高瞻·每週利率分析 | 鷹派喊話遇上衰退交易，加息預期如期降溫？

第202615期

上期專欄我們拆解了點陣圖鷹派轉向與美伊協議並存的拐點。本期將在此基礎上，進一步探討衰退交易與官員鷹派表態的背離。

上週「商品崩塌+避險買債」，中東戰火反覆、油價崩塌推升衰退憂慮、流動性緊張拖累黃金三重因素共振。

本文將從衰退交易機制、鷹鴿背離、曲線牛陡三個維度，系統拆解本期核心邏輯。

▌ FedWatch數據速覽

CME FedWatch（截至6月29日）顯示，維持利率3.50%-3.75%概率為70.6%，較一周前63.7%回升。加息至3.75%-4.00%概率降至29.4%，較一周前36.3%回落約7個百分點。降息概率仍為0%。儘管鷹派喊話不斷，衰退交易主導下加息預期反而降溫。

▌ 鷹派表態與市場定價背離

鷹派音量升高：明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里稱通脹壓力廣泛化，年內或需加息。點陣圖顯示19位決策者中9位支持年內加息。

機構分歧加大：美銀預計9月、10月、12月各加息25基點為最激進；德銀預測9月、12月兩次加息；瑞銀認為加息風險被高估；高盛稱7月加息概率50%。

市場反向定價：聯邦基金利率期貨顯示9月加息概率從76%回落，交易員削減押注，定價與官員表態明顯背離。

▌ 鷹派擴音但市場不買帳

鷹派：明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里擔憂通脹廣泛化，主張年內加息；芝加哥聯儲主席古爾斯比質疑通脹是否暫時性。

中間派：點陣圖9位官員支持加息但未形成多數，沃什本人立場審慎，取消前瞻指引。

鴿派：瑞銀及大摩質疑加息風險被高估，大摩指出路線規劃刻意留白。

▌ 美債拍賣與壓力測試

美國財政部拍賣690億美元兩年期國債，得標利率4.189%，投標倍數2.64。

RRP使用規模從39.25億升至64.84億美元。

美國所有大型銀行通過美聯儲壓力測試，為百億美元回購分紅鋪路。

美國財長貝森特賞識沃什取消前瞻指引。

聯儲局前主席格林斯潘辭世享年100歲，其2%通脹目標遺產深遠。

▌ 歷史視角

2023年衰退交易曾短暫主導市場，油價暴跌疊加美債下行，但最終被軟著陸預期扭轉。當前類似格局重現，但加息週期背景下短端下行空間受限。

▌ 場景分析

場景一（油價持續低迷）：通脹降溫，加息預期回吐，美債短端收益率續跌，美元走弱。

場景二（中東局勢再起）：油價反彈推升通脹預期，加息預期回升，美元與短端利率齊升。

當前偏場景一，但霍爾木茲海峽通航脆弱。

▌ 市場情緒速描

衰退與通脹雙重擔憂夾擊，市場定價混亂。鷹派喊話與市場衰退定價背離，信心被反覆消磨。

▌ 衰退交易全面爆發、美元獨強與商品暴跌並存

$黃金期貨主連 (2608) (GCmain.US)$ 意外跌2.95%至4103.0美元，流動性緊張痕跡顯現。

典型衰退交易特徵——商品拋售、避險買債、美元獨強。

▌ 收益率曲線

上週曲線呈典型牛陡形態。1年期收益率跌2.68%至3.924%， $美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 跌2.08%至4.369%， $美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$ 僅跌0.72%至4.866%。

短端跌幅遠超長端，反映市場押注衰退迫使聯儲局轉向。

1Y/10Y利差擴至44.5bp。短端定價衰退加速降息預期，長端定價增長下行，與此前熊陡形態完全逆轉。

▌ 其他主要央行動態

日本央行：日本央行審議委員田村直樹稱需將利率向2%中性水平上調，暗示每隔幾月加息一次；日本央行行長植田和男稱將繼續加息。日元逼近40年最低。

歐洲央行：交易員削減加息押注，美銀預計9月加息；歐洲央行首席經濟學家連恩稱通脹長期維持2%以上。

中國央行：就同業存單管理辦法徵求意見，開展5000億元MLF及6月29日新增隔夜逆回購品種。

▌ 總結與展望

上週核心信號在於衰退交易與鷹派喊話背離。曲線牛陡化反映市場押注政策轉向。投資者應密切關注7月FOMC會議紀要及6月PCE數據——兩大事件將檢驗加息預期真實性。霍爾木茲海峽通航進展同樣關鍵。

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