6月紀要釋放分歧信號！聯儲局政策怎麼走？
本周前瞻丨美伊備忘錄後首度動武，高通脹下AI鏈恐難修復
帶您讀懂本週美港兩市策略：
核心PCE創近3年新高，美聯儲加息路徑如何演繹？
恒指單週重挫逾5%，南向持續入場也難以支撐？
【一、宏觀觀察】
1.1 國際宏觀：
① 核心PCE 創下高位
5月個人消費支出（PCE）物價指數同比上漲4.1%，為2023年4月以來最高水準；剔除食品和能源後，核心PCE同比上升3.4%，為2023年10月以來最高水準。
服務業成本再度提速，成為本輪核心通脹上行的核心驅動因素；經通脹調整後實際消費支出仍環比增長0.3%，顯示美國消費者在物價高企背景下維持較強支出意願。
上周，美聯儲點陣圖顯示半數官員預計今年至少還將加息一次，新任主席Kevin Warsh反復強調恢復價格穩定的重要性，市場降息預期已被大幅壓縮。
② 美伊局勢再度升級，且OPEC市場調控能力大幅削弱，能源價格波動將持續。
阿聯酋於5月1日正式退出OPEC，伊拉克隨即威脅若不獲得更大生產自由度便將步其後塵。
與此同時，美國接管委內瑞拉石油資產、美以對伊朗發動軍事行動等一系列地緣衝擊，已令OPEC的市場調控能力大幅削弱。
市場擔憂的核心邏輯在於：一旦主要產油國紛紛拋開配額約束、競相放量，全球原油市場將面臨供應洪峰。瑞穗證券美國能源期貨主管Robert Yawger警告，若各國爭相以最快速度將桶裝原油推向市場，油價可能“急劇下挫”，跌破每桶50美元。
伊朗6月25日以無人機襲擊一艘新加坡籍商船，美軍26日隨即空襲伊朗錫裏克地區，伊朗革命衛隊隨後宣佈打擊美軍在中東多處據點。
這是美伊簽署諒解備忘錄後首次互相動武，衝突升級直接推升霍爾木茲海峽斷航風險溢價，對原油、航運及避險資產定價構成壓力。
布倫特原油已從3月高點115美元回落至75美元附近，但地緣衝突反復將持續擾動通脹預期與風險偏好。
市場隱含降息利率
US 10Year Yield
1.2 國內宏觀：地方財政支出續降拖累廣義財政，工業企業利潤維持高增但增速回落
5月一般公共預算支出當月同比-1.6%，仍落於負增區間，拖累主要來自地方：中央財政支出單月同比+11.3%，但地方支出同比僅-4.4%；
5月政府性基金收入同比-20.3%，仍為深度負增區間，其中國有土地使用權出讓收入當月同比-35.8%，同比增速再創2024年9月穩增長以來最低。
前5月財政收支差進度17%，低於去年同期21%及年初4.4%目標，廣義財政發力空間持續受制於地方收入端。
工業端相對亮眼：1-5月全國規模以上工業企業實現利潤總額31,439.6億元，同比增長18.8%；5月單月同比增長21.1%，較4月24.7%有所回落。
分行業看，有色金屬冶煉和壓延加工業利潤同比增長117.1%，電腦、通信和其他電子設備製造業增長103.9%，化學原料和化學製品製造業增長71.6%，煤炭開採和洗選業增長33.5%，石油和天然氣開採業增長17.2%。
【二、市場觀點】
2.1 美股市場
納指單週急跌4.6%，AI鏈從增長交易切向回報驗證
指數韌性仍在，屬高波動整固階段。半導體、超大市值科技股主導的上漲結構出現明顯鬆動，利率預期重新抬升後，長久期成長資產首先受壓。
市場不再只看資本開支擴張，算力投入何時兌現自由現金流與利潤率更被重視，短期市場正從極致AI集中交易向更廣泛的行業輪動切換（偏向品質成長+低波防禦+金融），短期指數未必深跌，但納指及AI鏈的修復難度高於標普整體。
標普500前瞻12個月市盈率20.8（6月25）
Datadog正躍遷為AI時代的自主運維/開發控制平面，產品已覆蓋基礎設施監控、APM、日誌、數字體驗、安全、AI/Agent監控、成本管理等多個場景，且非基礎設施監控ARR已約佔整體50%。
市場此前最擔心的OpenAI集中度與自研替代風險正在邊際鈍化，1Q26收入同比+32%，FY26收入指引上調至43.0-43.4億美元，增長驅動來自核心企業客戶、AI原生客戶與新品類共同拉動。業績連續超預期下，估值擴張有望持續。
