Minimax撐起Miniso IP打造未成氣候

名創優品剛公佈首季業績，表面盈利增長理想，實質全賴股票投資帶來可觀的淨收入

重點：

• 首季度盈利同比上升近兩倍

• Top Toy收入升逾五成至5.15億元

本文作者劉智恒

銷售生活及潮玩產品的名創優品集團控股有限公司（$名創優品 (09896.HK)$;$名創優品 (MNSO.US)$）首季剛交出一份教人眼前一亮的成績單，首三個月收入同比增長28.5%至56.88億元，盈利表現更是亮麗，同比增長接近200%至12.48億元。

得益於同店銷售高個位數的增長，中國內地的收入上升29.6%，海外市場的收入亦升21.9%。集團旗下專營潮玩的Top Toy，收入更同比大增逾五成至5.15億元。

集團在拓展門店網絡的進展亦相當亮眼，截至3月底已有門店達8,565家，相較一年前增加了797家，單在今年首三個月就淨增80家。海外的開疆拓土更漸見成效，現有門店3,617家，同比增加404家，年初至今增34家。

業績及業務表面看似符合預期，集團主席兼首席執行官葉國富豪言：「名創優品集團目前的價值尚未反映真正的內在潛力。」

葉國富信心爆棚，不過股價表現似乎沒甚起色，業績公佈翌日股價竟急挫6%，收報24.36港元。

調整後盈利增長有限

我們再深入細看公司業績，若將匯兌損益剔除後的經調整經營利潤，同比只升14.3%至8.38億元，若是剔除匯兌損益後的經調整淨利潤，更只是增長8.1%至6.33億元，升幅並不如利潤表上成倍增長般耀眼。

原來，公司首季盈利之所以急增，全因早年投資的公司今年初在港上市，股價出現暴漲，爲名創優品帶來8.75億元的公允價值變動，而這家公司就是今年新股王之一的MiniMax（$MINIMAX-W (00100.HK)$）。貴爲中國人工智能六小虎之一的MiniMax，今年1月上市後股價節節上升，不到半年股價升幅達四倍，名創優品不費吹灰之力就取得可觀的賬面利潤。

另外，名創優品去年收購的永輝超市，首季亦爲公司帶來收益7,750萬元。換言之，撇除投資的賬面收益後，核心業務的增長只屬一般，與期內收入增長近三成比較，似有一定差距。

營收與利潤增長步伐不一，主要是期內的開支大幅上升。一般行政開支達2.97億元，同比上升22.7%；銷售及分銷開支更是急升，達到14.7億元，較去年同期大升44%。

Top Toy未有爆款IP

被視爲集團第二增長曲線，被葉國富寄以厚望的Top Toy，去年在香港申請上市，可惜出師未捷，暫時胎死腹中。再看，Top Toy首季的收入增長縱然理想，但只佔集團總收入不到一成，暫仍未成氣候。

事實上，泡泡瑪特（$泡泡瑪特 (09992.HK)$）的成功，顛覆了人們對玩具的認知，昔日是小孩的玩物，今天滲入了情緒價值的光環，層次再高的甚至可被視爲藝術品，玩具的價值忽然得以三級跳提升。一隻Labubu可以登上拍賣場上，以108萬成交，這不是藝術品是什麼？

泡泡瑪特的成功，市場不斷有人效法模仿，深懂市場的葉國富看在眼裏，也希望可以分一杯羹。於是在2020年開始，開闢了以Top Toy爲名的潮玩戰線，主要靠名創優品的渠道、供應鏈和零售運營經驗，在店內出售授權IP產品。

經過好幾年，Top Toy始終未能打造出一項爆款潮玩，較爲有名氣的「Nommi 糯米兒」，去年銷售已突破2億元，但其實這個IP是公司於去年中收購HiTOY 51%股權，從而將其收歸旗下的。

至於去年推出的「YOYO」，銷售額也不過億元，相比去年泡泡瑪特旗下持有Labubu的THE MONSTERS系列，收入高達141億元，Top Toy的自有IP實在有點相形見絀。

只能靠渠道賺錢

與泡泡瑪特比較，Top Toy去年的毛利率只有32%，是前者的一半；很明顯，就是Top Toy沒有代表自家的爆款IP，主要仍是依賴迪士尼及三麗鷗（$三麗鷗 (8136.JP)$）的IP授權，這樣不但要付出相當的授權費，亦要與別家零售商在相同IP產品上進行競爭，令到毛利率停滯不前。

因此，縱使Top Toy在今年首季門店已達355家，收入激增五成至超過5億元，在沒有自家爆火IP下，仍只能被市場視之爲潮玩零售商，專售賣人家的IP，賺的只是渠道的錢，而不是創意的錢，亦即是Top Toy盈利能爆發式增長的機會有侷限。

近期潮玩板塊的熱炒期漸過去，龍頭的泡泡瑪特動態市盈率不過14倍，布魯可（$布魯可 (00325.HK)$）約17倍，名創優品只有12倍，估值並不貴，若往後公佈的中期業績持續穩中向好，股價有機會反彈。

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