海力士期權交易即將上線，會如何影響正股行情？

一、海力士期權即將登場

根據MIAX Options交易所公告， $SK海力士 (SKHY.US)$ 期權將於美東時間7月14日開盤後正式交易(具體請以公司公告為準）。海力士ADR於7月10日以149美元定價，首日開盤價達到170美元，最終收於168.49美元。隨後股價快速回落，期權恰好在IPO熱度降溫、市場重新評估ADR溢價的階段上線。

7月11日，「白毛股神」Serenity曾經在X平台發文表示，個人投資者對SK海力士ADR登陸納斯達克的興奮情緒，可能主要並非源於直接投資股票本身，而是因爲上市後將獲得更多高槓杆期權交易機會。

二、SPCX期權上線後，市場出現了哪些典型現象？對SKHY有哪些指引？

$SpaceX (SPCX.US)$ 是近期最有參考價值的案例，兩家公司都屬於市場關注度極高的新上市標的。

SpaceX期權同樣在正股上市後兩個交易日開放，首日成交量達到約180萬張，迅速躋身美股個股期權成交量前三。其中Call接近100萬張。當天資金大量湧入短期限、虛值Call，SPCX正股當天上漲約5%，盤中波動十分劇烈。

1、SKHY與SPCX有哪些相似點？

兩者上市初期都存在一定的籌碼稀缺特徵。SPCX上市後的公衆流通股佔比較低，股價對新增資金較爲敏感。SKHY新增ADR佔公司總股本不足3%，美國本土投資者此前直接配置海力士的渠道有限，新ADR供給又受到轉換程序約束。

散戶和短線資金的參與度同樣較高。Cboe認爲SPCX期權首日訂單主要由零售投資者推動；這類資金通常更偏好近月、整數行權價和虛值Call，容易使交易集中在少數合約上。

兩隻股票的期權上線時間距離正股上市都很近。此時正股尚未形成穩定的歷史波動率，期權也沒有成熟的未平倉量、偏度和期限結構。做市商需要從零開始定價，開盤階段通常會給出較高的波動率溢價和較寬的買賣價差。

這類環境下，短期期權交易對現貨價格的影響可能明顯高於成熟股票。籌碼相對有限，訂單流又集中，一旦做市商需要持續買入或賣出正股對沖，盤中漲跌幅可能迅速擴大。

2、期權上線可能放大行情，但無法決定方向

若SKHY上線後，資金集中主動買入平值或輕度虛值Call，做市商通常需要買入正股控制風險。股價越接近相關行權價，Call的Delta變化越快，對沖需求也可能越強。在流通籌碼相對有限的階段，這類買盤容易推動正股加速上漲，形成短期Gamma正反饋。

若Put套保需求佔據主導，作用方向會發生變化。做市商賣出Put後，可能通過賣出正股來降低Delta敞口。股價下跌時，Put的絕對Delta繼續增加，做市商需要追加賣盤，對跌勢形成進一步放大。

這意味着SKHY的多空博弈會明顯升溫。

3、SKHY與SPCX最關鍵的差異

SKHY還多了一層SPCX沒有的約束：韓國普通股提供了清晰的價格參照。海力士ADR上市後，一度較韓國股票折算價值存在約36%的溢價。雖然ADR供給有限、跨市場轉換存在約束，使溢價難以迅速消失，但當SKHY被期權資金推高時，機構投資者可能選擇賣出SKHY Call、減持ADR，或者通過韓國普通股和衍生品構建相對價值頭寸。上方賣盤會隨溢價擴大而逐漸增加。

因此，SKHY仍可能出現類似SPCX的Gamma行情，但持續單邊上行的難度更大。韓國普通股、ADR溢價和美光估值會持續提供參照，股價持續脫離韓國市場定價的空間會受到約束。

三、期權上線後，SKHY重要的價格位置和觀察指標

新期權上線初期，引伸波幅通常處於較高水平。做市商缺少歷史數據，需要爲新股波動、訂單流不確定性和庫存風險留出更高的安全邊際。

例如SPCX期權上線初期，近月引伸波幅一度達到約160%，隨着交易逐漸穩定，其期權引伸波幅從約110%回落。

這也是SPCX當時出現「Call、Put雙殺」的原因。期權價格同時受到正股方向、引伸波幅和時間價值影響。當IV從極高位置快速下落，Call和Put都會遭遇Vega損失；短期期權還要承受較快的時間價值衰減。正股上漲幅度不足、IV快速回落時，Call可能不漲反跌；正股下跌後迅速企穩，Put也可能因波動率和時間價值收縮而貶值。越接近到期日，這種影響越明顯。

因此，海力士期權上線後，即使正股方向判斷正確，裸Call或裸Put仍可能虧損。

對於看漲投資者而言，牛市垂直價差 Bull‑Spread 可選兩種組合：Bull‑Call‑Spread 透過賣出較高行權價的 Call，沖抵高 IV 帶來的權利金成本，但上漲收益被封頂；亦可採用 Bull‑Put‑Spread，賣出高行權價認沽、買入更低行權價認沽實現牛市布局。

至於看跌的投資者，熊市垂直價差 Bear‑Spread 同樣能透過 Call 或 Put 搭建，其中 Bear‑Put‑Spread 買入認沽垂直價差，相比單純持有裸 Put，能夠減少保險費。也可通過Bear‑Call‑Spread賣出認購期權垂直價差，買入高行權價 Call，賣出更低行權價 Call布局空頭。

期權上線後，可以關注以下關鍵價格位置：

149—150美元

– IPO發行價附近，150美元又是期權市場最常見的整數行權價

– 可能成爲Call與Put持倉最集中的區域

– 決定短線是守住發行價反彈，還是進入破發交易

160美元

– 第一階段反彈目標

– 若Call主動買盤集中，可能觸發做市商進一步買股對沖，推動股價向160美元靠攏

170美元

– 接近上市首日交易區域，積累了較多首日買入籌碼

– 套牢盤、獲利盤和備兌Call賣盤可能增加，在高IV環境下收取權利金。

– 即使正股出現Gamma反彈，進入這一帶後，上漲速度大概率開始放緩。

140—145美元

– 150美元失守後的潛在下方博弈區

– 若150美元失守，同時145美元Put出現集中主動買入，做市商的賣股對沖可能放大跌勢。

– 140美元則是市場重新評估ADR合理溢價時可能關注的第二道區域。

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期權風險提示：期權是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購買或售出一種資產的權利，但不承擔義務。期權的價格受多種因素影響，包括標的資產的當前價格、行使價、到期時間和隱含波動率。隱含波動率反映了市場對期權未來一段時間內的波動預期，它是由期權BS定價模型反推出來的數據，一般將它視為市場情緒的指標。當投資者預期更大的波動性時，他們可能更願意為期權支付更高的價格以幫助對沖風險，從而導致更高的隱含波動率。交易者和投資者使用隱含波動率來評估期權價格的吸引力，識別潛在的錯誤定價，並管理風險敞口。

免責聲明：本內容不構成任何證券、金融產品或工具要約、招攬、建議、意見或任何保證。買賣期權的虧蝕風險可以極大。在若干情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的保證金金額。即使你設定了備用指示，例如「止蝕」或「限價」等指示，也未必能避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。如果未能在指定的時間內提供所需金額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠金額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期權，以及根據本身的財務狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程序，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。期權交易風險極高，並不適合所有投資者。投資者在參與任何期權交易策略前，應仔細閱讀《標準化期權的特徵與風險》。

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