誰在增配港元資產？

作者 | 丁卯

編輯 | 張帆

2026年7月7日，中國人民銀行行長潘功勝明確表態，國家外匯儲備將繼續提高在香港的資產配置比例。他同時透露，近一年多來，國家外匯儲備已持續在香港開展資產配置和投資交易。這表明，此次外儲增配香港資產，並非短期救市，而是一場已經在穩步執行且持續加碼的常態化戰略投資。

與此同時，潘功勝還宣佈了一攬子配套措施，旨在通過「做大蓄水池」與「完善工具箱」，全方位爲香港資本市場注入長期動能：

– 「債券通」南向通年度投資淨額度從5000億元提升至8000億元，增幅達60%；

– 南向通產品範圍拓展至港幣債券和人民幣債券相關產品；

– 香港金管局人民幣業務資金安排規模從2000億元增加至5000億元，資金使用最長期限延長至3年；

– 香港將上線5年期人民幣國債期貨，便利離岸市場風險管理。

這一系列表態，被市場解讀爲國家層面對香港國際金融中心地位的強力背書，扭轉了市場此前對港元資產不確定性的擔憂。

政策利好出臺後，迅速引爆了市場情緒。7月8日，恒生指數全天大漲近3%，恒生科技指數更是飆升近5%。其中，核心成分股迎來報復性狂飆：阿里巴巴盤中一度大漲近12%，小米集團收漲近10%，智譜錄得13.35%的漲幅。

更值得關注的是，受益港股爆發，相關ETF產品也迎來了反轉。富國港股通互聯網ETF單日大漲6.06%，成交額衝破69億元，創上市以來新高。同時，該ETF盤中錄得26.54億份的淨申購，不僅是2026年3月以來首度出現大額淨申購，更創下2025年4月8日以來的最高單日淨申購紀錄。

爲何增配？

作爲全球外匯儲備TOP1，我國的外匯儲備規模高達3.4萬億美元，約佔了全球外匯儲備總量的四分之一。長期以來，我國外匯儲備的主要組成部分是美元資產，根據國際機構估算，目前此佔比約在58%—60%左右，且主要持有形式是美國國債和機構債券。因此，美債和美元價格的任何波動都會對我國外匯儲備有着較大影響。

中國外匯儲備長期穩定在3萬億美元左右數據來源：wind，36氪整理

中國外匯儲備投資資產結構數據來源：wind，36氪整理

但近年來，隨着地緣政治衝突的不斷升級，全球展開了一輪「去美元化」浪潮。從背後原因看：一是，美國內部財政赤字高企，通脹波動頻繁，巨額債務黑洞不斷吞噬美元的信用根基，美元作爲全球「無風險資產」的光環在加速被自身的結構性矛盾所侵蝕；二是，地緣政治風險爆發下，美國頻繁將美元當作博弈工具，動輒對他國實施凍結外匯儲備、切斷SWIFT通道等極端金融制裁，不斷透支美元的「公共信用」，讓離岸資產暴露在巨大的尾部風險中，成爲全球「去美元化」的重要外部動因。

在內外因的共同驅動下，近年來，美元在全球外匯儲備中的佔比已從2001年72%的歷史峰值回落至2026年3月的57.1%，連續14個季度低於60%的關口。

美元在全球外匯儲備中的佔比持續下降數據來源：wind，36氪整理

在此背景下，我國主動優化外匯儲備結構，以築牢金融安全底線、提升國際貨幣話語權、服務國家長期發展戰略。其中，增配港元資產正是利用港幣特有的「影子美元」屬性，在不引發市場恐慌的前提下，所進行的「溫和去美元化」，增加投資組合多元化的實操。

中國投資者持續減持美債資產數據來源：wind，36氪整理

一方面，由於香港實行聯繫匯率制度，港幣在匯率、流動性和清算機制上深度錨定美元。對於體量龐大的中國外儲而言，若在短時間內將美元資產大幅置換爲非美資產，極易引發全球外匯市場的劇烈動盪，甚至造成嚴重的賬面匯兌損失。

