了解代幣化股票底層 Alpaca：爲什麼幣安等都依賴它？

作者 | 吳說區塊鏈

TL;DR：

Binance 鏈上證券產品 bStocks。在這一體系中，Alpaca 負責執行、清算、託管等核心證券基礎設施環節，承擔連接加密市場與美國證券市場的重要角色。

從 API 券商到 RWA 基礎設施：Alpaca 由算法交易軟件公司轉型爲美國自清算券商，並通過 Brokerage API 將證券交易能力標準化、模塊化輸出，被視爲「證券交易界的 Stripe」。目前其服務已覆蓋全球數百家合作伙伴和數百萬終端帳戶。

自清算能力構築核心競爭壁壘：相比多數依賴第三方清算機構的券商，Alpaca 具備執行、清算與託管的一體化能力。在代幣化證券和 RWA 領域，這種兼具合規資質與基礎設施能力的模式具有較高稀缺性。

ITN 網絡與生態合作強化領先優勢：Alpaca 推出的 Instant Tokenization Network（ITN）嘗試連接傳統證券庫存與鏈上發行流程，同時與 Ondo、Backed、Dinari 等 RWA 項目建立合作關係。根據公司披露數據，其在 tokenized US stocks & ETFs 相關託管資產領域佔據約 94% 的市場份額。

RWA 增長背後仍存在監管與集中化風險：代幣化股票市場仍處於早期發展階段，多數產品提供的是證券經濟權益而非直接股權所有權。隨着行業規模擴大，監管變化、流動性約束以及基礎設施集中度過高等問題，仍是未來發展的重要挑戰。

Alpaca：Binance bStocks 背後的關鍵基礎設施提供商

Binance 日前推出相關產品，通過 Nest Trading Limited（參與 Binance 美股業務架構的 ADGM 持牌經紀實體）路由訂單，由 Alpaca Securities LLC 負責訂單執行、清算、託管、股息發放及公司行動處理。

需要注意的是，Binance 當前上線的是通過持牌券商體系提供的傳統美股交易服務；而即將推出的 bStocks，則是基於 BNB Chain 的鏈上證券產品，兩者在法律結構和技術實現上存在明顯差異。

bStocks 將由 Abu Dhabi Global Market（ADGM）註冊的特殊目的實體 BTECH Holdings Ltd 發行，在 BNB Chain 上實現股票的鏈上表示，其經濟價值與對應股票保持映射關係，並由持牌架構支持。這一佈局標誌着 Binance 從純加密資產平台向多資產、RWA（Real World Assets）方向的戰略演進，爲加密用戶提供了更多與傳統金融對接的路徑。

Alpaca 的背景與發展路徑

Alpaca 的故事始於 2015 年，由日本創始人 Yoshi Yokokawa（現任 CEO）和 Hitoshi Harada（CPO/CTO）共同創立。早期公司名爲 AlpacaDB，主要專注於算法交易基礎設施和數據庫工具的開發。2017 年前後開始向經紀基礎設施業務轉型，並在隨後幾年逐步建立自清算券商能力，成爲 FINRA 註冊、SIPC 成員機構，總部位於加州 San Mateo。

自清算模式意味着 Alpaca 無需依賴其他券商提供清算服務，而能夠自行承擔客戶賬簿、清算及託管等核心職能，這在行業內屬於相對稀缺的能力，也成爲其後續在 RWA 領域建立信任的關鍵基礎。其核心產品 Brokerage API 將傳統證券交易中複雜的合規、風控、結算等邏輯封裝成簡潔的 REST 和 WebSocket 接口，被業內廣泛稱爲「證券交易界的 Stripe」。這種開發者優先的設計，大幅降低了 fintech 初創公司、加密平台以及機構投資者接入美國證券市場的技術門檻。

根據公司披露，其基礎設施已服務全球數百家合作伙伴，並支撐數百萬終端經紀帳戶的交易活動。

2026 年 1 月 14 日，Alpaca 完成由 Drive Capital 領投的 1.5 億美元 Series D 融資（額外獲得 4000 萬美元信貸額度），公司估值達到 11.5 億美元。投資者陣容包括 Citadel Securities、Kraken、BNP Paribas 風投臂（Opera Tech Ventures）、MUFG、DRW 等多家傳統金融與加密領域的巨頭。這一輪融資不僅提供了充足的資本支持，也反映出資本市場對 Alpaca 在傳統金融（TradFi）與加密金融（Crypto）融合基礎設施領域的長期看好。

爲什麼 Alpaca 在 tokenized US stocks & ETFs 領域佔據領先地位？

截至 2025 年 12 月，根據 Alpaca 自身披露的數據，其在 tokenized US stocks & ETFs 相關託管資產領域佔據約 94% 的市場份額（在大盤股及 mega-cap 股票中比例更高，達到 97%），託管 tokenized 資產規模超過 4.8 億美元。由於 tokenized equities 市場尚缺乏統一統計標準，不同機構採用的口徑可能存在差異。

這一領先地位的形成，源於 Alpaca 在多個維度構建的競爭優勢。

1. 自清算能力 + 監管合規的稀缺性

tokenized 資產涉及 SEC 監管、託管安全、反洗錢（AML）以及投資者保護等多重要求，在當前監管環境下，許多傳統經紀商因合規成本高昂、風險敞口較大而選擇觀望或直接回避與 RWA 項目合作。Alpaca 憑藉其自清算 broker-dealer 資質，能夠獨立承擔證券執行、清算與託管等核心職能，爲 RWA 項目提供受監管證券託管與清算能力，爲其資產映射機制提供完整的後端基礎設施支持。

