小馬智行

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小馬智行Q1業績會：Robotaxi收入同比增395%，2026年車隊目標上調至3500+輛

5月26日，小馬智行（ $小馬智行 (PONY.US)$ $小馬智行-W (02026.HK)$ ）發佈2026年第一季度業績。第一季度，小馬智行總營收達2.36億元（3425萬美元），同比增長145%；其中Robotaxi業務收入5912萬元（857萬美元），同比飆升395%，乘客車費收入同比增長456%，單季度Robotaxi收入創下歷史新高。毛利潤3836萬元，同比增長140.1%，截至2026年3月31日，現金等價物及長短期理財投資合計99.02億元（14億美元）。

電話會議亮點：

Robotaxi業務持續擔當公司核心增長引擎。截至2026年5月，公司Robotaxi全球車隊規模突破1700輛；中國市場註冊用戶數增至去年同期三倍以上；今年5月周均付費訂單量較1月實現翻倍增長，顯著超過行業平均增速，充分體現出車隊供給能力、用戶出行需求與整體運營效率的提升。

依託2026年第一季度強勁的商業化表現，公司上調全年經營目標：Robotaxi收入目標從達到2025年的3倍提升至3.5倍以上；2026年底Robotaxi車隊規模目標由原3000輛提升至3500輛以上；覆蓋國內外20餘個城市。

雙引擎戰略持續推動，聚焦「中國+海外」市場。中國市場是主要增長引擎，小馬智行持續深耕一線城市高價值、高複雜度的核心運營區域。廣州運營版圖從南沙、番禺區拓展至海珠核心城區，覆蓋廣州塔、琶洲CBD、廣交會展館等熱門出行區；深圳市場持續加密南山、寶安等核心商圈及通勤區域的車隊投放規模與運營密度；同時公司在北京、深圳、廣州三地均提供接送機服務。

一季度是網約車傳統淡季，但Robotaxi車隊規模、用戶體量和付費訂單等核心指標自今年以來逐月增長，實現逆勢上揚。公司持續滲透一線城市的高價值複雜城區，即使Robotaxi定價和收費仍高於入門級網約車服務，用戶需求強勁，成爲出行首選。

海外市場佈局穩步推進，全球化運營節奏持續提速。目前，小馬智行業務已覆蓋全球9個國家，並在克羅地亞、卡塔爾、新加坡、韓國四大海外市場面向公衆開放商業化出行服務。其中，公司攜手合作夥伴在克羅地亞首都薩格勒布落地歐洲首個商業化Robotaxi服務，同時持續深耕中東市場，擴大迪拜、卡塔爾兩地的運營佈局。

「共建車隊模式」開始貢獻多元且可觀的收入。憑藉領先的自動駕駛技術、運營體系及商業模式，小馬智行吸引了大批國內外優質合作伙伴參與Robotaxi車隊共建與落地部署。該創新模式不僅有效提升了車隊規模化擴張的資本使用效率，更構建多元化收入結構。

小馬智行的Robotaxi單車運營成本具備全球競爭力，同時公司預計2027年中國內Robotaxi整車BOM成本降至23萬元以下，持續優化盈利模型。隨着車隊規模的擴大，運營成本下降與BOM成本優化這兩大槓桿將進一步提升Robotaxi業務的利潤率。

小馬智行三項關鍵技術能力是：先進的訓練範式、故障可運行冗餘架構，以及安全高效的車隊管理能力。L4無人駕駛規模化落地，無法依靠傳統駕駛數據堆砌或大模型參數擴張，必須依託強化學習、世界模型的技術路線，適配複雜路況與極端場景的智能決策需求。

技術持續優化和強大的安全體系確保長期商業化落地。小馬智行Robotaxi採用軟硬件全套的多層冗餘架構，從而實現故障可運行能力，避免造成交通擁堵或追尾事故；不依賴高精地圖和衛星定位信號，車輛可實時根據道路情況調整駕駛決策。同時構建「預防、檢測、響應」三重安全運營防線，以技術保障規模化運營安全。

Robotruck與智能解決方案業務（原「技術授權應用業務」）同步實現穩健增長。2026年第一季度，Robotruck服務收入同比增長31%，達7033萬元；智能解決方案業務收入同比大漲246%，達1.07億元，增長核心驅動力來自自動駕駛域控制器Q1銷量的大幅攀升，達到去年同期的6倍以上。

