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德林一週觀察（2026年7月6日）

市場回顧

美勞動力市場降溫

美國勞工統計局公佈數據顯示, 6月非農就業人口僅增加5.7萬人，約爲市場預期11.3萬人的一半，亦遠低於5月修正後的12.9萬人（初值爲17.2萬人）。與此同時，4月和5月數據合計下修7.4萬人，顯示此前數月的就業強勢存在明顯高估。

ADP Research公佈的數據顯示，美國6月私營部門就業人數增加9.8萬人，低於經濟學家預期的11.9萬人，前值爲增加12.2萬人。就業人數連續第12個月增加，顯示勞動力市場降溫尚未演變爲明顯失速。

美國供應管理協會公佈的數據顯示，6月製造業PMI較前月下降0.7點至53.3，低於預期的53.9，但仍接近四年來高位。油價下跌推動ISM價格支付指數大幅下降9.1點至73，預期77.5，爲2022年7月以來最大單月降幅。

美國勞工統計局公佈數據顯示，5月職位空缺數小幅增至759.4萬個，略高於經修正後的4月的758.5萬個。經濟學家的預測中值爲730萬個。離職率維持在1.9%不變，裁員人數小幅增加，招聘人數基本持平。聯儲局密切關注指標——每名失業者對應的職位空缺數量，同樣基本持平維持在1:1。

歐盟統計局公佈數據顯示，歐元區6月CPI同比上漲2.8%，低於市場預期的3.0%，也較5月的3.2%明顯回落；剔除食品和能源後的核心通脹率由2.6%降至2.4%，同樣低於市場預期的2.5%。受數據影響，貨幣市場迅速下調對歐洲央行年內進一步收緊政策的押注。

本週就業顯示美國就業市場雖然保持一定韌性，但並未出現過熱，上月超市場預期的休閒娛樂就業本月回落，我們認爲投資者應該謹慎分析就業數據以分辨高頻數據的噪音。上週聯儲主席沃什發表言論偏鴿，符合我們預期，市場過去定價了過爲鷹派的前景。我們認爲市場應該關注未來沃什的工作小組對於聯儲局指引及通脹數據指標的建議，以確定未來部署方向，我們同時認爲在工作小組完成工作前，沃什並不會對當前聯儲政策方向有太大改變。資產配置方面，我們繼續建議投資者均衡配置，並謹慎對待估值較高、獲利盤較大的板塊。

中國經濟有所回升

國家統計局最新公佈的數據顯示，6月製造業採購經理指數（PMI）升至50.3%，較上月上升0.3個百分點，重返榮枯線以上。與此同時，非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別錄得50.2%和50.6%，均較上月小幅上升0.1個百分點。數據顯示中國經濟景氣水平有所回升。製造業產需兩端同步擴張、高技術製造業持續領跑，是兩大亮點。

中國央行首次開展3000億元（人民幣·下同）隔夜逆回購操作，同步開展1575億元7天期逆回購，以應對半年末跨季流動性壓力。此舉既是精準「削峰填谷」的短期應對，也是貨幣政策框架轉型的重要舉措——隔夜逆回購從臨時工具升級爲常規品種，與7天期形成期限搭配，有助於完善短端利率調控機制。

RatingDog發佈6月RatingDog中國製造業採購經理人指數（PMI）錄得51.7，較5月的51.8小幅回落，爲三個月低位，但仍高於50榮枯線及2004年以來的長期均值50.8。二季度PMI均值爲51.9，爲2020年四季度以來最強季度表現。業增速創2023年8月以來最快，採購活動連續第五個月高於長期均值，同時困擾製造業多月的投入價格通脹明顯降溫，有助於緩解企業成本端壓力。

RatingDog發佈6月RatingDog中國服務業採購經理人指數（PMI）54.1，雖較5月高點54.4小幅回落，但仍高居近三年來第三位，持續遠超50分界值。新業務出口增速創下年內新高，銷售價格在兩個月收縮後重返擴張，就業擴張率亦刷新2024年7月以來最高紀錄。

