新股聚焦｜MOMENTA：從「智駕供應商」到「物理AI第一股」的自我重新定義

Momenta（全稱夢騰智駕環球有限公司）成立於2016年，主營智能駕駛軟件系統。公司於今日（6月29日）正式啓動招股。

產業鏈定位與主營業務

$MOMENTA-W (06880.HK)$ 不做芯片，不做整車，只做算法和軟件系統。在汽車智駕供應鏈上，它的上游是英偉達Orin-X等芯片，下游是整車廠的智駕系統集成——Momenta自稱「首家提供完整系統級智駕軟件的一級供應商」，意思是交付的不是某個模塊，而是從感知到決策規劃的完整軟件棧。

截至2026年2月，Momenta已與全球24家整車廠建立合作，覆蓋全球前十大車企中的九家，以及國內全部十大主流車企，包括奔馳、寶馬、奧迪、豐田、本田、大衆、通用、比亞迪、上汽、吉利等。截至2025年底，累計定點車型170款，進入量產的68款，搭載智駕系統的車輛超68萬輛；到2026年2月，定點已擴至180款，裝車量突破73.3萬輛。

Momenta的商業邏輯用一句話概括：用量產車賺今天的錢，用Robotaxi講未來的故事，兩者共享一套數據飛輪。

業務線上有兩條線。

量產車解決方案（主要收入來源），分爲兩個子業務

1. 技術開發服務：爲車企定製智駕系統，按項目收費。2025年收入14.45億元，佔總收入59.9%；

2. 許可服務：車型量產後，按每輛搭載智駕的車收費。2025年收入9.68億元，佔40.1%；

這裏還有個關鍵的利潤機制：許可收入的邊際成本幾乎爲零——開發階段的成本已經攤完，每多量產一輛車就多一筆許可費，幾乎是純利潤。這也解釋了毛利率爲何能從2023年的17.5%升至2025年的71.6%。三年內，許可收入從0.23億元增至9.68億元，增長42倍。

Robotaxi服務

Momenta與Uber、Grab、享道出行及奔馳旗下高端Robotaxi品牌Lumo合作，在蘇州、上海、無錫取得國內商業化運營許可，在阿布扎比取得全城測試許可，計劃2026年在阿聯酋迪拜、德國慕尼黑推出商業化服務。收入模式爲運營車費分成，目前該業務對總營收貢獻尚微。

技術方面，Momenta實現每年一次算法架構躍遷。

2023年：率先量產深度學習規劃算法

2024年：全球首家量產端到端自動駕駛系統（全球第三方供應商中最先）

2025年：全球首家量產基於強化學習的R6模型

2026年4月：R7世界模型量產首發，搭載於上汽大衆ID.ERA 9X

R7的意義在於它不只是一套駕駛算法，而是能理解物理規律、推演場景變化的基座模型——Momenta用它來支撐自己「物理AI第一股」的定位，並試圖將估值錨從「智駕軟件公司」升級爲「物理AI基座平台」。

競爭格局

Momenta的市佔率高達64.5%，全球第一，高於第2至第5名之和。但若將口徑擴大至整體城市NOA市場，格局立刻改寫——華爲乾崑ADS：27.9%；Momenta：13.3%。

這個差距說明，Momenta在「第三方賽道」中沒有對手，但整個市場的最大變量是華爲——兩種口徑之間的鴻溝，就是華爲五界模式的體量。

此外，價位段分化尤爲明顯：10-20萬市場，地平線憑藉芯片規模優勢領先；20-40萬華爲強勢主導；40萬以上高端市場Momenta仍有相對優勢。

核心壁壘

120億公里實車裏程，1億段黃金數據，82%研發人員佔比（1157人中超82%從事研發，三分之二以上擁有碩士及以上學歷）和三年46.6億元累計研發投入。數據飛輪一旦形成規模優勢，後來者追上所需的成本和時間將指數級上升，讓人難以超越。

爲什麼MOMENTA的IPO值得關注？

2026年上半年，港股IPO市場延續強勢：84家新股上市，總募資金額超2000億港元；新股首日平均漲幅約60%，破發率僅12%，是近5年最低；平均新股超額認購倍數高達2628倍，是去年同期的3.8倍；且AI/科技類股成爲絕對主力。

理由一：港股稀缺性——目前無可直接對標的量產智駕供應商

文遠知行和小馬智行更多是Robotaxi概念股，地平線是軟硬一體的芯片和算法方案商，兩者都不能作爲Momenta的直接對標。Momenta以「獨立城市NOA第一份額和量產規模最大的純軟件授權商」爲標籤，目前在港股沒有同類標的。這種稀缺性，會讓尋求智駕軟件配置敞口的資金願意支付溢價。

理由二：毛利率已得到驗證，許可收入佔比仍有顯著提升空間

71.6%的毛利率，超過了許多互聯網公司。更重要的是，結構還在繼續改善：2025年許可收入佔比40.1%，而已定點但尚未量產的車型還有100+款，每量產一款就是純增量許可收入。中國城市NOA滲透率預計從2025年的11%升至2030年的62%，行業增量空間大。如果公司能維持市佔率，收入和毛利的增長可見度較高。

理由三：基石陣容兼具「產業背書+外資認證」雙重含義

GIC、富達、貝萊德、奔馳、比亞迪聯合認購近30億港元，佔全球發售約50%。既有外資長線基金對公司質地的認證，又有產業資本的戰略背書——奔馳和比亞迪既是股東也是客戶，它們以真金白銀的基石身份參與，傳遞出對Momenta商業價值的信心。

理由四：先發窗口稀缺——同賽道對手上市預計需要6個月以上

元戎啓行和輕舟智航同期在港股排隊，按照港交所IPO平均節奏，Momenta在未來6個月內可能仍是港股唯一可公開交易的獨立量產智駕供應商，先發優勢有助於鎖定一批配置需求。

以上內容基於公開招股書、聆訊後資料集（PHIP）及公開財務資料整理，數據截至文章撰寫日期（2026年6月29日）。不構成任何形式的投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

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