段永平重估英偉達
段永平一直以「不懂不投」著稱。
他管理的H&H International Investment在2025年二季度已持有英偉達96.48萬股，三季度降至59.78萬股，減持約38%。
但隨後，H&H開始快速放大英偉達倉位：2025年四季度持股增至723.71萬股，環比增加1110.62%；最新披露的2026年一季度13F顯示，英偉達持倉進一步升至1384.38萬股，環比再增91.29%。
短短兩個季度，持倉從59.78萬股擴大到1384.38萬股，約23倍。
截至2026年一季度末，英偉達持倉市值約24.14億美元，佔H&H 13F美股組合約12.07%，成爲第三大重倉股。
還沒完，13F文件還披露，2025年四季度，H&H還新開倉了三家AI產業鏈公司：CoreWeave（AI算力雲服務商，29.99萬股）、Credo Technology（光互連芯片，14.13萬股）和Tempus AI（醫療AI，11萬股），覆蓋了算力、連接與應用三個節點。
到了2026年一季度，CoreWeave已被清倉，Credo增至75.12萬股，Tempus AI降至2萬股。
這說明一件事，段永平在了解英偉達之後，對整個AI基礎設施都有了新的認知。
不過在H&H 2026年Q1的13F裏，蘋果仍然是第一大倉，佔比約36.72%；伯克希爾B股位居第二，佔比約21.91%；英偉達已經躍升到第三大倉，持倉市值約24.14億美元，佔比約12.07%。
早在去年的時候，英偉達對於段永平來說只是一支「芯片股」。
什麼是芯片股？這是最典型的強週期行業，其表現形式是強週期波動+長期螺旋成長，3、4年左右完成一個輪迴。
如果放在過去，那個以遊戲顯卡爲核心的英偉達，那它確實是一隻芯片股。但是放到今天，資本市場對英偉達的認知就是基礎設施股。
任何AI公司都離不開英偉達，因爲現在已經沒人再比算法了，大家只比算力。
「你家趁多少張H200啊，模型技術報告敢寫這麼豪橫？」
作爲中國巴菲特的段永平，他對英偉達認知上的轉變和巴菲特看蘋果一樣，起初巴菲特也把蘋果當成科技股來看。從來不投科技股的巴菲特就這麼錯過了當時的蘋果。
後來巴菲特把蘋果當成消費股來投，於是，人類投資史上最成功的單筆股票投資誕生了。
累計總收益超過1500億美元，年化複合收益率28.3%，遠超同期標普500指數的13.9%。其中已落袋收益約1250億美元，未實現浮盈約460億美元，累計分紅約93億美元。
那又是什麼，促使段永平重估英偉達的呢？
A
段永平過去喜歡的公司，往往有幾個共同特徵。長期需求、強品牌或生態、優秀管理層、定價權。
這些公司普遍能穿越經濟週期，持續創造現金流。
在段永平眼裏，「買股票就是買公司」。
所以你要能看得明白這家公司的生意模式，才能看懂它未來的現金流，看懂產業。
段永平在2025年11月的雪球訪談中明確表示，AI帶來的變化超乎想象。他說，AI上了一萬個臺階，很難想象10年後這個世界會變成什麼樣子，但變化很可能比過去10年、20年甚至40年還大。
這個判斷很重要。它意味着段永平不再把AI當成一個普通的技術升級，而是當成一次工業革命級別的範式轉移。在這種轉移中，誰掌握了基礎設施，誰就掌握了話語權。
段永平認爲英偉達的護城河比市場想象中更難複製。
AMD、自研ASIC、雲廠商芯片都在競爭AI芯片，但英偉達的優勢不只是性能更強，還有整個CUDA生態。
圍繞着CUDA，開發者、模型框架、企業部署、供應鏈、網絡互聯、軟件兼容性，已經形成了一個完整的閉環。