問答環節：

富瑞雷肖依：

我們注意到，無論是在中國還是在海外，我們都看到Robotaxi領域的政策端出現了相當多的新動向。因此，希望您能分享一下對於這一不斷演變的監管格局的看法。更重要的是，您認爲這將如何影響小馬智行未來的業務發展或競爭定位？謝謝。

彭軍博士：

據我所知，目前無論是在國內還是海外，大部分政策討論主要圍繞Robotaxi的安全運營展開。正如大家所知，安全是自動駕駛行業的基石。因此，我認爲關於安全的討論，以及由此形成的標準化的安全措施，乃至更高的安全標準，都有利於行業的長期穩定發展。在小馬智行，我們擁有多年成功運營大規模車隊的經驗，也一直與監管部門保持良好的合作關係，共同營造更健康、更透明的行業環境。尤其在中國，我們與監管部門建立了深厚的信任，並將繼續攜手合作，讓自動駕駛能夠安全地服務公衆出行。

回到安全本身，正如天城提到的，我們針對自動駕駛車輛本身和車隊運營建立了一套全生命週期的安全管理體系。我們的每輛車都採用了具備故障可運行能力的全冗餘架構，也就是說，即使在系統發生極端故障的情況下，我們的車輛也能安全靠邊停車。此外，我們的車隊管理系統能夠檢測並應對路上的任何突發狀況，就像一張覆蓋全城的安全網，能夠預防交通擁堵並處理實時路況變化。這也是我們實現規模化安全運營的關鍵基礎。

我們高度成熟、穩健的安全系統，加上良好的安全記錄，讓我們有信心快速擴展業務。我認爲目前的政策討論和政策更新不會對我們的業務造成任何直接影響。相反，正如我前面提到的，我們本次上調了2026年全年的業務目標，並持續推進第七代（Gen-7）車型的部署，目前在車隊規模、營收和運營區域擴張等目標上都進展順利。

正如我剛才提到的，目前（政策變動）並沒有帶來短期的直接影響。我相信，從中長期來看，監管環境趨於標準化的趨勢將對我們這樣已經確立行業領先地位的企業更爲有利。這也再次說明在高密度城市環境中實現Robotaxi規模化運營的複雜性，而這正是我們持續驗證自身能力的核心場景。最終，這些高標準將推動市場整合，淘汰不具備相應能力的參與者，並進一步提高新進入者的行業門檻，由此也將有助於行業的長期增長。

美銀證券李明勳：

鑑於你們將年底的 Robotaxi車隊規模目標上調至 3500 台，同時也上調了營收預期。您能否詳細說明一下，促使你們上調這兩項指標背後的核心驅動因素是什麼？

王皓俊博士：

這次上調預期無疑表明，我們受到了強勁商業勢頭的極大鼓舞，尤其是第一季度的業績表現。坦白說，實際的發展速度超出了我們的預期，這體現在我們 Robotaxi 業務的多個核心領域。例如，我們看到國內業務正在加速。我們觀察到，在中國所有一線城市，營收、付費訂單量以及用戶基數都在持續增長。這實際上反映出我們在深圳和廣州持續提供着高質量的服務，並且吸引了越來越多的復購用戶，因爲即使在高峰時段和複雜的路況場景下，我們依然能提供穩定一致的服務，而這最終轉化爲了更多的收入。

另一點是我們在廣州和深圳實現了單車盈利轉正的里程碑。這也成爲了一個印證了未來更多可能性的成功案例。正因如此，我們看到了許多潛在的合作伙伴，無論是在國內還是海外，他們都對參與我們的「共建車隊」商業模式產生了切實的興趣。這不僅能讓我們更高效地利用資金，也意味着我們能夠在不同市場部署更多的車輛。因此，基於所有這些事實和令人振奮的進展，我們有信心將 Robotaxi 的收入增長目標進一步上調至 2025 年的 3.5 倍，同時將今年年底的車隊規模目標定爲 3,500 台。

