寰球易周談 | 美國消費韌性凸顯但結構性分化持續，中國工業生產邊際修復

美國：FOMC會議超預期鷹派、加息預期升溫，消費韌性凸顯但結構性分化持續

上週美國宏觀核心聚焦新任聯儲局主席沃什首場FOMC會議，整體釋放超預期鷹派信號。會議如期維持利率不變，但政策聲明刪除寬鬆傾向表述，精簡內容框架、改革預期指引機制，政策重心進一步向通脹錨定傾斜，弱化就業目標權重。本次點陣圖大幅上調利率預期，近半數委員支持年內至少一次加息，同時上調今明兩年核心PCE通脹預測，凸顯通脹高粘性的核心判斷。沃什發佈會主打聯儲局機制改革，涵蓋溝通方式、數據體系、通脹框架等多維度優化，摒棄過度前瞻指引，未對市場釋放安撫信號，推動市場進一步提前定價加息預期，年內10月加息概率大幅攀升，帶動美債收益率、美元指數上行，美股、黃金承壓調整。經濟數據方面，美國5月零售銷售大幅超預期，名義消費韌性強勁，加油站油價上漲、機動車銷售反彈帶動全品類消費普遍回暖，核心控制組消費數據亮眼，對經濟形成有力支撐，但消費結構性K型分化持續，低收入群體受高油價衝擊顯著，儲蓄率走低、實際薪資承壓，消費可持續性存疑。

中國：5月社零轉負內需偏弱，工業生產邊際修復，零售業態結構性分化明顯

國內5月核心經濟數據集中落地，經濟呈現內需走弱、生產回暖的結構性分化格局。消費端表現偏弱，5月社零同比首次轉負，創下三年來月度同比下滑紀錄，主要受汽車零售大幅拖累，剔除汽車後消費仍保持正增長。消費結構分化顯著，糧油、食品、醫藥、服飾等剛需日常消費保持穩健增長，而可選消費相對疲軟；線下倉儲會員店、購物中心等體驗式業態高增，遠超線上零售增速，反映當前市場優質供給、線下體驗消費的需求優勢，同時硬折扣超市、供應鏈整合成爲零售行業弱週期下的核心發展趨勢。生產端邊際改善明顯，5月規模以上工業增加值同比增速小幅回升，多數行業實現正增長，電子設備、專用設備、汽車製造等高端製造業延續高景氣，新能源汽車、發電量等產品產量穩步增長，工業出口交貨值維持兩位數增長，產業升級與外需對工業形成有效支撐，僅部分地產鏈、傳統原材料行業表現承壓。

權益市場方面

上週全球市場區域分化極致，亞太市場集體大幅走強，歐美、部分新興市場整體承壓。亞太區域表現領跑全球，韓國綜合指數單週大漲11.4%漲幅居首，日經225上漲7.9%，中國臺灣加權指數、土耳其ISE100分別上漲5.2%、5.7%，MSCI新興市場、滬深300同步顯著走高。歐洲多國市場小幅上行，西班牙IBEX35、意大利富時MIB漲幅靠前，德國DAX、歐元區STOXX、法國CAC40穩步走強。反觀俄羅斯、香港、巴西、英國等市場明顯調整，俄羅斯MOEX大跌3.7%，恒生指數回落3.2%，巴西IBOVESPA、英國富時100同步走弱，整體呈現亞太強勢領漲、歐美及資源型新興市場承壓的格局。

數據來源: Wind

美股大盤小幅收漲， $標普500指數 (.SPX.US)$指數單週上漲0.9%，行業板塊呈現明顯的成長強勢、價值能源大幅回調的輪動特徵。信息技術板塊表現突出，單週上漲3.1%，工業板塊上漲2.6%，通訊服務、可選消費、公用事業、金融等板塊小幅走強。能源板塊大幅承壓大跌6.6%，房地產、醫療保健、日常消費板塊同步明顯回落，分別下跌3.4%、3.0%、2.9%，材料板塊小幅回調。整體市場呈現科技成長板塊領漲，能源、消費、地產防禦板塊集體走弱的分化態勢。

數據來源: Wind

港股整體顯著調整，恒生指數單週下跌3.2%，行業內部冰火分明，絕大多數板塊普遍下行，僅工業板塊逆勢走強。能源業領跌全市場，單週大跌9.1%，地產建築業、必需性消費、非必需性消費跌幅靠前，分別回落6.5%、6.0%、4.9%，公用事業、電訊、科技、原材料、醫療保健、金融等多數行業均不同程度承壓。僅工業板塊表現亮眼，單週大漲5.5%逆勢獨立走強。整體呈現週期、消費、地產全線調整，僅工業板塊逆勢突圍的極端分化格局。

數據來源: Wind

債券市場方面

全球債券市場過去一週整體有所反彈，全球綜合指數下跌0.28%，美國綜合指數上漲0.15%，美國投資級公司債上漲0.15%，美國高收益公司債上漲0.09%。新興市場美元債綜合指數上漲0.32%，中資美元信用債指數上漲0.12%。

利率方面，美債利率走勢平坦化，2年期美國國債利率上行10bp至4.18%，10年期美國國債利率下行3bp至4.45%。

後市展望

· 地緣緩和帶來通脹鬆綁、聯儲局意外轉鷹帶來流動性收緊

本週海外市場的核心矛盾，已從此前的"地緣衝擊"切換爲"地緣緩和帶來的通脹鬆綁"與"聯儲局意外轉鷹帶來的流動性收緊"之間的拉鋸。美伊諒解備忘錄的達成與霍爾木茲海峽復航預期，使原油地緣溢價快速回吐，布倫特原油和WTI原油紛紛跌破80美元創3個月新低，這本應是緩解通脹、利好風險資產的積極信號，也確實推動了前期受衝擊的日韓等亞太市場強勁反彈。然而，在新任聯儲主席沃什首秀的6月FOMC以刪除寬鬆傾向、點陣圖指向年內"預防式加息"的方式給市場潑了冷水，使得"油價下行的通脹利好"被"政策轉鷹的流動性利空"部分對沖，這正是本週美股雖小幅收漲、但板塊內部劇烈分化的原因。

需要注意的是，當前市場對加息預期的定價可能存在"過度線性外推"風險。鷹派點陣圖的指引高度依賴後續數據趨勢，沃什拒絕提供前瞻指引與Fed Put，反而放大了市場依據點陣圖自我強化緊貨幣預期的傾向，聯邦基金期貨已一度充分定價10月加息、9月加息概率升至約80%。但是，支撐當前美國經濟階段性走強的因素，包括一次性關稅退還以及世界盃帶來的服務業臨時就業需求有望在8-9月後走弱。如果海峽順利恢復航行，油價帶來的通縮壓力持續回落，不排除市場當下的加息預期被重新修正，宏觀流動性環境也可能再度改善。

本週重要經濟數據事件

週一中國將公佈6月LPR數據；

週四美國將公佈一季度GDP終值，以及5月PCE物價指數。

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