在2025年10月16日接受雪球創始人方三文的獨家訪談時，段永平是這麼解釋英偉達的生態壁壘的。
「我以前也以爲它高度變化，但是後來發現確實很厲害，他們這個生態確實很強。你看英偉達和OpenAI的合作，以及AMD和OpenAI的合作，從這兩個交易，你可以看出來英偉達有多強。」
「英偉達是投資1000億，但是是給它芯片，拿它的股份。AMD是我給你芯片，我給你股份，求求你用用我。你現在知道這個差別了嗎？」
一個是客戶搶着要，願意用股份換芯片；另一個是倒貼着求人用。
他進一步指出，英偉達的CUDA系統已形成類似操作系統的壟斷地位。
AI公司離了CUDA連代碼都寫不出來，而巨頭的技術替代（如TPU）短期內威脅有限。儘管估值偏高，但供不應求的現狀和生態粘性，使其坐穩了AI賣鏟人的地位。
前文提到，蘋果仍然是段永平的第一大倉，所以增持英偉達的過程，看起來就像是段永平找到了一個未來十年勝率很高的新引擎。
段永平的說法是「蘋果確實還是很厲害，但是它的增長可能沒有以前那麼快了。」
同時段永平認爲「AI大概率會比互聯網帶來的變化還要大，也大概率比工業革命帶來的變化大。」
蘋果已經是一個成熟的消費品公司，它的增長曲線已經進入平穩期。而英偉達正處於AI浪潮的起點，它的增長空間還很大。
除了企業和產業，黃仁勳的個人魅力也是段永平重倉英偉達的原因之一。
段永平在訪談中說，「我看了黃仁勳很多視頻，這個人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個方向做。所以現在就不得不去想，他現在講的東西依然是對未來的認同。」
他投資蘋果，很大程度上是因爲欣賞喬布斯和庫克對產品體驗的極致追求。他投資茅台，是因爲認可茅台的企業文化和長期主義。現在他重倉英偉達，顯然也是在黃仁勳身上看到了諸多閃光點。
段永平在2026年3月還表示，「老黃顯然比我懂AI，你要不信他，你也不需要到處問那些還沒他懂的人們吧？」
B
縱觀過去，段永平對AI和英偉達的態度，經歷了一個明顯的轉變過程。
在2025年之前，段永平對半導體的投資是非常謹慎的。
即使英偉達當時如日中天，段永平也曾多次表示「看不懂」英偉達所在的行業，認爲半導體是「高度變化」的領域，不符合他的能力圈。
他在當時表示，「對AI還是沒有看太懂」，認爲「至少摻和一下，不要錯過」。
所以玩了一手試探性開倉。小倉位試錯，是他了解新行業的慣用手法之一。不過一個季度後就減持了。
後來，通過親身體驗AI工具，段永平對AI的態度也發生了改變。
他在2025年9月的雪球發帖中寫道，「AI是個不可迴避的話題！簡單講，AI其實『沒啥特別』的，AI就是個我們原來說的計算機應用。但是，AI是在算力大幅度提高了後的產物，哲學意義上就是『量變產生質變』了！」
段永平拿自己舉了個例子，他說以前想研究一家新公司，得花好幾天翻業績、看新聞、讀各種報告。現在呢？直接問AI，幾分鐘就給出一個清晰完整的大框架。
他還感慨，現在連看個動畫片，都分不清是真人表演還是AI生成的了。
「這玩意兒真是越用越覺得有意思，感覺世界有點不一樣了。」段永平如此評價AI。
這種親身體驗帶來的認知衝擊，比任何研究報告都更有說服力。
可能也正是因爲用了那些神奇的AI妙妙工具，段永平也跟着我們一起，拜入了黃教主門下。
關於AI的整體判斷，段永平認爲，AI肯定是個工業革命，但泡沫總是會伴隨而來。
儘管如此，但他卻不太看好大模型公司的商業前景。
2026年4月段永平表示「除了Gemini，別的大模型有誰上市了嗎？除了Gemini，有哪個大模型能活到10年後的？我看不懂大模型的盈利模式。」
