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Clarity Act落地生變，延遲風險與加密資產影響

作者：孫碧涵 Freya Sun｜SFC 中央編號：BWS708

美國《數字資產市場清晰法案》（CLARITY Act）近期確實面臨明顯的落地延遲風險。雖然該法案在 2026 年 5 月 14 日剛通過了參議院銀行委員會的投票，但華爾街分析機構與預測市場的數據顯示，它在 2026 年內最終通過併成爲法律的概率已大幅下滑至 50% 左右。

5 月 12 日凌晨三位參議員聯合發佈了新版本——五月文本，這才是最終投票的基礎。核心改動集中在穩定幣收益率這個卡了半年的問題上（禁止被動存款利息，保留交易活動獎勵）。

一、法案核心內容

📌 1. 數字資產三級分類體系

這是整個法案最基礎的架構，解決"到底誰管"的問題：

數字證券：具備投資合同特徵的代幣 → 歸 SEC 管

數字商品：去中心化、無發行人控制的資產（如 BTC、ETH）→ 歸 CFTC 管

許可支付穩定幣：與法幣 1:1 掛鉤的穩定幣（USDC、USDT 等）→ 歸銀行監管機構管

1.1 三級分類的具體意義

① 明確金融產品的屬性和監管機構的管轄範圍

$Coinbase (COIN.US)$ 、Ripple、Kraken 過去幾年被 SEC 起訴，本質上不是因爲做了壞事，而是因爲法律根本沒說清楚這些資產屬於什麼。過去在 SEC 認定的標準中，大多數代幣符合 Howey Test（投資合同），即證券的核心定義是投資者出錢、期待他人努力帶來收益，而大多數早期 ICO 代幣、項目初期發行的治理代幣屬於此類。

此次給 SEC 劃了邊界，只管真正的證券，不能無限擴張管轄權。舉個例子：

2012 年，Ripple 公司發行 XRP 代幣，並大量出售給投資者和機構，用於資金運營。

2020 年，SEC 起訴 Ripple，核心指控就是 XRP 是未註冊證券。主要邏輯即是 Howey Test：投資者花真實美元買 XRP，所有 XRP 持有者明顯期待依賴 Ripple 公司獲利。

但 Clarity Act 之後，重新審視這個案件——XRP 早期 Ripple 公司高度控制，屬於證券；但 XRP 現在已經擁有數千個驗證節點，Ripple 控制比例下降，可能申請認定爲數字商品，轉由 CFTC 監管。

② 以太坊生態獲得了合法性

過去 SEC 曾暗示 ETH 可能是證券，這讓整個以太坊生態（DeFi、NFT、Layer2）長期處於法律陰影下。但由於 ETH 足夠去中心化，不受單一發行人控制，一旦立法確認 ETH 是商品，價值數千億美元的生態獲得合法性。

③ 穩定幣成爲受監管的支付工具

USDC、USDT 等與法幣掛鉤的穩定幣配合 GENIUS Act，已有完整的發行、儲備、審計要求；穩定幣從"無人監管的灰色產品"變成"受監管的支付工具"，機構可以放心持有和使用。

④ 解決了機構入場的合規障礙

養老金、保險公司、銀行的合規部門有一個鐵律：不碰監管不明確的資產。三級分類一旦立法，這些機構的合規部門終於有了明確依據。

📌 2. 穩定幣收益率歸屬問題

當前法案中關於"穩定幣是否允許通過交易所/中介機構向用戶提供被動收益（Yield/Rewards）"的條款仍存巨大分歧。傳統銀行遊說集團對此強烈反對（擔心存款外流），導致修改案文本在多方利益博弈中反覆拉扯。

根據五月版本，法案明確**禁止**單純因持有穩定幣而支付的利息或收益，或任何在經濟功能上等同於銀行存款利息的安排。但豁免活動獎勵，允許以下活動：

在這個法案框架下，5 月 14 日 Section 404 已經以妥協文本通過：銀行業避免了存款直接被替代，穩定幣公司核心儲備利息收入不受影響，但後續擴大商業規模的步伐放慢。

