STRC大幅波動，MSTR緊急推出新框架穩定軍心
近期受到加密貨幣市場陣痛期以及MSTR賣幣對於市場信心的負面影響，STRC 的價格持續跌破 $100 美元的面值錨定點，甚至一度滑落至 $74 美元附近，相較於面值出現了高達 $17.5%至 $26% 的深度折價 。STRC與MSTR普通股的關聯體現在資金循環上：當STRC價格接近或高於面值時，公司通過ATM程序發行新股募集資金，主要用於增持比特幣，形成「發優先股→買BTC」的路徑。公司另有普通股ATM支持一般用途。這種模式旨在利用比特幣作爲核心資產，實現資本結構優化。
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這次價格失錨並非單純的技術性調整，在幣價下跌的多重負面背景影響下，同時也反映出 Strategy 公司在資本管理與槓桿擴張過程中出現的財務與信用困境。
二級市場投資人拋售STRC的首要誘因在於 Strategy 公司美元現金儲備的急劇收縮，這直接動搖了優先股股息支付的安全墊。在 2026 年 5 月，Strategy 公司爲了主動進行債務管理，動用了高達 $13.8億美元的現金，回購了本金爲$15億美元、票面利率爲0%且將於2029年到期的可轉換優先票據。儘管從賬面上看，以約8%的折價回收零息債券是一筆有利的交易，但這項決策幾乎徹底抽乾了公司的庫存現金。
根據鏈上分析機構 CryptoQuant 的估算，若要將優先股的股息覆蓋率恢復至相對安全的24個月水平，Strategy 公司的美元儲備至少需要達到$28億美元，這意味着其目前的流動性缺口高達$14億美元。這種覆蓋率的差額是導致 STRC 被市場深度拋售的底層原因。
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STRC的折價反映了投資者在當前環境下的風險評估；筆者認爲，折價主要源於多層因素：
a）對比特幣出售支付股息的信任度：
公司曾在5月底出售少量BTC用於優先股分配，儘管金額有限，但這一舉動打破了此前「只買不賣」的心理預期。市場開始關注，如果融資窗口持續收窄，賣幣付息是否會從偶發轉爲常規選項，這直接影響投資者信心。
b）比特幣波動對安全邊際的影響：
近期比特幣價格的下跌直接影響公司整體資產價值和NAV，從而壓縮STRC的安全緩衝。雖然產品設計有一定機制，但高波動性環境下，流動性管理和償付能力可能面臨考驗，尤其在MSTR股價相對比特幣淨資產價值（mNAV）正向溢價收窄之時。
c）信用產品套利模式的長期持續性的疑問：
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通過高收益優先股募集資金增持BTC的循環，依賴市場對公司信用和比特幣長期表現的信心。一旦STRC持續折價，ATM發行受阻，融資通道收窄，可能形成反向反饋循環。雖然這並非傳統龐氏結構（公司持有真實BTC儲備，且爲永續股權屬性），但依舊存在一定風險：即股息需依賴新融資或資產出售覆蓋時，市場會重新定價資金成本。
公司近期積極舉措：
針對現狀以及市場恐慌情緒，公司在6 月 29 日推出新的「Digital Credit Capital Framework」來嘗試穩定市場情緒。該框架包括設立約25.5億美元USD儲備政策（目標維持至少12個月覆蓋）、將STRC股息率上調至12.00%、授權10億美元Digital Credit Securities回購計劃（STRC爲初始優先）、10億美元MSTR普通股回購授權，以及BTC貨幣化計劃（授權出售部分BTC用於儲備補充、股息支付及回購等）。
這些舉措旨在加強信用質量、提升流動性、優化資本分配，並在維持長期比特幣暴露的同時提供更多主動管理工具。公司強調將根據市場條件靈活運用發行與回購，體現從單向資本發行向主動資本管理的轉變。
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Strategy目前還在增加自身的現金儲備，截至6月28日公司8-K文件顯示，公司美元儲備達到25.5億美元，主要是靠賣出自身股票來獲取流動現金。對於優先股持有者來說，12% 的票息較爲吸引，但投資者真正擔心的是公司能否穩定支付利息。新框架強制約束現金儲備至少覆蓋12個月，此舉有望穩定永續優先股股東信心。
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總結而言，STRC 的失錨向整個加密與傳統交融的資本市場釋放了清晰的信號：即使是具備高 Conviction 的比特幣包裝資產，在面對剛性、無法被股權化的永續信用負債時，依然無法擺脫傳統金融學中流動性與債務覆蓋率的客觀因素。Strategy需要放緩其持倉擴張腳步，全力修復其資產負債表的流動性緩衝墊，來緩解目前財務壓力。靜待市場釋放恐慌拋售壓力後，回歸幣價與資金正向輪動。
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