這種全鏈路自清算能力顯著降低了 token 發行方的運營門檻和潛在合規風險，使其能夠更專注於產品設計和市場推廣，而無需自行搭建或對接複雜的 TradFi 後端系統。在代幣化證券市場監管框架持續演進、行業實踐尚未完全成熟的背景下，這一稀缺能力成爲 Alpaca 建立信任壁壘和吸引主流 RWA 發行方的重要基礎。

2. Instant Tokenization Network (ITN) — — 重要技術基礎設施

2025 年 10 月 2 日，Alpaca 在 TOKEN2049 Singapore 大會上推出 Instant Tokenization Network (ITN)。該網絡允許授權參與者通過單一 API 實現 24/7 in-kind mint 和 redemption（實物申贖），在用戶體驗層面實現了 token 鑄造與贖回的近實時處理，顯著提升了交易效率並減少了流動性碎片化問題。對發行方而言，ITN 的意義不僅在於提升申贖效率，更在於通過統一接口連接合規證券庫存與鏈上發行流程，從而降低 tokenized securities 的運營複雜度。

這一設計有效橋接了傳統金融的合規要求與區塊鏈的可編程特性，爲機構提供了更靈活的庫存管理和再平衡工具。不過值得注意的是，底層股票的實際結算仍需遵循傳統證券體系（DTCC 等）的規則和時間要求，ITN 主要在 token 層面實現了效率躍升。

3. 合作伙伴網絡與先發優勢

Alpaca 通過早期佈局積累了廣泛的合作伙伴網絡，包括 Ondo Finance、Backed Finance（Kraken xStocks）、Dinari、Anchored 等主流 RWA 發行方。其託管的 tokenized 資產涵蓋 TSLA、SPY、QQQ、NVDA、IVV 等高流動性標的，並在資產覆蓋範圍與流動性聚集方面形成了較強優勢。

這種網絡效應呈現出正向循環：更多優質項目選擇 Alpaca → 流動性與可用資產進一步豐富 → 吸引更多發行方和機構參與。隨着 RWA 生態的擴張，Alpaca 的先發優勢不僅體現在合作數量上，也體現在其逐步形成的生態網絡和行業影響力上，進一步強化了其在 tokenized equities 基礎設施生態中的影響力。

4. 開發者友好與基礎設施可靠性

Alpaca 官方披露其系統可用性達到 99.99%。其 Brokerage API 支持全球多資產、多市場接入，被許多 fintech 公司和加密平台視爲較爲便捷的美國證券市場接入方案之一。Binance 當前的美股交易服務由 Alpaca 提供執行、清算與託管等後端證券基礎設施支持；至於未來 bStocks 產品是否以及在多大程度上採用 Alpaca 相關能力，目前公開信息仍較爲有限。

這種高可用性基礎設施和開發者友好性，大幅縮短了加密平台與 fintech 公司的集成周期，降低了技術門檻與維護成本。在追求快速迭代的加密行業中，Alpaca 可靠的基礎設施成爲大型平台願意深度合作的關鍵因素之一。

5. 市場時機把握

Alpaca 的先發優勢在市場時機把握上體現得尤爲明顯。在代幣化證券（tokenized securities）市場興起之前，公司已經通過多年積累建立了自清算券商能力，並持續投入 Brokerage API 等基礎設施建設。隨着 2025 年 RWA 和代幣化股票市場快速發展，這些原本面向證券經紀業務構建的能力，開始展現出更廣泛的應用價值。

當越來越多機構和加密平台尋求合規的證券託管、清算與發行基礎設施時，Alpaca 已具備相對成熟的技術與監管基礎，因此能夠較快承接相關需求並擴大合作伙伴網絡。相比於後來進入市場的競爭者，其在牌照、技術和生態積累上的長期投入，使其在行業早期發展階段獲得了較爲有利的位置。

當前架構與未來展望

在 BN 業務鏈路中，用戶下單後，訂單經 Nest Trading 路由至 Alpaca Securities 完成執行、清算、託管等後端處理，最終對接美國證券清算體系（DTCC 等）。ITN 則在需要 tokenization 的場景中提供上層 API 抽象。

從行業視角看，tokenized equities 市場仍處於早期階段，相較傳統證券市場規模仍然較小。多數 tokenized stock 產品僅提供對標的證券的經濟敞口，而非直接股權所有權，其投票權、股息權及完整法律權利取決於具體發行結構。該領域還面臨監管政策的不確定性、不同司法管轄區的地域限制、流動性挑戰以及基礎設施集中帶來的潛在風險。

儘管存在上述侷限，Alpaca 作爲傳統金融（TradFi）與加密金融（Crypto）之間的基礎設施連接者，其價值正日益獲得市場認可。隨着越來越多加密平台、RWA 項目及金融科技公司接入 Alpaca 提供的證券基礎設施服務，其全球生態網絡也在不斷擴張。Alpaca 能否在競爭加劇的市場環境中維持當前優勢地位，將取決於其在技術創新、合規適應以及生態拓展上的持續投入。同時，隨着更多傳統金融機構、券商及新興 RWA 基礎設施提供商進入市場，行業競爭格局也可能持續變化。

風險提示：本文涉及的 tokenized securities、RWA 與數字資產產品仍處於快速發展階段，不同司法轄區監管要求可能發生變化。文中部分市場份額及資產規模數據來源於企業公開披露，不同統計口徑下結果可能存在差異。

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