下，銀行、食品飲料、美容護理等板塊錄得正收益，反映南向與本地資金在衝擊下優先回流盈利確定性 + 低估值 + 高分紅方向。

3）個股與主題線索：科技催化仍在，但難敵板塊去槓桿

阿里巴巴的AI能力與蘋果智能生態整合、京東工業的成長邏輯、小米新車預期等，仍是港股科技與可選消費方向的重要主題線索。這意味着港股科技並非基本面轉弱，而是短期交易層面的估值壓縮快於基本面改善。因此，短期板塊表現更取決於海外科技龍頭業績對AI資本開支和變現路徑的再確認，而非單一公司事件。

4）資金面：南向持續大幅流入，是港股相對抗跌的核心支撐

本週港股最關鍵的變量不是海外風險偏好，而是南向資金連續四日淨流入形成的「資金緩衝墊」。7/13至7/16分別淨流入90.38億、109.97億、133.64億、50.39億港元，直到7/17全球科技鏈衝擊全面擴散時才轉爲淨流出14.57億港元，顯示南向對港股指數穩定發揮了決定性作用。年初至今，南向累計淨流入已達3796.44億港元，說明港股定價權繼續向內地資金側傾斜。

與此同時，港股全市場本週日均成交額爲2310.47億港元，環比下降8.44%。這說明本週並非「放量全面恐慌」，而更像是存量博弈中的結構性再配置：主動資金減持高擁擠科技，增配消費、銀行和紅利權重，令恒指表現明顯強於恒科。

綜合來看，本週港股之所以跑贏全球多數科技暴露較高市場，並不是因爲科技板塊強，而是因爲南向主導下的權重防禦板塊承接了資金，令指數層面體現出「穩」，而結構層面體現出「切」。

四、後市展望

1）關鍵日曆（7/20-7/24）

2）核心判斷

短期（未來1周），港股大概率仍將處於「指數有支撐、科技高波動、風格偏防禦」的狀態。理由有三：

第一，南向資金仍是決定港股下限的核心力量。只要南向未明顯轉負，恒指相對全球權益市場的韌性仍有望延續。第二，海外科技業績周將成爲AI敘事的關鍵驗證窗口。本輪全球科技股調整的本質，是市場開始懷疑「高資本開支—高景氣—高估值」鏈條還能否繼續自洽；因此特斯拉、谷歌、英特爾、微軟、Meta等業績及指引，將決定AI硬件和應用鏈條是繼續去估值，還是出現階段性修復。第三，LPR維持不變意味着國內穩增長政策仍偏平穩推進，短期不會形成強刺激交易，但也降低了政策預期落空的額外擾動。

中期（未來1-2周），若海外科技龍頭業績能夠證明AI資本開支仍高、雲業務與廣告變現改善，則港股科技板塊有望迎來超跌修復；但若業績普遍呈現「業績不錯但股價不漲」的台積電式反應，則市場將繼續壓縮AI產業鏈估值中樞，港股風格仍會偏向高股息、消費和央國企防禦。

3）配置思路

第一條主線：高股息與銀行防禦繼續作爲底倉。本週銀行板塊上漲+2.75%，在科技鏈劇震中體現出穩定器作用；若全球風險偏好繼續波動，這類資產仍具備相對收益屬性。

第二條主線：消費板塊關注相對收益機會。食品飲料、美容護理分別上漲+3.70%、+3.50%，說明資金已開始從高波動成長切向低估值消費；若國內經濟數據延續「名義修復、實際平穩」，消費有望成爲港股內部的避險進攻方向。

第三條主線：港股科技等待業績驗證後的二次佈局窗口。當前不宜簡單左側抄底整個科技鏈，而應等待美股科技巨頭業績對AI資本開支、雲業務、廣告商業化給出更清晰信號；一旦海外龍頭確認中期投入強度未顯著下修，港股互聯網平台和部分AI應用方向可能出現估值修復。

第四條主線：關注南向主導下的港股估值修復機會。年初至今南向淨流入已達3796.44億港元，說明港股市場的邊際定價權仍在增強；若A股科技調整後資金繼續尋求低估值、流動性較好的離岸中國資產，港股大盤藍籌和央國企龍頭仍是優先承接方向。

4）風險提示

⚠️ 美伊衝突進一步升級、霍爾木茲海峽擾動超預期，推動油價繼續急漲並壓制全球風險偏好 ⚠️ 美股科技巨頭業績不及預期，AI資本開支或商業化驗證弱於市場預期，引發全球科技鏈二次殺估值 ⚠️ 南向資金由持續淨流入轉爲明顯淨流出，削弱港股相對抗跌的核心支撐 ⚠️ A股成長賽道繼續去槓桿，對港股科技與中概鍊形成情緒傳導 ⚠️ 國內穩增長政策節奏若低於預期，消費與順週期板塊修復持續性仍待觀察

免責聲明：本報告僅供內部交流參考，不構成任何投資建議。

數據來源：Alpha派數據庫；圖表來源：誠通證券研究

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