而將部分資產由美債、美股、美元置換爲港元資產，在財務報表的幣種覈算上，實際依然維持了對美元標的的相對穩定性。這種操作在維持外儲「高流動、低波動」底層需求的同時，巧妙地將資金從聯儲局和華爾街的直接管轄中抽離，實現了「資產實質解耦、報表溫和過渡」的微創脫敏。

另一方面，香港資產相對更爲可控，能夠縮減地緣政治風險的衝擊，提升外儲資產的抗風險能力。

會買什麼？

從我國外儲過往的投資結構來看，其嚴格遵循「安全第一、流動性優先、適度收益」的原則，內部按變現能力劃分爲一級、二級、三級儲備池。其中：

– 一級儲備池，主要提供高流動性緩衝，配置資產以短債、存款、貨幣基金等高流動性資產爲主；

– 二級儲備池，主要平衡安全與收益，資產配置以主權長債、機構債、高等級信用債爲主；

– 三級儲備池，主要提供增值彈性，資產配置以境外寬基指數ETF、黃金、少量高評級企業債爲主。

整體來看，外匯儲備的核心投資目標在於「保值和提供流動性」，這也意味着其投資的風險偏好極低，資產配置天然也就更偏好收益穩定、波動性小的固收類資產，其80%的倉位都會集中在固收類資產。

但從香港債券市場規模來看，根據香港金管局數據，截止2025年底，香港債券市場主要由港幣債、離岸人民幣債、G3（美元、歐元、日元計價債券）組成，存量分別爲2592億、2296億和5336億美元，全市場合計規模在1.02萬億美元左右。

2025年底香港債券市場結構和規模數據來源：中信建投證券，36氪整理

考慮到本次政策的核心目的是增配港元資產、優化外儲幣種結構，因此，大規模配置G3美元債的概率較低。扣除該部分後，全市場債券未償還總額也不足5000億美元，而且其中可以適配外儲風控要求、可大額吞吐、高流動性的核心外匯基金票據和債券規模更低。

面對外儲巨大的資金盤子，存量有限的優質高流動性港元債券難以完全承接增量配置。疊加上，外儲資產自身也存在多元化增值、分散單一波動風險的客觀訴求，因此，預計部分增量資金將自然外溢至體量更廣的港股市場。

但外儲入股市存在雙重剛性約束：一是需要嚴格守住央行儲備運作的合規與獨立履職邊界；二是要最大限度降低市場波動。基於上述制度紅線與穩市場訴求，外儲資金不會直接佈局個股資產，選擇寬基指數、高股息ETF等標準化、低波動、高流動性的被動權益工具顯然是最適合的方式。而目前市場主流的恒生指數ETF等寬基工具，其底層持倉則集中於阿里等互聯網龍頭，以及三大運營商等高股息紅利標的。

此外，一個值得思考的問題是，過去幾年，爲了「去美元化」，中國央行已經連續20多個月公開增持黃金資產。如今，在外儲增持港元資產的大背景下，央媽是否會把主權更可控、估值相對更有吸引力的港股資產，提升至同等重要的戰略避險高度呢？

具體到對港股的影響上，預計本次外儲加碼港元資產將從資金、流動性、市場預期多個維度持續利好港股資產。

其中，最直接的影響是，外儲資金會帶來穩定的國家級長線底盤資金，能夠託底港股核心板塊，有效緩解市場流動性壓力、弱化盤面波動風險。過去幾年，港股最大的詬病在於缺乏流動性，導致很多優質標的缺乏買盤，表現長期偏離合理估值。而此次外儲「長錢」的入局，即使只配置一小部分到港股，其長期沉澱的資金量也足以給港股提供堅實的「價值底座」。

除此之外，另一個不容忽視的影響是，外儲資金作爲國家資金，增配港元資產會形成極強的示範效應與政策背書，向全球主權基金、國際投資機構傳遞對國家香港投資環境的認可，從而有望吸引外部增量資金入場，形成正反饋循環，共同做大港股市場蛋糕，逐步修復港股長期偏低的市場估值與風險溢價。

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