市場週報｜2026年6月29日-7月5日

美國6月非農僅增5.7萬人遠遜預期令加息預期延後、Meta"賣算力"引發全球半導體暴跌但港股憑低估值與創新藥政策催化終結七週連跌恒指周漲+2.99%、南向資金轉爲淨流出18.80億港元，A股極致"高切低"醫藥單週飆漲10.5%而通信跌9%，KOSPI因槓桿ETF再平衡單日閃崩-7.89%

一、全球宏觀經濟概覽

本週全球市場核心主題是"非農降溫+AI算力焦慮+港股修復"——美國6月就業數據顯著走弱使聯儲局7月加息概率大幅下降，Meta宣佈向外部客戶出售AI算力服務引發全球半導體集中拋售，而港股在前一週暴跌後憑藉估值底與創新藥政策催化迎來七週以來首次反彈。

美國方面，7月2日發佈的6月非農就業數據是本週最大宏觀變量。新增非農就業僅5.7萬人，遠低於市場預期的11萬，且4月和5月數據合計下修7.4萬人（4月從17.9萬下修至14.8萬，5月從17.2萬下修至12.9萬）。失業率從4.3%微降至4.2%，但主要源於勞動參與率下降而非就業改善——勞動力參與率與就業人口比均回落至2021年以來低位。分行業看，休閒酒店業減少6.1萬人（世界盃季節性招聘弱於往年），爲當月最大拖累；教育保健服務新增6.9萬人爲最大貢獻項。時薪同比3.5%、環比0.3%，薪資粘性仍在但不再加速。這一數據使市場對7月FOMC維持利率不變的概率升至約80%，6月點陣圖暗示的年內加息預期被顯著延後。聯儲局主席沃什在ECB論壇發言中雖重申通脹"過高"，但注意到通脹預期近期有所緩和，拒絕就7月議息會議給出明確信號。

Meta"賣算力"事件是本週科技板塊的核心衝擊。Meta計劃向外部客戶出售AI算力服務，引發市場對AI基礎設施產能過剩與雲廠商競爭格局重構的擔憂。7月2日費城半導體指數暴跌-6.27%，全球半導體股遭遇集中拋售，韓國KOSPI因槓桿ETF季末再平衡放大效應單日閃崩-7.89%。

中國方面，6月30日公佈的6月製造業PMI升至50.3（預期50.1，前值50.0），新出口訂單重返擴張區間50.1，新訂單升至51.2，顯示內外需邊際回暖。但出廠價格指數跌破榮枯線至48.2（5月51.9），預示PPI環比可能轉負，同比因低基數或升至約4.5%。高技術製造業PMI 53.5、裝備製造業52.5，AI產業鏈景氣度持續領跑

創新藥政策成爲本週中國市場最強催化。6月29日國家醫保局公示2026年藥品目錄調整初審結果，首次設立獨立商保創新藥目錄，引入"預申報"機制和8年價格保護機制，引爆A股和港股醫藥板塊。機構預測2Q GDP約4.1%-4.4%同比（1Q爲5.0%），7月政治局會議或加速財政發力。

地緣與大宗方面，OPEC+於7月5日同意8月增產18.8萬桶/日，爲連續第5個月增產，霍爾木茲海峽通航恢復使地緣溢價消退，基本面重新主導油價。美伊MOU維持但脆弱，伊朗擬對霍爾木茲海峽通行船隻徵收新服務費，地緣風險溢價仍存。

二、全球大類資產表現

口徑說明：美股按6/26收盤→7/2收盤計算周度漲跌幅（7/3爲獨立日休市）；港股/A股/亞太/商品/匯率按6/26收盤→7/3收盤計算。

本週核心特徵：非農降溫驅動風險偏好修復，權益普漲、黃金走強、原油微跌、美元走弱，但美債收益率不降反升——收益率上行主要發生在非農數據前，反映的是6月FOMC鷹派點陣圖與PCE粘性的滯後定價。

