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期權業績攻略丨光互聯站上AI風口，邁威爾業績能否撐起新估值？

$邁威爾科技 (MRVL.US)$ 即將在美東5月27日盤後發佈FY2027一季度業績。

公司此前給出的FY2027一季度收入指引爲24億美元上下5%，非GAAP EPS指引爲0.79美元上下0.05美元。市場預期大致也圍繞這一水平展開。機構預計2027Q1預計實現營收24.01億美元，同比增加26.67%；預期每股收益0.324美元，同比增加62.15%。

因此，單純達到預期未必能帶來強烈正反饋。過去一段時間，市場對邁威爾的定價已經明顯抬升。投資者關注的重點，也從傳統通信、存儲和企業網絡芯片，轉向AI數據中心、定製ASIC、光互聯和高速網絡芯片。市場更需要看到「超預期」和「後續指引上修」，能夠持續證明自己正在成爲AI基礎設施擴張中的關鍵供應商。

邁威爾到底做什麼？

邁威爾在數據中心繫統裏，扮演的是「連接、傳輸、存儲和定製計算」的角色。

公司當前業務主要可以分成兩大塊。數據中心已經成爲邁威爾最重要的敘事主線。FY2026四季度，邁威爾數據中心收入達到16.51億美元，佔總收入約74%。

第一塊是數據中心業務，覆蓋AI服務器、雲端以太網交換、數據中心互聯、存儲系統、AI定製芯片等。簡單理解，AI算力集群規模越大，服務器之間、芯片之間、數據中心之間的數據傳輸壓力就越高。邁威爾的高速網絡芯片、光互聯DSP、SerDes、交換芯片和定製ASIC，正好卡在這一輪AI基礎設施升級的關鍵位置。

第二塊是通信及其他業務，包括企業網絡、運營商基礎設施、消費電子、汽車和工業等應用。過去這些業務更偏週期性修復，彈性不如AI數據中心明顯，但仍然構成公司收入的重要底盤。

年初以來上漲145%，光互聯重估是核心推動力

邁威爾今年以來已經上漲145%，除了半導體板塊整體行情帶動之外，背後實際有三條驅動力。

第一，AI定製ASIC的預期被快速重估。

雲廠商在AI訓練和推理成本持續上升之後，越來越重視自研芯片和定製芯片方案。相比完全依賴通用GPU，定製ASIC可以在特定工作負載下提升能效、降低成本。邁威爾在定製芯片設計、高速互聯和數據中心客戶關係上有積累，因此被市場視爲博通之外的另一個重要受益者。

第二，AI數據中心互聯瓶頸被重新定價。

過去市場最關注GPU本身，後來開始關注HBM、服務器、電源、液冷。現在資金進一步擴散到光通信、交換芯片、SerDes、CPO和硅光方向。AI集群越大，數據搬運的重要性越高。

邁威爾的價值就在這裏：它不一定是最耀眼的算力芯片公司，但它參與的是AI工廠內部高速連接和數據流動。

第三，併購和產品佈局強化了「光互聯+定製計算」的想象空間。

公司此前宣佈收購Celestial AI，後者的Photonic Fabric技術主要面向AI計算系統中的光互聯，目標是提升數據中心計算、網絡和內存系統的性能與能效。對投資者而言，這類動作的意義在於，邁威爾正在從單點芯片供應商，向AI數據中心繫統級連接方案擴展。

第四，英偉達合作強化了市場想象空間。

邁威爾與英偉達圍繞NVLink Fusion展開合作，並將參與半定製AI基礎設施、定製XPU、scale-up networking、光互聯和硅光等方向。這個事件對股價的意義在於它把MRVL放進了英偉達AI生態的敘事框架裏。對資金來說，只要AI基礎設施投資繼續擴張，MRVL就有機會獲得更高的估值溢價。

這次業績真正要看什麼？

1、AI ASIC有沒有新增客戶或更清晰收入路徑。

定製芯片仍然是邁威爾最重要的看點。雲廠商自研AI芯片的趨勢越來越明確，AWS的Trainium3進展順利，Trainium4也已經在開發；Google的TPU體系繼續向垂直整合推進，Axion CPU未來也可能參與支撐TPU集群。微軟同樣是市場關注的潛在線索，此前有消息稱Anthropic曾與微軟洽談使用微軟設計的AI芯片服務器，但這部分仍需視爲未確認信息，不能直接當成邁威爾的確定訂單。

對邁威爾而言，真正有想象力的地方，不只是一顆主芯片。圍繞XPU延伸出來的配套芯片，可能才是後續收入黏性的來源。比如CXL、NIC等芯片，一旦進入雲廠商自研AI芯片體系，後續會隨着平台迭代持續出貨。

管理層此前提到，FY2026定製芯片收入已經翻倍至15億美元，FY2027仍有望增長超過20%；其中CXL和NIC兩個方向，到FY2029收入規模有望超過20億美元。這個信號說明，市場買的已經不只是某一個客戶項目，而是邁威爾能否在雲廠商AI芯片生態裏佔住更多位置。