📌 3. 加密項目的法定資本形成路徑

首次給區塊鏈項目提供合法的代幣發行（ICO/ITO）框架，不再是法律灰色地帶。項目方向 SEC 申報披露文件，滿足條件後可合法向美國用戶發行代幣。

📌 4. 代幣化資產監管指導

爲現實資產代幣化（房產、債券、股票上鍊）提供框架，華爾街傳統金融機構 JPMorgan、BlackRock 等已在佈局。

📌 5. 爲 DeFi 提供開發者保護

法案目前規定只要開發者不實際控制協議，就不承擔平台責任。

以 Uniswap 舉例，Uniswap 是最大的去中心化交易所，日交易量數十億美元。Uniswap Labs（開發團隊）寫了最初的智能合約代碼，但代碼開源，任何人可以複製部署；協議由智能合約自動運行，沒有人工干預；Uniswap Labs 無法凍結帳戶、退款、審查交易；治理權在持有 UNI 代幣的社區手裏。

如果沒有該法案，SEC 有權起訴 Uniswap，但在該法案框架下，Uniswap 就無需承擔責任。

二、當前阻礙

🚧 1. 參議院 60 票通過門檻

參議院全院投票需要破除冗長辯論（filibuster），門檻是 60 票。現在的票數構成：共和黨 53 席基本全部支持，民主黨 47 席中委員會只有 2 人越黨投票，還需要約 5-7 名民主黨人支持。當前委員會 9 票反對的民主黨人立場很堅定，全院階段拉票難度極大，這是法案能否通過的核心變量。

Polymarket 上當前預測法案通過的概率已下滑到 56%，時間窗口逐漸收窄——當前國會優先處理預算和債務上限問題，而 9 月兩黨需要爲中期選舉做準備。

Senator Moreno 已明確表態：5 月底前不排上全院議程，中期選舉前基本沒機會。如果等到中期選舉後 2027 年新國會重新推進，需要重走全部流程，且政治環境未知，法案通過希望更加渺茫。白宮目標 7 月 4 日簽署，多數觀察人士認爲 8 月更現實，但超過 8 月則風險急劇上升。

數據來源：Polymarket

🚧 2. Trump 家族利益衝突

民主黨的核心訴求是加入條款，禁止現任政府官員持有或受益於加密資產，這一條直指 Trump 家族的 World Liberty Financial 項目——Trump 兒子們持有該項目大量代幣，且代幣價值直接受加密監管政策影響。

委員會投票時，Warren 主導的倫理條款修正案被全體否決，民主黨以此爲由拒絕支持全院版本。這個問題沒有簡單的妥協空間——共和黨不可能接受針對 Trump 的條款，民主黨又把它當作參與談判的前提條件。這一條在中期選舉前的敏感時間，已經成爲攻擊 Trump 的籌碼和武器，民主黨方面不會輕易妥協。

🚧 3. 兩個參議院版本整合需要時間

目前有兩個平行推進的參議院版本：

🚧 4. 和衆議院版本協調

參議院通過後，還需要與衆議院 2025 年 7 月通過的 HR 3633 進行兩院協調，分歧主要集中在：DeFi 監管範圍、穩定幣與證券的邊界定義、代幣化資產（tokenized equities）的處理方式，三個方面。

三、法案進程對加密貨幣概念板塊的影響

📈 情景 1：6-7月完整通過（樂觀）

BTC：確認數字商品地位，機構合規入場

ETH：最大受益者，SEC 管轄權消除，DeFi 生態解鎖

XRP：SEC 訴訟邏輯徹底瓦解，歷史遺留問題清零

SOL：受益於整體機構情緒改善

DeFi 代幣：開發者安全港落地，DeFi 合法化溢價

$Circle (CRCL.US)$ ：USDC 獲得法定"許可支付穩定幣"地位，機構採用加速，核心驅動是 USDC 流通量放大，儲備利息收入放大

$Coinbase (COIN.US)$ ：兩重驅動——Base 網絡擴張法律障礙清零 + USDC 分成收益隨流通量增長直接放大

➡️ 情景 2：部分通過（可能性最大，中性）

當前最可能的結果，即推出一個最小可行版本，先通過兩黨分歧不大的部分（例如數字資產的分類框架），而倫理條款和 DeFi 開發者保護等則擱置。

加密貨幣：BTC、ETH 依舊相對樂觀，XRP 仍有不確定折價，DeFi 更多取決於開發者保護條款是否完整保留

$Circle (CRCL.US)$ ：核心儲備利息模式不受影響

$Coinbase (COIN.US)$ ：利息分成不受影響，但 Base 網絡擴張仍具備不確定性

📉 情景 3：8 月以前沒有通過（悲觀）

2025 年監管樂觀預期的溢價部分被抹去，市場開始定價立法過程停滯至 2030 年。

四、接下來的關鍵時間節點 🗓️

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