權益市場方面，美股三大指數全線收漲，但結構分化明顯——道指周漲+2.49%領漲，納指在7月2日Meta事件衝擊下單日跌-0.80%，全周仍漲+2.12%，呈"道強納弱"格局，價值跑贏成長。亞太市場分化加劇：臺股在AI硬件鏈持續吸金下大漲+4.95%，日經微漲+0.55%，而韓國KOSPI因7月2日槓桿ETF再平衡引發閃崩（收盤前3分鐘機構淨賣出從1146億韓元飆至2.08萬億韓元），單日暴跌-7.89%後7月3日反彈+5.76%，全周仍跌-3.84%，爲全球表現最差主要指數。

A股呈現極致"高切低"——上證微漲+0.41%，但創業板指暴跌-4.16%、科創50跌-2.79%，7月2日單日創業板跌4.6%、科創50跌7.8%，高位科技股（通信-9%、電子-4%）遭獲利了結，前期超跌板塊（醫藥+10.5%、美護+7.6%、汽車+7.0%）迎來估值修復。

商品方面，布倫特原油全周微跌-0.12%至71.90美元/桶，OPEC+連續增產與霍爾木茲通航恢復使地緣溢價消退，基本面重新主導。黃金連漲4日，COMEX黃金週漲+1.67%至4164.6美元/盎司，爲近5周首次周度上漲，非農降溫催化漲幅加速——就業走弱→加息預期延後→實際利率下行預期→黃金估值修復的傳導鏈條清晰。

債券方面，美債收益率全週上行，但關鍵特徵是上行集中在非農數據發佈前：10Y從6/26的4.38%升至7/1的4.48%（+10bp），7/2非農發佈日僅微升1bp至4.49%。這反映收益率上行是對6月FOMC鷹派點陣圖與5月PCE粘性的滯後定價，而非非農數據驅動。曲線呈"熊陡"——2Y+7bp、10Y+11bp、30Y+11bp，長端上行幅度大於短端，反映期限溢價上升。中債10Y微升1.5bp至1.746%。

匯率方面，美元指數週跌-0.50%至100.621，非農疲軟加速美元走弱，人民幣中間價報6.8047。

三、香港市場單週復盤

口徑說明：港股本週4個交易日（6/29、6/30、7/2、7/3），7/1週三因香港回歸紀念日休市。周度漲跌幅按6/26收盤→7/3收盤計算。

指數表現

恒生指數本週收於23350.04點，周漲+2.99%，終結此前連續七週下跌。恒生科技指數收於4499.00點，周漲+5.72%，顯著跑贏大盤；恒生中國企業指數週漲約+3.20%。從日度走勢看，6/29週一上週暴跌後技術性反彈（HSI +1.56%），6/30週二回吐漲幅（-0.63%），7/2週四逢低買入（+0.76%），7/3週五非農降溫催化反彈加速（+1.28%），連漲兩日確立短期企穩態勢。

風格分化顯著：科技成長大幅跑贏高股息防禦，恒生科技周漲+5.72%而恒生高股息率僅漲+1.4%，反映市場風格從前期"避險防禦"轉向"超跌反彈+主題驅動"。恒生科技PE約21.85倍（23%歷史分位），恒指PE約11.29倍（68%分位）、PB約1.12倍（41%分位），恒指風險溢價率4.49%處於2010年來10%分位的歷史極低水平，表明股權風險溢價仍具吸引力。AH溢價指數收於123.3。

行業板塊漲跌幅

本週港股行業主線清晰：創新藥+超跌反彈爲領漲邏輯，半導體鏈爲唯一拖累。醫療保健業在創新藥目錄政策催化下大漲14.0%，爲全市場最強主線；原材料業受益於金價四連漲漲8.3%；非必需性消費在汽車股帶動下漲6.2%。半導體受Meta"賣算力"事件衝擊跌7.1%，硬件設備跟跌4.8%。

個股亮點 / 港股通異動

恒生科技成分股漲幅前五：

互聯網板塊整體呈現全面估值修復態勢；半導體板塊方面，受相關事件影響，部分芯片股在週五出現滯後回調，但全周仍錄得一定漲幅；黃金板塊及汽車板塊亦有不同程度的上漲表現。資金面

