谷歌人才出走引熱議！「燒錢巨獸」承壓，「賣鏟人」接連新高，AI資金流向何方？

當下的行情逐漸顯示出：市場不再爲「講AI故事」買單，而是湧向能夠穩定獲利、掌握剛需定價權的「賣鏟人」身上。

6月22日，谷歌母公司Alphabet一度下跌約5%，創下自2025年5月7日以來最大單日跌幅，並錄得約2250億美元的歷史性市值蒸發，當日走勢顯著弱於納指大盤。 $谷歌-C (GOOG.US)$ $谷歌-A (GOOGL.US)$

直接的導火索——不到一週內，兩位AI靈魂人物接連出走，且去向都是谷歌最直接的前沿競爭對手。

Jumper在谷歌效力了近九年，Shazeer則是谷歌花約27億美元通過Character.AI交易才重新「買回來」的人，結果迴歸不足兩年，又走了。

但真正讓市場「用腳投票」的，不是兩個人的離職本身，而是這件事引發了市場對谷歌在AI競爭格局中的擔憂：

（1）人才競爭中的組織劣勢：D.A. Davidson董事總經理Gil Luria指出，前沿AI研究人才供給高度稀缺，而OpenAI、Anthropic等初創企業憑藉更靈活的激勵機制、更扁平的組織結構和更聚焦的使命願景，正在系統性地吸引原本傾向於大型科技公司的頂尖人才。AI的競爭對人才的競爭，對谷歌而言，這不僅是人才流失問題，更是組織效能與創新文化競爭力的直接體現。

（2）資本支出激增與變現可見度的失衡：谷歌已將2026財年資本支出指引上調至1,800億至1,900億美元區間，並明確表示2027年將進一步「顯著增加」。然而，一季度自由現金流同比下降約47%至101.2億美元。當資本支出的規模與增速持續超出市場預期，而商業化產品的差異化優勢尚未確立時，市場對投入產出比的質疑開始發酵。

（3）潛在的價格競爭壓力：谷歌風投（GV）創始人的公開言論——建議將Gemini API的Token價格下調80%以打擊競爭對手，反而加劇了市場對其盈利能力承壓的擔憂。若推理側價格戰成爲現實，將進一步壓縮本就受制於高額資本開支的利潤率空間。

「燒錢巨獸」承壓：AI投入產出比疑慮顯現

谷歌的案例並非孤例，而是反映了「AI軍備競賽」模式下，大型科技公司面臨的普遍性財務壓力。據悉， $亞馬遜 (AMZN.US)$ 、 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $微軟 (MSFT.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 四大科技巨頭2026年資本開支預期已達约6950億至7,250億美元，同比增速超過60%。這一規模已超過多數中等發達經濟體的年度財政支出。

高盛分析師指出，AI資本支出正以快於實際數據中心建設的速度持續攀升，這意味着未來的瓶頸將從模型需求端轉移至融資能力、電力供應與項目執行層面。四家科技巨頭搶佔AI戰場，卻也面臨着不同的局面。

$谷歌-C (GOOG.US)$ 是目前少數能將AI無縫變現併產生實質利潤的巨頭，它的雲業務是最紮實的回款通道：Q1雲收入$200億（+63%），運營利潤率從17.8%躍升至32.9%，積壓訂單（RPO）翻倍至$4,620億。但問題在於CFO明確預告2027年Capex還將「顯著增加」，而BofA測算2026年FCF將從$733億驟降至約$441億。當Capex增速遠超營收增速時，會直接在短期內侵蝕自由現金流和利潤率，引發「增收不增利」的擔憂。

$Meta Platforms (META.US)$ 是四家中唯一沒有對外雲售賣的公司，AI投入的回報只能通過「廣告提效」間接體現，Q1營收+33%、營業利潤率41%固然亮眼，但Capex幾乎較2025年翻倍，且CFO坦言上調主因是「元件價格上漲」（DRAM合約價Q1環比+95%），而非戰略擴產。資本支出失控風險和變現路徑模糊，使其在「科技巨頭」中的信任度最爲脆弱。

$微軟 (MSFT.US)$ 和 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 兩者的核心商業模式類似，建數據中心→買GPU/自研芯片→賣算力。微軟的護城河在於其端到端的全棧飛輪，Azure算力 + Copilot訂閱制 + GitHub Copilot企業版，形成了「每GPU→每美元」的對賬鏈，RPO近$6,270億相當於年化雲收入（~$2,180億）的約2.9倍，收入可見度是四家裏最遠的。但納德拉自己公開談到「AI商品化風險」，如何維持長期競爭力仍具備結構性挑戰。亞馬遜AWS運營利潤率高達35%，是公司的利潤引擎，垂直整合路線（Trainium/Graviton自研芯片 → 降低對英偉達依賴、改善長期毛利率）使它的Capex帶有「戰略性資產構建」屬性，但代價是三條線同時吞現金（Trainium生態 + 數據中心擴建 + Project Kuiper衛星），短期現金流彈性较差。