德意志銀行黃威：

關於Robotruck業務。貴司剛在北京車展上發佈了L4級輕卡，可以解釋一下這背後的戰略考量和擴張計劃嗎？

彭軍博士：

正如大家所了解的，公司自成立以來，我們的願景始終是「讓自動駕駛觸手可及」。對我們來說，「觸手可及」實際上有兩層含義：一是在國內外市場擴大版圖，二是將自動駕駛技術擴展至不同車輛平台，覆蓋客運與貨運等多種應用場景。因此，L4級自動駕駛輕卡的推出與我們的願景和發展雄心高度契合。

在物流領域，價值鏈涵蓋幹線長途運輸、城市配送以及末端配送。我們已經成立了Robotruck部門，專注於幹線物流。對於末端配送，我們雖然沒有直接下場，但已成爲領先的ADC供應商。近期L4輕卡的推出，正是爲了補齊我們完整物流版圖中的一個關鍵環節。L4級輕卡平台同樣與我們的Robotaxi共享幾乎完全一樣的軟件技術棧，並可充分利用我們現有的運營基礎設施，比如遠程協助、地勤支持網絡，乃至清潔和充電設施。這種統一的架構帶來了強大的協同效應：可進一步將我們的輕卡運營成本比人工駕駛輕卡車隊降低一半；同時，由於可以共享大量後端支持，我們也能降低Robotaxi服務的日常運營開支。

就目前進展而言，L4級輕卡的研發工作正在穩步推進。例如，我們與寧德時代共同開發了這款L4純電輕卡，並正在與部分頭部物流公司建立穩固的合作意向，以供這些輕卡未來的落地應用。此外，我們也開始與監管部門就牌照申領和車隊管理進行溝通。我們預計這款自動駕駛輕卡將在明年初開始推進規模化運營。

高盛集團宋婷：

我的問題關於技術方面：針對自動駕駛領域的VLA（視覺-語言-動作）模型，能否請您分享一下小馬智行的策略及未來的技術路徑展望？我們注意到近期部分供應鏈參與者開始從他們的模型中移除語言部分，您認爲「語言」部分現在是否仍然必要？謝謝。

樓天城博士：

首先，駕駛的核心是理解其他道路使用者的意圖並做出適當的反應。通過在世界模型訓練中加入一個「意圖層」，我們能生成不同的意圖組合。我們會評估所有其他道路交通參與者的概率。這種設計確保我們的車端模型始終選擇最安全的路線，並對任何事件都有預案，哪怕是極低概率的邊緣場景。我們認爲語言不是駕駛的本質。而且，語言模型對車端來說太耗算力了。相反，我們認爲「意圖」才是駕駛真正的核心。人類開車時，思考的是其他車的意圖，而不是自然語言。關鍵在於，這種意圖數據很難通過簡單的路測獲得，我們必須通過世界模型來生成。

我們認爲大語言模型或語言層在車端的推理側沒有實際幫助，而世界模型和生成數據對於訓練是必不可少的。事實上，自動駕駛和大語言模型做的是非常不同的任務。一個大語言模型智能體，比如寫代碼的工具，不需要極低的延遲。它也不需要第一次嘗試就完美。它在一個低成本的環境裏工作，可以在測試沙盒裏嘗試、失敗並修復錯誤。

但駕駛沒有任何犯錯的空間。一旦犯錯就是事故。因此，我們對AI幻覺的容忍度是零。爲了解決這個問題，我們在世界模型中構建了一個虛擬駕駛環境。這使得系統可以在訓練階段嘗試和犯錯，而不是在真實的道路上。在車端的真實世界推理階段，我們的模型不僅只選擇概率最高的單一路徑。相反，它會選擇在任何概率下都能確保安全的行動。

花旗銀行叢明：

在上調全年目標的情況下，想請問您如何平衡持續高增長和不斷增加的戰略投入？

王皓俊博士：

是的，我們在一季度取得了非常亮眼的成績，證明了我們的Robotaxi商業化戰略——雙引擎戰略正在有效轉化爲加速的收入增長。正如大家所看到的，我們的收入增速超過了支出增速，使得我們本季度的運營虧損率大幅收窄。