「現在市場上的大模型很多，10年後能活下來的大概率不會超過10%，所以這是個九死一生的遊戲（這是我猜的）。」
也就是說，段永平看好AI這個大方向，也看好英偉達這個賣鏟子的，可他卻不看好大部分大模型公司。
他的判斷依據是，大模型公司的盈利模式還不清晰，競爭格局還不穩定，大部分公司最終會死在燒錢的路上。
段永平在2026年年初表示，「新的一年裏，需要認真學習如何使用AI，希望有一天能理解到『敢下重注』的程度。AI越用越覺得有意思，感覺世界正在發生變化。很難想象10年後的世界會是什麼樣子，但變化很可能會比過去10年、20年，甚至40年都更大。」
從「看不懂」到「小倉試錯」，再到「重倉出手」，段永平認清英偉達，用了不到一年的時間。
C
段永平素有「中國巴菲特」之稱，他在AI時代的投資轉向，與巴菲特當年投資蘋果的邏輯有着相似之處。
2016年之前，巴菲特一直遵循「不投資科技股」的原則，認爲科技行業變化太快、護城河不穩定。
這就導致他錯過了谷歌、亞馬遜這樣的科技巨頭。
2016年，在伯克希爾投資經理的推動下，巴菲特開始開倉蘋果，並在隨後幾年持續加倉，最終使蘋果成爲伯克希爾歷史上倉位最大的單一股票，佔投資組合近40%。
巴菲特投資蘋果的核心邏輯是，將蘋果重新定義爲一家「消費品公司」。
他多次強調，蘋果在他眼裏是有強大護城河的「消費品公司」，iPhone是「電子癮品」，用戶粘性堪比「口香糖」。iOS生態的封閉性、品牌忠誠度（用戶留存率超90%）和持續現金流構成了「經濟護城河」。
巴菲特剛入場時，蘋果估值並不高，市場擔心iPhone增長見頂，但公司仍擁有強大的自由現金流、龐大的用戶基礎和持續回購能力，符合巴菲特「以合理價格買入優秀企業」的標準。
不僅如此，巴菲特還非常欣賞喬布斯和庫克對產品體驗的獨到理解。
這才使得這筆投資被稱爲「人類投資史上最成功的單筆股票投資」。
段永平投資英偉達的邏輯，與巴菲特投資蘋果是相似的。
一開始都是誤判，然後及時更正。同時也都看重生態系統的護城河，並且都認可公司的最高管理層。
還有一點，那就是兩人都是在「看懂」之後才下重手。
巴菲特承認自己「連iPhone都不會用」，但通過研究商業模式和財務數據「看懂」了蘋果的價值。段永平也經歷了從「看不懂」到「親身使用AI工具」再到「看懂生態壁壘」的過程，然後才在2025年Q4大舉加倉。
95歲的巴菲特在2026年依然堅持「不投AI算法公司」，認爲「學不懂新行業」。伯克希爾也明確表示「不會爲了AI而AI」，也不投資純概念股。
相比之下，65歲的段永平願意親身使用AI工具、觀看黃仁勳的視頻、研究英偉達與OpenAI的合作模式。
其實在13F裏，還有一個挺有意思的事情，那就是段永平買特斯拉了。
2026年一季度，H&H新開倉特斯拉340.89萬股，期末市值約12.67億美元。
實際上過去段永平不是很喜歡這個品牌，他以前談到特斯拉時，曾提起，投資實際上是在跟公司經營者做朋友，而自己不是很喜歡馬斯克的品行，「不想跟他做朋友，哪怕給錢也不幹」。
他還認爲，電動車生意很累，差異化不容易做出來，最後大部分電動車公司都會死掉。
但後來，段永平買了Model Y之後說，FSD確實好用，Model Y開起來也沒什麼不舒服，現在開特斯拉已經成了他的首選。
對馬斯克本人，他說看法沒什麼大改變，不喜歡的東西依然不喜歡。但他也承認，馬斯克做出來的很多東西，剛開始聽起來像是在蒙人，十來年後卻真的落地了。
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