中金全球研究指出，科技巨頭競相加碼是囚徒困境式的競爭，每家都知道可能過度投資，但沒有人敢先減速。短期資產負債表仍健康，有1–2年時間窗口供商業化兌現；但如果窗口內ROI仍不清晰，估值壓縮會從倍數收縮走向更深的重估。

「賣鏟人」接連新高：業績驅動的硬件兌現期

與下游巨頭的估值承壓形成鮮明對照，AI產業鏈上游的硬件與基礎設施供應商正處於業績兌現的黃金階段。

存儲：供需格局最爲緊張的AI「硬通貨」

6月22日， $美光科技 (MU.US)$ 收報1,211.38美元，總市值約1.37萬億美元，續創歷史新高，單日漲幅接近7%。市場焦點集中於6月24日盤後即將發佈的Q3業績：

管理層指引：營收335億美元（±7.5億），Non-GAAP EPS 19.15美元（±0.40美元），毛利率約81%；市場共識預期已上修至EPS約20.57美元、營收約350億美元，明顯高於管理層指引上限。

核心邏輯是HBM（高帶寬內存）已成爲AI算力擴展的物理瓶頸。全球僅有三家企業（ $美光科技 (MU.US)$ 、 $SK海力士 (000660.KR)$ 、 $三星電子 (005930.KR)$ ）具備量產能力，且三大原廠主動將產能向HBM及DDR5傾斜，導致傳統DRAM及NAND供應受到擠壓。供需缺口預計將持續至2027年。此外，美光、三星、海力士均已以「股東+供應商」的雙重身份綁定Anthropic，反映出上游產能的戰略稀缺性。

近期「存儲七天王」(美光、閃迪、 $希捷科技 (STX.US)$ 、 $西部數據 (WDC.US)$ 、 $鎧俠 (285A.JP)$ 、三星、SK海力士)嶄露亮眼表現，除美光外，SK海力士6月22日創下新高，盤中反超三星電子，終結三星自2000年起維持20餘年的韓國市值榜首地位，26年以來股價累計漲幅近300%。

半導體設備：WFE邁入超級週期

過去幾十年，半導體行業一直具有明顯的週期性，但瑞銀認爲，這次情況有所不同，因爲AI的出現正在把半導體行業從傳統週期行業逐漸變成長期成長行業。瑞銀最新報告大幅上調未來三年全球WFE預測，並給出了一個非常激進的判斷，半導體行業正處於新一輪超級週期的早期階段。

瑞銀表示，未來幾年最大的資本開支增量其實來自存儲領域，尤其是DRAM。爲了滿足未來HBM需求，未來幾年全球將有多個大型存儲工廠陸續投產，而這些項目將持續拉動設備採購需求。瑞銀全面上調了未來三年的設備投資預測，2026年WFE上調至1470億美元，2027年上調至1980億美元，2028年上調至2475億美元。

據公開數據統計，美股市值超過百億美元的9家半導體設備龍頭企業，年內漲幅均超過75%，其中7家實現翻倍，且股價全部創下歷史新高。 $應用材料 (AMAT.US)$ 、 $科磊 (KLAC.US)$ 、 $泛林集團 (LRCX.US)$ 、 $MKS儀器 (MKSI.US)$ 、 $科磊 (KLAC.US)$ 、 $泰瑞達 (TER.US)$

光通信：AI集羣互聯瓶頸的映射

隨着AI集羣規模從萬卡向十萬卡乃至百萬卡演進，GPU之間的互聯帶寬已成爲新的性能瓶頸。日本光纖製造商藤倉（Fujikura）因北美AI數據中心需求激增、產能擴張受限，宣佈對DCI（數據中心互聯）特種光纜提價30%，並同步上調業績指引。

該消息帶動近期板塊整體走強！ $康寧 (GLW.US)$ 單日上漲約7.65%，股價再創新高至212.39美元，公司正計劃擴產以滿足英偉達數據中心的光纖需求；港股光纖龍頭 $長飛光纖光纜 (06869.HK)$ 單日漲幅超過31%；A股 $長飛光纖 (601869.SH)$ 封漲停，總市值突破3,000億元人民幣。

隨着800G向1.6T光模塊的迭代，使得單集羣光纖用量增長3至5倍。而光纖預製棒的擴產週期長達18至24個月，供給緊張局面預計將貫穿2026至2027年，光通信板塊有望持續受益。

結尾

AI產業的長期趨勢並未改變，但資本市場已進入更加審慎的階段，過去兩年，資金追逐的是「誰的故事最大」；如今轉向的是「誰的確定性最硬、誰的定價權最穩」。這一輪結構性重估，正在重塑AI時代的投資地圖。

瀏覽 121萬