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本週前瞻丨加息預期上移，AI主線逆勢修復

帶您讀懂本週美港兩市策略：

聯儲局鷹派紀要疊加美伊局勢升級，加息預期如何重塑市場節奏？

港股科技反彈啓動，南向資金單週淨流入近400億，修復空間還有多大？

【一、宏觀觀察】

1.1 國際宏觀：

聯儲局紀要偏鷹疊加美伊衝突再升級，加息預期還會走多遠？

6月會議紀要顯示，18位與會者中已有9人預計年底前至少加息一次，而3月時無人作出此預測；僅1人預計今年減息，較3月的12人大幅減少。AI投資擴張、中東戰爭及關稅政策被共同認定爲可能令通脹維持高位並促使加息的重要因素。勞動力市場雖已不是明顯通脹來源，但也未能推動通脹回落。

與此同時，特朗普宣佈美伊停火"已經結束"，伊朗革命衛隊宣佈關閉霍爾木茲海峽，美伊局勢再度升級推動油價上行。關稅、油價及AI投資熱潮形成一輪又一輪疊加的價格衝擊，不斷考驗聯儲局"忽略一次性價格上漲"的政策框架，市場整體加息預期繼續上移。

市場隱含減息利率

來源：Fed Watch 2026-07-11

原油價格

來源：Business Insider Markets 2026-07-11

1.2 國內宏觀：

AI通脹傳導顯現，寬鬆預期爲何落空？

6月CPI同比上漲1.0%，環比下降0.3%，其中交通工具用能源環比上漲5.9%，房租環比下降0.5%，價格水平仍由能源驅動上漲，地產仍是拖累項。PPI同比上漲4.1%，消費電子價格環比上漲0.7%，CPI口徑下手機價格同比漲幅達7.6%歷史新高，AI對消費端的通脹傳導正在加速兌現。

央行Q2貨幣政策委員會會議雖承認經濟動能走弱、內需疲軟，但聲明透露短期內缺乏推出大規模全面貨幣寬鬆的意願，市場降準減息預期短期難以兌現。

中國6月CPI

來源：國家統計局 2026-07-11

中國6月PPI

來源：國家統計局 2026-07-11

【二、市場觀點】

2.1 美股市場

標普周漲1.23%、納指漲1.74%，AI主線疑慮收斂後如何佈局業績期？

$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周漲1.23%， $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 漲1.74%，道指微跌0.5%，資金重新集中至AI鏈、半導體和超大盤科技。市場整體風險偏好繼續修復，科技權重股托住指數，二季度業績期已開啓。

核心觀點：方向偏多，市場對AI主線的疑慮邊際收斂，7月中下旬業績期可能形成"先搶跑、後驗證"的典型行爲。只要業績預期未被證僞、雲廠商capex未出現實質性下修，指數大概率繼續上修，半導體繼續領漲；但若業績僅符合預期而未能抬升盈利與資本開支指引，則市場會迅速從估值修復切回高位波動。

標普500前瞻12個月市盈率20.8倍（7月9日），市場對二季度盈利增速預期達22%-24%區間。SK海力士ADR上市超額認購達6倍以上，全球資金仍願爲最核心AI硬件稀缺資產支付溢價。10年期美債收益率上行至4.559%，長端利率仍高但未觸發科技股新一輪系統性殺估值。

標普500前瞻12個月市盈率20.8（7月9）

來源：彭博，富途私財整理

焦點個股- $應用材料 (AMAT.US)$ ：全球第二大半導體設備廠商，WFE份額17.8%，受益於AI驅動的晶圓廠設備上行週期。

2026-2027年WFE增長主體爲前沿邏輯/晶圓代工、DRAM/HBM和先進封裝，到2026年WFE同比增長中超過80%來自這三大領域。AMAT在沉積、刻蝕、DRAM與先進封裝環節具備更強份額與工具覆蓋，在GAA邏輯和堆疊存儲結構中更可能跑贏同業。管理層明確認爲2027年仍將是強勁年份。

需求結構顯著向AMAT優勢領域傾斜，先進封裝通過NEXX與EPIC不斷延伸產品矩陣，增長不僅是行業β，也包含工具級別的α。公司通過產品結構優化、份額提升與服務擴張，將行業景氣放大爲盈利和估值的雙重彈性。

AMAT具備賽道暴露集中、經營槓桿兌現明確、估值折價有望持續修復的特徵，當前估值相對同業仍有修復空間。

AMAT估值

來源：彭博，富途私財整理

AMAT未來兩年利潤率上行來源拆解

來源：彭博，公司公告，高盛研報，富途私財整理

2.2 港股市場

恒指周漲3.53%、南向淨流入391億，科技反彈能否延續？

$恒生指數 (800000.HK)$ 全周漲3.53%，日均成交額3454億港元，較上週增加209億港元（+6.4%），港股通累計淨流入390.55億港元，爲4月以來最高單週淨買入。流入金額居前包括騰訊72億、阿里巴巴60億、智譜59億，呈現流動性放大下的科技再平衡反彈特徵。

核心觀點：短期修復已展開，驅動來自聯儲局緊縮預期邊際緩和、資金高低切換流向港股互聯網與科技、南向與ETF資金在低估值區間集中回流。但港股容易從單邊修復轉向震盪反覆，需注意7月/9月約2750/4000億港元的解禁壓力、IPO與再融資抽水，以及港股對美股科技業績的高敏感性。當前勝率高於賠率兌現的充分性，短期反彈邏輯順暢，但中期趨勢仍需等待盈利與政策共同確認。