觀點依據：
① 4Q25→1Q26的連續超預期+全年上修驗證了增長拐點，且FY26指引顯著偏於保守，二次上修的交易結構具備安全墊。
② AI原生產品快速落地並貨幣化，管理層披露約4,500家客戶已向平台發送來自AI工具的數據；同時將第一/第三方LLM深度注入平台，顯著提升事件檢測、關聯與診斷效率，縮短MTTR。
③ 2025年Q3已擁有1,000多個開箱即用集成，2026年DASH大會又發佈100+項產品/功能，企業面對AI與多雲複雜度提升，Datadog的價值在於統一數據、自動化工作流並降低盲區與成本。
Datadog 估值
2.2 港股市場
恒指跌破23,000點，TRS收緊疊加外資觀望
$恒生指數 (800000.HK)$ 全週下跌5.24%，日均成交額3,348億港元，環比增加441億；港股通累計淨流入89億港元，環比增加113億，南向持續承接但無法扭轉外資與離岸風險偏好的壓制，港股短期偏弱。
港股更需按震盪偏弱看待，下跌的主要驅動來自流動性和風險偏好，科技成長與權重平台同步走弱，導致指數修復主線失靈。
跨境TRS收緊，意味著多數存量合約到期後難以續作，影響原本借此配置港股與美股科技資產的境內資金；
恒指跌破23,000點後成交額反而維持高位，為高換手與風險偏好重構的特徵。
隨著估值回落、南向承接持續、AI硬科技盈利仍有支撐，中期賠率正在累積。在外部美元與美債未真正轉向前，結構上優先看有盈利兌現的硬科技和高股息，回避受宏觀消費與競爭拖累的互聯網平台權重。恒指前瞻12個月市盈率10.25。
恒指前瞻12個月市盈率10.25（6月26）
稀美資源2026-2028年利潤彈性明確，業績兌現可期。2026年鉭礦價格快速上行週期，本質是供給擾動疊加AI、半導體、高溫合金需求共振，公司深加工延伸，利潤來源由低附加值氧化物轉向鉭粉、鉭絲、高純鉭錠等。
新產能釋放帶來銷量增長，高端產品認證週期長，公司服務全球近500家客戶、海外收入佔比約20.5%，壁壘不只在產能，更在認證與客戶粘性。
觀點依據：
① 2026年初至4月30日鉭礦價格由100.5美元/磅升至200美元/磅，漲幅99%；6月國內鉭錠約6,700元/公斤、高純鉭錠約6,950元/公斤。
② 雷州基地2026年試生產成功，目標2026年實現1,500噸、2027年爬坡至3,000噸；英德濕法2,000噸、耒陽濕法1,000噸均已滿產，火法產能約1,800噸。
③ 2025年高附加值產品收入佔比54.2%，較2024年的44.5%提升9.7pct；已實現電容器級鉭粉產業化、鉭絲2026年正式供貨、6N高純鉭錠獲半導體客戶認可。
稀美資源（9936.HK）產能擴張時間表（2006–2027E）
【三、本週關注】
【四、大行觀點】
美股總結：屬高波動整固階段，利率預期重新抬升後，長久期成長資產首先受壓
市場不再只看資本開支擴張，算力投入何時兌現自由現金流與利潤率更被重視，企業連續超預期盈利大幅抬升市場預期門檻。預計二季度財報季中，企業很難再度在盈利、資本開支兩項指標上同步大幅超預期。
2026年標普500企業回購執行額將超越去年1.1萬億美元的歷史峰值，穩定平抑市場波動。
港股總結：下跌的主要驅動來自流動性和風險偏好，科技成長與權重平台同步走弱，導致指數修復主線失靈
隨著估值回落、南向承接持續、AI硬科技盈利仍有支撐，中期賠率正在累積。全年維持看多中國AI硬體板塊，核心支撐在於強勁盈利動能、散戶資金大舉入場，疊加新股持續上市為AI產業鏈行情持續注入增量資金。
【五、模拟仓组合】
5.1 周度表现
5.2 盈亏归因
5.3 调仓策略
5.4 組合持倉
【投顧信息】
余石麟 持牌中央编号：ATQ882
楊⼀ 持牌中央编号：BUR210
孫碧涵 持牌中央编号：BWS708
【免責聲明】
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