本週經濟數據顯示中國經濟目前仍較爲分化，我們認爲更加清晰的政策前景是當前市場關注的關鍵所在。我們建議投資者密切關注7月政治局會議是否有關於政策寬鬆的進一步信號，以及政策扶穩的角度，是從消費切入，房地產切入，或是生育切入。另一方面，我們提醒投資者關注股市的極端分化，當前回調過後，部分優質標的提供超過5%的股息，我們覺得較具配置價值，投資者可關注基本面穩定的標的進行配置。而漲幅較大的半導體及科技板塊我們建議投資者保持謹慎爲主，合理減倉獲利。

德林證券觀點

德林證券副首席執行官Kenty Wong觀察，踏入7月，港股終於有點起色。上週五恒指上升近300點，迎來兩連升，當日收報23350點。恒指上週四個交易日累升678點，正式終止連續七週跌浪。上週港股走勢主要受到外圍經濟牽動，美國就業數據遠遜預期，令市場對加息的預期有所降溫，成爲利好港股的重要因素。

展望本週，預計短期港股有機會延續向上趨勢。過去一段時間，部分深受投資者歡迎、吸引了大量熱錢投入的人工智能及機器人概念股股價有所回落，這或許會導致部分資金分流到傳統科網板塊。相信當這些主要指數權重股份開始反彈，對短期港股大市會有一定的提振與支撐作用。預期恒指7月中旬之前，可以重上24000點區間水平。

回顧2026年上半年，全球主要股市風起雲湧。市場焦點盡在人工智能與半導體產業帶來的強勁需求，推動亞太主要股市包括日本、韓國及中國臺灣屢創新高。但相反來說，港股卻「斯人獨憔悴」，整體表現遠遠落後於鄰近市場，不禁引起投資者慨嘆。上半年，臺灣加權指數在臺積電與AI概念股的領漲下突破47000點大關；韓國KOSPI指數亦不遑多讓，受惠於半導體出口的爆發性增長，在5月中旬飆漲突破8000點；日本日經指數則在國際資金持續湧入及企業獲利穩健支持上下，上半年在70000點之上。這三個市場的共同特點就是緊抓了全球焦點產業的發展機遇，並將技術創新轉化爲股市增長。反觀恒指，上半年累計下跌2749點，創下近6年以來最差的表現，可以說是暴露了港股結構性問題的嚴重性，及反映出港股在產業轉型和新經濟發展方面的滯後，完全未能跟上全球科技創新的步伐。

內地市場觀察

上週A股呈現衝高回落、結構劇烈分化的格局。上證指數週度微漲0.41%，收於4043.64點；而深證成指與創業板指則分別下跌1.17%和4.16%。其中，創業板指在週三逼近前期高點後大幅回落，成長與價值風格出現了明顯的再平衡跡象。

市場交投熱度仍維持在高位，兩市日均成交額穩定在3萬億元以上，但後半周量能有所萎縮，顯示增量資金趨於謹慎，存量博弈特徵凸顯。

板塊方面，醫藥生物與美容護理受益於估值修復，周漲幅居前；而前期漲幅巨大的通信、電子等科技板塊，則因獲利盤集中兌現遭遇重挫。隨着7月中報業績驗證窗口的臨近，市場邏輯正加速從「情緒炒作」向「業績兌現」切換，資金也開始向具備基本面支撐的細分方向聚焦。

重點新聞

散戶逆勢湧入RWA賽道，

Stripe攜巨頭推出OUSD穩定幣

最新數據顯示，截至2026年7月3日，全球RWA（現實世界資產）鏈上總市值連續多月下滑至306.2億美元，但資產持有者總數卻逆勢飆升至95.43萬，創下歷史新高，顯示出增量資金正以散戶爲主大規模配置代幣化資產。與此同時，本週全球監管在分化中走向務實，各大項目進展迅猛，傳統金融與加密原生的邊界正被加速打破。

在衆多項目進展中，由支付巨頭Stripe主導、140家金融科技及傳統金融巨頭參與的Open Standard聯盟宣佈推出創新美元穩定幣Open USD（OUSD），成爲市場焦點。該穩定幣主打「利益共享」模式，不僅提供零費用的機構級大額鑄造和贖回，還將美債儲備利息幾乎全額返還給分銷渠道，直擊USDT與USDC獨佔利潤的雙頭壟斷格局，甚至導致了Circle股價單日暴跌超17%。