觀點依據：本輪港股反彈實質是外部美元流動性壓力減弱與內部政策預期上修的共振。外部方面，非農數據低於預期使市場將聯儲局加息預期推遲至12月，緩解港股流動性壓力；內部方面，央行明確表態將從升級互聯互通、豐富金融業態、擴容人民幣業務資金安排等方向支持香港國際金融中心建設。需要留意的是，7月、9月約2750、4000億港元的解禁壓力是未來兩個月最現實的資金面約束。即便指數層面受南向與被動資金支撐，個股和主題的分化也會非常劇烈。

恒指前瞻12個月市盈率10.9倍（7月10日），估值仍處歷史低位區間，配置吸引力顯著。

恒指前瞻12個月市盈率10.9（7月10）

來源：彭博，富途私財整理

焦點個股- $騰訊控股 (00700.HK)$ ：短期它仍是利潤受壓、預期偏弱、等待催化的股票，中期它是主業穩、AI有真實抓手、估值低位的配置型資產。中期彈性來自WorkBuddy-混元-微信生態閉環能否形成，並把AI從成本項轉成收入項。

WorkBuddy關鍵差異化在於跨IM和騰訊生態整合能力，既能接入QQ、企業微信，也能觸達飛書、釘釘，還獨有微信遠程操控PC、騰訊文檔/會議/Ima等內生生態聯動。5月月活已在千萬級、日活百萬級，說明中國用戶對執行型AI有真實需求。7月1日個人版擴展爲標準/高級/旗艦三檔（99/199/999元/月），企業版5月15日起從78元/人/月上調至198元/人/月（漲幅153.8%），構成AI變現的最早路徑。

市場當前更願爲模型估值，尚未充分定價"生態+應用最先跑通"的路徑。騰訊大模型雖非第一梯隊，但真實複雜辦公場景將不斷暴露模型在長上下文、工具調用、文檔理解、錯誤恢復和任務拆解上的短板，爲混元迭代提供高質量訓練方向，有望推動AI從成本項轉爲收入項。若WorkBuddy商業化數據持續驗證這一邏輯，「模型相對落後、應用場景領先」的預期差有望成爲股價催化的核心來源。

【三、本週關注】

【四、大行觀點】

美股總結：科技成長重新企穩，AI主線疑慮邊際收斂，市場可能對業績期形成先搶跑、後驗證行爲。雲廠商已率先消化本輪capex預期降溫利空，在AI產業鏈中仍具稀缺彈性，短期看好雲廠商與半導體；當前市場對加息預期仍偏激進，生物科技風險收益比極具吸引力。

港股總結：短期修復驅動來自聯儲局緊縮預期邊際緩和與南向資金在低估值區間集中回流，MSCI HK指數基本面支撐邏輯未被破壞，各類短期信號仍指向積極上行行情。資金回流後通過南向通道重新佈局港股互聯網與科技，中長期南向淨流入趨勢有望延續，當前低估值科技仍有補漲空間。

【五、模擬倉組合】

5.1周度表現

5.2盈虧歸因

5.3調倉策略

5.4組合持倉

【投顧信息】

餘石麟持牌中央編號：ATQ882

楊一持牌中央編號：BUR210

孫碧涵持牌中央編號：BWS708

【免責聲明】

本報告由富途證券國際（香港）有限公司（「富途證券」）編制。未經富途證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式（i）複製，複印或儲存，或者（ii）直接或者間接分發或者轉交予任何其他人作任何用途。本報告內的資料來自富途證券在報告發行時相信爲正確及可靠的來源，惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有信息，並可能受送遞延誤，阻礙或攔截等因素所影響。富途證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性，準確性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途證券及其關連公司（統稱「富途集團」）均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行爲而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的，間接的，隨之而發生的損失）而負上任何責任。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映富途證券或其關連公司的立場，亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改，富途證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。本報告只爲一般性提供數據之性質，旨在供富途證券之客戶作一般閱覽之用，而非考慮任何某特定收取者的特定投資目標，財務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視爲富途集團的任何成員作出提議，建議或徵求購入或出售任何證券，有關投資或其他金融證券。亦不得解釋爲購買或出售證券的要約或邀請。任何決定購買本研究報告中所提及的證券都應考慮到現有的公開信息，包括任何有關此類證券的招股說明書等。本報告所提及之產品未必適合所有投資者，閱覽本報告的人士應在作出任何投資決策時須充分考慮相關因素並尋求專業建議。本報告提供給某接收人是基於該接收人被認爲有能力獨立評估投資風險並就投資決策能行使獨立判斷。對部分的司法管轄區或國家而言，分發，發行或使用本報告會牴觸當地法律，法則，規定，或其他註冊或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。香港的投資者若有任何關於富途證券研究報告的問題請直接聯繫富途證券。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。主要負責撰寫本報告的分析員確認 (i) 本報告所表達的意見都準確地反映他/她對本研究報告所評論的上市法團的個人觀點; 及 (ii) 他/她過往，現在或將來，直接或間接，所收取之報酬沒有任何部份是與他/她在本報告所表達之特別推薦或觀點有關連的。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前30 日內及在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的上市法團及其相關證券。分析員本人或其有聯繫者並未擔任本研究報告所評論的上市法團高級管理人員，也未持有其任何財務權益。本報告中，富途證券並無持有該上市公司市值的1％或以上的任何財務權益，在過去12個月內與該公司並無投資銀行關係。本公司員工均非該上市公司的僱員。

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