寰球易周談 | 港股、巴西及美股少數權益市場逆勢走強，韓國綜指下跌最明顯

美國：6月FOMC紀要釋放分歧信號，通脹與AI產業成政策核心不確定項

上週聯儲局公佈6月議息會議紀要，整體維持利率不變的共識，但官員對通脹走勢與後續貨幣政策路徑分歧顯著。通脹層面，聯儲局內部觀點分化，部分官員認爲物價上漲範圍持續擴大，通脹粘性凸顯、回落難度加大；另一部分官員則看好住房服務價格降溫，有望帶動通脹逐步緩和。本次紀要首次重點聚焦AI產業對通脹的中長期影響，形成兩種對立判斷：短期AI投資熱潮推升科技產品、電力價格，對通脹形成支撐；長期AI技術迭代提升生產效率、增加商品供給，反而具備壓降通脹的潛力。此外，中東地緣衝突、AI產業變革大幅加劇經濟預測不確定性，政策預判難度提升。貨幣政策層面，官員對後續利率走勢分歧明顯，部分觀點主張適度收緊政策以壓制高通脹，另有觀點認爲年底利率應維持或小幅下調，整體聯儲局政策路徑尚未形成統一共識，貨幣政策靈活性與不確定性持續偏高。

中國：6月物價數據結構性分化，CPI溫和回落、PPI延續產業升級驅動行情

中國6月物價數據出爐，整體呈現下游消費物價溫和回落、上游工業價格結構性分化的格局，整體通脹保持溫和可控態勢。CPI方面，6月同比、環比漲幅雙雙回落，主要受國際油價、金價回落，疊加暑期出行淡季、服務價格回調拖累；食品價格降幅小幅收窄，雞蛋價格顯著上漲、豬肉價格持續放緩，對沖部分物價下行壓力，核心CPI同比穩定在1.0%，服務價格韌性凸顯，內需整體平穩修復。PPI走勢分化特徵顯著，環比由漲轉跌，主要源於國際原油價格下行、能源及電力相關行業價格回落，但受低基數支撐，同比漲幅繼續小幅擴大。結構上，傳統能源、煉化行業價格承壓，而AI、新能源、高端製造等新興產業需求旺盛，帶動智能設備、新材料、電氣機械等行業價格上行，產業升級持續重塑工業品價格結構。整體來看，國內物價整體溫和，結構性特徵突出，新動能持續託舉工業價格，後續內需修復力度將成爲物價走勢的核心變量。

權益市場方面

上週全球市場普遍走弱，風險偏好整體回落，僅港股、巴西及美股少數市場逆勢走強。韓國綜合指數大跌 7.6% 領跌全球，俄羅斯、中國臺灣、歐洲主要市場均明顯調整，MSCI 新興市場、英國、日本、中國內地市場同步承壓。僅巴西 IBOVESPA 指數上漲 2.2%，標普 500 上漲 1.2%，恒生指數大漲 3.5% 表現突出，加拿大市場微漲。整體呈現亞太與歐洲普跌、港股一枝獨秀、美股相對抗跌的格局。

數據來源: Wind

上週 $標普500指數 (.SPX.US)$ 上漲 1.2%，行業呈現科技、能源領漲、週期消費防禦板塊集體回調的結構。信息技術上漲 3.4%，能源上漲 3.2%，通訊服務上漲 2.3% 表現領先；材料、醫療保健、日常消費、工業等板塊均小幅下跌，市場資金向科技與能源板塊集中。

數據來源: Wind

上週恒生指數上漲 3.5%，市場結構性分化顯著，消費、科技、綜合企業領漲，工業、原材料大幅調整。非必需性消費上漲 7.5%，恒生科技、信息科技業、綜合企業均上漲近 5%；工業大跌 6.6%，原材料業下跌 4.6%，必需消費亦走弱，呈現成長與消費領漲、週期板塊明顯承壓的分化行情。

數據來源: Wind

債券市場方面

全球債券市場過去一週持續回調，全球綜合指數下跌0.40%，美國綜合指數下跌0.44%，美國投資級公司債下跌0.60%，美國高收益公司債上漲0.02%。新興市場美元債綜合指數下跌0.20%，中資美元信用債指數下跌0.16%。

利率方面，美債利率整體上行，2年期美國國債利率上行7bp至4.21%，10年期美國國債利率上行8bp至4.56%。

後市展望

– 「通脹粘性」與「就業降溫」之間拉鋸正在進入關鍵驗證期

當前海外市場的核心矛盾在於「通脹粘性」與「就業降溫」之間的拉鋸正在進入關鍵驗證期。6月非農數據大幅不及預期雖削弱了加息論據，但FOMC紀要揭示的政策分歧程度之深——9位官員在點陣圖中預期年內至少一次加息——意味着聯儲尚未形成明確的政策共識。在沃什徹底取消前瞻指引的新框架下，每一個數據點對市場定價的邊際衝擊被顯著放大。下週二公佈的6月CPI將成爲短期內最關鍵的驗證窗口：目前市場預期核心CPI同比維持2.9%、總體CPI同比從4.2%降至3.8%（主要反映能源價格回落），若核心CPI意外走高，7月FOMC議息會議加息概率將攀升。

地緣風險的再度升溫爲市場增添了不確定性。特朗普宣稱美伊諒解備忘錄"已結束"後，霍爾木茲海峽通航量驟降，戰爭保險費率再度跳升。雖然部分LNG和油輪仍在通行，但日均通航量已從和平協議簽署後的高峰72艘降至不足25艘。這一局勢的演變將直接影響能源價格走勢和通脹預期——若局勢進一步惡化，此前油價回落帶來的通脹緩解敘事將面臨嚴峻考驗，也將加劇聯儲的政策兩難。反之，若雙方重返談判桌，油價回落將爲CPI下行提供有力支撐。

與此同時，Q2美股業績期即將全面啓動。本週市場輪動仍在繼續，上半年漲幅巨大的AI/半導體標的向金融、能源、醫療保健等板塊的再平衡。下週美國大型銀行集中報告Q2業績，其淨息差變化和信貸質量將爲市場提供經濟軟着陸敘事的微觀驗證。

本週重要經濟數據事件

週二，美國將公佈6月CPI數據、摩根大通/美銀/花旗/富國銀行Q2業績。中國將公佈6月進出口數據；

週三，美國將公佈6月PPI。中國將公佈6月規模以上工業增加值、社零、二季度GDP等經濟數據；

週四，美國公佈6月零售銷售。

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