南向資金本週轉爲淨流出18.80億港元（前一週淨流入89.24億港元，方向大幅逆轉）：

南向資金呈現典型的"恐慌賣出→逢低迴補→事件衝擊再流出→催化回流"的震盪格局，週一單日淨流出超百億爲3月以來最大單日流出，但週二即轉爲淨流入59億，顯示機構在低位積極承接。全周淨流出18.80億規模可控，結構上呈"賣權重、買主題"特徵——資金從高位科技與高股息板塊撤出，轉向創新藥與超跌互聯網。

港交所日均成交額2346.01億港元（4個交易日），環比有所放量：

7/2成交額達2584億爲本週最高，反映Meta事件衝擊下多空分歧加大；7/3雖反彈但成交額縮至2151億，量價配合度一般，反彈持續性仍需觀察。

四、後市展望

關鍵日曆

核心判斷

短期（1-2周）：港股本週反彈具有技術性修復性質，但持續性面臨三重考驗——其一，南向資金全周淨流出18.80億表明內資信心尚未完全恢復，週一恐慌性流出超百億的"疤痕效應"仍在；其二，7/3反彈日成交額縮至2151億，量價配合度不足；其三，下週美國CPI（7/10）與中國CPI/PPI（7/9）爲關鍵驗證窗口，若美國CPI仍顯示核心通脹粘性，加息預期可能再度升溫，壓制港股估值修復空間。恒指上方23500-23800爲短期阻力區間，下方22800爲關鍵支撐。

中期（1-3個月）：港股的核心矛盾仍是"聯儲局加息預期vs中國經濟基本面"。非農降溫若延續，7月FOMC維持利率不變概率升至約80%，加息預期延後將緩解港股外部流動性壓制。但國內6月PMI出廠價格跌破50預示PPI環比轉負，2Q GDP約4.1-4.4%的放緩態勢可能觸發7月政治局會議加速財政發力。估值層面，恒指風險溢價率4.49%處於歷史10%分位極低水平，向下空間有限，但向上需等待催化劑——政策發力確認或聯儲局加息預期實質性回落。

配置思路

1. 創新藥產業鏈：醫保目錄獨立商保創新藥目錄設立+8年價格保護機制爲結構性政策利好，港股醫藥板塊估值仍處歷史低位，建議關注創新藥龍頭及CXO鏈條的估值修復機會。

2. 超跌互聯網龍頭：部分龍頭個股近期漲幅明顯但PE仍處歷史中低位，AI商業化進展（搜索、廣告、雲）爲持續催化，南向資金結構性回流可期。

3. 高股息防禦底倉：恒生高股息率指數本週僅漲1.4%，相對漲幅落後但在市場波動加大環境下提供安全邊際，建議維持啞鈴結構中防禦端的配置。

4. 黃金股二階受益：非農降溫→加息預期延後→實際利率下行預期→黃金估值修復，COMEX黃金突破4160美元/盎司後趨勢確立，港股黃金股具備配置價值。

風險提示

⚠️ 美國CPI超預期粘性：若6月核心CPI高於2.9%共識，加息預期再度升溫，美債收益率上行將壓制港股估值修復 | ⚠️ Meta事件擴散效應：AI算力過剩擔憂若從半導體蔓延至雲廠商資本開支預期，科技股或二次回調 | ⚠️ 中國PPI轉負傳導：出廠價格跌破50預示企業盈利壓力加大，2Q GDP放緩或引發盈利預期下修 | ⚠️ 美伊局勢再變：霍爾木茲海峽通行費爭端若升級，地緣溢價回歸將衝擊油價與風險偏好 | ⚠️ 南向資金持續流出：若下週南向延續淨流出態勢，港股反彈的資金面支撐將弱化

免責聲明：本報告僅供內部交流參考，不構成任何投資建議。

數據來源：Alpha派數據庫、公開市場資料整理

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