基於所有這些勢頭，我們有信心上調全年業務目標，從而實現更高的增長軌跡——我認爲這對任何成長型企業來說都至關重要。與此同時，爲了保持我們在行業中的優勢，我們也需要在某些領域戰略性地加大投入。舉例來說，通過研發工作以及深化與主機廠的合作，我們正按計劃在明年年中之前將國內市場的單車BOM總成本降至23萬元人民幣以下。我們認爲這些投入將在未來的部署中獲得回報，並吸引更多的共建車隊商業模式合作伙伴。因此，我認爲這是一個關於支出與投入、以及增長軌跡之間的平衡取捨——我們明確將增長軌跡作爲最高優先級，但對於這些前置支出，我們將始終堅持以價值爲導向並保持嚴格自律的執行原則。

華泰證券何翩翩：

我想聚焦海外擴張戰略，考慮到近期海外市場已經看到一定的商業化進展，想進一步了解公司全球車隊擴張的整體路線圖。具體而言，在評估中東、歐洲和亞洲等不同市場時，公司在區域優先級上的考量因素是什麼？謝謝。

彭軍博士：

正如我在上一個問題中提到的，我們的公司願景是「讓自動駕駛觸手可及」，全球化擴張一直是公司戰略的重要組成部分。我們的雙引擎戰略正在加速推動全球擴張。隨着越來越多國家出臺支持自動駕駛的法規，同時也有更多國際合作夥伴希望與我們合作，這兩個因素共同作用，使我們在海外看到了巨大的增長機會。事實上，在第一季度，一些國際市場已經開始爲我們貢獻可觀的收入。

我們正在抓住當前的窗口期，因爲我們在中國一線城市的技術與商業運營已經積累了豐富經驗，使我們能夠應對最複雜的城市場景，並且我們已經在深圳和廣州實現了單車盈利轉正。這樣的技術驗證與成本優勢，再加上海外政策持續開放，構成了我們加速推進全球化佈局的重要驅動力。

在國際佈局方面，正如你提到的，我們正在上述重點區域快速拓展。目前我們已在9個國家建立業務，並在四個海外市場向公衆推出Robotaxi服務，包括克羅地亞、卡塔爾、新加坡和韓國。在歐洲，我們與Uber和Verne合作，在薩格勒布推出了該地區首個商業化Robotaxi服務。在中東，我們正在多哈推進收費服務，並在迪拜啓動全無人駕駛運營。在亞洲，我們已經在新加坡部署了公共Robotaxi服務，並正在韓國首爾進行密集的測試。

未來，我們將繼續與各地監管部門以及值得信賴的合作伙伴密切協作，加速商業化進程。我們將加倍投資，並全力以赴實現在今年將業務版圖擴展到全球20多個城市的目標。

麥格理蕭又升：

在業績中提到，第一季度部分資本開支用於自動駕駛套件（ADK）的庫存備貨。我想請教一下，當前是否有任何零部件成本上漲對整體投入成本造成了實質性影響？另外，Leo 之前提到，我們仍按計劃推進BOM降本目標，預計在明年將BOM成本降至23萬元左右。想進一步了解，爲了實現這一目標，我們主要聚焦在哪些具體環節或領域？謝謝。

王皓俊博士：

關於BOM成本下降，我們一直採取的是全鏈路、系統性的降本策略，也就是說，我們會從整車以及自動駕駛相關硬件的各個環節進行整體優化，以持續降低總體BOM成本。因此，我認爲未來推動BOM下降主要有幾個關鍵因素。

第一，車輛規模的持續擴大。隨着我們車隊規模不斷增長，尤其是在更多「共建車隊」合作伙伴加入的情況下，我們可以向供應鏈下達更大批量的採購訂單，這將顯著增強我們對供應商的議價能力，從而帶來成本下降。

第二，我們的第七代車已經正式上路，並累計了數百萬公里的真實道路數據。這些數據幫助我們更清晰地識別系統中可以進一步優化、簡化甚至重構的部分。基於這些真實世界數據，我們可以通過持續的研發迭代，進一步降低BOM成本。

當然，供應鏈本身仍然存在一定不確定性。不過，多年來小馬智行一直在有效應對這些波動。以今年爲例，存儲芯片確實出現了一定程度的供應緊張，但我們在去年就已提前採取行動，鎖定了關鍵存儲器件的供應。這也體現了我們在供應鏈管理上的應對能力。因此，我們有信心在明年年中實現既定的BOM成本目標。

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