首批加入該聯盟的合作伙伴陣容堪稱豪華，涵蓋了Visa、Mastercard、美國運通等傳統支付網絡，Coinbase、Bybit等加密平台，以及貝萊德（BlackRock）、紐約梅隆銀行（BNY）、渣打銀行等大型金融機構和科技巨頭Google、Shopify。作爲一款由多方董事會共同治理的開放式穩定幣，OUSD計劃於今年晚些時候正式上線，旨在爲全球資金流動提供開放、低成本、高吞吐的穩定幣基礎設施，標誌着穩定幣競爭已正式從儲備規模內卷全面燒向傳統渠道和分賬機制。

長鑫IPO前報喜

長鑫科技在推進科創板上市之際，先後傳出與騰訊簽下逾200億元、最長可達5年的服務器DRAM長單，以及蘋果考慮採購其存儲芯片的消息，令市場把它從「國產替代」重新定義爲更接近全球第四大DRAM供應商的角色。這兩則消息同時強化了長鑫的技術可信度、供應鏈地位和未來收入可見度。

在內存進入超級週期的背景下，多年期供貨協議已成爲行業常態，價格區間、預付款和違約金等條款都有助於廠商鎖定收入、客戶則鎖定供應。報道提到，長鑫與騰訊的協議期限有3年與5年兩種說法，且尚不清楚是否涵蓋HBM，但單是服務器DRAM長單，已足以反映雲端和互聯網大客戶對供應穩定性的強烈需求。

蘋果是否能在美國政治環境下真正獲批採購，仍存在很大不確定性，但花旗的解讀很直接：即使最終不成，蘋果把長鑫納入供應商考量，本身已是對其產品成熟度的背書。這也意味着長鑫的敘事正在變化，從單純的「國產替代」升級爲有能力切入全球高端供應鏈的玩家，對設備、封測和上下游材料股都形成正面催化。

基本面上，長鑫的盈利彈性已非常驚人。公司2016年成立後曾連虧9年，去年才首次扭虧，但今年首季收入已暴增7.2倍至508億元，純利達248億元，並預期上半年純利介乎500億至570億元，等於用半年時間抹平過去十年累計虧損的大部分。這也解釋了爲何市場會把這次IPO視爲近年內地最受關注的半導體大項目之一。

外賣平台達成5項共識

北京市市場監督管理局牽頭組織了美團、淘寶閃購、京東外賣與餐飲商家、行業協會的首次協商，圍繞外賣行業「內卷式」競爭提出並達成了5項共識，核心是讓補貼、營銷和配送回到更理性的軌道。這次對話機制的目標，是在平台、商家、騎手和消費者之間建立更常態化的溝通橋樑。

第一項是優化補貼，平台承諾合理配置補貼資金，科學設置訂單折扣上限，規範非理性大額補貼，減少過度價格競爭對商家經營的衝擊。第二項是收費讓利，平台將通過費用返還、費率折扣等方式，增強對優質餐飲商家的扶持力度。

第三項是理性營銷，平台要求宣傳內容真實有效，避免過度依賴超低價搶流量，同時提醒商家理性參與推廣活動。第四項是扶持保障，平台會對開展「明廚亮竈」的商家提供資金、設備和流量支持，鼓勵規範化經營。

第五項是規範配送管理，平台將合理設置商家出餐和騎手配送時間，不再一味追求「分鐘級競速」，以降低商家與騎手的壓力。整體看，這意味着外賣行業正在從「燒錢搶份額」轉向「補貼可控、競爭理性、服務和質量導向」的新階段。

可靈AI完成近30億美元融資

快手旗下可靈AI正接近完成一輪近30億美元融資，投後估值有望達到180億美元，刷新全球視頻大模型公司融資紀錄。本輪由騰訊、CPE源峰、國方創投、BlueFive、中關村科學城基金、中信證券等聯合領投，多家產業資本和文娛資本跟進，顯示市場對視頻生成AI商業化前景的強烈認可。

