热股时评 | Circle單日跌超17%：OUSD威脅拆解與持倉策略
OpenStandard衝擊及Circle的短期策略
📌 事件背景
Visa Crypto Labs主管Cuy Sheffield於6月30日在X公開宣佈， $Visa (V.US)$ 與 $Stripe(臨時代碼) (FT0003)$ 、 $Coinbase (COIN.US)$ 、 $萬事達 (MA.US)$ 、 $美國運通 (AXP.US)$ 、 $貝萊德 (BLK.US)$ 、 $美國銀行 (BAC.US)$ 等100多家機構共同加入Open Standard治理聯盟，並推出共同穩定幣Open USD（OUSD）。
一、Circle利空拆解
Circle模式的核心是將USDC背後的儲備資產投資於短期美債及現金等資產，賺取利息收入，再與關鍵分發夥伴分潤，即：規模 × 利差 × 分潤後留存率
OUSD展現的威脅：
– 零成本鑄造和贖回
– 儲備收益在扣除少量管理費後回饋給合作夥伴
– 治理由合作夥伴共同參與
6月30日股價反應劇烈，市場擔心OUSD在制度設計上把Circle原本通過談判選擇性讓利的策略，改寫成默認普惠分潤的行業合約範本。一旦支付網路、錢包、平臺開始普遍認為儲備收益應更多歸屬於分發者，Circle即使守住USDC規模，也守不住利潤率。
過去發行權決定了儲備池，所以市場認為Circle（USDC） / Tether（USDT）是核心贏家。但隨分發方的重要性上升，觸達用戶或將要求更多收益分成。Coinbase擁有USDC分成權益，而又加入OUSD財團，戰略目標是盡可能覆蓋利潤再分配的籌碼。
二、OUSD威脅的嚴重性？
1. 參與方品質高且覆蓋分發核心環節，含支付網路、銀行、科技、平臺與加密機構。
2. 治理結構對大型企業更有吸引力。 $DoorDash (DASH.US)$ 明確強調Open USD的吸引力在於沒有單一公司控制，合作夥伴有席位，對大平臺不再只是Circle生態中的管道方，而可能成為規則共同制定者。
3. 分發動機更清晰。 若OUSD分享儲備收益，而採用USDC需要與Circle單獨協議，在招募合作夥伴時更容易講清分發的動機。
三、對競爭威脅和實證世界的理解
流動性和網路效應才是穩定幣的硬護城河。 網路效應包括：開發者接入、全球流動性、交易對深度、清算基礎設施、合規框架、監管適配等。USDT與USDC佔據絕大多數市場份額，本身就說明後來者很難僅靠結構更優迅速打穿網路壁壘——穩定幣不是SaaS，不是匯集一眾品牌就形成流動性。
商業聯盟都存在集體行動困境，利益錯位導致很少能為創新和競爭力留出空間（搭便車），各個公司最終還是為自身業務做出最優決策，甚至作為契機與市場領導者合作。多利益團體的博弈極其複雜，我們並不看好。
而且OUSD仍有大量未決問題，包括：
– 發行許可由誰持有
– 在哪些鏈先發行
– 如何分配收益
– 治理與風險處置如何落地
– 極端情況下誰出資托底
– 合規與AML/KYC責任如何切分
前車之鑒： Paxos的USD是已有的聯盟式穩定幣+分潤模式的例子，但截至2026年中其規模仍僅約$2.79B–$3B，遠低於USDC的$73B–$79B（CoinGecko, 2026.06.30）。
OUSD對行業未來利潤分配規則有制度性威脅，但真實份額戰還要看2H26–2027的落地數據，目前資本市場先對Circle估值中樞做了調整。
四、競爭者出現是CLARITY法案後的必然性
CLARITY法案對Circle的利好在於：
1. 制度確定性上升，Circle作為合規先行者更容易被傳統金融採用。
2. 穩定幣被更清楚地定位為支付/結算工具而非證券，有利於銀行、資管、支付公司在不擔心監管翻案的情況下接入USDC等產品。
但監管清晰化等同行業進入壁壘下降，吸引更多競爭者。 OUSD要搶USDC的默認路由，必須把收益讓給管道和用戶，Circle應戰將會減弱收益。1Q26財報Non-GAAP口徑毛利率約41%，預計將逐年下調。
五、8月Coinbase是關鍵變數
– 繼續保留USDC既得分成收益
– 利用OUSD的存在提高對Circle的談判籌碼
– 同時在Base、支付、商戶結算等場景保留更多戰略可選性
如果續約結果顯示Coinbase獲得更高分成，市場擔憂的衝擊來自Coinbase的議價權重估值，進一步壓低Circle的利潤率中樞。
但兩個約束限制這些擔憂：
1. 8月屬自動續約。
2. CLARITY/GENIUS若限制穩定幣獎勵方式，反而可能減少Coinbase對用戶的獎勵支出，且Coinbase管理層已經表態，CLARITY不會改變其從Circle獲取收益的結構。
六、市場是否已經過度反應？
OUSD還未正式上線，單日跌17%–18%屬情緒衝擊，反應可能過度，賣方一致預期也並未全面轉空。但在短期定價層面，市場在交易Circle未來長期還能保住多少儲備收入——兩邊押注的 $Coinbase (COIN.US)$ 股價7月1日漲幅顯著,儘管我們不看好Open Standard，但這不是短期就能定價完成。
📝 結論：持有偏賣出
1. 目前不建議情緒化全部清倉。
2. 已有持倉者持有中降低預期，在未來1個月偏向逢反彈減倉，至少降低倉位至可承受水準，8月再作回顧和部署。
OUSD的進入將擴大使用者範圍，有利行業生態擴張，目前行業邏輯強於個股邏輯，終局贏家預期的風險偏好下降。
新投資者需考慮後續變量，包括：Coinbase續約平穩、OUSD落地緩慢、L1（Arc）、支付網絡加速兌現等。
Circle 接下來最關鍵的跟蹤變數
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余石麟 持牌中央編號：ATQ882
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