標普500連升九星期！美股今輪有幾勁？
騰思丨全球股市大分化！AI硬件的高增長預期到底能維持多久？
過去一年，全球股市的分化程度令人聯想起2000年互聯網泡沫時期的極端格局。然而，若仔細審視資本的流向邏輯，便會發現本輪週期與當年存在本質上的差異——資本的投向變得前所未有的精準，市場呈現出鮮明的「優勝劣汰」特徵。
一方面，韓國股市 $MSCI韓國指數ETF-iShares (EWY.US)$ 憑藉半導體與AI出口產業鏈的強勢表現領漲全球；另一方面， $恒生科技指數 (800700.HK)$ 則因監管整頓與增長預期放緩而持續低迷。
行業層面，AI硬體受惠於算力需求的爆發式增長，成為資本追捧的核心標的；軟體行業卻因商業模式尚未成熟、增長動能不足，估值承壓而陷入深度調整。
在這場分化背後，資本正透過實際的投資選擇重新佈局，揭示出新時代的市場運行規律。
（圖1：美國軟體 vs. 美國半導體，來源：Bloomberg,截至日期2026年5月19日）
（圖2：HSCEI/KOSPI對比圖，來源：Bloomberg, 截至日期2026年5月19日）
資金流向的結構性轉變
深究其因，資金正以前所未有的速度向AI硬體領域集中。不同於1990年代末互聯網泡沫時期， $思科-T (04333.HK)$ 市盈率一度逼近200倍的虛高估值，當前AI硬體龍頭的估值水準顯得格外理性。
SK海力士的股價上漲並非來自概念炒作，而是源於AI算力需求激增所帶動的HBM高帶寬存儲器訂單爆發，以及NAND Flash儲存芯片價格的「週期性回暖」。換言之，這是一輪由真實需求與產業基本面驅動的結構性增長，而非單純的資金狂歡。產業基本面的堅實支撐，使得當前的AI熱潮與當年的互聯網泡沫存在著本質性的區別。
（圖3：CISCO股價與市盈率1997-2005 ，來源：Bloomberg，截止日期2025年2月28日）
（圖4：Hynix股價與市盈率2021-2026，來源：Bloomberg截止日期2026年1月31日）
（圖5：NAND Flash現貨價格TLC 512GB，來源：Bloomberg，截止日期2026年5月19日）
低估值迷思：歷史的警鐘
然而，歷史經驗反覆告誡我們：低估值從來不是風險的「避風塘」。在許多過往的股票泡沫中，投資者往往認為，只要估值尚未過度拉伸，股價就仍有充足的上漲空間。這種邏輯在一段時間內或許成立，但它從來都不是保證。
中國房地產行業便是一個血淋淋的教訓。在長達十餘年的時間裡，中國房地產龍頭企業憑藉「低估值＋高股息」的組合構築了看似堅不可摧的「安全」表象。投資者普遍相信「房價永遠上漲」這一核心假設，並以此為基礎將大量資金配置於房地產板塊。然而，當這一假設在2021年被徹底顛覆，住房需求驟降導致行業風險集中爆發， $中國恆大 (45757.HK)$ 等龍頭企業遭遇戴維斯雙殺，股價暴跌，估值體系徹底崩潰。
（圖6：恒大股價與市盈率2011-2026，來源：Bloomberg，截止日期2026年5月19日）
這一案例為當前的AI硬體投資敲響了警鐘：若支撐估值的「AI需求高增長」預期出現動搖——無論是因為技術瓶頸、資本開支放緩，還是地緣政治風險——即便市盈率再低，也難以阻擋資產價格的重估。風險的本質不在於估值的數字高低，而在於需求週期的可持續性。
本輪週期的獨特性
*估值基礎不同
互聯網泡沫時期，大量科技公司處於「燒錢換增長」階段，缺乏穩定的現金流與盈利支撐；而當前的AI硬體公司普遍具備強勁的獲利能力與健康的資產負債表，估值建立在可量化的基本面之上。
*需求來源不同
互聯網泡沫的驅動力來自於「.com」概念的投機熱情，本質上是對未來的一場豪賭；而本輪AI需求的源頭——大型語言模型訓練、自動駕駛、雲端運算等——均已展現出明確的商業化路徑與持續的訂單增長。
*市場參與者結構不同
當年的散戶狂熱與追漲情緒是泡沫膨脹的重要推手；而當前市場的主導力量是機構投資者，其配置行為更加理性、冷靜，對基本面的要求也更為嚴苛。
寫在文末
市場分化的本質，是資本對「確定性」的重新定價。韓國股市與AI硬體的亮眼表現，反映的是市場對產業鏈高景氣度的信心以及對真實訂單的追捧；部分科技股及軟體行業的調整，則折射出市場對增長兌現能力的擔憂。
在這場由AI驅動的結構性變革中，資本不再是盲目的追逐者，而是審慎的篩選者。那些能夠持續兌現增長、掌握核心技術、擁有定價權的企業，將在分化中脫穎而出；而那些僅僅依靠概念包裝、缺乏基本面支撐的公司，終將在市場的考驗中被淘汰。
市場從無永恆的勝者，唯有順應週期變化的基本面，才能穿越波動、行穩致遠。當前的AI熱潮能否避免重蹈互聯網泡沫的覆轍，答案不在於資本的狂熱程度，而在於技術落地的真實速度與產業價值的持續創造。
本文核心觀點轉載自高騰國際官方公眾號《五月權益月度觀點——全球股市大分化背後的資本邏輯與風險》，特別祝賀高騰國際榮獲2026 I&M Professional Investment Awards“Greater China Hedge Fund (Long/Short Equity, 5 Years) / 大中华对冲基金（多/空股票策略，5年）”大奖。
高騰國際權益首席投資官——李宇
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