這輪融資並不是單純「融資消息」，而是可靈AI獨立商業化進程的正式開啓。根據公告，北京可靈已與21名初始投資者簽署協議，先行注入約20.28億美元現金，隨後還有15名追加投資者將再注資約7.67億美元，整體募資上限約30億美元，對應北京可靈擴大後註冊資本的16.67%。

資金用途主要指向技術研發和生態拓展，核心仍是提升視頻生成能力、擴展創作場景並加快行業落地。快手方面強調，引入多元戰略投資者有助於推動AI大模型在視頻生成領域的商業化，加速從「模型能力展示」走向「可持續收入」。

從行業意義看，這筆融資說明視頻大模型已進入資本密集、競爭升級的新階段。可靈AI現在不只是快手內部的AI項目，而是被市場當作獨立平台公司來定價；這會同時強化它在技術、商業化和生態合作上的擴張速度。

港交所推每手股數標準化

港交所這次調整的核心，是把香港市場的每手買賣單位做得更標準化，令交易更容易理解，也更方便散戶參與。過去不同股份的每手股數差異很大，入場門檻有時偏高，對細價股和新股的交易體驗並不算友善；這次改革就是要把這個問題逐步理順。

第一階段會由2026年7月2日起生效，先把每手價值指引下限由2000元降至1000元。對新申請上市的公司來說，之後要同時符合新的每手價值上下限和標準化要求；現有上市公司則先適用新的價值下限，如果日後涉及拆股、合股或更改每手股數，就要按新框架處理。

港交所亦把每手股數收窄到8種標準選項，包括1股、50股、100股、500股、1000股、2000股、5000股和1萬股。這樣做的好處，是令市場上的交易單位更整齊，投資者在計算入場成本、比較不同股份、以及處理碎股時都會更清晰，券商和市場系統的操作也會更順。

第二階段會在2026年11月16日無紙證券市場推出後啓動，所有發行人需要在完成過渡後6個月內採用其中一種標準化每手股數。港交所同時還會優化碎股交易機制，並研究新的自動對盤交易安排，若後續落地，港股的流動性和交易便利度都有機會再提升一級。

特斯拉估值錨點轉移

特斯拉第二季度全球汽車交付量達到480,126輛，同比大增25%，遠超分析師預期的不足40萬輛，創下歷史最強二季度紀錄。然而，市場再次演繹了「買預期、賣事實」的經典邏輯，由於此前連續四天的連漲已提前透支了利好，消息落地後公司股價隨即暴跌，創下近一年來最大單日跌幅，且在純電動車整體銷量上仍落後於中國車企比亞迪。

此次交付量遠超預期主要受到中國和歐洲市場的強勁驅動，同時美國在取消7,500美元購車補貼後，其需求的恢復速度也展現出超越預期的韌性。但在車型結構方面，當前的銷量幾乎完全由Model 3和Model Y兩款主力車型支撐，Cybertruck零售端需求持續疲軟，且公司此前已停產了Model S和Model X，旨在將加州弗裏蒙特工廠騰出的產能全面轉向人形機器人的生產。

爲了加速向高科技企業的轉型，特斯拉今年的資本支出計劃飆升至250億美元以上，約爲去年的三倍，這些擴張的資金主要流向了Optimus機器人和自動駕駛Cybercab等前沿項目。與此同時，二季度儲能產品部署量環比回升53%至13.5吉瓦時，儘管華爾街對該項業務是否符合預期存在分歧，但普遍認爲Megapack仍將深度受益於AI數據中心和電力基礎設施建設帶來的結構性機遇。

多位分析師強調，特斯拉當前的估值核心變量已經徹底從傳統的汽車製造與交付數字，轉向了人工智能、自動駕駛（FSD）以及機器人業務的長期進展。隨着傳統車型的邊際影響力正在被淡化，汽車交付數據對股價的拉動已現瓶頸，未來真正決定特斯拉長期現金流和股價天花板的，將是其在AI和Robotaxi領域的落地速度與技術成熟度。

市場統計信息

本週經濟數據時間表

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