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深度研究：中國紅利ETF，問答知多少

紅利策略長期以來是中國股票型ETF市場中最受青睞的因子配置之一。2024至2025年間，該板塊規模持續擴張，且增量資金加速流向追蹤港股的境內紅利ETF。深入分析可見，A股與港股紅利ETF在業績表現與資金流向上開始呈現分化趨勢。

市場格局與規模演進

截至2025年底，中國紅利ETF規模約佔股票型ETF總規模的：

A. 1%

B. 4%

C. 6%

D. 10%

（答案：B）

中國紅利ETF增長持續提速以資產管理規模（AUM）計，紅利ETF始終是中國股票型ETF市場中佔比最大的因子策略類別。截至2025年底，中國紅利ETF規模約290億美元，約佔股票型ETF總規模（6,510億美元）的4%（圖表1）。

相比之下，美國紅利ETF的佔比略高達6%，在超10萬億美元的股票型ETF市場中佔約5,700 億美元。儘管美國紅利ETF的增速與股票型ETF市場基本同步，但中國紅利ETF自2015年以來的規模擴張與增速均表現出更明顯的加速態勢（圖表1）。

圖表1：中美市場紅利ETF與其他股票型ETF的AUM增長趨勢對比

從A股到港股：中國紅利ETF規模實現躍升

圖表2按底層資產分類進一步拆解了中國紅利ETF的AUM構成。

2006-2017

自2006年首隻紅利ETF問世後的十餘年間，其資產規模在十多年間一直微不足道。

2018-2022

而2018年後，在A股紅利ETF帶動下規模開始沉澱，至2022年初達40億美元左右。

2023-2025

2023年起，資產規模大幅放量。儘管A股產品仍佔存量主體，但港股通紅利ETF已成爲增量資金的重要來源，特別是在2024年後尤爲顯著。截至2025年12月31日，中國紅利ETF總規模突破290億美元，其中港股敞口規模約120億美元，佔比超40%。

圖表2：中國紅利ETF A股與港股AUM佔比

業績分化與因子歸因

相較A股紅利ETF，港股紅利ETF更顯著的特徵是？

A. 更高的市場風險暴露（Beta）

B. 更強的價值因子敏感度

C. 更顯著的質量因子正向暴露

D. 更集中的行業配置

（答案：C）

港股紅利ETF業績表現領先

上述配置規模的擴張伴隨着近一年港股與A股紅利ETF業績的顯著分化。截至2025年12月31日，港股紅利ETF的一年期總回報率中位數爲20%，而A股紅利ETF僅爲3%。

具體到頭部產品，兩隻規模最大的港股紅利ETF 513630.SH（+26%）和159691.SZ（+18%）表現強勁。相比之下，規模居前的A股紅利ETF 512890.SH僅上漲5%，規模次之的510880.SH則基本收平（圖表3）。同期，資金持續流入港股紅利ETF，而對A股紅利策略的需求則更趨審慎。

圖表3：紅利ETF一年期業績與資金流向

質量因子與價值因子：不同敞口紅利ETF的核心差異

爲闡釋A股與港股紅利ETF的業績表現差異，我們採用了被業界廣泛應用的Fama-French因子模型框架，有助於將收益分解爲若干常見的投資維度，包括市場風險暴露（Beta）、公司規模因子、價值型與成長型取向因子以及質量因子等。

基於該方法的實證分析顯示，港股紅利ETF整體呈現較低的市場風險暴露，且質量因子回歸係數顯著爲正，因而體現更強的防禦性特徵（見圖4）。

圖表4：港股紅利ETF：低貝塔及質量傾斜

相比之下，A股紅利ETF同樣表現出較低的市場風險暴露及質量因子係數顯著爲正的同時，其價值因子回歸係數在統計上也顯著爲正（見圖5）。

圖表5：A股紅利ETF對價值因子敏感度更高

資金流向與投資者結構

2024–2025年間，哪類投資者對港股紅利ETF的配置偏好更爲顯著？

A. 公募基金

B. 私募基金

C. 養老金與保險資金

D. 外資對沖基金

（答案：C）

保險需求支撐港股紅利ETF資金流入

資金流向與持倉數據清晰印證，A股與港股紅利ETF的增量資金來源正呈現分化態勢（圖表6）。截至2025年12月底，A股紅利ETF總規模仍佔優勢，約170億美元；港股紅利ETF規模約120億美元，緊隨其後。

值得注意的是，儘管規模上存在差距，但同期兩者的淨流入規模已十分接近：A股紅利ETF錄得約40億美元淨流入，港股紅利ETF則達50億美元。鑑於港股產品起點規模較小，港股紅利ETF的規模增速已顯著跑贏A股同類產品。

圖表6：按底層資產分類的紅利ETF規模與一年期資金流向

圖表7結合AUM與持倉數據，展示了2024至2025年間紅利ETF規模擴張在產品維度的具體映射。除510880.SH呈現顯著分化外，多數ETF的管理規模增長明顯，並以柱狀圖寬度的擴張所呈現。

同時在持倉結構方面，集中度呈逐步遞減趨勢。多數紅利ETF前十大持倉合計權重呈現普遍下降趨勢，印證了伴隨紅利ETF資產規模擴容，投資組合的多元化配置特徵日益凸顯。此外，持倉構成也因投資者屬性而異：養老金與保險投資（藍色標識）顯著偏好港股紅利ETF，而公募基金（橙色標識）則在A股紅利ETF中佔據主導配置地位。

圖表7：按投資屬性劃分的持倉佔比（%）

中國紅利ETF的快速崛起，伴隨着掛鉤A股與港股的相關產品在多個維度上呈現出明顯差異。近期數據顯示，這兩類產品在資產規模增長路徑、業績表現、因子暴露特徵及投資者結構方面均有所差別。上述差異反映了當前市場觀察結果，持續跟蹤監測對於評估紅利ETF的特徵與投資者行爲如何隨市場進一步發展而演變至關重要。

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