電話會上投資者會重點聽：現有AI定製芯片客戶的出貨節奏是否順利；是否有新增大客戶、新項目或設計訂單；管理層是否上調中長期AI收入目標。

如果公司只能給出「需求強勁」這類表述，市場可能會覺得信息增量不夠。對於當前股價而言，投資者需要的不是泛泛而談，而是更具體的客戶、訂單和收入落地節奏。

2、光互聯和高速網絡芯片是否同步放量

近期市場對光模塊、硅光、CPO、高速交換和數據中心互聯的關注明顯升溫。

AI集群規模越大，瓶頸越容易從「算力不夠」轉向「數據傳不動」。單機櫃時代，傳統電連接還能應付；到了多機櫃甚至更大規模集群，帶寬、延遲和功耗都會成爲限制效率的關鍵問題。GPU再強，如果數據在芯片和服務器之間流轉不順，整體算力也會被浪費。邁威爾的光互聯、硅光、CXL、PCIe switching和高速交換芯片，正好對應這一輪AI基礎設施升級中的連接環節。

這也是市場近期重新定價MRVL的重要原因。管理層此前給出的目標顯示，FY2027數據中心收入預計同比增長約40%，其中互聯相關收入預計增長超過50%，高於此前約30%的預期。

邁威爾如果能證明光互聯DSP、交換芯片和高速連接產品正在受益於AI集群擴張，市場會更願意把公司視爲AI網絡基礎設施核心標的。AI投資從GPU向外擴散，本質上交易的是系統級瓶頸。誰能解決連接和傳輸效率問題，誰就有機會獲得新的估值彈性。

3、毛利率和費用控制能否跟上增長

AI ASIC和併購整合都會影響利潤結構。公司此前指引本季非GAAP毛利率爲58.25%至59.25%，非GAAP運營費用約5.75億美元。投資者需要關注的是，AI業務放量能否帶來盈利彈性，而非只帶來收入擴張。

如果收入增長伴隨費用上升、毛利率承壓，市場對盈利槓桿的期待會被削弱。對於當前已經大幅上漲的股價來說，利潤質量同樣重要。

業績攻略

對邁威爾來說，這次業績的關鍵並不只是「好不好」，而是「夠不夠好」。最新可得市場數據顯示，MRVL forward P/E 接近 50倍。華爾街分析師紛紛上調對該公司的目標價，最新目標價爲滙豐銀行給出的300美元。

市場已經把MRVL從傳統半導體公司重新定價爲AI基礎設施核心標的。這個變化帶來了估值提升，也帶來了更高的驗證要求。接下來股價能否繼續向上，取決於公司能否證明三件事：AI ASIC有持續放量能力，數據中心業務仍在加速，光互聯和高速網絡芯片正在成爲新的增長支點。

期權市場的交易活動爲判斷市場情緒和預期提供了重要線索。引伸波幅（IV）處於高位：截至5月26日，MRVL的期權引伸波幅（IV）高達95.29%，其IV Rank（歷史分位數）達到91，IV Percentile（百分位）高達98%。這意味着當前的引伸波幅水平超過了過去一年中98%的時間，期權定價非常昂貴，表明市場預期未來股價將出現劇烈波動。期權市場預計本次業績日的股價波動在±13.41%。

技術面，股價突破歷史新高，且均線系統呈多頭排列，表明本輪上漲趨勢強勁，中期格局依然向好；但當前股價已大幅偏離主要移動平均線，24日乖離率達21.3%。資金面現分歧，5月26日當天，主力資金（特大單+大單）淨流出高達1.03億美元，已經連續三個交易日淨流出。

期權策略上，

（1）如果已經持有 MRVL 正股，並且浮盈較多，擔心業績後的不確定性

可以考慮做領式長倉策略。操作上，可以買入下方 Put 做保護，同時賣出上方 Covered Call 來降低保護成本。如果正股上漲，「賣出Call」的部分可能會被行權，將會限制整體盈利空間。如果正股下跌，「買入Put」的部分將會盈利，能夠限制最大損失。

這個策略適合已經賺了不少、但又不想完全賣出的投資者。因爲當前最怕的不是公司邏輯突然反轉，而是業績符合預期但股價「利好兌現」。近期主力資金連續三個交易日淨流出，高位已經出現部分資金兌現跡象。正股持有人在業績前適當鎖定利潤，比單純賭業績更穩。

能夠防止業績後出現極端回撤；如果業績後繼續大漲，被行權相當於在高位分批止盈。

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

（2）如果看好 MRVL 中期邏輯，但不想追高

可以考慮 Sell Put。這個策略的核心不是賭業績大漲，而是利用高 IV 收取權利金。如果業績後 MRVL 沒有跌破行權價，策略有機會賺取時間價值和 IV 回落收益；如果跌破，則要按照事先設定的價位買入對應數量的股票。

但這類策略有一個前提：必須接受 MRVL 業績後大幅下跌的風險。賣 Put 看起來勝率高，但本質上是在承擔下跌尾部風險，不能因爲權利金很厚就忽視倉位控制。

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